作者：東明 日期：2025-08-12

作者簡(jiǎn)介：中國(guó)公募基金評(píng)價(jià)與研究體系的創(chuàng)始人之一，擁有超過(guò)20年基金研究和投資經(jīng)驗(yàn)，曾任職于濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心，參與過(guò)公募基金評(píng)價(jià)體系的建立及騰訊濟(jì)安價(jià)值100A股指數(shù)的設(shè)計(jì)、研發(fā)工作。

一、摘要

本文從行業(yè)結(jié)構(gòu)與供給端、產(chǎn)品特征、代表性聯(lián)接基金對(duì)比與案例分析，以及風(fēng)險(xiǎn)與投資建議四個(gè)維度，系統(tǒng)評(píng)估中國(guó)已發(fā)行聯(lián)接基金（主要指ETF發(fā)起式/被動(dòng)聯(lián)接類產(chǎn)品）的現(xiàn)狀與價(jià)值。結(jié)論：聯(lián)接基金在普及指數(shù)化投資、降低門檻、組合構(gòu)建與流動(dòng)性管理上具有持續(xù)價(jià)值；其中，銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)聯(lián)接C（012782）在跟蹤機(jī)制、費(fèi)率、標(biāo)的選擇及生物醫(yī)藥主題的生命周期上具備顯著競(jìng)爭(zhēng)力，適合對(duì)創(chuàng)新藥主題做中長(zhǎng)期被動(dòng)或半被動(dòng)配置的投資者。

二、行業(yè)背景與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

2.1 什么是聯(lián)接基金（ETF聯(lián)接）與市場(chǎng)定位

ETF聯(lián)接基金（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)接基金”）本質(zhì)上為開放式公募基金，通過(guò)投資目標(biāo)ETF或其成份股來(lái)復(fù)制某一指數(shù)的表現(xiàn)。它們?yōu)橹行∩籼峁┝吮戎苯淤I賣ETF更低門檻、更多交易渠道（場(chǎng)內(nèi)+場(chǎng)外）與更靈活費(fèi)率類別（A/C類）的途徑，同時(shí)在掛鉤ETF的基礎(chǔ)上可通過(guò)申贖/二級(jí)市場(chǎng)交易與衍生品等工具控制跟蹤誤差。聯(lián)接基金在普及被動(dòng)投資、承接機(jī)構(gòu)/散戶資產(chǎn)配置中扮演“橋梁”角色。

2.2 供給端與競(jìng)爭(zhēng)格局（2024–2025觀察）

近年來(lái)頭部基金公司集中布局ETF與相關(guān)聯(lián)接產(chǎn)品（如華夏、易方達(dá)、富國(guó)等），ETF與聯(lián)接產(chǎn)品供給擴(kuò)張顯著，主題型ETF（尤其科創(chuàng)、醫(yī)藥）成為發(fā)行重點(diǎn)，行業(yè)呈現(xiàn)馬太效應(yīng)：頭部機(jī)構(gòu)在ETF/聯(lián)接賽道占比持續(xù)走高。此背景下，聯(lián)接基金的產(chǎn)品差異更多來(lái)自于跟蹤效率、管理費(fèi)率設(shè)計(jì)、申贖機(jī)制與主動(dòng)/被動(dòng)的組合管理能力。

三、聯(lián)接基金的價(jià)值與局限

3.1 價(jià)值（核心優(yōu)點(diǎn)）

降低投資門檻：對(duì)個(gè)人投資者更友好（申購(gòu)起點(diǎn)通常低于場(chǎng)內(nèi)ETF單手門檻）。

渠道與費(fèi)率靈活：通過(guò)A/C類份額設(shè)計(jì)，滿足不同持有期和成本偏好。

跟蹤效率與流動(dòng)性管理：基金管理人可通過(guò)申贖機(jī)制、回補(bǔ)持倉(cāng)及參與證券借貸/股指期貨等降低跟蹤誤差。

3.2 局限與注意點(diǎn)

雙重費(fèi)率或管理層差異：聯(lián)接基金在費(fèi)用、增值服務(wù)與稅務(wù)處理上與目標(biāo)ETF不同，投資者需關(guān)注A/C類費(fèi)率及持有成本。

跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)：若管理人對(duì)目標(biāo)ETF申贖時(shí)點(diǎn)把握不足或市場(chǎng)極端波動(dòng)，可能出現(xiàn)較大偏離。

主題與容量風(fēng)險(xiǎn)：主題類（如創(chuàng)新藥）ETF/聯(lián)接在爆發(fā)期吸金快，但退潮也迅速，需關(guān)注標(biāo)的指數(shù)的成分股集中度與流動(dòng)性。

四、代表性聯(lián)接基金比較（選擇標(biāo)準(zhǔn)：規(guī)模、跟蹤誤差、費(fèi)率、主題/行業(yè)）

本節(jié)選取具代表性的聯(lián)接基金類別來(lái)做橫向比較：大盤/寬基聯(lián)接、行業(yè)/主題聯(lián)接、策略性/智能貝塔聯(lián)接。

4.1 寬基/大盤類聯(lián)接

特征：跟蹤上證50、滬深300等，規(guī)模普遍較大，跟蹤效率高、流動(dòng)性好。適合長(zhǎng)期核心倉(cāng)位。

4.2 行業(yè)/主題類聯(lián)接

特征：可實(shí)現(xiàn)對(duì)細(xì)分主題的低門檻配置，但面臨行業(yè)波動(dòng)性和成分股集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。頭部公司在該類產(chǎn)品的發(fā)行上更為積極。

4.3 智能貝塔/因子類聯(lián)接

特征：通過(guò)被動(dòng)或半被動(dòng)的因子暴露實(shí)現(xiàn)特定風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，適合正在做多因子配置的機(jī)構(gòu)或高階個(gè)人投資者。

五、案例研究 —— 銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)聯(lián)接C（基金代碼：012782）

5.1 基本信息

銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起式聯(lián)接C為ETF聯(lián)接基金，成立于2021-12-30，由銀華基金管理。該基金主要通過(guò)投資目標(biāo)ETF及成份股來(lái)跟蹤中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)相關(guān)指數(shù)，基金管理人在募集說(shuō)明書中明確提出將以最小化跟蹤偏離度為首要目標(biāo)，并在日常操作中運(yùn)用申贖、期貨/期權(quán)和證券借貸等工具來(lái)優(yōu)化跟蹤表現(xiàn)。資產(chǎn)規(guī)模與凈值數(shù)據(jù)可見公開披露平臺(tái)。

5.2 優(yōu)勢(shì)

1. 主題明確且長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)邏輯清晰：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)屬于研發(fā)密集、政策與資本推動(dòng)并重的長(zhǎng)期賽道。聯(lián)接此主題的產(chǎn)品能較為高效地把握行業(yè)中期增長(zhǎng)邏輯。

2. 跟蹤與復(fù)制機(jī)制完善：銀華在產(chǎn)品說(shuō)明中明確將目標(biāo)放在“最小化跟蹤誤差/偏離度”，并采用目標(biāo)ETF為主要投資標(biāo)的（目標(biāo)ETF持倉(cāng)比例通?！?0%），從制度上保障了跟蹤效率。

3. 費(fèi)用與份額類別的靈活性（C類定位）：C類適合短中期頻繁交易或?qū)η岸松曩?gòu)費(fèi)敏感的投資者，同時(shí)基金管理方常通過(guò)費(fèi)率與運(yùn)營(yíng)效率彌補(bǔ)被動(dòng)費(fèi)率帶來(lái)的可行性。

4. 管理人與執(zhí)行團(tuán)隊(duì)的被動(dòng)/半被動(dòng)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)：銀華作為具有ETF與被動(dòng)產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)，其在ETF申贖時(shí)點(diǎn)把握、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性管理與衍生品運(yùn)用方面具備實(shí)施路徑，從而降低跟蹤誤差。

5. 產(chǎn)品設(shè)計(jì)適配中小投資者：作為聯(lián)接基金，申購(gòu)起點(diǎn)通常低于場(chǎng)內(nèi)ETF“單手”門檻，便于定投與零散資金參與創(chuàng)新藥長(zhǎng)期成長(zhǎng)主題。

5.3 局限與需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)

主題波動(dòng)性高：創(chuàng)新藥板塊受研發(fā)進(jìn)展、監(jiān)管審批、專利與商業(yè)化節(jié)奏影響顯著，短期波動(dòng)大，持有者需以中長(zhǎng)期視角參與。

