作者：邱鑫浩

來源：邱處機（ID：qiuchuji_1993）

在全球醫(yī)療器械行業(yè)，邁瑞醫(yī)療曾是中國企業(yè)國際化最成功的典范之一。其創(chuàng)始人李西廷更是憑借公司股價的持續(xù)攀升，在 2021 年以 230 億美元身家問鼎新加坡首富寶座。

然而，短短四年間，邁瑞醫(yī)療市值從巔峰時期的6000億元一路下滑至3000億元左右，蒸發(fā)近半。

這位昔日的"醫(yī)療設(shè)備之王"，究竟經(jīng)歷了什么？從紐交所退市回歸A股的風光無限，到如今股價持續(xù)低迷，邁瑞醫(yī)療的故事又折射出中國醫(yī)療企業(yè)國際化征程中的哪些挑戰(zhàn)？

01

從美股退市到A股王者

2006年9月，邁瑞醫(yī)療在紐交所上市，成為中國首家在美國上市的醫(yī)療設(shè)備企業(yè)。彼時，這家總部位于深圳的公司已經(jīng)通過一系列并購初步構(gòu)建起生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學影像三大業(yè)務板塊。

然而，在美股市場的表現(xiàn)卻不盡如人意——估值長期低迷，交易量清淡，難以獲得與其業(yè)績相匹配的資本市場認可。

2016年，邁瑞醫(yī)療做出了一個改變命運的決定：以33億美元估值從紐交所私有化退市。

這一在當時看來頗為大膽的舉動，實則暗藏玄機。退市后，邁瑞醫(yī)療迅速引入高特佳、泰康保險、深創(chuàng)投、廣東紅土等30多家國內(nèi)投資機構(gòu)，完成了一輪精妙的資本重組。

兩年后的2018年10月16日，當邁瑞醫(yī)療登陸A股創(chuàng)業(yè)板時，市場給予了遠超預期的熱烈回應——上市首日市值突破800億元，較美股退市時的估值暴增近4倍。

這一華麗轉(zhuǎn)身堪稱中國資本市場最成功的"返鄉(xiāng)"案例之一。A股上市后，邁瑞醫(yī)療股價一路高歌猛進，到2020年市值已突破6000億元，成為創(chuàng)業(yè)板當之無愧的"一哥"。

創(chuàng)始人李西廷的身價也隨之水漲船高，2021年以230億美元財富登頂新加坡首富，將海底撈張勇、冬海集團李小冬等一眾富豪甩在了身后。

資本市場的熱捧并非全無道理。從2016年到2021年，邁瑞醫(yī)療營收從90.32億元增長至252.70億元，凈利潤從16億元飆升至80.02億元，走出了一條近乎完美的增長曲線。

特別是在新冠疫情暴發(fā)初期，作為呼吸機、監(jiān)護儀等關(guān)鍵醫(yī)療設(shè)備供應商，邁瑞醫(yī)療業(yè)績更是迎來爆發(fā)式增長，一度被投資者視為"疫情受益股"的典型代表。

然而，這場完美的資本盛宴背后，暗流已經(jīng)開始涌動。

2021年7月1日，邁瑞醫(yī)療股價攀升至歷史高點498.5元/股后，便開啟了長達四年的下跌通道。截至2025年8月12日，公司股價已跌至234.3元，市值蒸發(fā)超過3000億元。

曾經(jīng)風光無限的新加坡首富李西廷，其身家也隨之大幅縮水。

02

3000億市值蒸發(fā)之謎

邁瑞醫(yī)療市值的大幅縮水，是多種因素共同作用的結(jié)果。

首當其沖的是業(yè)績增速的明顯放緩。

2021年，邁瑞醫(yī)療凈利潤增速從2020年的42.24%驟降至20.19%，出現(xiàn)了斷崖式下滑。到了2023年下半年，邁瑞全年業(yè)績增速首次跌破20%。而2024年，邁瑞凈利潤同比增長不到1%，幾乎停滯。

