不寒而栗。

在股市的語(yǔ)境里，這個(gè)成語(yǔ)有了新的解釋——因?yàn)闆]有買進(jìn)寒武紀(jì)，而感到惶恐不安。

8月28日，寒武紀(jì)股價(jià)收盤價(jià)突破1580元，超過貴州茅臺(tái)1446.10元，短暫加冕“股王”。消息一出，引發(fā)熱議。長(zhǎng)期以來，茅臺(tái)是市場(chǎng)信仰，是價(jià)值投資的代名詞。而如今，一個(gè)成立不過8年、直到去年還在虧損的AI芯片公司，突然登上了這個(gè)象征性的高位。

有人激動(dòng)，覺得這是中國(guó)科技力量的一次集體亮相。也有人擔(dān)憂，懷疑這是一場(chǎng)被情緒推高的幻象。寒武紀(jì)自己似乎也有些忐忑，兩度發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，提醒投資者“股價(jià)存在脫離基本面的風(fēng)險(xiǎn)”。

股王的更替，絕不是一個(gè)價(jià)格的游戲。它折射出投資邏輯的轉(zhuǎn)向，也暴露出一種集體的疑問：為什么是寒武紀(jì)，憑什么是寒武紀(jì)？為什么是此時(shí)此刻？這背后是資本的狂熱，還是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的必然？

01

政策與預(yù)期：敘事的切換

要理解寒武紀(jì)的股價(jià)飛躍，首先要回到政策與宏觀環(huán)境的背景中去。

8月中旬，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見》，提出到2027年，人工智能將在制造、交通、醫(yī)療等六大重點(diǎn)行業(yè)深度融合，智能終端與智能體普及率超過70%。對(duì)資本市場(chǎng)來說，這意味著一個(gè)全新的政策紅利周期已經(jīng)開啟。每一次類似的政策發(fā)布，都會(huì)迅速在股市引發(fā)連鎖反應(yīng)，這次也不例外。人工智能產(chǎn)業(yè)鏈公司股價(jià)整體走高，而寒武紀(jì)作為科創(chuàng)板唯一聚焦AI芯片的上市公司，自然成為最集中的資金出口。

與此同時(shí)，國(guó)際環(huán)境的變化同樣推波助瀾。英偉達(dá)宣布不再生產(chǎn)H20芯片，加之國(guó)內(nèi)監(jiān)管要求企業(yè)若采購(gòu)英偉達(dá)產(chǎn)品需明確理由，這一系列動(dòng)作改變了過去的邏輯。ICT資深電信分析師金峰對(duì)此評(píng)價(jià)：“原先的邏輯是，美國(guó)阻礙英偉達(dá)芯片入華，因此國(guó)產(chǎn)芯片只是備份方案。如今邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椋a(chǎn)業(yè)和政策正在主動(dòng)減少對(duì)英偉達(dá)的依賴，國(guó)產(chǎn)芯片成為主導(dǎo)選項(xiàng)�！边@是一種微妙，但是深刻的轉(zhuǎn)折。

在這樣的背景下，資本市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)的想象力被放大。它不僅是一家企業(yè)，而是被視作國(guó)產(chǎn)AI芯片能否真正替代的象征。投資者買的不只是股票，而是一種“自主可控”的敘事。

但問題也隨之而來：當(dāng)敘事替代了現(xiàn)實(shí)，企業(yè)是否已經(jīng)被賦予了超越其當(dāng)前能力的估值？

02

技術(shù)與產(chǎn)業(yè)：FP8背后的拐點(diǎn)

資本市場(chǎng)的熱情往往需要一個(gè)具體的“引子”。在這波行情中，DeepSeek發(fā)布的V3.1版本給了市場(chǎng)一個(gè)技術(shù)性的想象空間。

在官方說明中，DeepSeek提到一句耐人尋味的話——“UE8M0 FP8是針對(duì)即將發(fā)布的下一代國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)�！边@不足20個(gè)字，卻在資本市場(chǎng)引發(fā)軒然大波。FP8是什么？它是一種低精度浮點(diǎn)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，被廣泛認(rèn)為是大模型訓(xùn)練和推理的關(guān)鍵。誰(shuí)能在FP8標(biāo)準(zhǔn)的落地上率先突破，誰(shuí)就有機(jī)會(huì)在下一代算力架構(gòu)中占據(jù)先機(jī)。

因此，寒武紀(jì)被視作最有可能承接這一趨勢(shì)的廠商。它的思元590系列已經(jīng)進(jìn)入數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，并支持了包括DeepSeek、Qwen、Hunyuan在內(nèi)的多款大模型訓(xùn)練需求。這讓市場(chǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈聯(lián)想：是否意味著寒武紀(jì)正站在新技術(shù)迭代的風(fēng)口？

記者在采訪中也注意到一個(gè)細(xì)節(jié)：多位行業(yè)人士都提到，寒武紀(jì)在“云端芯片+軟件平臺(tái)”上的協(xié)同效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。與過去單純賣硬件不同，它正在嘗試構(gòu)建一個(gè)算力生態(tài)。這是資本樂于看到的方向，因?yàn)樯鷳B(tài)一旦形成，就意味著長(zhǎng)期黏性和競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

