中國商報（記者 王彤旭）中國人民銀行日前發(fā)布的《2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱報告）顯示，上半年貨幣政策逆周期調節(jié)效果較為明顯，金融總量平穩(wěn)增長，社會融資成本處于低位，信貸結構不斷優(yōu)化，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

報告同時明確了下一階段貨幣政策的主要思路：落實落細適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國內外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配，持續(xù)營造適宜的金融環(huán)境。

新智派新質生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥對中國商報記者表示，報告以“適度寬松”為核心，明確了下一階段貨幣政策“穩(wěn)增長、防風險、促進物價合理回升”的多重目標，既延續(xù)了此前政策框架的連續(xù)性，又針對當前經(jīng)濟金融形勢的復雜性作出了精準調整。這一政策導向的出臺，需置于全球經(jīng)濟復蘇分化、國內需求不足與結構性矛盾交織的背景下理解，其核心邏輯在于通過流動性調控平衡短期穩(wěn)定與長期轉型，為經(jīng)濟高質量發(fā)展營造適宜的金融環(huán)境。

落實落細存量政策

相較于《2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中“實施好適度寬松的貨幣政策”的表述，此次報告調整為“落實落細適度寬松的貨幣政策”。

報告明確，要根據(jù)國內外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配，持續(xù)營造適宜的金融環(huán)境。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。

民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為，從總基調上看，第二季度貨幣政策報告保留“適度寬松”表述，意味著下半年為穩(wěn)信用、促內需、強協(xié)同，貨幣政策仍將保持支持性立場。同時，更強調“落實落細存量政策”，以推動現(xiàn)有政策落地顯效為主?？紤]到近期財政貼息政策有效降低實體融資成本，結構性政策更能精準發(fā)力、避免資金空轉，以及存款加速活化、物價溫和回升的趨勢，短期加碼寬松的必要性不高，降準降息時點可能后移。

蘇商銀行特約研究員武澤偉對記者表示，中國人民銀行此次發(fā)布的報告明確了“適度寬松”貨幣政策的延續(xù)性與落實重點，釋放出精準發(fā)力穩(wěn)增長的積極信號。其核心在于通過靈活調節(jié)政策力度與節(jié)奏，維持充裕流動性，確保金融條件與經(jīng)濟發(fā)展目標相匹配，為經(jīng)濟持續(xù)恢復提供穩(wěn)定支撐。

“從政策工具選擇看，‘適度寬松’并非‘大水漫灌’，而是強調‘精準滴灌’與‘結構優(yōu)化’。報告提出‘用好結構性貨幣政策工具’，如科技創(chuàng)新再貸款、普惠小微貸款支持工具等，旨在引導金融機構加大對重點領域與薄弱環(huán)節(jié)的支持。這種‘總量+結構’的政策組合，既能避免流動性過剩引發(fā)的資產(chǎn)泡沫，又能確保資金流向實體經(jīng)濟最需要的領域?！痹瑤浾f。

值得關注的是，報告首次將“促進物價合理回升”提升至貨幣政策重要考量維度?！斑@既反映出對當前低通脹壓力的重視，也指向未來政策將更注重平衡內需提振、預期改善與價格穩(wěn)定之間的協(xié)同關系，致力于實現(xiàn)多重目標的動態(tài)平衡?！蔽錆蓚フf。

蘇商銀行特約研究員付一夫對記者表示，將促進物價合理回升作為重要考量，切中了當前經(jīng)濟運行的關鍵問題。物價的合理波動對于穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)預期、刺激居民消費有著重要意義。目前來看，在整治內卷、推動落后產(chǎn)能有序退出等政策協(xié)同作用下，大宗商品價格已有一定上漲，隨著適度寬松貨幣政策的持續(xù)發(fā)力，有望推動物價回歸合理區(qū)間。

信貸結構不斷優(yōu)化

報告提出，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，用好各項結構性貨幣政策工具。報告中設置了四篇專欄文章，在加力支持方向上，分別聚焦普惠小微金融服務、金融支持科技創(chuàng)新、金融支持實體經(jīng)濟質效提升、推動改善高品質服務消費供給。值得注意的是，這四個專欄均與信貸結構優(yōu)化相關。

報告中提出，近年來，中國人民銀行持續(xù)引導金融機構提升金融服務對經(jīng)濟結構調整的適配性，特別是圍繞做好金融“五篇大文章”以及支持擴大內需等要求，把更多信貸資源投向國民經(jīng)濟重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，促進金融與實體經(jīng)濟良性循環(huán)。從多個維度看，信貸結構都在不斷優(yōu)化。

