薛鶴翔、唐廣華、孫西明（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經(jīng)濟學家論壇成員）

摘要

宏觀環(huán)境

7月政治局會議：政治局定策反內(nèi)卷，下半年經(jīng)濟煥新光。中共中央政治局7月30日召開會議，決定今年10月在北京召開中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議，研究關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議。會議分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。

工業(yè)穩(wěn)增：新動能領跑，結構優(yōu)化顯韌性。7月工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速穩(wěn)健，環(huán)比持續(xù)回升，展現(xiàn)經(jīng)濟內(nèi)在韌性。結構升級成為核心亮點，裝備制造業(yè)和高技術制造業(yè)增速顯著快于工業(yè)整體水平，成為拉動增長的主力引擎。3D打印設備、工業(yè)機器人等高端產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長，新能源汽車保持高景氣，印證產(chǎn)業(yè)向高技術、高附加值領域轉型的深化。盡管制造業(yè)PMI暫處收縮區(qū)間，但企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預期保持樂觀。1-6月工業(yè)利潤雖微降，但結合生產(chǎn)增速與結構優(yōu)化趨勢看，工業(yè)經(jīng)濟正從規(guī)模擴張轉向質量效益提升，新動能的持續(xù)壯大為工業(yè)高質量發(fā)展注入強勁動力。

物價雙輪動：消費暖，產(chǎn)業(yè)興。CPI波動中彰顯消費活力與復蘇脈絡。7月CPI呈現(xiàn)出獨特走勢。環(huán)比上漲0.4%，高于季節(jié)性水平，主要源于服務與工業(yè)消費品價格上揚。暑期旅游熱潮下，飛機票、旅游、賓館住宿等服務價格漲幅遠超季節(jié)性，凸顯需求釋放強勁。PPI降幅現(xiàn)曙光，產(chǎn)業(yè)變革促回暖。7月PPI呈現(xiàn)環(huán)比降幅收窄、同比降幅維穩(wěn)的態(tài)勢，彰顯經(jīng)濟結構調(diào)整中的復雜變化。盡管經(jīng)濟面臨挑戰(zhàn)，但政策引導下的結構調(diào)整正助力PPI逐步走出低迷，邁向復蘇軌道。

外貿(mào)新綠發(fā)力，民營“鏈”動全球。綠色低碳轉型深度重塑外貿(mào)發(fā)展邏輯，“含新量”與“含綠量”成為增長核心支撐。民營企業(yè)已成為我國外貿(mào)穩(wěn)增長的核心支柱，展現(xiàn)出強勁的市場活力與韌性。前7個月，民營企業(yè)進出口額達14.68萬億元，以7.4%的增速持續(xù)擴張，占外貿(mào)總值比重提升至57.1%，較去年再進一步，凸顯其在外貿(mào)格局中的主導地位。

政策預判

貨幣方面，將繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，密切關注評估前期已實施政策的傳導情況和實際效果，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，更好地推動擴大國內(nèi)需求、穩(wěn)定社會預期、激發(fā)市場活力，支持實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標和任務。

財政方面，更加積極財政政策“持續(xù)用力、更加給力”成效顯著。進入下半年，助力促消費、擴投資，財政政策繼續(xù)靠前發(fā)力。下半年的財政政策仍需主動作為，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期。

風險提示

國內(nèi)市場有效需求不足；政策落地效果不及預期；海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期；地緣政治風險加劇。

報告正文

一、國內(nèi)：反內(nèi)卷政策推動通脹回升

近幾次重要會議對比情況

7月政治局會議：政治局定策反內(nèi)卷，下半年經(jīng)濟煥新光。中共中央政治局7月30日召開會議，決定今年10月在北京召開中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議，研究關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議。會議分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。會議為“十五五”時期進行戰(zhàn)略性定位與部署，決定今年10月在北京召開中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議。會議明確指出“十五五”（2026-2030）是“基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎、全面發(fā)力的關鍵時期”，中心任務是圍繞“全面建成社會主義現(xiàn)代化強國、實現(xiàn)第二個百年奮斗目標”，以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興。會議指出，下半年的核心任務是著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期（“四穩(wěn)”），有力促進國內(nèi)國際雙循環(huán)，努力完成全年目標，實現(xiàn)“十四五”圓滿收官。會議指出宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力。強調(diào)要落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應。財政上要加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率。貨幣上要保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行。市場建設上要求縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設，優(yōu)化競爭秩序，治理企業(yè)無序競爭，推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理。房地產(chǎn)方面，強調(diào)落實中央城市工作會議精神，高質量開展城市更新，與4月會議“加力實施”比，更強調(diào)質量；資本市場方面，增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭，肯定了當前資本市場的表現(xiàn)。

“反內(nèi)卷”號角吹響。7月1日召開的中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)：“縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設，要聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質，推動落后產(chǎn)能有序退出；規(guī)范政府采購和招標投標，加強對中標結果的公平性審查；規(guī)范地方招商引資，加強招商引資信息披露；著力推動內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)展，暢通出口轉內(nèi)銷路徑，培育一批內(nèi)外貿(mào)優(yōu)質企業(yè)?！币粓龊w多領域的“反內(nèi)卷”行動已經(jīng)吹響號角。

中國高度重視“反內(nèi)卷”的制度化推進。2024年以來，中央財經(jīng)委員會第六次會議、國務院常務會議等均將“反內(nèi)卷”“治理無序競爭”“統(tǒng)一大市場”等作為經(jīng)濟治理的重要目標。在這些頂層設計文件中，強調(diào)要以全國統(tǒng)一大市場為牽引，打破地方保護主義和地區(qū)壁壘，推動商品、服務、資本等要素的自由流動，統(tǒng)一市場準入和監(jiān)管規(guī)則。比如，中央財經(jīng)委員會明確提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質，推動落后產(chǎn)能有序退出”，為反內(nèi)卷提供了堅實的政策基礎。

