文/謝逸楓

12月13日金融數(shù)據(jù)顯示，前11月人民幣貸款新增加17.1萬億元，M1連續(xù)8月負(fù)增長，7月下降6.6%、8月下降7.3%、9月下降7.4%、10月下降6.1%、11月下降3.7%。11月M2增長7.1%，比上月增長回落0.4%，M1M2剪刀差已經(jīng)連續(xù)11個月擴(kuò)大。

前11月人民幣存款增加19.39萬億元、10月17.22萬億元，前9月16.62萬億元、前8月12.88萬億元、前7月10.66萬億元、前6月11.46萬億元、前5月9萬億元、前4月7.32萬億元、一季度11.24萬億元、前2月6.44萬億元，說明存款持續(xù)增長，增速加快。

前11月住戶存款增加12.07萬億元，前10月11.28萬億元，前9月11.85萬億元，前8月9.65萬億元、前7月8.94萬億元、前6月9.27萬億元、前5月7.13萬億元、前4月6.71萬億元、一季度8.56萬億元、前2月3.2萬億元，說明11月住戶存款增加7900億元。

過去幾年住戶存款暴增，驚為天人。2020年全國住戶存款增加11.3萬億元、2021年住戶存款增加9.9萬億，2022年住戶存款17.8萬億，2023年住戶存款增加16.67萬億元，2024年前11月住戶存款新增12.07萬億元。

前10月非金融企業(yè)人民幣存款減少2.1萬億元，前10月2.84萬億元，前9月2.11萬億元，前8月2.88萬億元、前7月3.23萬億元，消費信心修復(fù)中。前11月財政性人民幣存款增加1.46萬億元、前10月1.32萬億元，前9月7248億元，前8月9606億元、前7月4019億元。

前11月非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款增加5.76萬億元，前10月5.58萬億元，前9月4.5萬億元，前8月3.59萬億元、前7月2.96萬億元。這一現(xiàn)象反映出居民的消費信心逐步修復(fù)，開始花錢，企業(yè)投資逐漸修復(fù)，擴(kuò)大投資。

前11月金融數(shù)據(jù)顯示，人均只有4萬元不到的存款現(xiàn)金，說明啥？說明低收入人群多，口袋錢少，缺乏消費和投資的長期動力。應(yīng)該擴(kuò)張貨幣，擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，增加居民收入，通過減少稅收，增加就業(yè)崗位，減少企業(yè)稅收和下降經(jīng)營和投資成本。

11月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)四個邊際變化，一是企業(yè)融資由于債券市場回暖而再度轉(zhuǎn)向發(fā)債。二是債務(wù)置換拉低企業(yè)新增貸款讀數(shù)。三是政府債再度成為社融支撐項。四是非銀存款受存款自律影響而大幅下降及居民短期貸款轉(zhuǎn)為負(fù)增。

毫無疑問，四個變化在短期內(nèi)將延續(xù)，居民短期貸款的需求負(fù)增長，更多是由于消費需求的提前透支，關(guān)注后續(xù)是否回歸常態(tài)化。延續(xù)不變的方面，主要是房地產(chǎn)銷售回暖繼續(xù)帶動居民中長期貸款多增、企業(yè)存款活化以及較快的財政支出。

M1、M2的增速，反映出市場購買力、消費、投資的強度。M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實購買力，M2不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力。若M1過快，則消費和終端市場活躍。若M2過快，則投資和中間市場活躍，消費和投資火爆。

M2過高而M1過低，投資過熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險。M1過高M(jìn)2過低，需求強勁、投資不足，有漲價風(fēng)險?？梢該?jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。目前M2比M1高，說明政府投資意愿強，市場需求萎縮，需要擴(kuò)大貨幣供應(yīng)和基礎(chǔ)貨幣。

預(yù)計貨幣政策將保持支持性立場，降準(zhǔn)、降息有空間。為配合增量財政政策發(fā)力、緩解銀行資本約束和息差約束、對沖巨量MLF到期規(guī)模帶來的流動性缺口，四季度到2025年一季度降準(zhǔn)、降息的必要性仍強。

一是M1跌幅收窄至3.7%，連續(xù)8月負(fù)增長，M2增速連續(xù)2月上漲后回落

11月末M2余額311.96萬億元,同比增長7.1%，10月7.5%、9月6.8%，8月6.3%、7月6.3%，6月6.2%、5月7%、4月7.2%、3月8.3%、2月8.7%、1月8.7%，較上月增長擴(kuò)大0.7%，連續(xù)2個月上漲，說明基礎(chǔ)貨幣正在恢復(fù)性增長。

