蘆哲、張佳煒（蘆哲系東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員）

核心觀點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：特朗普以涉嫌在抵押貸款申請中存在欺詐行為為由罷免美聯(lián)儲理事庫克，成為1913年美聯(lián)儲成立以來首次。當(dāng)前美聯(lián)儲理事會中沃勒和鮑曼2位理事均由特朗普提名，未來若特朗普提名的新理事米蘭能夠獲得參議院批準(zhǔn)，且在成功罷免庫克后再提名另一位新理事，則理事會中將有4人與特朗普立場一致，超過半數(shù)。罷免消息公布后，市場對未來更多“特朗普派”的理事就職預(yù)期令明年的降息預(yù)期升溫，而對美聯(lián)儲獨(dú)立性和美元信用的擔(dān)憂則令長端美債利率和黃金價(jià)格上行，美元指數(shù)下行。向前看，由于罷免風(fēng)波前景未明，對美聯(lián)儲獨(dú)立性的擔(dān)憂料將持續(xù)發(fā)酵，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格將階段性維持高位、美債期限溢價(jià)走闊。

特朗普宣布罷免美聯(lián)儲理事庫克，為歷史首次。美東時(shí)間2025年8月25日，特朗普簽署文件，以涉嫌在抵押貸款申請中存在欺詐行為，依據(jù)《聯(lián)邦儲備法》正式罷免美聯(lián)儲理事庫克（Lisa Cook）。本次行動為1913年美聯(lián)儲成立以來首次由總統(tǒng)直接罷免理事的案例，也是特朗普就任總統(tǒng)以來對美聯(lián)儲獨(dú)立性的最強(qiáng)力的一次直接干預(yù)。

法律進(jìn)展：罷免理由仍存在爭議，后續(xù)庫克或上訴至最高法院。《聯(lián)邦儲備法》第 10 條規(guī)定，總統(tǒng)僅可以“正當(dāng)理由（for cause）”罷免美聯(lián)儲理事。而特朗普在簽署的文件中認(rèn)為，庫克在2021年申請抵押貸款時(shí)，將個(gè)人名下兩處房產(chǎn)均填寫為其“主要居所”以獲得更低的貸款利率。這種在金融事務(wù)中“涉嫌欺詐的行為”將削弱其作為金融監(jiān)管者的可信度，因此不宜繼續(xù)擔(dān)任美聯(lián)儲理事。但需要注意的是，“正當(dāng)理由”通常是指在職期間的嚴(yán)重違法、失職或職務(wù)相關(guān)不當(dāng)行為，而非個(gè)人財(cái)務(wù)事務(wù)。此外庫克于2022年5月23日首次就任美聯(lián)儲理事，而申請抵押貸款發(fā)生在其就任之前，這使得該理由的“正當(dāng)性”受到進(jìn)一步削弱。同時(shí)庫克本人自己也表示將繼續(xù)履行美聯(lián)儲理事職責(zé)，未來或通過上訴最高法院等法律手段對抗特朗普的“非法”解雇行為。

理事會成員結(jié)構(gòu)：7名理事中未來或有4名理事與特朗普立場一致。目前美聯(lián)儲理事會（Borad of Governor）的7名理事中，僅沃勒（Chris Waller）和鮑曼（Michelle Bowman）由特朗普提名，且在近期對降息的鴿派表態(tài)中也與特朗普立場一致。若此前特朗普提名的米蘭（Stephen Miran）能夠獲得參議院批準(zhǔn)（接替提前辭職的理事庫格勒），且在成功罷免庫克后再提名一位新理事，則美聯(lián)儲理事會中未來將有4人與特朗普立場一致，超過半數(shù)，特朗普對美聯(lián)儲貨幣政策決議的干預(yù)能力將進(jìn)一步加強(qiáng)。不過需要注意的是，最終參與貨幣政策決議投票的除了7位美聯(lián)儲理事外，還有1位紐約聯(lián)儲主席和其他4位輪換的地區(qū)聯(lián)儲主席，共計(jì)12人，特朗普對美聯(lián)儲貨幣政策的干預(yù)程度依然有限。

市場影響與策略啟示：美聯(lián)儲明年降息預(yù)期升溫，而對美聯(lián)儲獨(dú)立性的擔(dān)憂預(yù)計(jì)令黃金價(jià)格階段性維持高位、美債期限溢價(jià)走闊。特朗普解雇庫克的消息公布后，2年美債利率驟降，表明市場預(yù)期隨著2026年5月美聯(lián)儲輪換新主席，更多“特朗普派”的理事就職將令美聯(lián)儲明年的降息預(yù)期升溫。與此同時(shí)，對美聯(lián)儲獨(dú)立性和美元信用的擔(dān)憂也令10年期美債收益率上漲，美元一度由98.5下跌至98.1、黃金價(jià)格由3351美元/盎司上漲至3377美元/盎司。資產(chǎn)價(jià)格的這一表現(xiàn)與今年7月16-17日特朗普威脅解雇鮑威爾風(fēng)波時(shí)一致。當(dāng)時(shí)，在17日特朗普否認(rèn)計(jì)劃解雇鮑威爾、鮑威爾回應(yīng)美聯(lián)儲相關(guān)工程符合規(guī)范后，市場迅速企穩(wěn)。就此次而言，美元指數(shù)已在下跌后迅速回穩(wěn)，而黃金價(jià)格仍在高位，顯示隨著事件發(fā)酵而前景未明，市場對美聯(lián)儲獨(dú)立性的擔(dān)憂仍未消除，預(yù)計(jì)后續(xù)法律層面的進(jìn)展仍將對資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生擾動。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策落地節(jié)奏與預(yù)期相差較大；美聯(lián)儲維持高利率水平時(shí)間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)；通脹下行速率不及預(yù)期。

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