“內(nèi)卷”一詞最初源自人類學，描述的是一個社會或系統(tǒng)在資源有限的情況下，不斷加劇內(nèi)部競爭，卻難以實現(xiàn)實質性突破。在中國經(jīng)濟語境下，內(nèi)卷往往意味著企業(yè)在缺乏有效外部約束時，不斷通過價格戰(zhàn)、低水平重復建設等方式爭奪市場，最終導致資源浪費和整體效益下降。而“反內(nèi)卷”，則是指通過制度創(chuàng)新和政策引導，遏制無序競爭、推動差異化發(fā)展，讓“優(yōu)勝劣汰”成為市場的主旋律。

規(guī)范市場價格秩序，治理“內(nèi)卷式”競爭。國家發(fā)改委、市場監(jiān)管總局就價格法修正草案公開征求意見。修正草案完善低價傾銷的認定標準，規(guī)范市場價格秩序，治理“內(nèi)卷式”競爭；完善價格串通、哄抬價格、價格歧視等不正當價格行為認定標準。國務院國資委舉辦地方國資委負責人研討班強調(diào)，要優(yōu)化國有資產(chǎn)增量投向，調(diào)整存量結構，帶頭抵制“內(nèi)卷式”競爭，加強重組整合，推動國有資本優(yōu)化配置，形成新的國有資本布局結構。7月23日，國家發(fā)展改革委主任主持召開企業(yè)座談會，圍繞科學編制“十五五”規(guī)劃，聽取關于國企民企協(xié)同發(fā)展的意見建議。座談會上，參會企業(yè)負責人介紹了所在行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、面臨挑戰(zhàn)，以及對“十五五”時期發(fā)展的意見建議。企業(yè)作為微觀主體，對宏觀經(jīng)濟的感受最直接、反應最靈敏。上半年，我國經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進，離不開廣大企業(yè)的拼搏努力與積極貢獻。面對當前內(nèi)外部形勢變化，企業(yè)創(chuàng)新突破要搶抓機遇和發(fā)展空間，為推動高質量發(fā)展多作貢獻。參會企業(yè)關于未來發(fā)展的意見建議對編制“十五五”規(guī)劃具有重要參考價值。

廣義財政收入同比增速回升，支出增速回落。7月廣義財政收入同比增長3.6%，增速較上月提高0.8個百分點，廣義財政支出同比增長12.1%，增速較上月下降5.5個百分點。

一般公共預算收入同比增速回升，主要受到稅收收入支撐，非稅收入走弱。1-7月一般公共預算收入同比增長0.1%，7月當月同比增長2.7%，增速較上月提高3個百分點。7月稅收收入同比增長5%，增速較上月提高4個百分點，稅收收入已經(jīng)連續(xù)4個月保持正增，7月國內(nèi)增值稅同比增長4.3%，較上月下滑0.6個百分點，國內(nèi)消費稅同比增長5.4%，增速較上月提高3.4個百分點，企業(yè)所得稅同比增長6.4%，增速較上月提高3.6個百分點，個人所得稅同比增長13.9%，增速較上月提高7.2個百分點，稅收收入回暖原因可能在于7月受到“反內(nèi)卷”政策提振，企業(yè)盈利改善。印花稅同比增長24.2%，保持高速增長，其中證券交易印花稅同比增長125.4%，說明當前股票市場成交非常活躍。地產(chǎn)相關稅收仍然延續(xù)負增。7月非稅收入同比下降12.9%，降幅較上月擴大9.2個百分點。

土地出讓收入增速回落拖累政府性基金收入。7月政府性基金收入同比增長8.9%，增速較上月下降11.9個百分點。7月國有土地使用權出讓收入同比增長7.2%，增速較上月下降14.7個百分點。

一般公用預算支出速度加快，民生相關支出增速明顯改善，基建相關支出同比下滑。1-7月一般公共預算支出同比增長3.4%，增速與上月持平，7月當月同比增長3%，增速較上月提高2.7個百分點。分項來看，7月基建相關支出同比下降3.8%，降幅較上月收窄5個百分點，農(nóng)林水事務同比下降6.9%，交通運輸支出同比下降5.5%，降幅均有所收窄，城鄉(xiāng)社區(qū)事務支出同比增速轉正，節(jié)能環(huán)保支出同比增速轉負。7月民生相關支出同比增長9.7%，增速較上月提高4.3個百分點，社會保障和就業(yè)支出、教育支出、文化旅游體育與傳媒支出、衛(wèi)生健康支出增速均有所回升。

政府性基金支出增速邊際下滑，但保持高速增長，主要是因為政府債券發(fā)行、投放節(jié)奏較快。7月全國政府性基金預算支出同比增長42.4%，增速較上月下降36.8個百分點。

加快培育壯大服務消費，加力擴大有效投資。8月18日，國務院總理李強主持召開國務院第九次全體會議，李強強調(diào)，要進一步提升宏觀政策實施效能，深入評估政策實施情況，及時回應市場關切，穩(wěn)定市場預期。要抓住關鍵著力點做強國內(nèi)大循環(huán)。持續(xù)激發(fā)消費潛力，系統(tǒng)清理消費領域限制性措施，加快培育壯大服務消費、新型消費等新增長點。加力擴大有效投資，發(fā)揮重大工程引領帶動作用，適應需求變化更多“投資于人”、服務于民生，積極促進民間投資?？v深推進全國統(tǒng)一大市場建設，不斷釋放超大規(guī)模市場紅利。從7月財政數(shù)據(jù)以及近期出臺的育兒補貼等政策來看，財政支出“投資于人”、服務于民生的特征十分明顯。