不過，ICT資深分析師孫永杰指出，寒武紀(jì)目前在市場(chǎng)上的份額仍然有限，大多數(shù)國(guó)內(nèi)AI芯片廠商仍停留在推理環(huán)節(jié)，真正能夠進(jìn)入訓(xùn)練級(jí)競(jìng)爭(zhēng)的屈指可數(shù)�！昂浼o(jì)雖然有潛力，但英偉達(dá)在訓(xùn)練芯片上的優(yōu)勢(shì)依然難以撼動(dòng)�！睂O永杰說。

這就帶來一個(gè)值得追問的問題：寒武紀(jì)的“技術(shù)拐點(diǎn)”，到底是已經(jīng)到來，還是仍然處于預(yù)期階段？資本的反應(yīng)是否過快超前？

03

業(yè)績(jī)與估值：透支的未來

股價(jià)最終要落在業(yè)績(jī)和盈利能力上。寒武紀(jì)的財(cái)報(bào)在短期內(nèi)確實(shí)給了市場(chǎng)信心：2025年二季度，營(yíng)收17.69億元，同比增長(zhǎng)4425.01%，凈利潤(rùn)6.83億元，實(shí)現(xiàn)了歷史性的盈利。上半年整體營(yíng)收更是達(dá)到28.81億元，歸母凈利潤(rùn)10.38億元。一個(gè)長(zhǎng)期被質(zhì)疑“只會(huì)講故事”的公司，終于用業(yè)績(jī)回應(yīng)了市場(chǎng)。

但估值的另一面，卻隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。截至8月28日收盤，寒武紀(jì)滾動(dòng)市盈率高達(dá)5117倍，市凈率113倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均的89倍和6倍。這樣的估值，幾乎是以五到十年的增長(zhǎng)預(yù)期提前計(jì)入股價(jià)。金峰直言：“至少透支了未來五年的成長(zhǎng)空間。”

這也解釋了為何寒武紀(jì)自己連續(xù)兩次發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告。8月28日晚間，公司稱預(yù)計(jì)2025年全年收入在50億至70億元之間，且當(dāng)前未有新產(chǎn)品發(fā)布計(jì)劃。言下之意，是在提醒市場(chǎng)不要過度解讀，也是在自我防御，避免因?yàn)楣蓛r(jià)異動(dòng)而觸發(fā)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

但這類公告真能讓市場(chǎng)冷靜嗎？事實(shí)是，29日開盤寒武紀(jì)股價(jià)迅速回落，早盤一度下跌5.6%，下午跌幅擴(kuò)大，再次被茅臺(tái)反超。高位震蕩的走勢(shì)，正好說明了資本的急切與不安。

在這樣的估值水平下，寒武紀(jì)的管理層又將如何抉擇？是借助高估值進(jìn)行員工激勵(lì)和融資，還是選擇穩(wěn)健推進(jìn)研發(fā)和銷售，避免透支信任？這是它必須面對(duì)的“股王之問”。

04

寫在最后：從消費(fèi)到科技的資本邏輯

寒武紀(jì)超越茅臺(tái)，至少在象征意義上，標(biāo)志著一個(gè)資本邏輯的轉(zhuǎn)折。過去十余年，中國(guó)資本市場(chǎng)的明星集中在消費(fèi)品——白酒、家電、食品飲料。它們的優(yōu)勢(shì)在于現(xiàn)金流穩(wěn)定、需求長(zhǎng)期存在，成為投資者心中確定性的錨。而現(xiàn)在，資本愿意為一個(gè)仍在產(chǎn)業(yè)早期、盈利剛剛起步的科技公司支付天價(jià)溢價(jià)。

這背后，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。人工智能已經(jīng)從實(shí)驗(yàn)室走向應(yīng)用場(chǎng)景，從技術(shù)探索走向政策戰(zhàn)略。無論是在制造業(yè)的智能化改造，還是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)展中，AI芯片都是不可或缺的底層支撐。寒武紀(jì)的崛起，某種意義上，是市場(chǎng)對(duì)這一趨勢(shì)的投票。

但投票并不等于兌現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)的突破需要時(shí)間，生態(tài)的形成需要協(xié)同，技術(shù)的跨越更不是一蹴而就。寒武紀(jì)能否守住“股王”的位置，還要經(jīng)受住長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)驗(yàn)證。

或許，更值得思考的是，當(dāng)資本市場(chǎng)從“白酒邏輯”轉(zhuǎn)向“科技邏輯”，我們迎來的是一個(gè)怎樣的時(shí)代？是充滿機(jī)會(huì)的科技時(shí)代，還是波動(dòng)劇烈、風(fēng)險(xiǎn)更高的資本新周期？

在寒武紀(jì)的股價(jià)曲線上，我們已經(jīng)看到了答案的一部分。

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作者：蔣雅麗

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