數(shù)據(jù)來源企業(yè)財(cái)報(bào) 制表：黃指南

本報(bào)記者 張蓓 見習(xí)記者 黃指南 深圳報(bào)道

日前，浙江華友鈷業(yè)股份有限公司（603799.SH）（下稱華友鈷業(yè)）發(fā)布2025年上半年業(yè)績報(bào)告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入372億元，同比增長23.78%；實(shí)現(xiàn)凈利潤27.11億元，同比增長62.26%。

這一成績背后，華友鈷業(yè)高級副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)王軍在業(yè)績說明會(huì)上指出，營收的快速增長主要得益于三元正極材料和鎳產(chǎn)品的出貨量大幅增加。

近年來，隨著中國新能源汽車市場的蓬勃發(fā)展，動(dòng)力電池需求激增，進(jìn)而推動(dòng)了上游產(chǎn)業(yè)鏈的快速增長。這一變革打破了過去由日韓主導(dǎo)的鋰電池市場局面，為國內(nèi)企業(yè)提供了搶占市場份額的前所未有的機(jī)會(huì)。

與部分鋰電行業(yè)龍頭在周期性波動(dòng)中遭遇巨額虧損的情況不同，華友鈷業(yè)不僅未遭受虧損，反而在激烈競爭中取得了最佳的中期業(yè)績。

新高業(yè)績

在新能源產(chǎn)業(yè)鏈加速變革的浪潮中，華友鈷業(yè)正經(jīng)歷從傳統(tǒng)資源巨頭向鋰電材料一體化平臺(tái)的深層次躍遷。

然而，隨著全球新能源產(chǎn)業(yè)競爭愈發(fā)激烈，華友鈷業(yè)能否在這場資源、技術(shù)和市場的多重博弈中保持領(lǐng)先地位，仍然面臨諸多考驗(yàn)。

自2002年成立以來，華友鈷業(yè)依托鈷、銅礦資源起步，2003年便將目光投向非洲，率先布局鈷資源項(xiàng)目。2015年該司上市后，借助資本市場優(yōu)勢，逐步拓展業(yè)務(wù)至鎳、鋰電池材料等領(lǐng)域。

2016年，該司研發(fā)出多種三元前驅(qū)體產(chǎn)品，并且開始布局印尼鎳鈷項(xiàng)目，2021年通過收購巴莫科技，進(jìn)一步鞏固其正極材料產(chǎn)業(yè)鏈地位。

2022年，華友鈷業(yè)收購津巴布韋鋰礦，2023年開啟匈牙利三元材料項(xiàng)目，2024年計(jì)劃開工印尼前驅(qū)體項(xiàng)目。目前該司打造了新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、印尼鎳產(chǎn)業(yè)、非洲資源產(chǎn)業(yè)以及循環(huán)產(chǎn)業(yè)五大板塊。

中期財(cái)報(bào)顯示，華發(fā)鈷業(yè)實(shí)現(xiàn)營收372.0億元，同比增長23.8%；歸母凈利潤27.1億元，較上年增加62.3%。單季度看，僅二季度該司已實(shí)現(xiàn)營收193.6億元，環(huán)比增長8.5%；歸母凈利潤14.6億元，環(huán)比增速16.5%。

華友鈷業(yè)向《華夏時(shí)報(bào)》記者指出，上半年?duì)I收大幅增長主要得益于三元正極材料和鎳產(chǎn)品出貨量大幅增長。"上半年，公司三元正極材料出貨量3.96萬噸，同比增長17.68%，超高鎳9系產(chǎn)品占比提升至六成以上，三元正極材料出口量占中國三元正極總出口量的57%；鎳產(chǎn)品出貨量13.94萬噸，同比增長83.91%。"

隨著下游新能源汽車市場的持續(xù)增長，華友鈷業(yè)三元前驅(qū)體和正極材料業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。雖然原材料成本上升帶來一定壓力，但公司憑借技術(shù)、客戶和一體化優(yōu)勢，保持了該板塊的穩(wěn)定盈利或增長。

