原創(chuàng)首發(fā) | 金角財(cái)經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

在這一輪牛市行情中，除了寒武紀(jì)，新易盛無(wú)疑是最耀眼的“牛市旗手”。

短短三年，股價(jià)翻了近30倍，僅2025年8月單月漲幅就接近90%，市場(chǎng)甚至戲稱(chēng)它為“易中天”的領(lǐng)頭羊。

然而，股價(jià)的狂飆背后，卻藏著一個(gè)耐人尋味的矛盾：新易盛的炒作邏輯是“國(guó)產(chǎn)AI崛起”，但它的基本盤(pán)，卻并不在國(guó)內(nèi)。2025年上半年，公司超過(guò)九成的收入來(lái)自海外市場(chǎng)。換句話(huà)說(shuō)，投資者買(mǎi)單的是“中國(guó)AI紅利”故事，而新易盛交出來(lái)的，卻是“海外市場(chǎng)”的成績(jī)單。

問(wèn)題就來(lái)了：當(dāng)國(guó)內(nèi)AI投資進(jìn)入爆發(fā)期，新易盛能否順利“掉頭”回國(guó)，趕上政策與需求的紅利列車(chē)？

更諷刺的是，在不少投資者還沉浸在“國(guó)產(chǎn)AI”的憧憬之前，新易盛最了解公司狀況的實(shí)控人和高管，似乎已經(jīng)用一連串的減持，給出了自己的答案。他們用實(shí)際行動(dòng)告訴市場(chǎng)：與其長(zhǎng)跑，不如套現(xiàn)。

資本市場(chǎng)的狂歡與公司掌舵者的冷靜出貨，形成了鮮明的反差，也讓新易盛的高速成長(zhǎng)蒙上了一層陰影。

股價(jià)三年翻了30倍

2008年，高光榮與黃曉雷等合伙人創(chuàng)立新易盛，高光榮擔(dān)任董事長(zhǎng)至今。

2011—2015年，是公司發(fā)展的第一個(gè)關(guān)鍵階段。那時(shí)正值國(guó)內(nèi)4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高峰，新易盛憑借2.5G/10G光模塊完成了技術(shù)與資本的初步積累。但彼時(shí)產(chǎn)品仍以中低速率為主，競(jìng)爭(zhēng)力有限。

2016年，新易盛登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。上市后，受益于移動(dòng)通信市場(chǎng)擴(kuò)容，業(yè)績(jī)逐年提升。募集的3.2億元資金主要投入高速率光模塊生產(chǎn)線(xiàn)，但全球市場(chǎng)份額不足3%，與龍頭差距明顯。

真正的轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2018—2019年。面對(duì)電信與數(shù)通市場(chǎng)的抉擇，高光榮團(tuán)隊(duì)將研發(fā)資源向100G/400G數(shù)通產(chǎn)品傾斜，這一決策埋下了后續(xù)爆發(fā)的伏筆。

2020年后，全球云廠商資本開(kāi)支迎來(lái)新一輪上升周期。亞馬遜、微軟、谷歌等巨頭大規(guī)模擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心，微軟2025財(cái)年計(jì)劃投資約800億美元，谷歌750億美元，亞馬遜1000億美元，Meta最高650億美元。

AI基建上游的光模塊，由此迎來(lái)巨大需求。YOLE Group數(shù)據(jù)顯示，2023年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模約109億美元，到2029年將翻倍至224億美元。

新易盛正好踩在風(fēng)口上。

2024年，公司光模塊銷(xiāo)量873萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)近45%；營(yíng)收86.47億元，同比飆升179.15%；歸母凈利潤(rùn)28.38億元，同比暴增312.26%。2025年上半年，營(yíng)收更是破百億至104.37億元，約是去年同期的4倍；歸母凈利潤(rùn)39.42億元，同比翻了4.6倍。

股價(jià)同步狂飆。從2022年末的12元，到2025年8月28日的354.95元，不到三年事件漲了將近30倍。

8月26日，高盛調(diào)研報(bào)告認(rèn)為，即使新易盛股價(jià)近期大幅上漲，但估值依然合理，并將新易盛目標(biāo)價(jià)上調(diào)至人民幣398元，相對(duì)于在8月28日收盤(pán)價(jià)基礎(chǔ)上，高盛認(rèn)為還有超過(guò)10%的漲幅。