穩(wěn)進中孕育新質飛躍。8月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，7月份國民經(jīng)濟保持穩(wěn)中有進發(fā)展態(tài)勢。堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，完整準確全面貫徹新發(fā)展理念，加快構建新發(fā)展格局，加緊實施更加積極有為的宏觀政策，縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設，國民經(jīng)濟保持穩(wěn)中有進發(fā)展態(tài)勢，生產(chǎn)需求持續(xù)增長，就業(yè)物價總體穩(wěn)定，新質生產(chǎn)力培育壯大，高質量發(fā)展取得新成效。

工業(yè)穩(wěn)增：新動能領跑，結構優(yōu)化顯韌性。7月工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速穩(wěn)健，環(huán)比持續(xù)回升，展現(xiàn)經(jīng)濟內(nèi)在韌性。結構升級成為核心亮點，裝備制造業(yè)和高技術制造業(yè)增速顯著快于工業(yè)整體水平，成為拉動增長的主力引擎。3D打印設備、工業(yè)機器人等高端產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長，新能源汽車保持高景氣，印證產(chǎn)業(yè)向高技術、高附加值領域轉型的深化。市場主體活力分化中見韌性，股份制企業(yè)增速領先，私營企業(yè)保持穩(wěn)定增長，國有控股企業(yè)發(fā)揮壓艙石作用。盡管制造業(yè)PMI暫處收縮區(qū)間，但企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預期保持樂觀。1-6月工業(yè)利潤雖微降，但結合生產(chǎn)增速與結構優(yōu)化趨勢看，工業(yè)經(jīng)濟正從規(guī)模擴張轉向質量效益提升，新動能的持續(xù)壯大為工業(yè)高質量發(fā)展注入強勁動力。

消費穩(wěn)增：服務提速，商品升級顯活力。7月市場銷售延續(xù)增長態(tài)勢，社會消費品零售總額同比穩(wěn)步提升，消費市場韌性持續(xù)顯現(xiàn)。結構上呈現(xiàn)“服務加速、商品升級”的鮮明特征，服務零售額保持較快增長，文體休閑、旅游咨詢、交通出行等服務消費回暖，印證消費場景修復與體驗類需求釋放。商品消費中，基本生活類商品保持穩(wěn)健增長，糧油食品、日用品等剛需品類增速亮眼，彰顯消費底盤扎實。更值得關注的是升級類消費發(fā)力，體育娛樂用品、金銀珠寶等商品銷售增速顯著，反映居民消費向品質化、個性化升級。以舊換新政策精準撬動需求，家電、家具、通訊器材等耐用品銷售大幅增長，政策紅利有效轉化為消費動能。城鄉(xiāng)消費同步增長，線上零售占比持續(xù)提升，消費市場多元化發(fā)展態(tài)勢愈發(fā)清晰。

投資穩(wěn)擴：制造領跑，結構優(yōu)化顯動能。1-7月固定資產(chǎn)投資延續(xù)擴大態(tài)勢，雖整體增速溫和，但結構優(yōu)化特征顯著。制造業(yè)投資以6.2%的增速成為核心引擎，遠超整體投資水平，印證資本向實體經(jīng)濟聚集的趨勢。基礎設施投資穩(wěn)步增長3.2%，持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)投資的托底作用，與制造業(yè)形成增長合力。房地產(chǎn)開發(fā)投資雖仍處調(diào)整期，但扣除房地產(chǎn)后，整體投資增速達5.3%，顯示非地產(chǎn)領域投資活力充足。民間投資在剔除房地產(chǎn)影響后增長3.9%，反映民間資本對實體經(jīng)濟的信心回升。高技術產(chǎn)業(yè)投資表現(xiàn)尤為亮眼，航空制造、信息服務等領域投資增速超16%，部分達30%以上，折射產(chǎn)業(yè)升級與技術創(chuàng)新成為投資新焦點。盡管7月環(huán)比略有波動，但投資向實體傾斜、向高端集聚的特征，正為經(jīng)濟增長注入持久動能。

物價雙輪動：消費暖，產(chǎn)業(yè)興。8月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2025年7月份全國CPI（居民消費價格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）數(shù)據(jù)。7月份，擴內(nèi)需政策效應持續(xù)顯現(xiàn)，CPI環(huán)比由上月下降0.1%轉為上漲0.4%，核心CPI同比上漲0.8%，漲幅連續(xù)3個月擴大。受季節(jié)性因素疊加國際貿(mào)易環(huán)境不確定性影響，PPI環(huán)比下降0.2%，國內(nèi)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，環(huán)比降幅比上月收窄0.2個百分點，同比下降3.6%。

CPI波動中彰顯消費活力與復蘇脈絡。7月CPI呈現(xiàn)出獨特走勢。環(huán)比上漲0.4%，高于季節(jié)性水平，主要源于服務與工業(yè)消費品價格上揚。暑期旅游熱潮下，飛機票、旅游、賓館住宿等服務價格漲幅遠超季節(jié)性，凸顯需求釋放強勁。工業(yè)消費品價格上漲，既因國際油價波動帶動能源價格上升，也得益于消費政策促使需求回暖。核心CPI同比持續(xù)回升至0.8%，為2024年3月以來最高，顯示消費結構優(yōu)化。服務價格同比穩(wěn)定，進一步支撐核心CPI。而CPI同比持平，主要受食品價格拖累，鮮菜價格大幅下降、鮮果價格漲幅回落是主因。不過，非食品價格同比漲幅擴大，整體上，擴內(nèi)需政策效果正逐步在消費領域價格變化中顯現(xiàn)，經(jīng)濟復蘇態(tài)勢在價格波動里初露端倪，消費市場正穩(wěn)步邁向活躍。