具體來看，報(bào)告期內(nèi)，華友鈷業(yè)鎳產(chǎn)品及正極材料分別錄得收入128.4億元、60.53億元，兩業(yè)務(wù)對收入的貢獻(xiàn)率為50.78%；增速上，鎳產(chǎn)品收入較去年同期翻一番，至137%。正極材料則是按年增長了10.51%。

數(shù)據(jù)來源企業(yè)財(cái)報(bào) 制表：黃指南

值得注意的是，華友鈷業(yè)近年來營收體量不斷擴(kuò)張，從上市初期的40億元發(fā)展至2024年末的609億元，增長幅度可謂驚人。然而，“增收不增利”的達(dá)摩克利斯之劍依舊高懸。

公司盈利能力的波動(dòng)性，一定程度上揭示出其對上游資源價(jià)格的高度依賴。回顧過去十年，華友鈷業(yè)的利潤表現(xiàn)與新能源周期密切相關(guān)。

2017年，三元鋰電池迎來“黃金時(shí)代”，公司鈷產(chǎn)品收入大幅提升至73.84億元，同比增長54.88%，帶動(dòng)歸母凈利潤激增26.37倍。但好景不長，隨著2019年新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，鈷價(jià)重挫，歸母凈利潤同比大跌92%，當(dāng)年僅錄得1.19億元。

2020年，伴隨銅金屬價(jià)格強(qiáng)勢反彈和新能源產(chǎn)業(yè)回暖，華友鈷業(yè)重新步入增長通道，當(dāng)年歸母凈利潤大幅增長874.48%。但進(jìn)入2022年后，外部環(huán)境不確定性顯著上升，公司業(yè)績再度承壓，2023年歸母凈利潤同比下降14.3%，盈利再現(xiàn)波動(dòng)。

鎳產(chǎn)品板塊正是在此階段開始逐漸支撐業(yè)績，成為拉動(dòng)整體業(yè)績的核心力量。

2022年年初，國際鎳價(jià)錄得一波較快的上漲行情，快速上漲的原因主要與倫敦金屬交易所鎳極端行情事件和俄烏沖突發(fā)酵有關(guān)，隨后在疫情和宏觀因素作用下鎳價(jià)逐漸回歸基本面并開啟下跌之路。

進(jìn)入2024年，鎳價(jià)整體處于低位波動(dòng)狀態(tài)，擾動(dòng)因素主要是印尼礦商審批進(jìn)度、新喀里多尼亞動(dòng)亂、美國大選和基本面預(yù)期等。整體看，在供給過剩壓力下，2025年上半年鎳價(jià)仍處于低位運(yùn)行狀態(tài)。

券商分析師向《華夏時(shí)報(bào)》記者指出，鎳礦資源的全球分布呈現(xiàn)出高度集中的格局，主要集中在印度尼西亞、澳大利亞和巴西。

“華友鈷業(yè)在印尼市場的戰(zhàn)略布局已逐步成型。公司通過參股礦山、簽訂長期供應(yīng)協(xié)議等方式確保供應(yīng)穩(wěn)定，同時(shí)也通過市場化采購進(jìn)行靈活補(bǔ)充?！鄙鲜龇治鰩熑缡钦f道。

分析師進(jìn)一步指出：“華友鈷業(yè)正在加大對印尼礦山的股權(quán)投資，目的是進(jìn)一步擴(kuò)展鎳產(chǎn)品的利潤池，鞏固其在全球鎳市場中的競爭力。”

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜則表示，印尼濕法鎳項(xiàng)目全面超產(chǎn)，一體化比例提升，帶動(dòng)噸鎳現(xiàn)金成本下降；同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降14.8%，足見內(nèi)部管理已把周期波動(dòng)“熨平”。

“鈷王”彈性釋放

自進(jìn)軍新能源領(lǐng)域的同年起，華友鈷業(yè)成功在上交所上市。2015年財(cái)報(bào)顯示，公司鈷和銅兩項(xiàng)產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為22.76億元和11.79億元，占總營業(yè)收入的85.84%，這使得華友鈷業(yè)在行業(yè)內(nèi)脫穎而出，成為業(yè)內(nèi)譽(yù)為“鈷業(yè)大王”的領(lǐng)先企業(yè)。

