北京
2025年4月初以來，中國股市持續(xù)走高，8月15日上證指數(shù)收于3696.77點，與2021年12月底的水平相當(dāng)。網(wǎng)上熱議“慢牛行情”是否真的來了，不少股民摩拳擦掌躍躍欲試。相比股票市場是“慢?！边€是“快?！保恰奥堋边€是“快熊”，理性的長期投資者和政策制定者更應(yīng)該關(guān)注基本面。
要想看清股票市場的走勢，首先要明白包括股票市場在內(nèi)的金融市場的特殊而重要的作用。金融的本質(zhì)是面對風(fēng)險和不確定性，在不同的時間和空間進(jìn)行有效資源配置的問題。這一問題對于個人、企業(yè)和國家都非常重要。對于國家而言，只有把有限的資源配置到最有增長潛力和生產(chǎn)力的部門，才能真正實現(xiàn)金融對實體經(jīng)濟的有效賦能，促進(jìn)經(jīng)濟的可持續(xù)健康發(fā)展。
圖/圖蟲創(chuàng)意
現(xiàn)代經(jīng)濟社會中，只有有效的金融市場才能實現(xiàn)資源的合理配置。那么什么是有效的股票市場？2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者之一、芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院教授尤金·法瑪早在1970年就給出了明確的判別準(zhǔn)則，即在有效的股票市場中，股票的價格應(yīng)該能夠反映市場上所有的相關(guān)信息，包括能夠影響每只股票價格的宏觀經(jīng)濟、行業(yè)趨勢、企業(yè)基本面等各種因素的信息。因為只有這樣，投資者根據(jù)股票價格所做出的投資決策，才能把資金配置到最具生產(chǎn)力的企業(yè)中。
由于現(xiàn)代經(jīng)濟社會和金融市場中固有的不確定性和信息不對稱性，我們必須對金融市場加以適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管和規(guī)范，以保證金融市場的健康和安全。如果這些監(jiān)管規(guī)則和市場設(shè)計機制不夠合理，就會成為金融市場的摩擦，損害金融市場的有效性。
因此，在有效的股票市場中，股票的價格應(yīng)主要由從宏觀到企業(yè)微觀個體的經(jīng)濟基本面來決定，這樣的股票市場才能吸引價值投資者和長期投資者；而摩擦較多的金融市場中，股票的漲跌會受到經(jīng)濟基本面以外的各種因素的影響，會吸引更多的短期投機炒作者，股票的漲跌會更多地受到投機者的情緒和追漲殺跌的投機行為影響，而讓真正有信息分析能力的長期投資者望而卻步。
中國的股票市場還是一個非常年輕的市場，從20世紀(jì)90年代末發(fā)展至今只有短短的30多年，而且在這30多年中，中國從計劃經(jīng)濟向社會主義市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型也還在進(jìn)行中。因此，中國的股票市場還存在著各種摩擦，市場中散戶較多，短期投機者較多，長期投資者較少，股票的價格還不能完全有效反映市場所有的相關(guān)信息。從2023年國家金融監(jiān)管總局的建立，到新“國九條”的提出，以及“1+N”金融監(jiān)管體系的建立，都反映了我國政策制定當(dāng)局和金融監(jiān)管當(dāng)局改善市場營商環(huán)境，建立公平、公開、公正、透明的金融市場，依法治理，從而提高金融市場有效性的堅定決心和態(tài)度。
2025年4月以來，美國特朗普政府反復(fù)無理的關(guān)稅政策，不僅對既有的世界貿(mào)易規(guī)則造成了極大破壞，使得全球的經(jīng)濟政治不確定性急劇增加，而且對美國既有的市場規(guī)則和實體經(jīng)濟傷害巨大，也使得世界投資者對美國的金融市場失去信心。從美國市場流出的長期資金需要找到相對穩(wěn)定且具有增長潛力的市場。而中國具有全世界最全面的產(chǎn)業(yè)鏈、最大的市場和最穩(wěn)定的政治環(huán)境，是全球政治經(jīng)濟不確定性下，最具經(jīng)濟韌性的國家；2023年以來政府又推出了一系列旨在改善營商環(huán)境和金融市場有效性的舉措，自然會吸引長期資金進(jìn)入。筆者認(rèn)為，這是今年4月初以來，中國股票市場上漲的主要原因。
但是，我們也必須清醒地認(rèn)識到，目前我國上市公司良莠不齊，市場上還有一些長期沒有盈利的“空殼公司”，也有一些以上市圈錢為目的的無良企業(yè)，只有真正具備識別風(fēng)險和判別企業(yè)增長前景的投資者，才能找到那些真正具有潛力的價值企業(yè)。同時，我國金融市場的監(jiān)管規(guī)則也需要不斷完善，改善金融市場的有效性，從而充分發(fā)揮金融市場大浪淘沙、去蕪存菁的篩選功能，讓那些弄虛作假、上市圈錢的無良企業(yè)得到應(yīng)有懲罰，讓炒作投機者無利可圖，讓那些真正有潛力有技術(shù)成長的企業(yè)獲得必要的資金支持，脫穎而出，在自身發(fā)展壯大的同時，為其股東帶來投資收益，并成為推動中國經(jīng)濟健康可持續(xù)發(fā)展的一分子。
在一個健康持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟社會和有效的金融市場中，股票的價格必然會反映上市企業(yè)不斷增加的長期價值，長期投資者應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的基本面；在一個沒有發(fā)展動力但是流動性泛濫的市場中，股票價格與基本面無關(guān)，僅與投機者情緒相關(guān)。因此，股票市場是“慢牛”還是“快?！保恰奥堋边€是“快熊”，不是理性的長期投資者和政策制定者應(yīng)該關(guān)注的問題。
（作者為上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院副教授）
發(fā)于2025.8.25總第1201期《中國新聞周刊》雜志
雜志標(biāo)題：不應(yīng)過度關(guān)注“慢?！边€是“快?！?/p>
作者：李楠
編輯：閔杰
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