8月15日，央行發(fā)布《2025年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，整體基調(diào)依然保持“適度寬松”的政策方向。報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)，要“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策”，確保流動(dòng)性充裕，保持社會(huì)融資和貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、物價(jià)目標(biāo)保持一致。這一表述延續(xù)了去年以來(lái)的寬松政策，但更加注重精準(zhǔn)調(diào)控和質(zhì)效優(yōu)化。尤其是在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)下，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但仍面臨許多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。值得注意的是，報(bào)告中提到，要把“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”，釋放出央行對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)關(guān)注信號(hào)。

從經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，上半年國(guó)內(nèi)適度寬松政策的效果有所顯現(xiàn)，GDP同比增長(zhǎng)5.3%，消費(fèi)、投資等主要指標(biāo)也表現(xiàn)得比預(yù)期要好。其次，政策工具的使用非常積極，比如5月降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放1萬(wàn)億元的流動(dòng)性；同時(shí)，政策利率下調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)，還同步降低結(jié)構(gòu)性工具利率和個(gè)人公積金貸款利率。此外，多個(gè)結(jié)構(gòu)性工具也紛紛落地，包括設(shè)立5000億元的消費(fèi)和養(yǎng)老再貸款、增加3000億元的科技創(chuàng)新再貸款額度等。這些政策保障了整體政策的寬松，還通過(guò)創(chuàng)新工具引導(dǎo)資金流向關(guān)鍵領(lǐng)域，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造一定的條件。

首先需要注意的是，雖然此次報(bào)告沒(méi)有直接提到“反內(nèi)卷”一詞，但它強(qiáng)調(diào)的利率自律、資金空轉(zhuǎn)整治和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，直接擊中金融業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的根本問(wèn)題。央行指出，應(yīng)該“健全利率自律機(jī)制”“防范資金空轉(zhuǎn)”并“優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”，這三項(xiàng)措施共同構(gòu)成解決金融內(nèi)卷的關(guān)鍵路徑。它們的內(nèi)在邏輯是：無(wú)序的價(jià)格戰(zhàn)擾亂利率傳導(dǎo)，資金空轉(zhuǎn)加劇脫實(shí)向虛的趨勢(shì)，而同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)則阻礙資源的優(yōu)化配置。通過(guò)系統(tǒng)性的治理，才能引導(dǎo)金融資源擺脫“內(nèi)耗”并實(shí)現(xiàn)“增效”。

當(dāng)前，金融業(yè)許多機(jī)構(gòu)都陷入價(jià)格戰(zhàn)、產(chǎn)品同質(zhì)化和短期考核等困境。例如，有些銀行為爭(zhēng)奪客戶，將貸款利率壓低到接近虧損的水平，甚至采取違規(guī)返傭或其他手段吸引存款。這種不理性的競(jìng)爭(zhēng)，不僅壓縮了銀行的利潤(rùn)空間，還導(dǎo)致今年二季度商業(yè)銀行的平均凈息差降到了1.43%。

為應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題，央行自去年開(kāi)始加強(qiáng)了對(duì)存款利率定價(jià)的規(guī)范，并推出了存款招標(biāo)報(bào)備制度，旨在打擊惡性競(jìng)爭(zhēng)。今年7月以來(lái)，多個(gè)地方的行業(yè)協(xié)會(huì)也開(kāi)始采取行動(dòng)。例如，廣東省發(fā)布了銀行業(yè)“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)負(fù)面清單”，寧波和浙江分別推出了住房貸款自律公約，明確禁止返傭和暗箱操作。同時(shí)，平安銀行等機(jī)構(gòu)通過(guò)客戶分層和合規(guī)審查，推動(dòng)差異化經(jīng)營(yíng)。值得強(qiáng)調(diào)的是，金融行業(yè)“反內(nèi)卷”的核心目標(biāo)是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)從“比價(jià)格”轉(zhuǎn)向“比服務(wù)”，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和深入挖掘場(chǎng)景，打造可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，信貸資源的優(yōu)化配置也與“反內(nèi)卷”的實(shí)效相輔相成，共同服務(wù)于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換。報(bào)告專欄4特別提到，“金融支持促消費(fèi)要關(guān)注改善高品質(zhì)服務(wù)供給”。目前，我國(guó)居民在服務(wù)消費(fèi)上的支出還不到50%，而國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，隨著收入水平的提高，服務(wù)消費(fèi)將成為主要需求。問(wèn)題在于，像健康、文化旅游、養(yǎng)老等領(lǐng)域的高質(zhì)量服務(wù)供給不足，難以跟上消費(fèi)升級(jí)的步伐。因此，金融政策將更多地從供給端入手，通過(guò)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)來(lái)創(chuàng)造有效需求，而不是單純地刺激需求端，這也意味著政策思路發(fā)生了重要轉(zhuǎn)變。

具體來(lái)說(shuō)，央行提出了三項(xiàng)舉措。首先，充分發(fā)揮貨幣政策在總量和結(jié)構(gòu)上的雙重功能，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充足，降低社會(huì)融資成本，并通過(guò)結(jié)構(gòu)性工具提供激勵(lì)，重點(diǎn)支持服務(wù)消費(fèi)和養(yǎng)老領(lǐng)域的再貸款政策，特別是向住宿餐飲、文化娛樂(lè)、教育、醫(yī)療和養(yǎng)老等行業(yè)傾斜。其次，通過(guò)拓寬多元化融資渠道，如債券和股權(quán)等工具，增加對(duì)服務(wù)消費(fèi)企業(yè)的資金投入，推動(dòng)這些企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)和業(yè)務(wù)融合。最后，加強(qiáng)財(cái)政和社保等政策的協(xié)同，提升居民消費(fèi)能力，特別是加強(qiáng)對(duì)低收入群體的保障，同時(shí)改善養(yǎng)老和育幼等服務(wù)體系。

展望下半年，政策協(xié)同與物價(jià)回升，將成為檢驗(yàn)國(guó)內(nèi)金融“反內(nèi)卷”成效的關(guān)鍵。央行特別強(qiáng)調(diào)要“強(qiáng)化宏觀政策的取向一致性”，并要求貨幣政策與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同發(fā)力。在物價(jià)方面，7月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲0.4%，核心CPI同比連續(xù)三個(gè)月漲幅擴(kuò)大至0.8%，這反映出需求的改善和供應(yīng)鏈優(yōu)化已經(jīng)初見(jiàn)成效。主要得益于提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)的實(shí)施、全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)，以及依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的政策協(xié)同。不過(guò)，央行依然警惕結(jié)構(gòu)性通脹分化的風(fēng)險(xiǎn)，需要通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需和整治低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，來(lái)鞏固回升的勢(shì)頭。

總體來(lái)看，二季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告展現(xiàn)出當(dāng)前貨幣政策在復(fù)雜環(huán)境下的平衡，即短期內(nèi)通過(guò)適度寬松來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中期通過(guò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化來(lái)培育新的動(dòng)能。政策的重心已經(jīng)從“防通縮”轉(zhuǎn)向促消費(fèi)和穩(wěn)物價(jià)，通過(guò)金融“反內(nèi)卷”提升行業(yè)效能。未來(lái)，國(guó)內(nèi)需要持續(xù)關(guān)注政策傳導(dǎo)的實(shí)際效果，在保持連續(xù)性的同時(shí)增強(qiáng)靈活性，特別是在應(yīng)對(duì)外需波動(dòng)、房地產(chǎn)調(diào)整等潛在問(wèn)題時(shí)。如果能夠有效落實(shí)這些政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)安邦智庫(kù)預(yù)期的5.2%增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（來(lái)源：安邦咨詢）