A股迎來重要時(shí)刻！

繼8月27日股價(jià)短暫超越貴州茅臺(tái)之后，8月28日，寒武紀(jì)-U（688256.SH，下稱“寒武紀(jì)”）再次強(qiáng)勁上攻，收盤上漲15.73%，股價(jià)收于1587.91元/股，以141元之差力壓貴州茅臺(tái)（600519.SH），成為A股第一高價(jià)股。A股“股王”寶座易主。

有著“中國版英偉達(dá)”之稱的寒武紀(jì)從2024年凈虧損約5.3億元，到2025年上半年凈賺10.38億元，這背后是國產(chǎn)AI（人工智能）芯片的加速成長。

在前海開源基金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍眼中，新股王的誕生是一個(gè)時(shí)代變遷的標(biāo)志性事件，反映出投資者對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的空前熱情。

楊德龍對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，在人工智能浪潮的推動(dòng)下，市場對(duì)寒武紀(jì)的未來成長空間賦予極高預(yù)期，致使其股價(jià)迅速攀升，甚至超越傳統(tǒng)行業(yè)龍頭。

“股王”變遷

近一個(gè)多月，寒武紀(jì)的股價(jià)啟動(dòng)狂飆模式。

7月10日，寒武紀(jì)收于520.67元/股，此后便扶搖直上，一個(gè)多月漲幅超過200%，至8月28日總市值高達(dá)6643億元。

8月27日，寒武紀(jì)午后漲幅擴(kuò)大至10%，股價(jià)一度超過貴州茅臺(tái)；8月28日，半導(dǎo)體板塊大漲4.09%，寒武紀(jì)和中芯國際的股價(jià)雙雙創(chuàng)出歷史新高。寒武紀(jì)與貴州茅臺(tái)并駕齊驅(qū)，成為A股市場僅有的兩只千元股。

半導(dǎo)體板塊異動(dòng)，政策層面對(duì)人工智能產(chǎn)業(yè)的大力扶持功不可沒。

8月26日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見》，要求到2027年，率先實(shí)現(xiàn)人工智能與6大重點(diǎn)領(lǐng)域廣泛深度融合，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超70%。到2030年，我國人工智能全面賦能高質(zhì)量發(fā)展，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超90%。

同日，寒武紀(jì)公布2024年半年報(bào)，其業(yè)績層面的大幅改觀，虧損上市的寒武紀(jì)迎來了盈利時(shí)刻。

寒武紀(jì)2024年第四季度歸母凈利潤首次扭虧為盈，為2.72億元；2025年第一季度延續(xù)盈利，歸母凈利潤為3.55億元，同比增長256.82%。2025年半年度，寒武紀(jì)凈利潤約為10.38億元，同比扭虧為盈。

寒武紀(jì)表示，業(yè)績大幅增長主要得益于人工智能算力需求持續(xù)增長，公司憑借人工智能芯片產(chǎn)品的核心優(yōu)勢，持續(xù)深化與大模型、 互聯(lián)網(wǎng) 等前沿領(lǐng)域頭部企業(yè)的技術(shù)合作。

8月24日，高盛研報(bào)將寒武紀(jì)的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從1223元/股進(jìn)一步大幅上調(diào)50%至1835元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)，潛在上漲空間達(dá)47.6%。

高盛認(rèn)為，在中國云服務(wù)商資本支出增加、供應(yīng)鏈尋求多元化以及寒武紀(jì)公司自身研發(fā)投入加強(qiáng)的共同推動(dòng)下，其長期增長前景可期。該行復(fù)雜的估值模型將目光投向2030年，其核心邏輯在于中國AI供應(yīng)鏈整體的市場重估。

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，寒武紀(jì)登頂A股“股王”，有著標(biāo)志性意義。過去十年茅臺(tái)是A股“信仰”，背后是消費(fèi)行業(yè)的繁榮。如今寒武紀(jì)崛起，代表AI芯片產(chǎn)業(yè)受青睞，反映出主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的根本變化，意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力正從傳統(tǒng)消費(fèi)向科技創(chuàng)新切換。

是否拿住？

一位私募基金經(jīng)理的切身感受是：美股的科技巨頭們，像蘋果投資者們當(dāng)下關(guān)心的是，“新股王”現(xiàn)在是高處不勝寒，還是繼續(xù)奏樂繼續(xù)舞？

提到寒武紀(jì)，該私募基金經(jīng)理總是忍不住感慨萬千。“記得我第一次買入寒武紀(jì)，股價(jià)大概是50多塊錢?！痹摶鸾?jīng)理回憶道，當(dāng)時(shí)其被寒武紀(jì)在人工智能芯片領(lǐng)域的巨大潛力所吸引。

然而，市場的波動(dòng)總是出人意料。寒武紀(jì)第一波大漲之后，股價(jià)一度沖高，但隨后又迅速回落到100多元/股，該基金經(jīng)理決定再次加倉。

“沒想到，后面股價(jià)似乎還沒漲過200塊，我們就全部賣完了。”該基金經(jīng)理苦笑著說。

彼時(shí)，該私募基金團(tuán)隊(duì)對(duì)寒武紀(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了深入分析，覺得雖然看到了巨大的市場潛力，但利潤數(shù)據(jù)始終不夠亮眼。相比之下，蘋果、微軟，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都是實(shí)實(shí)在在的，讓人拿著放心。但國內(nèi)的科技股，很多時(shí)候拿得住靠的是一種對(duì)未來的信念，甚至可以說是“無知”。

其自嘲地說：“知道得越多，越拿不住?，F(xiàn)在回頭看看，寒武紀(jì)的股價(jià)已經(jīng)突破1500元大關(guān)，而我們卻在山底就下了車?！?/p>

