在美元走弱、 A 股走強之際，人民幣匯率逆轉(zhuǎn)了7月跌勢，中間價連續(xù)跳漲，并錄得三個月來最大升幅。截至8月29日收盤，在岸人民幣兌美元匯率報7.133，創(chuàng)近10個月新高。當(dāng)日離岸人民幣兌美元匯率盤初短暫升破7.12關(guān)口，亦觸及近10個月高點，最終收盤報7.1223元。

8月下旬以來，人民幣兌美元中間價一連幾天猛拉高，從4月16日最低點7.2133一路調(diào)升，8月底直接飆到7.1063，人民幣最近為什么突然這么強？到底是誰在幕后推動這場“升值秀”？

匯率像坐上了“電梯”

人民幣匯率這一波行情啟動得極其突然，讓不少外貿(mào)老板和炒匯玩家都直呼看不懂。

人民幣兌美元這波行情幅度，從4月16日到8月底，從最低點7.2133飆到7.1063，短短不到半年時間，中間價拉高了將近1100個基點，直接帶動了境內(nèi)外交易價走強，市場預(yù)期得到明顯改善。這顯然不是小打小鬧，單靠市場自發(fā)就能形成的。 中間價的走強向市場傳遞了明確的政策信號——監(jiān)管層希望人民幣保持強勢。

事實上，近期人民幣走勢偏強，主要有來自國內(nèi)外的三個驅(qū)動力，是內(nèi)外部因素共振的結(jié)果。

一方面美國就業(yè)市場疲弱，強化了美聯(lián)儲降息預(yù)期，現(xiàn)在市場開始押注美聯(lián)儲9月大概率會降息，這種預(yù)期在近期持續(xù)升溫。而美聯(lián)儲官員近日也表態(tài)強化了降息預(yù)期，美聯(lián)儲理事沃勒降息明確表示支持美聯(lián)儲9月降息25個基點，并預(yù)計未來3-6個月內(nèi)還會進一步降息。

交易員押注到2026年6月，美聯(lián)儲將降息超100個基點。

8月28日晚間，美元指數(shù)跌破98整數(shù)關(guān)口，較年初貶值10%，推動了包括人民在內(nèi)的其他非美元資產(chǎn)普遍升值。日元、韓元以及英鎊和歐元都出現(xiàn)大幅升值，國際金價也同步大漲，黃金現(xiàn)貨一度站上3420美元，但有意思的是，相比美元貶值6.7%，人民幣對美元卻只漲了2.93%，呈溫和升值態(tài)勢。

第二方面值得注意的是，在今年7月初CFETS人民幣匯率指數(shù)降至年內(nèi)低點95.3，創(chuàng)下自2021年來的新低。要知道CFETS貨幣籃子涵蓋了24種外幣，包括歐元、日元、英鎊等主要貿(mào)易伙伴貨幣，如果不及時干預(yù)，意味著中國出口企業(yè)面臨多重壓力，不僅對美結(jié)算變貴，對歐洲、日本等地也會損失競爭力。

所以央行通過抬高中間價穩(wěn)定人民幣匯率，把CFETS指數(shù)從谷底拉回96以上，減緩人民幣對歐元日元英鎊和瑞士法郎等國際貨幣的貶值壓力，有效緩解了跨境貿(mào)易結(jié)算風(fēng)險，也給國內(nèi)企業(yè)吃了一顆定心丸。

8月28日央行宣布與新西蘭儲備銀行續(xù)簽雙邊本幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為250億元人民幣，協(xié)議有效期五年，這一舉措有助于促進雙邊貿(mào)易和投資便利化，維護金融市場穩(wěn)定。

最后一方面，中國經(jīng)濟基本面的韌性已顯現(xiàn)，政府對科技行業(yè)扶持、反內(nèi)卷等政策已有所見效，一季度GDP同比增長5.4%，貿(mào)易順差達1230億美元，高技術(shù)產(chǎn)品出口增長24%，制造業(yè)PMI連續(xù)5個月位于榮枯線以上。