甚至到今年第一季度，邁瑞醫(yī)療更是出現(xiàn)了十年以來首次的營收、凈利雙降：營收82.37億元，同比下降12.12%；歸母凈利潤26.29億元，同比下降16.81%。

業(yè)績放緩的背后，是國內(nèi)外市場的雙重壓力。

在國內(nèi)，醫(yī)療器械集采政策的推進給行業(yè)帶來了巨大震動。雖然邁瑞醫(yī)療后來通過積極參與集采保住了市場份額，但集采帶來的價格壓力無疑擠壓了利潤空間。

另外，從2023年開始的醫(yī)療反腐也影響巨大。當年下半年開始，醫(yī)療行業(yè)整頓導致醫(yī)院采購延緩、地方專項債和財政資金不足導致醫(yī)院建設(shè)推遲，以及非剛性醫(yī)療需求低迷等多重外部因素，直接使得國內(nèi)市場面臨著巨大的壓力。

海外市場的表現(xiàn)同樣不盡如人意。2020年，邁瑞醫(yī)療境外收入占比曾達到47.16%的高點，公司甚至雄心勃勃地提出要將海外業(yè)務比重提升至70%。

然而現(xiàn)實卻事與愿違。到2022年，其境外收入占比不升反降，下滑至38.52%，直到2024年才恢復至45%。

除了基本面因素，創(chuàng)始團隊曾經(jīng)大規(guī)模減持套現(xiàn)的行為，也對股價形成了持續(xù)壓制。2023年第二季度，實際控制人李西廷、徐航通過旗下多個持股平臺大幅減持，累計套現(xiàn)超16億元。

更引人注目的是，2022年和2023年上半年，由邁瑞醫(yī)療核心高管控制的"睿系列"公司（深圳睿隆、深圳睿福、深圳睿嘉、深圳睿亨）累計減持金額超過100億元。

這種近乎"清倉式"的減持自然引發(fā)了市場對公司前景的嚴重擔憂。盡管邁瑞醫(yī)療同期也推出了回購計劃——斥資十億元用于股權(quán)激勵，另用十億元回購股票注銷，但這些舉措與創(chuàng)始人和高管的大規(guī)模減持形成了鮮明對比，進一步動搖了投資者信心。

03

國際化野望

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但邁瑞醫(yī)療并未放棄其國際化雄心。

在2024年度股東大會上，董事長李西廷明確表示公司的戰(zhàn)略目標是"再用5年時間，也就是在2030年成為全球醫(yī)療器械綜合實力Top10"。

為實現(xiàn)這一目標，邁瑞醫(yī)療采取了雙管齊下的策略：一方面通過收購快速獲取技術(shù)和渠道，另一方面則加強海外本地化的布局。

回顧邁瑞的國際化歷程，收購始終是其重要手段。

2008年，公司以2.02億美元收購美國Datascope生命信息與支持業(yè)務，獲得了進入歐美市場的門票；2013年以1.05億美元收購ZONARE，補強了高端超聲影像技術(shù)；2021年更是斥資5.45億歐元收購芬蘭海肽生物，實現(xiàn)了在化學發(fā)光原材料領(lǐng)域的自主可控。

這些收購雖然代價不菲——海肽生物的交易估值高達40倍市盈率，導致邁瑞醫(yī)療商譽當年暴增至43.52億元，但確實幫助公司快速建立了全球競爭力。

近年來，邁瑞醫(yī)療的國際化策略更加注重本地化生產(chǎn)和服務網(wǎng)絡建設(shè)。

2025年2月，公司與埃及Tatweer Medical Industries合作建立了埃及第一家超聲設(shè)備制造工廠，計劃年產(chǎn)2500臺超聲設(shè)備，首臺"埃及制造"的超聲設(shè)備已于同年4月上市。

