財(cái)聯(lián)社8月30日訊（記者 封其娟）公募2025年中報(bào)已漸次披露。面對(duì)市場(chǎng)層面圍繞消費(fèi)復(fù)蘇的擔(dān)憂情緒，張坤依舊否定悲觀預(yù)期。

從隱形重倉(cāng)股的調(diào)整情況來(lái)看，張坤旗下4只基金均展現(xiàn)出較高的換股頻率。其中，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年的調(diào)整幅度最為顯著，較去年年末實(shí)現(xiàn) “全換倉(cāng)”，無(wú)一只隱形重倉(cāng)股延續(xù)持倉(cāng)；其余3只基金雖未完全更換，但調(diào)整力度同樣較大，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）、易方達(dá)亞洲精選較去年年末，分別有 8 只、7 只、6 只隱形重倉(cāng)股發(fā)生更替。

從新進(jìn)個(gè)股來(lái)看，今年上半年，美團(tuán)－W 同時(shí)新進(jìn)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)亞洲精選的隱形重倉(cāng)股名單；貝殼－W則同時(shí)進(jìn)入易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）隱形重倉(cāng)股名單；順豐控股也新進(jìn)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年與易方達(dá)亞洲精選的隱形重倉(cāng)股名單。

與此同時(shí)，新秀麗、巨子生物已從張坤旗下4只基金的隱形重倉(cāng)股行列中全部退出。

中報(bào)指出，股票市場(chǎng)方面，上半年分化明顯，國(guó)防軍工、銀行、有色金屬等行業(yè)表現(xiàn)較好，而房地產(chǎn)、食品飲料、煤炭等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后。市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)內(nèi)需預(yù)期持續(xù)悲觀，然而張坤認(rèn)為這個(gè)觀點(diǎn)很值得商榷。他指出，旗下產(chǎn)品的持倉(cāng)中有相當(dāng)比例是內(nèi)需相關(guān)的資產(chǎn)，雖然很難判斷市場(chǎng)的悲觀預(yù)期會(huì)維持多久，但他認(rèn)為這種悲觀預(yù)期從邏輯上不具備長(zhǎng)期存在的基礎(chǔ)。加上市場(chǎng)先生提供的好價(jià)格，長(zhǎng)期投資者得以有機(jī)會(huì)以低估值買入一批高質(zhì)量的優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)，這樣的機(jī)會(huì)是不常見(jiàn)的。

較二季報(bào)而言，公募中報(bào)新增披露了6月的收益率。據(jù)中報(bào)，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）6月分別虧損1.88%、2.33%、2.71%，較業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別跑輸4.24%、4.69%、4.9%，僅易方達(dá)亞洲精選6月收獲正收益，以6.11%的月度收益跑贏基準(zhǔn)0.94%。

內(nèi)需悲觀預(yù)期為何值得商榷？

張坤堅(jiān)信，從數(shù)據(jù)來(lái)看，老百姓并非沒(méi)有消費(fèi)的能力，對(duì)未來(lái)的預(yù)期是決定消費(fèi)意愿的重要因素，預(yù)防性存款的增加一定程度上對(duì)居民消費(fèi)形成了擠出。消費(fèi)者信心指數(shù)也是一個(gè)佐證，2020年為120左右，2022年下降到87左右的區(qū)間并一直持續(xù)至2025年，呈現(xiàn)L型。房地產(chǎn)作為居民資產(chǎn)的最主要組成部分，價(jià)格的持續(xù)下行使得居民持續(xù)感到資產(chǎn)縮水，加上物價(jià)的持續(xù)向下壓力，都進(jìn)一步影響了居民的消費(fèi)意愿。投資者在過(guò)去四年持續(xù)經(jīng)歷這一切后，將現(xiàn)狀做了線性外推。

他介紹，從全國(guó)居民人均可支配收入來(lái)看，2020年為32189元，2024年為41314元，4年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.4%。再看全國(guó)居民存款余額，2020年底是93萬(wàn)億人民幣，2024年底達(dá)到152萬(wàn)億人民幣，4年復(fù)合增長(zhǎng)率是13%，大幅超過(guò)了同期人均可支配收入的增長(zhǎng)速度。此外，如果看居民存款與貸款的差額，2020年底約30萬(wàn)億，2024年底增長(zhǎng)到約70萬(wàn)億，居民的超額儲(chǔ)蓄增加了約40萬(wàn)億。

