《投資者網(wǎng)》蔡俊

8月，派林生物（000403.SZ，下稱“公司”）與天壇生物的潛在整合，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

今年8月，天壇生物公告收到實(shí)控人國(guó)藥集團(tuán)及控股股東中國(guó)生物出具的承諾函，因后者收購(gòu)公司21.03%股份導(dǎo)致與其新增同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，因此承諾在五年內(nèi)通過(guò)包括資產(chǎn)置換、資產(chǎn)出售、資產(chǎn)注入、設(shè)立合資企業(yè)等方式解決該問(wèn)題，同時(shí)不新增與自身主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)并公平對(duì)待下屬控股企業(yè)。

同為國(guó)藥系的血液制品上市公司，兩家上市的未來(lái)整合將誕生一個(gè)“巨無(wú)霸”。對(duì)行業(yè)而言，第一個(gè)階段是稀缺的牌照令各路資本爭(zhēng)相入局，逐漸形成國(guó)藥系、華潤(rùn)系、海爾系等競(jìng)爭(zhēng)格局。眼下，第二個(gè)階段正在發(fā)生：資本系通過(guò)旗下上市公司收購(gòu)?fù)愘Y產(chǎn)，以血漿站的“軍備競(jìng)賽”要打開業(yè)績(jī)天花板。

巨無(wú)霸呼之欲出

天壇生物公告，離市場(chǎng)的猜想更近了一步：血液制品賽道將從群雄割據(jù)的戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，進(jìn)入集團(tuán)化的巨無(wú)霸競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。

時(shí)間撥回到6月。彼時(shí)，派林生物披露中國(guó)生物通過(guò)非公開協(xié)議受讓，以約46億元受讓勝幫英豪持有的公司股權(quán)。交易完成后，公司控股方將由勝幫英豪變更為中國(guó)生物，實(shí)控人將由陜西國(guó)資委變更為國(guó)藥集團(tuán)。

由于國(guó)藥集團(tuán)擁有行業(yè)龍頭天壇生物，因此公司被納入集團(tuán)體系下勢(shì)必將引發(fā)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而倒逼兩家上市公司資源整合。早前，天壇生物一直有意補(bǔ)充東北、華南地區(qū)的血漿站，收購(gòu)了成都蓉生、武漢中原瑞德等資產(chǎn)。因此，公司血漿站的區(qū)位、收入等價(jià)值不言而喻。

一旦“巨無(wú)霸”真正養(yǎng)成，行業(yè)將進(jìn)化到高度集中格局。截至2024年，天壇生物和公司的采漿量處于行業(yè)第一和第四，且均超1000噸。兩家整合后，采漿總量將超4000噸，占全國(guó)采漿總量的30%以上。

顯然，國(guó)藥集團(tuán)既看到牌照的稀缺價(jià)值，也深諳漿源壟斷的行業(yè)邏輯。這一點(diǎn)，公司在半年報(bào)中有深刻總結(jié)：我國(guó)實(shí)行血液制品生產(chǎn)企業(yè)總量控制，國(guó)家對(duì)血液制品行業(yè)嚴(yán)格監(jiān)管，中國(guó)血液制品行業(yè)長(zhǎng)期處于供應(yīng)相對(duì)不足的狀態(tài)，我國(guó)年血漿采集量?jī)H占全球采集量約18%，產(chǎn)品種類最多的企業(yè)僅14種。

而且，血液制品賽道的發(fā)展到了這兒，又進(jìn)入一個(gè)新敘事。

因?yàn)檠褐破沸袠I(yè)的特殊性，國(guó)家從源頭起就決定了高壁壘、嚴(yán)審核的門檻。2001年以來(lái)，血液制品的生產(chǎn)企業(yè)實(shí)行總量控制，不再批設(shè)新企業(yè)，讓牌照成為稀缺資源。同時(shí)，生產(chǎn)端的核心原料“血漿”由單采血漿站供應(yīng)。國(guó)聯(lián)證券預(yù)測(cè)，2030年國(guó)內(nèi)血液制品的市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至950億元。

2017年，國(guó)藥集團(tuán)將天壇生物原有的疫苗業(yè)務(wù)剝離，并把分散于成都蓉生、上海所、武漢所、蘭州所的血液制品資產(chǎn)注入天壇生物，由此獲得血液制品牌照。

2021年，近乎停滯的新建漿站審批有了松動(dòng)。當(dāng)時(shí)，漿源緊張仍是痛點(diǎn)，“多一個(gè)漿站，多一噸血漿，就多一份收入”成了行業(yè)共識(shí)。同年，天壇生物一次性獲批6家漿站。整裝待發(fā)的國(guó)藥系，前期通過(guò)資產(chǎn)騰挪拿到稀缺牌照，此時(shí)獲批漿站快速擴(kuò)大規(guī)模。在此前后，各家上市公司混亂的內(nèi)情又給了各路資本空間，行業(yè)生態(tài)逐漸發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