PPI降幅現(xiàn)曙光，產(chǎn)業(yè)變革促回暖。7月PPI呈現(xiàn)環(huán)比降幅收窄、同比降幅維穩(wěn)的態(tài)勢，彰顯經(jīng)濟結構調(diào)整中的復雜變化。季節(jié)性因素疊加國際貿(mào)易環(huán)境不確定性，沖擊建筑、能源及部分制造業(yè)，如非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉等價格下滑。但國內(nèi)市場競爭秩序優(yōu)化成效顯著，煤炭、鋼材等行業(yè)價格降幅收窄，全國統(tǒng)一大市場建設發(fā)揮積極作用。在宏觀政策持續(xù)發(fā)力下，產(chǎn)業(yè)轉型升級與內(nèi)需釋放成為價格積極變化的關鍵。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造、新興產(chǎn)業(yè)壯大帶動燒堿、飛機制造等行業(yè)價格回升；消費升級類需求拉動工藝美術、營養(yǎng)食品等行業(yè)價格上漲。這表明，盡管經(jīng)濟面臨挑戰(zhàn)，但政策引導下的結構調(diào)整正助力PPI逐步走出低迷，邁向復蘇軌道。

后續(xù)物價展望。展望后續(xù)物價，CPI將隨消費復蘇與政策支撐穩(wěn)步上行。促消費政策發(fā)力疊加服務消費旺季常態(tài)化，旅游、住宿等服務價格有望保持高位。居民收入增長與信心增強將推動工業(yè)消費品價格回升，食品價格波動影響漸弱。PPI方面，統(tǒng)一大市場建設優(yōu)化競爭秩序，宏觀政策推動產(chǎn)業(yè)調(diào)整，新興產(chǎn)業(yè)需求帶動工業(yè)品價格降幅收窄。國際大宗商品波動受國內(nèi)調(diào)控平抑，PPI將逐步向合理區(qū)間回歸，為經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展提供支撐。

外貿(mào)新綠發(fā)力，民營“鏈”動全球。8月7日，海關總署公布數(shù)據(jù)顯示，2025年前7個月，我國貨物貿(mào)易進出口總值同比增長3.5%。其中，出口增長7.3%；進口下降1.6%，降幅較上半年收窄1.1個百分點。7月份，我國貨物貿(mào)易進出口總值增長6.7%。其中，出口增長8%；進口增長4.8%，連續(xù)兩個月增長。

外貿(mào)的“含新量”“含綠量”不斷提升。綠色低碳轉型深度重塑外貿(mào)發(fā)展邏輯，“含新量”與“含綠量”成為增長核心支撐。前7個月，高技術產(chǎn)品進出口5.1萬億元，以8.4%的增速貢獻45.4%的外貿(mào)增長，新質生產(chǎn)力驅動作用顯著。綠色產(chǎn)業(yè)同步發(fā)力，代表低碳趨勢的“新三樣”產(chǎn)品出口增長14.9%，精準對接全球可持續(xù)需求，成為外貿(mào)新亮點。這種結構性變化印證我國外貿(mào)正從要素驅動轉向創(chuàng)新驅動，通過技術突破與綠色投入，逐步擺脫傳統(tǒng)路徑依賴，在全球價值鏈中向中高端攀升，綠色與創(chuàng)新雙輪驅動的外貿(mào)新生態(tài)已初步成型。

歐盟東盟多元拓展對沖風險。①7月份，我國出口東盟同比增速為16.59%，較6月份小幅降速，但繼續(xù)處于我國第一大出口國。②對歐盟出口同比增速為9.24%，較6月份上漲1.65個百分點，且單月出口額時隔34個月再度回到500億美元之上，表現(xiàn)強于往年。從集裝箱海運的季節(jié)性特征來看，由于歐洲圣誕節(jié)、新年等年底消費旺季備貨，通常7月為我國至歐洲航線集裝箱海運的季節(jié)性旺季，長協(xié)貨量表現(xiàn)積極，運價也會出現(xiàn)一定程度上漲，進而帶動我國至歐洲出口表現(xiàn)階段性亮眼。③對美國出口增速為-21.67%，較6月份增速繼續(xù)下滑5.54個百分點，雖說中美關稅展期，未在5月12日達成的關稅基礎上進一步上調(diào)關稅，但整體我國對美國的出口貿(mào)易額處于下降之中。

民營企業(yè)已成為我國外貿(mào)穩(wěn)增長的核心支柱，展現(xiàn)出強勁的市場活力與韌性。前7個月，民營企業(yè)進出口額達14.68萬億元，以7.4%的增速持續(xù)擴張，占外貿(mào)總值比重提升至57.1%，較去年再進一步，凸顯其在外貿(mào)格局中的主導地位。在市場布局上，民營企業(yè)深耕共建“一帶一路”國家，相關進出口額增長10%，占自身進出口總值超五成，成為連接新興市場的關鍵紐帶。更值得關注的是，有進出口實績的民營企業(yè)數(shù)量增至57萬家，占全國外貿(mào)企業(yè)總量的87.2%，龐大的主體規(guī)模與增長動能，印證民營企業(yè)在外貿(mào)領域的基礎支撐作用持續(xù)強化。

制造業(yè)韌性與轉型密碼。7月31日國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心和中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布了中國采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）。7月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.3%，比上月下降0.4個百分點；非制造業(yè)商務活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.1%和50.2%，比上月下降0.4和0.5個百分點，均持續(xù)高于臨界點，我國經(jīng)濟總體產(chǎn)出保持擴張。

生產(chǎn)淡季與災害疊加，景氣度遇冷。7月份制造業(yè)PMI回落主要是因為傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季的周期性影響疊加極端天氣擾動，形成“雙重壓制”：高溫與洪澇不僅直接干擾長三角、珠三角等制造業(yè)集群的生產(chǎn)節(jié)奏，還通過物流受阻、原材料運輸延遲等鏈條傳導，加劇部分企業(yè)的產(chǎn)能閑置。值得注意的是，這種回落并非全面衰退信號，而是呈現(xiàn)“淡季特征與結構分化并存”的特點：與民生相關的必需品制造、高技術產(chǎn)業(yè)受沖擊相對較小，而依賴線下施工、戶外作業(yè)的細分領域景氣度下滑更明顯。這既反映出制造業(yè)對自然環(huán)境波動的敏感性，也凸顯出產(chǎn)業(yè)結構向“抗風險型”轉型的必要性—未來需通過供應鏈本地化、生產(chǎn)智能化等手段，降低季節(jié)性與災害性因素對景氣度的沖擊，增強制造業(yè)韌性。