然而，隨著行業(yè)變革的加速，華友鈷業(yè)并未止步于傳統(tǒng)的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商角色，而是順應(yīng)市場趨勢，逐漸演變?yōu)樾履茉翠囯姴牧袭a(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)。

目前，華友鈷業(yè)已將鈷、鎳、鋰、銅、三元前驅(qū)體以及正極鋰電材料六大業(yè)務(wù)板塊納入發(fā)展布局，且每一塊業(yè)務(wù)都與鋰電池產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)。具體而言，該司在下游的布局主要瞄準(zhǔn)了三元正極材料，這一材料由鎳、鈷、錳等過渡金屬氧化物組成，廣泛應(yīng)用于主流鋰電池正極材料的生產(chǎn)。

據(jù)華友鈷業(yè)在采訪中透露，資源業(yè)務(wù)是公司產(chǎn)業(yè)一體化的源頭，主要包括鎳、鈷、鋰、銅等有色金屬的采、選和初加工。

“上控資源方面，非洲鈷、銅資源開發(fā)是先行地、印尼鎳鈷資源開發(fā)則是主陣地。公司低成本、規(guī)模化、穩(wěn)定可靠的資源保障為公司打造新能源鋰電材料行業(yè)領(lǐng)先地位奠定了堅(jiān)實(shí)的原料基礎(chǔ)?！?/p>

據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者觀察，自2020年起，華友鈷業(yè)步入鋰電材料一體化發(fā)展階段，期間公司加大了資本投入，導(dǎo)致其利潤表現(xiàn)大幅波動(dòng)。

從2020年財(cái)報(bào)開始，該司的經(jīng)營和投資活動(dòng)現(xiàn)金流流出顯著增加，從255億元迅速攀升至2022年的880億元，并在2023年達(dá)到現(xiàn)金流流出高位，至914億元。

盡管這一資本支出給公司財(cái)務(wù)帶來不小挑戰(zhàn)，但這一階段的現(xiàn)金流出規(guī)模已整體保持在700億—800億元之間，其在加速布局的同時(shí)，資金的流轉(zhuǎn)和投入呈現(xiàn)出明顯增長趨勢。今年上半年，該司已經(jīng)錄得497億元的流出，同比進(jìn)一步增長了26.1%。

為支持?jǐn)U張戰(zhàn)略，華友鈷業(yè)的負(fù)債規(guī)模也持續(xù)上升。根據(jù)今年中期財(cái)報(bào)，公司有息負(fù)債已達(dá)到580.97億元，相當(dāng)于母公司股東權(quán)益總額的148%。僅上半年，財(cái)務(wù)費(fèi)用就達(dá)9.11億元，占公司當(dāng)期凈利潤的三分之一左右。

面對不斷攀升的負(fù)債，華友鈷業(yè)通過優(yōu)化長短期融資結(jié)構(gòu)、提高資金周轉(zhuǎn)效率以及精準(zhǔn)把握利率窗口期等措施，成功將平均融資成本降低了30個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)也使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降了14.8%。

進(jìn)入2021年，新能源汽車需求的爆發(fā)推動(dòng)了鈷行業(yè)的高景氣周期，鈷價(jià)迅速飆升，但鈷價(jià)的上漲吸引了大量產(chǎn)業(yè)資本涌入，推動(dòng)了鈷礦的快速開發(fā)。

與此同時(shí)，鈷的供應(yīng)量激增也導(dǎo)致下游企業(yè)轉(zhuǎn)向少鈷化的策略，汽車價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，需求增速開始放緩。

鈷行業(yè)的供給和需求之間的失衡，使得鈷價(jià)從2022年5月開始步入下行通道，直到2024年才回落至近十年的歷史低位。

作為全球鈷供應(yīng)鏈中的一員，華友鈷業(yè)的業(yè)績也呈現(xiàn)出顯著變化。自2022財(cái)年起，華友鈷業(yè)的鈷產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入持續(xù)下行，到2024年末，其收入僅為2022年同期水平的約四成，降幅不容忽視。