這一項目不僅實現(xiàn)了技術(shù)轉(zhuǎn)讓，還培訓了當?shù)?500多名醫(yī)務人員，為邁瑞贏得了良好的社會聲譽。在沙特阿拉伯，邁瑞醫(yī)療與沙特國家統(tǒng)一采購公司(NUPCO)簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，計劃加速推進本地化生產(chǎn)運營，支持沙特"2030愿景"中的醫(yī)療轉(zhuǎn)型。

這些努力正在逐步顯現(xiàn)成效。2024年，邁瑞醫(yī)療海外市場營收占比從上年的39%上升到了45%，其中發(fā)展中國家和歐洲市場表現(xiàn)最為強勁。

邁瑞高級副總裁李在文更是信心十足地表示："海外市場是中國市場的5倍。隨著公司的知名度、美譽度上升，產(chǎn)品的匹配度越來越強，海外業(yè)務的增長空間還很大。"邁瑞的目標，是逐漸實現(xiàn)海外業(yè)務營收占比達到70%以上。

然而，國際化道路上的挑戰(zhàn)依然嚴峻。

比如在美國市場，雖然邁瑞的監(jiān)護儀、麻醉機和便攜超聲產(chǎn)品市占率均排在前三，但中美貿(mào)易摩擦帶來的關(guān)稅風險不容忽視。對此，邁瑞醫(yī)療董事會秘書李文楣表示：“2024年，美國業(yè)務僅占集團銷售收入的6%，公司已經(jīng)在美國備貨一年，以應對可能的關(guān)稅影響?！?/p>

另外在高端市場，邁瑞仍需面對GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦等國際巨頭的激烈競爭，品牌影響力和技術(shù)積累仍有一定差距。

04

結(jié)語

四年蒸發(fā)3000億市值，對任何企業(yè)來說都是沉重打擊，但李西廷似乎還挺樂觀。

"盡管當下市場環(huán)境存在一定不確定性，但從長遠來看，全球醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展趨勢是積極向好的。邁瑞醫(yī)療作為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，憑借強大的研發(fā)實力、完善的產(chǎn)品布局和廣泛的市場渠道，有信心應對各種挑戰(zhàn)，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。"李西廷在邁瑞2025年投資者開放日上如此表態(tài)。

從研發(fā)數(shù)據(jù)看，邁瑞的決心很大。

2024年，邁瑞研發(fā)投入40.08億元，占營收的10.9%，這一比例超過了美敦力、西門子，與強生、雅培相仿。

截至目前，邁瑞已建立起基于全球資源配置的研發(fā)創(chuàng)新平臺，設(shè)有12大研發(fā)中心，5200余名研發(fā)工程師分布在中國深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、杭州，美國硅谷、新澤西、明尼蘇達，芬蘭海肽和德國德賽等。

這位新加坡首富的樂觀并非沒有道理。隨著全球人口老齡化和醫(yī)療需求增長，醫(yī)療器械市場確實前景廣闊。

對中國企業(yè)而言，從"中國制造"到"全球品牌"的跨越雖充滿挑戰(zhàn)，但邁瑞醫(yī)療已經(jīng)在這條路上走了很遠。未來能否重返巔峰，取決于其能否真正解決制約發(fā)展的核心問題，而不僅僅是依靠資本運作和規(guī)模擴張。

對投資者而言，邁瑞醫(yī)療的沉浮則提醒我們，即使是行業(yè)龍頭，其發(fā)展道路也絕非一帆風順。在醫(yī)療這個技術(shù)密集、政策敏感、競爭激烈的行業(yè)，持續(xù)創(chuàng)新和穩(wěn)健經(jīng)營才是基業(yè)長青的根本。

（全文完）

【邱處機簡介】主理人來自福建龍巖，現(xiàn)在常駐北京。公眾號專注于撰寫商業(yè)牛人的成長經(jīng)歷和認知升級，讓我們一起向他們學習，不斷成長，不斷進化。

THE END