談及寒武紀(jì)的高估值，魏鳳春認(rèn)為，政策窗口期帶來的紅利有可能轉(zhuǎn)化為持續(xù)現(xiàn)金流以支撐高估值，但存在不確定性。從積極方面看，芯片半導(dǎo)體行業(yè)受益于國產(chǎn)替代趨勢，營收有明顯增長，且多地智算中心提高國產(chǎn)芯片采購比例，其大部分營收來自政府及國企訂單。

“不過，當(dāng)前可能存在經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流壓力、技術(shù)代差、市場競爭等問題，產(chǎn)品毛利率低以及依賴政府訂單回款。若未來能突破技術(shù)瓶頸，擴(kuò)大市場份額，提升盈利水平，政策紅利有望轉(zhuǎn)化為持續(xù)現(xiàn)金流，支撐其高估值，否則高估值或難以維持。”魏鳳春稱。

估值邏輯生變

在過去的十年間，貴州茅臺(tái)一直是A股市場的“股王”代名詞。

自2001年上市以來，茅臺(tái)憑借其獨(dú)特的消費(fèi)品屬性、稀缺性以及高毛利率，在A股市場中一路高歌猛進(jìn)，從2014年股價(jià)不足百元，至2021年股價(jià)超過2300元/股，穩(wěn)居A股“股王”的寶座。

不過，這一輪牛市啟動(dòng)以來，至8月28日，上證指數(shù)漲至3843.60點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)10年新高。

在這一輪行情中，銀行股等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)板塊以及以人工智能、芯片半導(dǎo)體、機(jī)器人、創(chuàng)新藥、軍工等新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的新經(jīng)濟(jì)板塊表現(xiàn)優(yōu)異。科創(chuàng)50指數(shù)表現(xiàn)亮眼，年初至今上漲37.99%。

談及與2014—2015年牛市相比的異同，魏鳳春表示，本輪“AI+半導(dǎo)體”驅(qū)動(dòng)行情在多方面存在本質(zhì)差異。技術(shù)上，AI與半導(dǎo)體技術(shù)壁壘更高，研發(fā)難度遠(yuǎn)超移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)；政策方面，當(dāng)前對(duì)AI倫理、數(shù)據(jù)安全監(jiān)管更嚴(yán)，而“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)期政策側(cè)重行業(yè)發(fā)展。資金上，本輪外資、量化資金參與度高，而“互聯(lián)網(wǎng)+”牛市杠桿資金占比大。另外，AI+半導(dǎo)體領(lǐng)域面臨全球巨頭競爭，缺乏足夠內(nèi)生動(dòng)力，行業(yè)競爭格局更復(fù)雜。

Wind數(shù)據(jù)顯示，以8月28日的收盤價(jià)計(jì)算，寒武紀(jì)的市盈率（TTM）約為595倍，相比之下，貴州茅臺(tái)的市盈率僅為20.2倍。

茅臺(tái)代表著確定性和穩(wěn)定性，過去十年?duì)I收和利潤保持雙位數(shù)增長，毛利率穩(wěn)定，是價(jià)值投資的典范。而寒武紀(jì)代表著不確定性和高成長性，需要資本承受更大風(fēng)險(xiǎn)以獲取更高回報(bào)。

這場王座更迭背后是估值邏輯的重大變化，是從消費(fèi)能力和品牌溢價(jià)，向技術(shù)壁壘和市場空間的切換。這也是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影像。

“當(dāng)下投資者是在按照未來主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的邏輯進(jìn)行布局，科技是高質(zhì)量發(fā)展的核心已經(jīng)成為共識(shí)?！蔽壶P春表示。

一位公募基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，當(dāng)前硬科技領(lǐng)域成為資本“聚集地”，股權(quán)投資向人工智能等戰(zhàn)略新興行業(yè)傾斜。寒武紀(jì)和茅臺(tái)估值鴻溝合理，因二者估值體系不同。寒武紀(jì)處于AI芯片高增長賽道，市場對(duì)其未來技術(shù)壟斷和業(yè)績爆發(fā)有高預(yù)期，故給予高估值；而茅臺(tái)屬于成熟消費(fèi)行業(yè)，業(yè)績穩(wěn)定，市盈率較低，其估值更注重當(dāng)下現(xiàn)金流和分紅能力。

對(duì)于投資者而言，魏鳳春表示，在慣性力量推動(dòng)趨勢前行并累積風(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)口，建議投資者關(guān)注兩件事：一是各行業(yè)和各公司預(yù)期盈利的改善，二是抓緊轉(zhuǎn)換投資思維，以適應(yīng)新時(shí)代的基本要求。相對(duì)而言，業(yè)績的觀察是客觀的，是后驗(yàn)的，數(shù)據(jù)出來后再堅(jiān)定的投資者也無法否認(rèn)。思維的轉(zhuǎn)變則是主觀的，是先驗(yàn)的，在變革和轉(zhuǎn)型期，解放思想遠(yuǎn)比放開手腳重要，意識(shí)是行動(dòng)的前提。

在楊德龍看來，就絕對(duì)股價(jià)而言，因流通股本較小，寒武紀(jì)股價(jià)單價(jià)已高于貴州茅臺(tái)；就總市值而言，與老牌龍頭仍有顯著差距。若以價(jià)值投資視角審視，傳統(tǒng)白馬股憑借高分紅率與低市盈率，仍具穩(wěn)健配置價(jià)值；而新興產(chǎn)業(yè)則更注重未來成長性與想象空間。

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

資本市場部資深記者 主要關(guān)注債券、信托、銀行等領(lǐng)域的市場報(bào)道。