產(chǎn)品規(guī)模與流動(dòng)性：截至最新披露，基金規(guī)模處于中等偏小區(qū)間（公開數(shù)據(jù)為數(shù)億元級(jí)別），在市場(chǎng)極端波動(dòng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性或申贖操作效率可能受限，需關(guān)注基金公告與規(guī)模變化。

跟蹤誤差來(lái)源：若目標(biāo)ETF本身流動(dòng)性不足或申贖不活躍，聯(lián)接基金在復(fù)制時(shí)可能面臨額外成本。建議投資者關(guān)注日常跟蹤偏離度與基金披露的跟蹤誤差數(shù)據(jù)。

六、投資策略與建議

6.1 對(duì)機(jī)構(gòu)投資者

將聯(lián)接基金視為快速搭建主題暴露的工具，可結(jié)合現(xiàn)貨/衍生品或主動(dòng)策略形成復(fù)合配置。對(duì)于創(chuàng)新藥主題，建議以定量模型評(píng)估成分股中長(zhǎng)期研發(fā)/商業(yè)化路徑后，使用聯(lián)接基金作為信號(hào)確認(rèn)或核心被動(dòng)倉(cāng)位。

6.2 對(duì)中小/散戶投資者

若看好創(chuàng)新藥長(zhǎng)期趨勢(shì)，可采用以銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)聯(lián)接C（012782）為核心的定投策略，關(guān)注持有期限（建議≥3年）以平滑行業(yè)波動(dòng)。注意選擇適合的份額類別（A/C）以優(yōu)化費(fèi)率成本。

6.3 風(fēng)險(xiǎn)管理建議

定期關(guān)注標(biāo)的ETF/指數(shù)的成分變動(dòng)、基金規(guī)模與每日跟蹤偏離度披露；在流動(dòng)性顯著惡化或跟蹤偏離超歷史均值時(shí)，采取對(duì)沖或減倉(cāng)措施。

七、結(jié)論與要點(diǎn)

1. 聯(lián)接基金在推廣指數(shù)化、降低投資門檻與主題配置效率上發(fā)揮重要作用，尤其在中小投資者與財(cái)富管理渠道中具備持續(xù)應(yīng)用價(jià)值。

2.市場(chǎng)上ETF與聯(lián)接產(chǎn)品供給正由頭部機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，主題型產(chǎn)品發(fā)行活躍，投資者需關(guān)注供給端的質(zhì)量分化與主動(dòng)/被動(dòng)策略邊界。

3. 銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)聯(lián)接C（012782）具備明確的主題定位、規(guī)范的跟蹤與復(fù)制設(shè)計(jì)及對(duì)中長(zhǎng)期主題投資者的吸引力；但同時(shí)需警惕主題波動(dòng)、基金規(guī)模與跟蹤誤差等風(fēng)險(xiǎn)。

4. 投資建議：對(duì)創(chuàng)新藥長(zhǎng)期看好者可將012782作為定投或被動(dòng)配置工具；若對(duì)流動(dòng)性或短期波動(dòng)敏感，應(yīng)配合風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或者選擇更寬基/更大規(guī)模的聯(lián)接產(chǎn)品。

八、參考與數(shù)據(jù)來(lái)源

銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起式聯(lián)接C（012782）基金檔案 — 東方財(cái)富基金檔案。(天天基金網(wǎng))

銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起式聯(lián)接C（012782）基金行情與凈值 — 新浪財(cái)經(jīng)。(新浪財(cái)經(jīng))

銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起式聯(lián)接C（012782）基金信息（重大變動(dòng)/資產(chǎn)規(guī)模） — 東方財(cái)富基金頁(yè)。(天天基金網(wǎng))

《新人都能看懂的ETF聯(lián)接基金解析》— 行業(yè)科普文章（示例說(shuō)明聯(lián)接基金機(jī)制）。(HFT Fund)

“頭部基金公司ETF申報(bào)比拼：華夏、富國(guó)、易方達(dá)拔頭籌” — 行業(yè)分析新聞，關(guān)于ETF/主題倉(cāng)布局與行業(yè)集中度。(21經(jīng)濟(jì)網(wǎng))

易方達(dá)指數(shù)/被動(dòng)產(chǎn)品介紹（作為行業(yè)被動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模與實(shí)踐參考）。(易基金)