M2保持增長，主要原因是股市火爆、存款“搬家”減少，企業(yè)與居民存款向理財產(chǎn)品分流、季節(jié)性、貨幣工具操作性、財政存款減少。M1跌幅收窄，主要原因是全國房地產(chǎn)市場交易改善，地方融資平臺舉債規(guī)范及銀行定期存款占比下降。

11月末M1余額65.09萬億元,同比下降3.7%，10月6.1%，9月7.4%、8月下降7.3%、7月下降6.6%、6月下降5%、5月下降4.2%、4月下降1.4%、3月1.1%、2月1.2%、1月5.9%，較上月跌幅收窄2.4%，連續(xù)8月下降，說明房地產(chǎn)銷售改善。

M1增速大幅度收窄，基本上反映出當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)、股市、債市、房地產(chǎn)市場修復(fù)有所好轉(zhuǎn)，居民消費、收入與企業(yè)投資意愿預(yù)期上升，資金的活化程度改善，說明居民、企業(yè)投資信心有所恢復(fù)，需要貨幣政策更大力度放松。

二是M1-M2剪刀差回落至10.8%，市場流動性明顯改善

11月末M2同比增長7.1%，M1同比下降3.7%，M2與M1增速“剪刀差”回落至10.8%，比10月收窄2.8%。1月2.8%、2月7.5%、3月7.2%、4月8.6%、5月11.2%、6月11.2%、7月12.9%、8月13.6%、9月14.2%、10月13.6%。

11月M1與M2剪刀差（M1-M2）是負(fù)增長10.8%，9月14.2%是1996年4月以來最大負(fù)差值。2024年11月底M0余額12.42萬億，絕對值創(chuàng)歷史新高，同比增長12.7%，增幅低于10月的12.8%，可謂是市場資金的流動性不斷增強。

M2與M1增速剪刀差回落至10.8%，主要原因是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)市場明顯改善，居民購房需求釋放，居民存款向房企活期存款轉(zhuǎn)移好轉(zhuǎn)。同時在經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇下，企業(yè)經(jīng)營投資活躍度上升，資金“活化”比重上漲。

明顯偏高剪刀差，表明當(dāng)前亟須通過有效刺激內(nèi)需、提振實體經(jīng)濟(jì)活躍度，特別是要全面落實好已經(jīng)出來的房地產(chǎn)政策，并且繼續(xù)出臺一攬子的房地產(chǎn)新政，推動房地產(chǎn)行業(yè)軟著陸，促進(jìn)市場止跌回穩(wěn)、復(fù)蘇企穩(wěn)，激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能。

2024年以來，M2、M1等貨幣供應(yīng)量指標(biāo)增速有所放緩。短期看，金融數(shù)據(jù)擠水分對總量指標(biāo)有影響?！皵D水分”促進(jìn)金融總量數(shù)據(jù)更真更實，且有利于金融經(jīng)濟(jì)的良性互動。其強調(diào)，目前看金融數(shù)據(jù)已基本穩(wěn)定，保持合理增長。

三是前11月人民幣貸款新增17.1萬億元，個人住房貸款僅新增1.95萬億元

前11月人民幣貸款新增17.1萬億元，前10月16.52萬億元，前9月16.02萬億元、前8月14.43萬億元，前7月13.53萬億元，前6月13.27萬億元、前5月11.14萬億元、前4月10.19萬億元、前3月9.46萬億元、前2月6.37萬億元、1月4.92萬億元，創(chuàng)歷史同期最高水平之一。

分部門看，住戶貸款增加2.37萬億元，其中短期貸款增加4144億元，中長期貸款增加1.95萬億元。企（事）業(yè)單位貸款增加13.84萬億元，其中短期貸款增加2.63萬億元，中長期貸款增加10.04萬億元，票據(jù)融資增加1.12萬億元。

單月來看，11月新增人民幣貸款5800億元。分部門來看，住戶貸款增加2700億元，其中短期貸款減少370億元，中長期貸款增加3000億元。企事業(yè)單位貸款增加2600億元，其中短期貸款減少100億元，中長期貸款增加2100億元，票據(jù)融資增加1223億元。

11月企業(yè)新增貸款2600億元，同比少增3863億元，其中短期貸款下降370億元，中長期貸款增加2100億元。這反映在今年以來的數(shù)據(jù)“擠水分”，企業(yè)貸款需求明顯偏弱。企業(yè)信貸難增的背后，主要是企業(yè)貸款利率偏高所致。