報告顯示，新增貸款結構已由2016年的房地產(chǎn)、基建貸款占比超過60%，轉變?yōu)槟壳暗慕鹑凇拔迤笪恼隆鳖I域貸款占比約70%。從新增貸款投向看，新動能和內需領域的貸款保持較快增速。從貸款期限結構看，中長期貸款占比上升，有助于為實體經(jīng)濟高質量發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。從貸款主體結構看，企業(yè)貸款占比不斷增加。在信貸結構優(yōu)化的同時，我國總體融資結構也在不斷改善，直接融資占比持續(xù)上升。

接下來，在普惠小微方面，中國人民銀行將著力疏通堵點、破解難點，不斷提升可獲得性、可持續(xù)性，在健全民營中小企業(yè)增信制度、用好各類服務平臺和全國中小微企業(yè)資金流信用信息共享平臺，發(fā)揮科技、碳減排、養(yǎng)老等結構性貨幣政策工具的協(xié)同效應方面進一步發(fā)力。

在科技創(chuàng)新方面，中國人民銀行將深化金融供給側結構性改革，落實好支持科技金融大文章工作方案，不斷完善金融支持科技創(chuàng)新政策框架，加大對科技型中小企業(yè)的信貸支持，發(fā)揮中央和地方合力，共同推動科技創(chuàng)新債券市場發(fā)展，培育完善支持科技創(chuàng)新的金融市場生態(tài)，為高水平科技自立自強提供更加有力的金融支撐。

在促進消費方面，下一階段，金融政策將著重從供給側發(fā)力，并與其他政策形成合力，推動改善高品質服務消費供給，以高質量供給創(chuàng)造有效需求，助力釋放消費增長潛能。一是發(fā)揮貨幣政策總量和結構雙重功能。保持流動性充裕，持續(xù)推動社會綜合融資成本下降，營造有利于擴消費的金融環(huán)境，并加大服務消費重點領域的金融支持。二是不斷拓寬支持消費的融資渠道，加大對服務消費供給企業(yè)的金融資源投入。三是強化政策協(xié)同配合。加快制定中長期消費發(fā)展戰(zhàn)略，加大低收入群體保障力度，優(yōu)化養(yǎng)老、育幼、醫(yī)療等服務體系，有效提升居民的消費能力和消費意愿。

貨幣寬松或超預期

展望后續(xù)，袁帥認為，我國貨幣政策的實施效果將取決于三方面因素：一是外部環(huán)境的穩(wěn)定性，尤其是美聯(lián)儲政策轉向與全球貿易格局的變化；二是國內政策協(xié)調的力度，包括財政政策如何通過減稅降費、政府投資等工具與貨幣政策形成合力；三是微觀主體信心的修復程度，尤其是居民消費意愿與企業(yè)投資預期的改善。若上述條件得以滿足，“適度寬松”的貨幣政策有望在穩(wěn)定經(jīng)濟增長的同時，推動物價水平回歸合理區(qū)間，為“十四五”規(guī)劃后半程的經(jīng)濟轉型奠定堅實基礎。反之，若外部沖擊加劇或國內結構性矛盾持續(xù)，政策可能需進一步調整力度與節(jié)奏，甚至引入新的政策工具以增強調控靈活性。

溫彬表示，從總體上看，美聯(lián)儲年內重啟降息將為國內貨幣寬松打開空間，但需關注外部環(huán)境的不確定性，做好靈活調整。與此同時，內需恢復基礎仍需進一步鞏固，會繼續(xù)加強逆周期調節(jié)，提升政策效能。后續(xù)貨幣政策將根據(jù)國內外經(jīng)濟和金融運行情況相機抉擇，增強靈活性和預見性，強化宏觀政策取向一致性，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務，實現(xiàn)“十四五”圓滿收官。

中國銀河證券發(fā)布的研報認為，貨幣政策的優(yōu)先目標仍然是經(jīng)濟增長和充分就業(yè)，貨幣寬松或超預期。從外部看，美聯(lián)儲9月或將再次降息，將為貨幣寬松創(chuàng)造順風條件。從內部來看有兩條主線：一是美國對中國加征關稅可能給中國出口帶來一定沖擊，中國經(jīng)濟增速可能階段性放緩，并面臨一定就業(yè)壓力；二是下半年可能依然處在低通脹環(huán)境，實際利率仍然偏高，依然有調降的必要性。預計第三季度將再次調降政策利率10—20BP（基點），從而引導LPR（貸款市場報價利率）下行，并傳導至貸款、存款利率的進一步下行。