今年才開頭，全球投資者日子都不好過，無論是股還是債，無論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外。

這也才只是波動(dòng)大年的開胃菜。

01

開篇聊個(gè)有意思的事。

半個(gè)多月前，有個(gè)客人付費(fèi)咨詢老南。

老南一看，很奇怪，這客人半年前才付費(fèi)咨詢過，這才幾個(gè)月，咋又付費(fèi)？

結(jié)果一聊，也是笑到我了。原來之前這客人非?？纯?，賭了把，滿倉(cāng)三倍做空中國(guó)ETF。

后來聊了后，我和他說，國(guó)內(nèi)雖然這次結(jié)構(gòu)調(diào)整，這底部的周期不會(huì)太短，會(huì)比較漫長(zhǎng)，但實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)暴露已過半。

如客人認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)才剛開始爆發(fā)，我則認(rèn)為已經(jīng)出了一大半了，民營(yíng)地產(chǎn)都快死絕了，剩下就是熬了。

客人倒是接受了我的觀點(diǎn)，后來說立刻把三倍做空中國(guó)的ETF全部清倉(cāng)，然后滿倉(cāng)搞三倍做多，9月隨著政策出臺(tái)，這把賺爽了，所以又來問明年怎么看。

這聽的我還真是一身冷汗，大哥，我要知道你賭這么猛，我也不敢啊，萬一我說錯(cuò)了呢。

不過25年情況的確復(fù)雜，單邊趨勢(shì)的機(jī)會(huì)并不多，倒是波動(dòng)會(huì)全面放大。

02

先說A股，一些背后邏輯，之前在《2025年如何理財(cái)》里聊過。

當(dāng)下A股從整體估值角度看，以上證為例，3300左右算是中樞區(qū)域。如果要繼續(xù)向上一個(gè)可觀的利潤(rùn)空間，要不是上市公司EPS有顯著的增長(zhǎng)，要不就是全民流動(dòng)性拔估值?，F(xiàn)在看，前者不容易，后者更難。

所以市場(chǎng)從11月下旬，垃圾股漲不動(dòng)后，橫盤了一個(gè)多月，12月底到最近，一路下跌，奔著之前的跳空缺口3100去了。

圖片來源：wind

邏輯就是，既然漲不上去，那就跌到個(gè)相對(duì)便宜的區(qū)間，后面就又有新的上漲空間了。

《繁花》里強(qiáng)總那招“扶老太太下樓”，其實(shí)就是類似的邏輯，漲不動(dòng)就砸下去，向上的空間也就這么砸出來了。

所以我之前在“16號(hào)內(nèi)參”里聊過，如果最近的下跌，感覺很難受，那就要在自己的配置上找原因。要不是股票配置占比多了，要不是選擇的管理人沒有超額收益。

03

國(guó)內(nèi)的債券，這兩年的牛市，也基本卷到底了。

22年年底，10年期國(guó)債2.99%的時(shí)候，誰都想不到，2年后，能破1.6%。

圖片來源：wind

所以這兩年拿債券的還是很爽，票息收益雖然在被不斷壓縮，但資本利得（債券價(jià)格上漲）讓不少持有人賺的很爽，尤其是拿長(zhǎng)債ETF的。

去年4季度就不少網(wǎng)友問我是否要止盈，我都建議先等等，先看1.5。

但這之后，債基，包括以債券為主要底層的銀行理財(cái)，也包括以債券為主要底層的理財(cái)類保險(xiǎn)，就進(jìn)入痛苦期了。

年化收益，做點(diǎn)信用利差，再拉點(diǎn)久期，一年也就2%多一點(diǎn)了。

不過考慮到通縮周期，各類資產(chǎn)都在下跌，不適宜用過去通脹周期的產(chǎn)品回報(bào)率錨定未來，所以倒也不是不能接受。

這時(shí)候如果還想提高點(diǎn)回報(bào)，只能走多資產(chǎn)、多策略FOF的路子了，具體邏輯去年底《2025年如何理財(cái)》也聊過了。

04

然后說到美國(guó)，其實(shí)也難。

前陣子看到標(biāo)普消費(fèi)ETF，居然溢價(jià)率干到了50%，以至于被停牌。這在我看來，這和當(dāng)年73倍PE的茅臺(tái)，215倍的寧德，沒啥區(qū)別。

去年12月，道指10連跌，我就提醒過，從技術(shù)分析角度，這種罕見的連跌（上一次還是70年代），無論如何也是要高度重視的。

圖片來源：wind

畢竟美股當(dāng)前估值的確太貴了，出現(xiàn)個(gè)10%-20%的回撤并不意外。

當(dāng)然，我也并不認(rèn)為美股馬上會(huì)迎來長(zhǎng)期熊市，但川普的上臺(tái)，必然會(huì)加劇美股的波動(dòng)。

畢竟這幾年美股的上漲，背后的核心還是美國(guó)的分配制度，向資本高度傾斜，川普上臺(tái)后還會(huì)加劇。

而這里面真正透支的，是美國(guó)國(guó)債，從08年開始，美國(guó)出現(xiàn)啥幺蛾子，基本都是靠財(cái)政強(qiáng)拉，尤其這幾年，以至于鮑威爾都公開承認(rèn)，美債當(dāng)前的收支，是不可持續(xù)的。

也因?yàn)榇?，川普上臺(tái)最緊迫的，就是降低美債利息支出，但是，一旦真降低，那這輪靠超級(jí)財(cái)政扛著的周期，又會(huì)面臨結(jié)束的風(fēng)險(xiǎn)。

所以看下來，美國(guó)的波動(dòng)，今年也不會(huì)小。

我之前的文章一直在提，中美當(dāng)前周期不一樣，資產(chǎn)表現(xiàn)也當(dāng)然不一樣。

畢竟中國(guó)率先從地產(chǎn)開始，到當(dāng)下地方債務(wù)，主動(dòng)開始了債務(wù)出清，時(shí)間不會(huì)短，過程也會(huì)比較痛苦，但好歹已經(jīng)開始了出清，對(duì)未來也可以期待。

美國(guó)則還在超級(jí)財(cái)政支撐的高景氣周期，如果川普繼續(xù)維持強(qiáng)力財(cái)政，那美股調(diào)整完，還會(huì)繼續(xù)唱歌繼續(xù)跳舞，無非風(fēng)險(xiǎn)延后。

所以有意思的是，25年兩個(gè)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，都要看各自的財(cái)政政策怎么出。

但對(duì)于25年而言，波動(dòng)率加大是毫無疑問的，賭單一資產(chǎn)，賭單邊趨勢(shì)，都很容易吃大虧，多資產(chǎn)多策略的配置，會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。