相比之下，發(fā)債和票據(jù)融資利率相對更低。11月中票據(jù)增長1223億元，是實體經(jīng)濟(jì)，是中小企業(yè)的重要融資渠道。在滿足真實交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系要求下，票據(jù)期限短、便利性高、流動性好，中小企業(yè)利用票據(jù)從銀行進(jìn)行貼現(xiàn)。

從銀行貸款獲得資金是一樣的。有效融資需求不足時，銀行短期內(nèi)要加大實體經(jīng)濟(jì)支持力度，而項目儲備不足，通過加大票據(jù)直貼、轉(zhuǎn)貼力度，將代表企業(yè)信用的未貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)化為代表銀行信用的表內(nèi)票據(jù)融資，提供資金流動性支持。

四是前11月人民幣貸款新增17.1萬億元，流向個人住房貸款僅占11.4%

前11月17.1萬億元流向哪里，其中企事業(yè)單位貸款增加13.84萬億元，占新增貸款的80.9%，前10月82.26%、前9月84.01%，前8月82.95%，前7月82.26%，前6月82.89%、前5月84%、前4月84%、前3月82.13%、前2月85.24%、1月78.45%。說明超過80%的資金都進(jìn)入企事業(yè)單位口袋。

前11月住戶貸款新增2.37萬億元，前10月2.1萬億、前9月1.94萬億元，前8月1.44萬億元、前7月1.25萬億元、前6月1.46萬億元、前5月8891億元、前4月8314億元、前3月1.33萬億元。前11月住戶貸款占新增貸款的13.85%、前10月12.71%，前9月12.10%、前8月9.97%、前7月9.23%，前6月11%、前5月7.98%。

前11月個人住房貸款為1.95萬億元，前10月1.65萬億元、前9月1.54萬億元，前8月1.31萬億元、前7月1.19萬億元、前6月1.18萬億元、前5月8598億元。11月占新增貸款的11.40%，前10月11.80%、前9月9.61%，前8月9.07%，前7月8.79%、前6月8.89%、前5月7.71%，說明個人房貸占比約12%。

五是前11月個人住房貸款新增3000億元，創(chuàng)3年同期個人住房貸款新高

前十一個月人民幣貸款增加17.1萬億元。分部門看，住戶貸款增加2.37萬億元，其中，短期貸款增加4144億元，中長期貸款增加1.95萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加13.84萬億元，其中，短期貸款增加2.63萬億元，中長期貸款增加10.04萬億元，票據(jù)融資增加1.12萬億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2286億元。

前11月住戶貸款新增2.37萬億元，前10月2.1萬億元、前9月1.94萬億元、前8月1.44萬億元、前7月1.25萬億元、前6月1.46萬億元、前5月8891億元、前4月8314億元、前3月1.33萬億元。占新增貸款的13.85%，前10月12.71%、前9月12.10%，前8月9.97%、前7月9.23%、前6月11%、前5月7.98%。

前11月個人住房貸款1.95萬億元，前10月1.65萬億元、前9月1.54萬億元、前8月1.31萬億元、前7月1.19萬億元，前6月1.18萬億元、前5月8598億元。占新增貸款的11.40%，前10月11.80%、前9月9.61%、前8月9.07%、前7月8.79%、前6月8.89%、前5月7.71%、前4月7%、前3月10.30%，環(huán)比增幅回落0.40%。

前11月個人住房貸款占比與2021年同期比較，堪稱斷崖式的大滑坡。2023年個人住房貸款2.55萬億元，占新增貸款22.72萬億元的11.20%。2022年占比12.90%、2021年占比30.47%），比2022年下降1.10%，比2021年下降18.67%，目前占比與2022年比例正在不斷的縮小。

單月來看，11月住戶貸款增加2700億元，為三年同期最高。拆分來看，短期貸款減少370億元（10月新增490億元），中長期貸款增加3000億元（10月新增1100億元），同比多增669億元。與2020年-2021年同期的5000億+有較大差距。

與2022年-2023年同期的2000億+邊際改善，提前還貸減少+商品房銷售回暖，這兩項對中長期貸款的拉動將持續(xù)。一是存貸房貸利率下調(diào)之后，提前還房貸減少。這一現(xiàn)象持續(xù)減少，提前還貸減少相當(dāng)于推升信貸凈增量。二是銷售成交的逐漸復(fù)蘇，購房需求回暖。

11月50城新房成交同比增長5%，表現(xiàn)好于10月下降10%，好于9月下降30%。15城二手房成交同比增長15%，表現(xiàn)好于10月增長1%，好于9月下降3%。12月首周成交數(shù)據(jù)的表現(xiàn)看，商品房銷售在持續(xù)好轉(zhuǎn)，15城二手房成交環(huán)比增長36%，較2023年同期增長67%。