新舊動能分化加劇，新動能成為穩(wěn)增長的核心支撐。裝備制造業(yè)與高技術制造業(yè)PMI持續(xù)位于擴張區(qū)間，高端裝備領域的持續(xù)發(fā)力，既源于政策對“專精特新”企業(yè)的扶持，也反映出市場對高端制造品的需求韌性——這類行業(yè)憑借技術壁壘和高附加值，抵御了淡季與災害的沖擊。相比之下，消費品行業(yè)PMI下滑與高耗能行業(yè)低位微升，凸顯傳統(tǒng)領域仍處調(diào)整期：消費品受終端需求疲軟拖累，而高耗能行業(yè)的邊際改善更多源于短期產(chǎn)能優(yōu)化，尚未形成持續(xù)增長動能。市場預期指數(shù)回升至52.6%，且汽車、航空航天設備等高端制造行業(yè)信心領跑，印證了“新動能擴張—預期改善”的正向循環(huán)。這種結構性差異表明，制造業(yè)正加速向“質量效益型”轉型，新動能的增長韌性將成為抵御周期波動的關鍵力量。

非制造業(yè)呈現(xiàn)“結構性分化中顯韌性”的特征。商務活動指數(shù)雖微降至50.1%，但仍處擴張區(qū)間，暑期效應成為核心驅動力：鐵路運輸、文旅等行業(yè)因假日消費爆發(fā)，景氣度突破60%，印證服務業(yè)與民生需求綁定的抗周期屬性。房地產(chǎn)、居民服務等行業(yè)持續(xù)低迷，反映傳統(tǒng)領域調(diào)整尚未見底；建筑業(yè)受極端天氣沖擊，景氣度回落2.2個百分點，凸顯其對自然條件的高敏感性。值得關注的是，服務業(yè)業(yè)務活動預期指數(shù)升至56.6%，與建筑業(yè)預期下滑形成反差，表明市場對消費復蘇主線的信心集中在服務業(yè)，尤其是與新消費場景相關的領域，這種預期分化也預示非制造業(yè)將向“消費驅動+服務升級”方向深化。

后續(xù)政策仍需繼續(xù)推進落實。當前隨著一攬子增量政策加力推出以及已出臺的存量政策效應逐步顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟景氣水平延續(xù)回升向好態(tài)勢。后續(xù)隨著增量政策的持續(xù)推動和落地，市場信心持續(xù)恢復，市場需求進一步增長，制造業(yè)繼續(xù)保持擴張態(tài)勢。未來，仍需繼續(xù)關注政策實施效果和市場變化。

工業(yè)利潤背后的新質密碼。8月27日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1—7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降1.7%。7月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.5%，規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定增長，促進物價水平合理回升系列政策逐步落地實施，帶動企業(yè)盈利水平持續(xù)恢復。下階段，要進一步擴大國內(nèi)需求，強化創(chuàng)新驅動，大力培育新質生產(chǎn)力，促進傳統(tǒng)行業(yè)轉型升級，推動工業(yè)經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。

工業(yè)盈利持續(xù)修復，向好動能強勁。今年以來，工業(yè)企業(yè)運行態(tài)勢積極向好，盈利修復趨勢愈發(fā)明顯。從營收端看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入持續(xù)增長，這得益于市場需求逐步回暖，企業(yè)產(chǎn)品銷售渠道拓寬，訂單量增加，為盈利提升筑牢根基。利潤方面，盡管7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比有所下降，但降幅連續(xù)兩個月收窄。從結構上分析，制造業(yè)發(fā)揮了關鍵支撐作用，7月制造業(yè)利潤同比增長，特別是原材料制造業(yè)利潤實現(xiàn)由降轉增，這與大宗商品價格趨穩(wěn)、企業(yè)成本控制得力以及產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整成效初顯有關。同時，高技術制造業(yè)利潤增長迅猛，反映出創(chuàng)新驅動正引領工業(yè)企業(yè)向高附加值領域邁進。整體而言，隨著宏觀政策持續(xù)發(fā)力，市場環(huán)境不斷優(yōu)化，工業(yè)企業(yè)有望延續(xù)盈利改善趨勢，推動工業(yè)經(jīng)濟高質量發(fā)展。

制造業(yè)領漲，工業(yè)利潤回升加速。7月，制造業(yè)利潤的增長成為工業(yè)經(jīng)濟的一抹亮色，為規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤恢復貢獻突出。制造業(yè)整體利潤同比增長顯著，增速較6月大幅加快，反映出制造業(yè)在經(jīng)濟復蘇進程中扮演著關鍵角色。從板塊來看，原材料制造業(yè)實現(xiàn)了從降轉增的重大轉變，得益于產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、市場需求回暖以及成本控制成效，企業(yè)在困境中積極轉型，拓展市場份額。尤其值得關注的是高技術制造業(yè)，利潤由降轉升，航空航天、半導體、生物醫(yī)藥等領域利潤增速驚人。這背后是國家對科技創(chuàng)新的大力支持，企業(yè)自主創(chuàng)新能力增強，在高端領域不斷突破，契合了產(chǎn)業(yè)升級與高質量發(fā)展的趨勢。制造業(yè)各細分領域的良好表現(xiàn)，共同推動工業(yè)利潤改善，為經(jīng)濟持續(xù)增長注入強勁動力，也彰顯出工業(yè)經(jīng)濟結構優(yōu)化、動能轉換的積極成效。

