原創(chuàng) 劉曉博

今天早上，人民幣對(duì)美元的離岸匯率再創(chuàng)特朗普當(dāng)選以來的新高，已經(jīng)升值到了7.15附近，最高見7.1493。

人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1534，也站上了7.15字頭。

下圖是特朗普公布“對(duì)等關(guān)稅”以來，人民幣離岸匯率走勢，將近3個(gè)月里升值了大約3.7%。

如果你在關(guān)稅形勢最悲觀的時(shí)候換美元，目前已經(jīng)虧了3.7%。

人民幣為何這么強(qiáng)？未來會(huì)升值到什么水平？

其實(shí)早在去年底，我在展望2025年的時(shí)候就告訴大家（點(diǎn)擊查看原文）：

1、中美會(huì)爆發(fā)更激烈的關(guān)稅戰(zhàn)，由此引發(fā)人民幣匯率的劇烈波動(dòng)。如果關(guān)稅戰(zhàn)持續(xù)時(shí)間比較久，匯率或許會(huì)貶值到7.8左右。

2、中美最終會(huì)達(dá)成新一輪貿(mào)易協(xié)議，而且耗時(shí)將明顯短于第一輪（2018年4月到2019年12月）。等中美關(guān)稅戰(zhàn)緩解、簽約，人民幣匯率將重返7.2附近，甚至更高。

回顧這些預(yù)測，可以看到整體輪廓是正確的。中美貿(mào)易戰(zhàn)一度非常激烈，但這是“以空間換時(shí)間”，用非常激烈的145%以上的關(guān)稅出價(jià)，縮短了僵持期。

現(xiàn)在，中美不僅達(dá)成了倫敦框架，而且框架的細(xì)節(jié)也獲得了雙方最高層的批準(zhǔn)，并簽署了。接下來，是把框架變成更詳細(xì)的協(xié)議，最終簽約。

相信特朗普訪華之時(shí)，就是協(xié)議達(dá)成之時(shí)，甚至是簽約的時(shí)候。

由于中美新一輪關(guān)稅戰(zhàn)的僵持期戲劇性變短，所以人民幣沒有貶到7.6或者7.8，只到了7.4285就開始掉頭了。

這是人民幣匯率變強(qiáng)的第一個(gè)重要原因。

第二個(gè)原因，是美元變軟了。

美元為何變軟？這里面可以細(xì)分為3個(gè)“子原因”。

一是特朗普的蠻干，一度讓全球資本撤離美國，帶來了美元、美債的下跌。大家擔(dān)心美國成熟、穩(wěn)健的金融體系，被特朗普玩壞。

后來特朗普承諾不炒掉美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，一度緩解了這種擔(dān)憂。但最近，特朗普又想提前提名美聯(lián)儲(chǔ)主席，來打壓鮑威爾的影響力。這再度引發(fā)了市場的擔(dān)憂。

二是特朗普希望降息，想看到美元弱一點(diǎn)。

美元太強(qiáng)，會(huì)讓美國商品很難外銷，不利于制造業(yè)回流美國，也很難實(shí)現(xiàn)特朗普給鐵銹地帶選民的承諾（更多就業(yè)機(jī)會(huì)，更高的工資）。

美元之所以太強(qiáng)，是因?yàn)槊涝?dāng)前的利率明顯偏高，基準(zhǔn)利率在4.25%到4.5%左右。正常情況下，利率應(yīng)該是目前的一半，甚至更低一些。

目前的超高利率，是疫情后美國直升機(jī)撒錢帶來高通脹（通脹率一度超過9%）導(dǎo)致的，需要用高利率壓制通脹。

目前美國的通脹率顯著回落，但尚未回落到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)（不超過2%）。再加上關(guān)稅政策帶來的不確定性，讓美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一直等等看，不急于降息。

三是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期上升。

現(xiàn)在，美國的失業(yè)率反彈到了4.2%，關(guān)稅問題也正在化解，對(duì)通脹的推升作用或許不那么明顯。

所以，一般預(yù)測今年9月會(huì)降息，2026年會(huì)有更多次（5次到6次）的降息。明年5月以后，鮑威爾將卸任，特朗普會(huì)任命一個(gè)傀儡美聯(lián)儲(chǔ)主席，降息節(jié)奏會(huì)加快。

如果你現(xiàn)在到香港的銀行里存美元定存，會(huì)發(fā)現(xiàn)：6個(gè)月定存利率最高（3.6%到3.7%左右），12個(gè)月的反而要低一些，因?yàn)榻迪㈩A(yù)期已經(jīng)非常強(qiáng)烈了。

在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷上升的情況下，美元當(dāng)然會(huì)走軟。

