導語：十年一個長周期，當狂熱散去、泡沫沉淀，領跑者逐漸現身。

今年，創(chuàng)新藥與AI醫(yī)療的雙重風口正吹得猛烈。

資本涌動，股市追捧，一個關于未來醫(yī)療的宏大敘事正在被不斷書寫。

高盛統(tǒng)計顯示，今年上半年，中國A/H股上市創(chuàng)新藥公司股價年初至今已上漲78%，AI醫(yī)療同樣火到發(fā)燙，部分A股、港股個股漲幅甚至突破100%。

熱錢洶涌，股價直線拉升，場面讓人恍惚回到十余年前互聯(lián)網醫(yī)療的元年。

彼時，當醫(yī)療緊隨餐飲、出行行業(yè)，被再造為一個增長神話時，一個基本的常識卻隱入塵煙：

醫(yī)療是一個更加嚴肅、長期、穩(wěn)健的行業(yè)，它既要兼顧互聯(lián)網對供需關系撮合的優(yōu)勢，又要對傳統(tǒng)醫(yī)療體系懷有敬畏之心；既要有硬核的供應鏈能力，也要有敢于拓荒的膽大心細。

十年一個長周期，當狂熱散去、泡沫沉淀，領跑者逐漸現身。

8月14日，京東健康（06618.HK）交出最新中期答卷：今年上半年，京東健康實現營收352.9億元，同比增長24.5%；過去12個月的年度活躍用戶數量突破2億。

01 御風而行，穩(wěn)扎穩(wěn)打

這份增長數字，放在前幾年來看或許并不稀奇。

但若放回常態(tài)化的發(fā)展周期，卻顯得格外耐人尋味。

回望2019至2020年，互聯(lián)網醫(yī)療曾迎來一波暴漲。然而隨著熱度退潮，行業(yè)逐漸降溫。即使在慢慢回穩(wěn)的2024年，MSCI 中國醫(yī)療保健指數跌幅依然超過19%。外界普遍預測行業(yè)將經歷一波冷靜期，調整后或將以更加穩(wěn)健的速度發(fā)展。

但殊不知，這一波調整速度比想象中來的更快。

2025年，不論是政策布局，還是消費市場，抑或是技術發(fā)展，醫(yī)療健康絕對是今年當之無愧的熱詞之一。

政策方面，醫(yī)療健康及其相關產業(yè)，被寫進政策的優(yōu)先級清單?！墩ぷ鲌蟾妗诽岢鰧嵤﹥?yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，促進醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥協(xié)同發(fā)展和治理。《促進健康消費專項行動方案》明確提出，要求培育和發(fā)展健康消費領域新質生產力，支持“互聯(lián)網+”醫(yī)療服務模式創(chuàng)新。

消費方面，減重、慢病管理、個性化醫(yī)療等細分領域開始活躍。尤其是在“體重管理年”，創(chuàng)新藥屢登熱搜，減重話題引發(fā)全民熱議，一度成為社交媒體的自帶流量的熱點內容。

AI的火熱更是給醫(yī)療行業(yè)加了一把火，木頭姐發(fā)布的《Big Ideas》報告預言：醫(yī)療保健是最被低估的AI應用。到2030年，AI將使藥物開發(fā)成本降低4倍、癌癥篩查效率提升20倍。

風正才能帆滿。京東健康恰好踩在了以上利好趨勢的交叉點。

從資本市場看，它是創(chuàng)新藥與AI 醫(yī)療的科技股；從政策與消費層面看，它是互聯(lián)網+醫(yī)療的長期領跑者；從前沿技術布局看，它率先押注 AI 智能體，為未來預留了先手棋。

政策紅利、消費回暖、技術賦能，三重力量疊加，京東健康正處在行業(yè)上行周期的核心位置，走出了一條兼具穩(wěn)健與想象力的增長曲線。

02 增長的來處

同樣是在東風正勁的醫(yī)療領域，為什么偏偏是京東健康跑了出來？

許多用戶會從自身體感出發(fā)，總結出幾個顯而易見的原因：送藥快、藥品全、“醫(yī)、檢、診、藥”一站式搞定，不用額外跑腿。

但實際上，這些用戶體驗的升級，背后有一套巨大的作用鏈條。

要理解京東健康的突圍，需要把時間撥回十余年前。

彼時，互聯(lián)網巨頭紛紛盯上醫(yī)療行業(yè)的原因，不外乎相信互聯(lián)網撮合供需、釋放網絡效應的“萬有引力”作用，正在重塑千行百業(yè)的競爭邏輯。

在工業(yè)時代，企業(yè)競爭力主要來自于規(guī)模效應：生產越多、成本越低，企業(yè)越有優(yōu)勢。

但在互聯(lián)網時代，遵循的是網絡效應：用戶越多、用戶體驗價值越高，企業(yè)的收益越大。

擁有龐大用戶體量的領先者們，可以通過吸引流量、擴大規(guī)模的循環(huán)機制，從而形成無與倫比的護城河。

這意味著，用戶的多寡，才是互聯(lián)網企業(yè)的生死局。

截至2025年6月30日，京東健康過去12個月的年度活躍用戶數量突破2億。

邁過2億級門檻后，邊際效應遞減成為不可避免的考驗。

能在大體量規(guī)模下，依舊保持可圈可點的用戶增長速度，京東健康的獲客密鑰，在于啃下了醫(yī)療行業(yè)兩塊硬骨頭：

第一塊硬骨頭，是醫(yī)藥商品標準化程度高，平臺競爭壁壘很難形成。

破局關鍵，在于深耕供應鏈，與上游藥企、藥店達成合作，通過新藥首發(fā)、品類覆蓋、價格優(yōu)勢等，提高平臺競爭力。

2025年上半年，京東健康把“新特藥全網首發(fā)第一站”的標簽進一步坐實。

報告期內，超30款創(chuàng)新藥選擇在京東健康上線，既有全球首個減重注射版瑪仕度肽「信爾美」，也有我國首個原研ARNI類降壓藥「信超妥」，更不乏強生、青峰等藥企的新藥登陸，以及魚躍安耐糖5代動態(tài)血糖儀、湯臣倍健藍罐蛋白粉等醫(yī)療器械和營養(yǎng)保健品。