年初，剛果（金）暫停出口托底鈷價(jià)，鈷價(jià)上漲帶動(dòng)華友鈷業(yè)的業(yè)績彈性釋放。面對2024年處于歷史低位的鈷價(jià)，剛果（金）政府作為全球最大鈷供應(yīng)國，暫停鈷出口政策意圖也非常明確，希望通過限制鈷原料供給遏制鈷價(jià)下行趨勢，鈷價(jià)底部位置已明確。

隨著剛果（金）出臺(tái)政策，2025年8月18日LME鈷收盤價(jià)達(dá)到33598.45美元/噸，較2025年2月24日LME鈷收盤價(jià)上漲60.08%。

數(shù)據(jù)來源LMS（倫敦金屬交易所）

華友鈷業(yè)早在2003年便開始在非洲進(jìn)行市場布局，尤其是在剛果（金）的開發(fā)。其子公司CDM公司已經(jīng)在剛果（金）重要的礦產(chǎn)區(qū)如盧本巴希、科盧韋齊、利卡西等地建立了多個(gè)采購網(wǎng)點(diǎn)，并通過收購MIKAS公司和COMMUS公司進(jìn)一步增強(qiáng)了資源儲(chǔ)備。

上述分析師表示：“剛果（金）儲(chǔ)備的先發(fā)優(yōu)勢，不僅鞏固了華友鈷業(yè)在鈷礦領(lǐng)域的資源壁壘，也為公司在全球鈷市場波動(dòng)中提供了穩(wěn)固的支持。”

從華友鈷業(yè)2025年上半年的業(yè)績表現(xiàn)來看，鈷價(jià)的回升顯著促進(jìn)了其盈利能力的修復(fù)。鈷產(chǎn)品的收入達(dá)到12.37億元，毛利率較上年同期增長了15%，并較年初增長了16.71%，達(dá)到了近三年來的最高水平。

從整體盈利能力上看，2021—2023年華友鈷業(yè)呈現(xiàn)盈利能力下滑，2024年在公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)情況下盈利能力回升，毛利率升至17.23%。進(jìn)入2025年上半年，雖然鎳產(chǎn)品錄得不錯(cuò)的增長，但毛利率相較年初錄得約6%的降幅，但較去年同期微增0.21個(gè)百分點(diǎn)。

在柏文喜看來，出口禁令帶來的鈷價(jià)反彈，對華友鈷業(yè)來說既是機(jī)會(huì)也是挑戰(zhàn)。

他提到：“鈷價(jià)因剛果（金）2月出口禁令而快速反彈，公司鈷產(chǎn)品毛利率一次性抬升15個(gè)百分點(diǎn)至32%，部分抵消了出貨量下滑的沖擊。高毛利鈷鹽庫存可在價(jià)格高位兌現(xiàn)，提升全年盈利彈性。”

柏文喜談到市場機(jī)會(huì)時(shí)認(rèn)為：“華友鈷業(yè)可借此機(jī)會(huì)與歐洲、北美車企簽訂更長周期的鈷供應(yīng)協(xié)議，鎖定溢價(jià)。”

他坦言，若剛果（金）延長或再次實(shí)施禁令，短期雖利好價(jià)格，但會(huì)加速下游“減鈷”技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化（高鎳低鈷正極、磷酸鐵錳鋰等），長期反而壓縮需求天花板。

華友鈷業(yè)在采訪中預(yù)計(jì)，隨著新能源汽車和消費(fèi)電子領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展，5G、6G、AI、物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星通信等各類新技術(shù)的持續(xù)商業(yè)化應(yīng)用，疊加供應(yīng)端收縮鈷供應(yīng)，鈷市場有望進(jìn)入新一輪量價(jià)齊升周期。

柏文喜認(rèn)為：“只要鎳鈷價(jià)格不發(fā)生系統(tǒng)性崩盤，華友鈷業(yè)今明兩年仍有望維持30%以上的利潤復(fù)合增速?！?/p>

在他看來，華友鈷業(yè)真正的考驗(yàn)在2027年前后。當(dāng)印尼紅土鎳礦新增產(chǎn)能大規(guī)模釋放、鈷回收渠道成熟，價(jià)格中樞可能再次下移，屆時(shí)比拼的是成本曲線最左端的位置。

責(zé)任編輯：張蓓 主編：張?jiān)?/p>