在張坤看來(lái)，首先，這種預(yù)期和目前國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀形成反差?？萍歼M(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)去一直持續(xù)發(fā)生，低附加值的產(chǎn)業(yè)遷出，高附加值的產(chǎn)業(yè)孕育并持續(xù)發(fā)展，而更高附加值的產(chǎn)業(yè)能夠提供給員工更高的工資和生活水平。畢竟，任何產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)步最終要體現(xiàn)到老百姓的生活水平提升才有意義。相比2020年黨的十九屆五中全會(huì)提出的“2035 年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)水平”的目標(biāo)，我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和老百姓的生活水平相比中等發(fā)達(dá)國(guó)家仍有不小差距。

他相信，只要充分發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的力量，產(chǎn)業(yè)發(fā)展最終將反映在員工和相關(guān)輻射行業(yè)員工的收入和生活水平提升上。其次，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì)帶來(lái)政府收入的增加，也將有助于社會(huì)保障體系更加完善。

綜上，張坤指出，居民對(duì)收入預(yù)期的提升和更好的社會(huì)保障體系，使得超過(guò)收入增速的存款增速不再有必要，從而再次形成內(nèi)需循環(huán)的正反饋，消費(fèi)者信心指數(shù)也終將擺脫目前的疲弱狀態(tài)。

張坤上半年大調(diào)隱形重倉(cāng)股

據(jù)中報(bào)，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年隱形重倉(cāng)股依次為：順豐控股、美團(tuán)－W、香港交易所、貝殼－W、鈞崴電子、漢朔科技、新恒匯、超研股份、恒鑫生活、信通電子。較去年年末，該產(chǎn)品隱形重倉(cāng)股全部更換。

去年年末，上述產(chǎn)品的隱形重倉(cāng)股依次為：新秀麗、山西汾酒、巨子生物、京東健康、分眾傳媒、蘇州天脈、天和磁材、上大股份、龍圖光罩、壹連科技。

據(jù)中報(bào)，易方達(dá)藍(lán)籌精選隱形重倉(cāng)股依次為：分眾傳媒、美團(tuán)－W、香港交易所、貝殼－W、鈞崴電子、漢朔科技、新恒匯、超研股份、恒鑫生活、信通電子。較去年年末，該產(chǎn)品8只隱形重倉(cāng)股發(fā)生更替，僅保留分眾傳媒、香港交易所。

上半年，美團(tuán)－W、貝殼－W、鈞崴電子、漢朔科技、新恒匯、超研股份、恒鑫生活、信通電子新進(jìn)易方達(dá)藍(lán)籌精選隱形重倉(cāng)股，新秀麗、巨子生物、邁瑞醫(yī)療、順豐控股、中國(guó)國(guó)貿(mào)、蘇州天脈、天和磁材、上大股份退出該行列。

據(jù)中報(bào)，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）重倉(cāng)股依次為：分眾傳媒、京東健康、百勝中國(guó)、網(wǎng)易公司、香港證券交易所、美團(tuán)、中國(guó)海洋石油、騰訊音樂(lè)、貝殼控股、海天味業(yè)。較去年年末，該產(chǎn)品7只隱形重倉(cāng)股發(fā)生更替，僅保留百勝中國(guó)、香港證券交易所、中國(guó)海洋石油。

上半年，分眾傳媒、京東健康、網(wǎng)易公司、美團(tuán)、騰訊音樂(lè)、貝殼控股、海天味業(yè)新進(jìn)易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）隱形重倉(cāng)股，華住集團(tuán)-S、美團(tuán)-W、京東集團(tuán)-SW、新秀麗、巨子生物、順豐控股、深圳邁瑞退出該行列。

據(jù)中報(bào)，易方達(dá)亞洲精選全部持倉(cāng)股票共計(jì)18只，十大重倉(cāng)股之外，該產(chǎn)品的隱形重倉(cāng)股依次：普拉達(dá)、KLA Corp、富途控股、美團(tuán)、順豐控股、盈透證券、中國(guó)動(dòng)物保健品、桑德國(guó)際。較去年年末，該產(chǎn)品6只隱形重倉(cāng)股發(fā)生變更，僅保留KLA Corp、中國(guó)動(dòng)物保健品、桑德國(guó)際。

上半年，普拉達(dá)、富途控股、美團(tuán)、順豐控股、盈透證券新進(jìn)易方達(dá)亞洲精選隱形重倉(cāng)股，微軟、攜程集團(tuán)-S、應(yīng)用材料、巨子生物、美團(tuán)-W、新秀麗退出該行列。