政策持續(xù)發(fā)力，工業(yè)利潤上揚。“兩新”政策自實施以來成效顯著，為工業(yè)企業(yè)發(fā)展注入強大動力。企業(yè)積極淘汰老舊設備，引入高端化、智能化、綠色化設備。這不僅提高了生產(chǎn)效率，降低了能耗，還增強了產(chǎn)品競爭力，像電子和電工機械專用設備制造等行業(yè)，借此實現(xiàn)利潤快速增長。從消費品以舊換新政策來看，它有效刺激了消費市場，帶動相關行業(yè)銷售大增。以舊換新轉化為新的市場需求，計算機整機制造等行業(yè)利潤隨之攀升。同時，產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展，相關配套產(chǎn)業(yè)如計算機外圍設備制造等也迎來利潤增長契機。反內(nèi)卷政策營造的良性競爭環(huán)境，進一步助力企業(yè)專注創(chuàng)新升級，保障“兩新”政策更好落地，共同推動工業(yè)利潤持續(xù)增長。

二、海外：特朗普沖擊加劇滯脹周期

歐盟與美國就敲定貿(mào)易協(xié)議的聯(lián)合聲明達成一致。美國將維持對歐洲汽車的高關稅，直至歐盟采取行動降低其關稅。美國、歐盟承諾解決不合理的數(shù)字貿(mào)易壁壘。白宮稱，關鍵條款包括歐盟將取消對所有美國工業(yè)品的關稅；歐盟將對美國海產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品提供優(yōu)惠待遇；美國打算確保對源自歐盟的藥品、半導體和木材產(chǎn)品征收的關稅稅率不超過15%。根據(jù)白宮公布的聲明，美國與歐盟的這項貿(mào)易協(xié)議的框架內(nèi)容要點有19項，涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、汽車、飛機等工業(yè)品、芯片半導體、能源、歐盟對美投資、放寬環(huán)境保護法規(guī)限制、網(wǎng)絡安全協(xié)議、數(shù)字貿(mào)易壁壘等多方面內(nèi)容。

鮑威爾釋放鴿派信號，降息預期抬升。當?shù)貢r間8月22日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾舉行的全球央行行長年會上發(fā)表演講。鮑威爾強調(diào)勞動力市場仍接近最大就業(yè)水平，通脹雖仍然高企，但已從高位大幅回落。關于通脹指標，鮑威爾稱更高的關稅已開始推高某些商品類別的價格，一個合理的基準假設是這些影響將是一次性的。但是關稅帶來的價格上漲壓力也可能刺激持續(xù)的通脹問題。對于勞動力市場，鮑威爾稱勞動力市場雖然處于平衡狀態(tài)，但這是勞動力供需同時放緩導致的特殊平衡。這意味著就業(yè)下行風險正在上升。鮑威爾認為在短期內(nèi)，通脹風險偏向上行，就業(yè)風險偏向下行，這是一個具有挑戰(zhàn)性的局面。鮑威爾認為失業(yè)率和其他勞動力市場指標的穩(wěn)定性使我們能夠謹慎考慮調(diào)整政策立場，但是因為政策處于限制性區(qū)間，基準前景和風險平衡的變化可能需要我們調(diào)整政策立場。鮑威爾講話后，市場風險偏好回升，市場對美聯(lián)儲9月降息的預期大幅上升。

美國7月未季調(diào)CPI同比升2.7%，預期升2.8%。7月8月12日，美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月未季調(diào)CPI同比升2.7%，預期升2.8%，前值升2.7%。美國7月季調(diào)后CPI環(huán)比升0.2%，預期升0.2%，前值升0.3%。美國7月季調(diào)后核心CPI環(huán)比升0.3%，預期升0.3%，前值升0.2%。美國7月未季調(diào)核心CPI同比升3.1%，預期升3.0%，前值升2.9%。美國7月份消費者價格溫和上漲，但由于進口關稅導致商品成本上漲，導致一項衡量基礎通脹的指標創(chuàng)下六個月來的最大漲幅。美國勞工統(tǒng)計局以“需要將調(diào)查工作量與資源水平相匹配”為由，完全暫停了內(nèi)布拉斯加州一個城市、猶他州和紐約州的消費者物價指數(shù)數(shù)據(jù)收集。此外，美國勞工統(tǒng)計局還暫停了其他72個地區(qū)平均15%樣本數(shù)據(jù)的收集。這導致用于計算CPI的價格數(shù)據(jù)和租金數(shù)據(jù)暫時減少。這導致勞工統(tǒng)計局使用估算來填補缺失的信息?？紤]美國實際關稅仍在上升的過程中，對通脹仍然有上行壓力，但是影響上可能是一次性的。而美國經(jīng)濟需求側依然維持堅挺，盡管7月非農(nóng)表現(xiàn)不佳，但是薪資增速環(huán)比為0.3%，同比3.9%，仍然處于較高水平，零售銷售增速仍然維持高位，6月環(huán)比0.6%，同比3.9%。消費者信心指數(shù)也呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。

美國7月PPI同比升3.3%，高于預期。美國7月PPI同比升3.3%，預期升2.5%，前值從升2.3%修正為升2.4%；環(huán)比升0.9%，預期升0.2%，前值持平。美國7月核心PPI同比升3.7%，預期升2.9%，前值升2.6%；環(huán)比升0.9%，預期升0.2%，前值持平。美國7月PPI同比、環(huán)比增速均大幅超出市場預期，核心PPI同樣呈現(xiàn)“雙超預期”態(tài)勢，這一數(shù)據(jù)釋放出美國通脹壓力未改的明確信號。從驅動邏輯看，PPI超漲或與能源、原材料價格波動及產(chǎn)業(yè)鏈局部供需緊張有關——前期國際大宗商品價格反彈傳導至生產(chǎn)端，疊加部分行業(yè)庫存調(diào)整周期尾聲的補庫需求，共同推升了生產(chǎn)環(huán)節(jié)價格。核心PPI的高增更值得關注，其剔除能源、食品等短期波動因素，更能反映內(nèi)生通脹壓力，7月核心PPI同比、環(huán)比均跳升，說明美國生產(chǎn)端的通脹黏性較強，并非短期偶然因素所致。這一數(shù)據(jù)將對美聯(lián)儲政策路徑產(chǎn)生影響：此前市場對年內(nèi)降息的預期或進一步降溫，甚至不排除若后續(xù)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高企，美聯(lián)儲重啟加息的可能性。對美國經(jīng)濟而言，PPI超預期意味著企業(yè)生產(chǎn)成本壓力仍在，可能進一步傳導至消費端推升CPI，同時也會制約企業(yè)擴產(chǎn)意愿，后續(xù)需關注通脹與經(jīng)濟增長之間的平衡是否會進一步承壓。