國(guó)藥系、海爾系、華潤(rùn)系的競(jìng)爭(zhēng)

以國(guó)藥系為代表的集團(tuán)步步為營(yíng)時(shí)，民營(yíng)系的血液制品企業(yè)進(jìn)入多事之秋。

2020年，博雅生物的股東高特佳集團(tuán)發(fā)生糾紛。原董事長(zhǎng)蔡達(dá)建因婚變被舉報(bào)存在諸多問(wèn)題，其中包括高特佳集團(tuán)通過(guò)關(guān)聯(lián)方占用博雅生物7.23億元資金，持有該企業(yè)的股權(quán)也因債務(wù)糾紛被司法凍結(jié)。

同年，上海萊士的股東科瑞天誠(chéng)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2021年，基立福成為該企業(yè)第一大股東，但承諾3年內(nèi)不謀求控制權(quán)，上海萊士進(jìn)入“無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)控人”狀態(tài)。

此時(shí)的派林生物，還處于南北合并的甜蜜期。2020年，浙民投主導(dǎo)收購(gòu)東北血制品企業(yè)派斯菲科，推動(dòng)形成“廣東雙林+派斯菲科”南北布局，采漿量從2018年的不到500噸增至2023年的1600噸。

但隨后，派林生物的內(nèi)部傳出不和風(fēng)波，股東與高層的分歧逐漸擴(kuò)大。2023年，陜西國(guó)資委通過(guò)平臺(tái)收購(gòu)浙民投持有的公司股權(quán)，成為新控股方。然而，新股東與高層的矛盾仍無(wú)法彌合。

至此，各路民營(yíng)系血液制品企業(yè)幾乎鮮有獨(dú)善其身。這給了實(shí)力雄厚的資本集團(tuán)空間，畢竟行業(yè)“牌照稀缺+漿站增加”的底層邏輯始終未變。牌照是第一要素，漿站是打開天花板的關(guān)鍵因素。無(wú)論哪個(gè)角度看，用資本撬動(dòng)是快速切入賽道、做大做強(qiáng)的捷徑。

2020年，華潤(rùn)醫(yī)藥與高特佳集團(tuán)簽署協(xié)議，計(jì)劃收購(gòu)博雅生物控股權(quán)。次年，華潤(rùn)醫(yī)藥成為控股方。2023年，海爾集團(tuán)收購(gòu)基立福所持有的上海萊士股份，之后成為新的實(shí)控人。直到國(guó)藥集團(tuán)收購(gòu)陜西國(guó)資委旗下平臺(tái)持有的公司股權(quán)，行業(yè)生態(tài)逐漸演變?yōu)閲?guó)藥系、海爾系、華潤(rùn)系的巨頭競(jìng)爭(zhēng)。

洗牌后，國(guó)藥系坐上了頭把交椅。截至2024年，天壇生物在營(yíng)漿站85家，采漿量2781噸，比次名上海萊士多出約1000噸。牌桌上的其他玩家，被收購(gòu)后資本金夯實(shí)，早已按耐不住。

2024年，華潤(rùn)系的博雅生物購(gòu)綠十字。該標(biāo)的再境內(nèi)主營(yíng)血液制品，交易完成后博雅生物新增4個(gè)在營(yíng)單采血漿站。今年，該企業(yè)公開轉(zhuǎn)讓化學(xué)藥資產(chǎn)，目標(biāo)是聚焦血液制品主業(yè)。

今年，海爾系的上海萊士宣布以42億元收購(gòu)南岳生物，由此新增9家漿站，漿站總數(shù)達(dá)53家，采漿量增長(zhǎng)18%。

計(jì)入國(guó)藥系欲整合天壇生物與派林生物，巨頭間的“軍備競(jìng)賽”將進(jìn)入白熱化，盡管眼下各家上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)栽诔袎?。今年上半年，天壇生物、博雅生物的營(yíng)收分別為31.1億元、10.08億元，各自同比增長(zhǎng)9.47%、12.51%，但歸母凈利潤(rùn)分別為6.33億元、2.25億元，各自同比下降12.88%、28.68%。

天壇生物方面，凈利潤(rùn)下滑與產(chǎn)品降價(jià)有關(guān)，博雅生物則是綠十字評(píng)估增值的存貨轉(zhuǎn)銷及固定資產(chǎn)折舊攤銷。或許，對(duì)于牌桌上的資本系而言，游戲才剛開始。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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