在美國關(guān)稅政策倒推下，美元信用裂縫持續(xù)擴大，黃金與人民幣成為全球資金的首選“補縫劑”。數(shù)字人民幣已潛入107個國家，日均跨境結(jié)算達8000億元，沙特阿美在香港發(fā)行的人民幣債券遭國際投資者瘋搶。

最近A股市場持續(xù)走牛也為人民幣提供了內(nèi)部支撐。上證指數(shù)突破近10年新高，總市值突破100萬億，日成交量站上3萬億，市場交投活躍推動外資不斷配置A股資產(chǎn)。

人民幣年底能否升破7

中國市場資本流動的“正循環(huán)”已經(jīng)形成：A股上漲吸引外資流入→資本流入推升人民幣匯率→貨幣升值增強資產(chǎn)吸引力。

澳新銀行資深中國策略師認(rèn)為，未來如果中美利差收窄，中國經(jīng)濟企穩(wěn)，人民幣或仍有續(xù)升空間，年底前人民幣兌美元匯率還真有可能升破7。

高盛同樣認(rèn)為，未來人民幣兌美元匯率有望升破7，但也指出房地產(chǎn)市場和私人需求疲軟可能會限制人民幣匯率的反彈力度。

高盛在8月28日發(fā)布的研報中稱，A股估值回升得益于近一年來國內(nèi)一系列政策的釋放與事件的發(fā)酵。今年1月，中國人工智能等行業(yè)發(fā)展迅猛； 2月，民營企業(yè)座談會暗示針對民營經(jīng)濟的監(jiān)管收緊可能已經(jīng)結(jié)束； 4 月底以來，中美貿(mào)易緊張局勢已有所緩和；近幾個月，中國政府呼吁反內(nèi)卷，企業(yè)回歸理性競爭。

更重要的是，美國政府最近的政策再次加劇了美元信任危機，讓投資者對美元資產(chǎn)信心持續(xù)受挫。日前特朗普政府解雇了美聯(lián)儲理事庫克，這一行動被美國前財長耶倫警告為“違法且危險”，政治干預(yù)貨幣政策的做法恐使美聯(lián)儲信譽崩塌。

這種背景下，全球“去美元化”進程加速，人民幣國際化正迎來歷史性機遇。中美利差倒掛從-160基點收窄至-40基點，外資持有中國國債占比回升至10.1%。

德意志銀行、瑞銀集團等機構(gòu)因為對中美可能達成的貿(mào)易協(xié)議持樂觀態(tài)度，已將人民幣匯率預(yù)測上調(diào)至7關(guān)口。

“大摩預(yù)計，未來12個月人民幣兌美元將升至7.0，而美元將在今明兩年繼續(xù)大幅走弱。德銀則更加‘激進’，預(yù)計到2025年底，人民幣兌美元匯率將升至7.0，2026年底進一步升至6.7。”

不過人民幣升值也帶來結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。盡管人民幣升值聽上去“很有面子”，但當(dāng)前關(guān)稅戰(zhàn)尚未落幕，全球關(guān)稅依然高企，對不少出口企業(yè)來說，人民幣升值無疑是雪上加霜。

靜態(tài)測算顯示，人民幣每升值1%，出口企業(yè)毛利率下降0.5-0.7個百分點，技術(shù)密集型行業(yè)可通過提價1-2%轉(zhuǎn)嫁成本，但紡織服裝等勞動密集型行業(yè)利潤彈性僅0.3%，面臨訂單替代風(fēng)險，例如2022年日元大幅貶值期間，日本汽車企業(yè)通過降低出口價格搶占了部分歐洲市場份額，給我國同類企業(yè)帶來了壓力。

不過，也不必過于悲觀。中泰國際首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷及其團隊分析認(rèn)為，人民幣升值對于出口的影響存在滯后效應(yīng)，這為外貿(mào)企業(yè)做好緩沖提供了空間。

與此同時，這也促使中國加速進口替代與技術(shù)升級，有助于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，貿(mào)易質(zhì)量提升、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)勢也有助于對沖人民幣升值的不利影響。