美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期。美國勞工部統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增7.3萬人，預期增11萬人，前值從增14.7萬人修正為增1.4萬人；失業(yè)率為4.2%，預期4.2%，前值4.1%；U6失業(yè)率為7.9%，前值7.7%；就業(yè)參與率為62.2%，預期62.3%，前值62.3%；平均每小時工資同比增3.9%，預期增3.8%，前值從增3.7%修正為增3.8%。美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“總量弱、結構有分化”的特征，非農(nóng)就業(yè)人口新增量顯著低于預期，且前值大幅下修，直接反映出當前美國就業(yè)市場擴張動能有所減弱。從核心指標看，失業(yè)率維持預期水平但U6失業(yè)率小幅上升，就業(yè)參與率未達預期，說明勞動力市場供需匹配效率有所下降，部分潛在勞動力尚未順利進入就業(yè)市場。值得注意的是，平均每小時工資同比增速超預期，這一“就業(yè)弱、工資強”的反差，或源于低就業(yè)增長下企業(yè)為留住現(xiàn)有勞動力被動加薪，而非經(jīng)濟強勁帶動的薪資上漲。結合此前通脹數(shù)據(jù)，這種分化可能加劇美聯(lián)儲政策博弈——就業(yè)放緩或削弱加息必要性，但薪資高增又可能對通脹回落形成支撐，后續(xù)政策或更依賴經(jīng)濟數(shù)據(jù)的動態(tài)調(diào)整。整體而言，此次非農(nóng)數(shù)據(jù)釋放出美國就業(yè)市場從“強勁”向“溫和”過渡的信號，也為經(jīng)濟軟著陸預期增添了不確定性。

美國截至8月16日當周初請失業(yè)金人數(shù)為23.5萬人，多于預期。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)23.5萬人，預期22.5萬人，前值22.4萬人；四周均值22.625萬人，前值22.175萬人。美國至8月9日當周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)197.2萬人，預期196萬人，前值195.3萬人。美國截至8月21日當周初請失業(yè)金人數(shù)高于預期，且四周均值、續(xù)請失業(yè)金人數(shù)同步上升，釋放出就業(yè)市場邊際承壓的信號。從趨勢看，初請人數(shù)自低位小幅抬升，疊加續(xù)請人數(shù)增加，說明失業(yè)者找到新工作的周期可能延長，勞動力市場供需匹配效率有所下降，此前持續(xù)的就業(yè)韌性正出現(xiàn)細微松動。這一變化或與經(jīng)濟增速放緩、部分行業(yè)收縮有關——前期利率高企對制造業(yè)、科技行業(yè)的影響逐步傳導至就業(yè)端，企業(yè)招聘意愿趨于謹慎，甚至部分企業(yè)開始小幅調(diào)整人員規(guī)模。對美聯(lián)儲而言，初請數(shù)據(jù)的邊際變化需結合通脹數(shù)據(jù)綜合判斷：若后續(xù)就業(yè)市場持續(xù)降溫，或會削弱加息必要性；但當前數(shù)據(jù)尚未顯示就業(yè)市場大幅惡化，政策仍需平衡“抗通脹”與“穩(wěn)就業(yè)”。整體來看，此次數(shù)據(jù)打破了此前初請人數(shù)持續(xù)低于預期的態(tài)勢，為就業(yè)市場韌性添了一層隱憂。

美國7月耐用品訂單初值環(huán)比減2.8%，好于預期。美國7月耐用品訂單初值環(huán)比減2.8%，預期減4%，6月終值減9.4%；扣除國防的耐用品訂單初值環(huán)比減2.5%，預期減3.6%，6月終值減9.4%；扣除運輸?shù)哪陀闷酚唵纬踔淡h(huán)比增1.1%，預期增0.2%，6月終值從增0.2%修正為增0.3%；扣除飛機非國防資本耐用品訂單初值環(huán)比增1.1%，預期增0.2%，6月終值減0.8%。美國7月耐用品訂單環(huán)比雖下降，但降幅顯著小于預期，且核心分項表現(xiàn)亮眼，呈現(xiàn)“總量降、結構強”的特征。從關鍵分項看，扣除運輸?shù)哪陀闷酚唵巍⒖鄢w機的非國防資本耐用品訂單均超預期增長，這兩個指標更能反映企業(yè)真實投資需求，其回升說明美國企業(yè)在高利率環(huán)境下，對設備更新、技術升級的投資意愿未明顯萎縮，內(nèi)需仍存韌性。此前6月耐用品訂單因運輸（尤其是飛機）等短期波動項大幅下降，7月雖延續(xù)環(huán)比下降，但剔除波動后的核心訂單回暖，印證6月的大幅下滑或為短期調(diào)整，而非趨勢性收縮。對美聯(lián)儲而言，核心耐用品訂單的回升釋放出經(jīng)濟仍有活力的信號，若后續(xù)通脹數(shù)據(jù)未顯著回落，或會強化政策維持高利率的決心；但整體來看，此次數(shù)據(jù)緩解了市場對美國經(jīng)濟快速下滑的擔憂，顯示經(jīng)濟在利率壓力下仍具備一定抗壓能力。