在自營、在線平臺、即時零售超穩(wěn)定“三角形結構”下，京東健康將全國20萬家藥房串聯(lián)起來，同時線上醫(yī)保支付覆蓋人群也進一步擴大；在線平臺入駐的商家數量也已突破15萬家，半年新增超5萬。

這一供應鏈優(yōu)勢，吸引更多用戶聚集于此，形成了強者愈強的馬太效應。而用戶規(guī)模優(yōu)勢，又反過來讓京東健康對上游藥企的合作更加深入，與下游商家藥店合作也愈發(fā)密切，這進一步強化了其供應鏈能力。

第二塊硬骨頭，在于互聯(lián)網醫(yī)療始終徘徊在行業(yè)外圍，很少真正切入診療、管理等核心環(huán)節(jié)。

破局關鍵，在于織補“醫(yī)、檢、診、藥”閉環(huán)，讓用戶不僅能買藥，更能做檢查、做診療，享受全場景醫(yī)療服務。

在埋頭深耕供應鏈的同時，京東健康早早就決定布局醫(yī)療全場景，做大盤子，做深體驗，做多用戶。

2025年上半年，京東健康通過深耕互聯(lián)網醫(yī)院的皮膚、精神心理、中醫(yī)、腫瘤、男科五大專科，覆蓋了需求旺盛、痛點突出的健康服務，上半年日均問診單量已超過50萬。

同時，京東健康還拓展了互聯(lián)網醫(yī)療中鮮有人涉足的護士到家和到家快檢業(yè)務。報告期內，京東護士到家服務已覆蓋7大類64項服務；京東到家快檢也在半年內擴展至全國23個城市，提供超過160種快速檢測服務。

通過藥品、器械、保健品與全場景醫(yī)療服務閉環(huán)，讓用戶對京東健康的信賴感愈發(fā)牢固，這也使得京東健康在同一個賽道和別人拉開了身位。

03 牌局未到最后一輪

在穩(wěn)定供應鏈與服務場景后，醫(yī)療健康的牌局，還未到最后一輪。

在2025年，AI醫(yī)療正在以狂飆突進的速度，改變整個行業(yè)潮流的流向。斯坦福大學《人工智能百年研究報告》將醫(yī)療列為AI應用最有潛力的方向之一；AI有望在未來幾年顯著改善數百萬人的健康狀況和生活質量。

而在中國市場，京東健康是最早一批AI醫(yī)療的開荒者。

早在2019年，京東健康便已推出1.0版本的AI分診與智能審方解決方案，幫助用戶明確癥狀、匹配醫(yī)生，提高問診效率。2020年，AI分診進入 2.0 階段，接入京東健康自建知識庫，分診準確率提升至約 90%。

從“試水”到“下潛”，京東健康沉下心來，開始在大模型發(fā)力，于2023年推出“京醫(yī)千詢”醫(yī)療大模型，這也是業(yè)內首個實物與服務相聯(lián)通、知識與數據相融合的醫(yī)療大模型。

經過多模態(tài)能力的迭代，“京醫(yī)千詢”已實現影像、病灶識別等領域的全面覆蓋，產出了“AI京醫(yī)” “京東卓醫(yī)” “康康”等覆蓋C、B、D、H多端的產品矩陣。

然而，技術演進的速度總是比預期更快。2025年，隨著DeepSeek的橫空出世，短短幾個月的時間，業(yè)界從幾個月前“言必談大模型”的狀態(tài)，悄然邁入“言必談智能體”的新階段。

上半年，京東互聯(lián)網醫(yī)院上線超500個專家醫(yī)生智能體，這些專家醫(yī)生智能體不僅具備通用AI能力，更能基于醫(yī)生本人的專業(yè)知識、臨床經驗、思維模式和表達習慣，深度訓練醫(yī)生本人的“數字分身”，覆蓋皮膚、精神心理、中醫(yī)等多個重點?？啤?/p>

部分醫(yī)生表示，這一“數字分身”將醫(yī)生從重復咨詢中解放出來，診療效率翻倍提升。截至2025年6月30日，“AI京醫(yī)”智能體累計服務用戶已超過5000萬，成為中國AI醫(yī)療服務中真正意義上的“大眾入口”。

在為大眾提供就醫(yī)便利的同時，京東健康還把業(yè)務從零售端延伸到醫(yī)院醫(yī)療服務體系，借助“京東卓醫(yī)”這一醫(yī)院全場景AI產品體系，面向用戶推出“個人就醫(yī)管家”、面向醫(yī)生上線“醫(yī)生數字分身”、面向全院運營管理提供“未來數字醫(yī)院”服務，從而幫助醫(yī)療機構提效降本、提升服務質量。

這一次的AI醫(yī)療突圍，依然遵循最古老的商業(yè)法則：先能落地，再談想象。風口再大，也只是助力，能御風而行、穩(wěn)扎穩(wěn)打的，才可能在未來十年書寫真正的行業(yè)格局。