下圖是美元指數(shù)，最近在加速下跌，已經(jīng)到了96.67附近。

美元指數(shù)代表著國際金融市場對(duì)美元強(qiáng)弱、利率升降的預(yù)期，會(huì)顯著影響美元跟其他幣種的匯率關(guān)系。

比如美元對(duì)歐元也是貶值的：

對(duì)英鎊也是如此：

對(duì)新加坡元：

美元對(duì)韓元：

對(duì)美元升值最顯著的，是中國臺(tái)灣的新臺(tái)幣：

新臺(tái)幣為什么升值這么多？因?yàn)槊襁M(jìn)黨跪了，在跟美國的關(guān)稅博弈中無條件放棄自我，要什么給什么。

今年5月初，韓國央行行長曾在米蘭表示，包括新臺(tái)幣、韓元、日元等升值，都是美國要求的。這證實(shí)了，所謂“海湖莊園協(xié)議”不是空穴來風(fēng)。

在特朗普的關(guān)稅政策包中，肯定包含了一項(xiàng)不會(huì)公開的內(nèi)容：要求對(duì)美國存在貿(mào)易順差的伙伴貨幣升值。

至于每個(gè)貿(mào)易伙伴會(huì)如何做，是立即、無條件、100%滿足美國的要求，還是慢慢來，存在差異。臺(tái)灣省當(dāng)局，顯然是最軟弱的。近期貨幣升值較多的，主要是亞太地區(qū)的貨幣。

對(duì)美國貿(mào)易順差比較多的越南和印度，反而沒有怎么升值，但可能會(huì)對(duì)美基本實(shí)現(xiàn)零關(guān)稅。

要么關(guān)稅很低，要么貨幣升值，要么減少非關(guān)稅壁壘，要么三者結(jié)合起來，無非是這些選項(xiàng)。

關(guān)于人民幣匯率，我維持之前的看法：

1、由于疫情后放水程度不同，通脹程度不同，人民幣匯率存在被低估的情況。如果沒疊加百年未有之大變局，合理的水平應(yīng)該是5.5元人民幣兌換1美元。

2、支撐人民幣內(nèi)在價(jià)值的，主要是中國人的勤勞和日益提高的受教育水平。如果沒有西方的無理打壓，當(dāng)前7.15的匯率，中國制造可以橫掃世界。在跟西方達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的情況下，讓人民幣適度升值，避免貿(mào)易摩擦，做長遠(yuǎn)生意是合理的。

3、如果中美能順利在9月初簽署協(xié)議，中間沒有大的波折，則人民幣將在年內(nèi)重返7以內(nèi)，明年隨著美聯(lián)儲(chǔ)更多降息，還可能升值到6.8左右，甚至更高一些。如果中間有波折（比如中美再起較大沖突），則匯率會(huì)有波動(dòng)。

最近，中國央行在貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)的新聞通稿里，再次強(qiáng)調(diào)“把做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置”，這是一個(gè)重要信號(hào)。

這意味著，中國將進(jìn)一步降低對(duì)出口的依賴度，提高國民收入和消費(fèi)能力，用國內(nèi)市場消化高產(chǎn)能。這也意味著，人民幣匯率會(huì)適當(dāng)升值。

我之前提出過，中國要成為真正超級(jí)大國的三段論：

第一個(gè)階段，成為世界工廠，在絕大多數(shù)工業(yè)制成品上拿下世界第一，甚至50%以上的份額，靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)；

第二階段，成為超過美國的全球最大消費(fèi)市場，讓世界離不開中國，獲得關(guān)稅談判主動(dòng)權(quán)，經(jīng)濟(jì)制裁的主動(dòng)權(quán)。

第三階段，成為金融、科技強(qiáng)國（尤其是基礎(chǔ)研究，0到1的創(chuàng)新）。人民幣成為硬通貨、世界性貨幣，中國金融市場國際化，科技創(chuàng)新上持續(xù)領(lǐng)先。

我們用40多年走完了第一個(gè)階段，現(xiàn)在要邁入第二個(gè)階段了。

辦法是提高財(cái)富分配中居民收入占比，把下圖中不斷走低的曲線拉上來。

老百姓有錢了，有能力消費(fèi)了，中國才會(huì)真正富強(qiáng)，擁有貿(mào)易主動(dòng)權(quán)。

如果政策得當(dāng)、制度不斷優(yōu)化，第二個(gè)階段再用20到30年就可以完成。

然后是成為全球金融中心、科創(chuàng)中心。它或許能在第二個(gè)階段完成后10年或20年達(dá)成，關(guān)鍵看政策，看制度建設(shè)。