三、下一階段政策預判

7月30日中共中央政治局召開會議，會議分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。會議對上半年經(jīng)濟表現(xiàn)進行了積極肯定，指出“我國經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進，高質量發(fā)展取得新成效。主要經(jīng)濟指標表現(xiàn)良好，新質生產(chǎn)力積極發(fā)展，改革開放不斷深化，重點領域風險有力有效防范化解，民生兜底保障進一步加強，我國經(jīng)濟展現(xiàn)強大活力和韌性?！鄙习肽晡覈鳪DP實際同比增長5.3%，高于全年GDP目標，顯示出在外部對等關稅的沖擊下，我國經(jīng)濟表現(xiàn)仍有韌性。同時，會議也強調(diào)當前經(jīng)濟運行“依然面臨不少風險挑戰(zhàn)，要正確把握形勢，增強憂患意識，堅持底線思維”，對下半年可能會遇到的風險保持關注。

宏觀政策持續(xù)發(fā)力、適時加力。政策基調(diào)方面，會議指出“堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)”、“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性”、“增強靈活性預見性”，這體現(xiàn)出穩(wěn)增長總基調(diào)不變，如果外需降溫后經(jīng)濟增長面臨一定挑戰(zhàn)，政策加碼空間保留。會議要求宏觀政策要“持續(xù)發(fā)力、適時加力”，“要落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，會議更加強調(diào)已有政策的落實落細，充分釋放政策效應。

貨幣：貨幣政策方面，4月政治局會議中“適度寬松的貨幣政策”定調(diào)不變，但具體表述有一些變化。7月政治局會議刪除了4月“適時降準降息”的表述，可能是因為5月已經(jīng)實施過一輪降準降息。雖然并未提及降準降息，但會議也強調(diào)要貨幣政策要保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行，貨幣政策仍會保持支持性立場。會議側重于結構性貨幣政策工具的使用，科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等領域可能會獲得資金更大力度的支持。

財政：本次政治局會議保持“更加積極的財政政策”定調(diào)，強調(diào)要加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率，兜牢基層“三?！钡拙€，延續(xù)了4月政治局會議部署。上半年，全國一般公共預算支出達141271億元，同比增長3.4%，展現(xiàn)出財政在經(jīng)濟運行中的積極作為。整體支出增長反映出財政政策的擴張性，今年財政赤字率提高、專項債和超長期特別國債新增規(guī)模擴大，為支出增長提供資金支撐。支出向民生、科創(chuàng)等領域傾斜，契合宏觀逆周期調(diào)控方向。根據(jù)此次政治局會議，下半年財政政策重點在于加快政府債券發(fā)行使用，是否繼續(xù)加碼仍觀有待觀察。

反內(nèi)卷：“反內(nèi)卷”相關內(nèi)容再度提及，與中央財經(jīng)委第六次會議“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”相比，本次會議刪除“低價”二字，將“推動落后產(chǎn)能有序退出”改為了“推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理”，此次會議體現(xiàn)出“反內(nèi)卷”內(nèi)涵得到進一步深化。在“全國統(tǒng)一大市場建設”的總體布局下，既要推動市場競爭秩序優(yōu)化、合理規(guī)范地方政府行為，也要把控去產(chǎn)能政策執(zhí)行節(jié)奏。

房地產(chǎn)：政治局會議延續(xù)中央城市工作會議安排，要“高質量開展城市更新”。中央城市工作會議強調(diào)，我國城鎮(zhèn)化正從快速增長期轉向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴張階段轉向存量提質增效為主的階段。城市工作要深刻把握、主動適應形勢變化，轉變城市發(fā)展理念，更加注重以人為本；轉變城市發(fā)展方式，更加注重集約高效；轉變城市發(fā)展動力，更加注重特色發(fā)展；轉變城市工作重心，更加注重治理投入；轉變城市工作方法，更加注重統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。從中央城市工作會議可以看出，城市更新是未來房地產(chǎn)的核心增長動能，要加快構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，穩(wěn)步推進城中村和危舊房改造。

內(nèi)需：政治局強調(diào)要深入實施提振消費專項行動，在擴大商品消費的同時，培育服務消費新的增長點。此前以舊換新政策取得良好效果，家電等受益品類保持高速增長。此次會議新增“培育服務消費新的增長點”的提法，后續(xù)消費政策重點將更側重于服務消費。會議提到“在保障改善民生中擴大消費需求”，目前生育補貼政策已經(jīng)出臺，有助于提振相關消費需求。會議指出要“高質量推動‘兩重’建設，激發(fā)民間投資活力，擴大有效投資”，下半年投資端重點在于高質量推動“兩重”建設。

外需：7月美國CPI同比上漲2.7%，低于預期的2.8%，前值2.7%，環(huán)比上漲0.2%，符合市場預期，前值0.3%。7月核心CPI同比上漲3.1%，高于預期的3%，創(chuàng)2月份以來新高，前值2.9%，環(huán)比上漲0.3%，符合市場預期，前值0.2%。此前美國7月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為7.3萬人，大幅低于預期的10.4萬人，同時5月和6月數(shù)據(jù)大幅下修，6月從14.7萬下修至1.4萬，5月從14.4萬下修至1.9萬，合計下修25.8萬人，反映出就業(yè)市場承壓。此外，7月美國制造業(yè)景氣度走弱，市場對美國經(jīng)濟增長放緩的擔憂情緒發(fā)酵，市場預期美聯(lián)儲將在9月開啟降息，7月通脹數(shù)據(jù)再度強化了9月降息預期?？紤]到當前就業(yè)出現(xiàn)降溫，通脹壓力溫和，9月開啟降息概率較大。

四、風險提示

1. 國內(nèi)市場有效需求不足；

2.政策落地效果不及預期；

3. 海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期；

4.地緣政治風險加劇。