當(dāng)然，按照目前的走勢(shì)，可能幾天后高盛就被認(rèn)為過(guò)于“保守”了。9月1日新易盛股價(jià)再度暴漲9%，收盤(pán)價(jià)已經(jīng)漲破388元。

不過(guò)，雖然業(yè)績(jī)、股價(jià)大增，還有高盛唱多，但新易盛的實(shí)控人和高管，竟然很早就向市場(chǎng)表達(dá)了完全相反的態(tài)度，甚至說(shuō)得上踏空了自家公司的這波行情。

一邊上漲，一邊減持

如果連實(shí)控人都迫不及待地套現(xiàn)，市場(chǎng)又憑什么相信這家公司會(huì)有多好？這是追捧新易盛的股民不得不面對(duì)的尷尬。

早在2022年8月，股價(jià)還在12元左右徘徊時(shí)，實(shí)控人高光榮就拋出了減持計(jì)劃，計(jì)劃出售不超過(guò)400萬(wàn)股。同時(shí)，其一致行動(dòng)人張智強(qiáng)、韓玉蘭也同步披露了減持計(jì)劃。

隨著業(yè)績(jī)走高，股價(jià)自2022年底起大幅上漲，到2023年4月最高突破40元。減持價(jià)格水漲船高。高光榮先后以18.5元/股和30.12元/股的價(jià)格，累計(jì)減持399.74萬(wàn)股，套現(xiàn)超1.1億元。

韓玉蘭更是幾乎清倉(cāng)，以21.48元/股減持了1175.46萬(wàn)股，累計(jì)套現(xiàn)2.52億元。

僅一個(gè)月后，高光榮再次拋出減持計(jì)劃，公司多位高管和監(jiān)事也加入其中。最終，高光榮以66.20元/股減持699.75萬(wàn)股，套現(xiàn)超4.63億元。合計(jì)下來(lái)，他在二級(jí)市場(chǎng)減持套現(xiàn)超過(guò)5.7億元。

更敏感的的是，除了在二級(jí)市場(chǎng)市場(chǎng)減持，高光榮還通過(guò)轉(zhuǎn)讓的方式減持公司股份。2023年3月15日至4月11日，高光榮通過(guò)家族信托2號(hào)賬戶(hù)、高光榮華泰證券賬戶(hù)合計(jì)轉(zhuǎn)讓占上市公司總股本1.42%的股票。

然而，這次轉(zhuǎn)讓引來(lái)監(jiān)管處罰。

2024年12月高光榮因“涉嫌違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓股票”等行為被中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)立案調(diào)查。證監(jiān)會(huì)認(rèn)定高光榮轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)違反了限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓股票，此外其持股情況信息披露違法，因此決定對(duì)高光榮采取責(zé)令改正、給予警告，并沒(méi)收違法所得949.86萬(wàn)元，并處以2200萬(wàn)元罰金。

截至2025年中報(bào)顯示，高光榮、黃曉雷分別持有新易盛7.4%、7.13%，如此之低的持股比例在上市公司實(shí)控人中并不常見(jiàn)。

按理說(shuō)，實(shí)控人和高管應(yīng)是最了解公司、最愿與之長(zhǎng)期綁定的角色。但在新易盛，他們選擇了另一條路——股價(jià)高歌，自己卻忙著落袋為安，甚至踩到監(jiān)管紅線(xiàn)。

投資者在市場(chǎng)里憧憬未來(lái)，真正掌握話(huà)語(yǔ)權(quán)的人卻在用腳投票。這種背離本身，就是不妙的信號(hào)。

現(xiàn)金流缺口

從概念上來(lái)看，新易盛確實(shí)是盡享人工智能紅利的強(qiáng)概念股，其業(yè)績(jī)也在下游需求大增的背景下快速增長(zhǎng)。但新易盛也不是沒(méi)有隱憂(yōu)，經(jīng)營(yíng)快速擴(kuò)張下的資金占用壓力正在上升。

2024年末，新易盛的應(yīng)收賬款為25.4億元，相比2023年末的7.15億元，增加了超過(guò)250%，遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速；2022-2024年，其應(yīng)收賬款除以營(yíng)收的比例分別為20%、23%、29.4%，逐年提高。2025年中，其應(yīng)收賬款更進(jìn)一步飆升至超過(guò)50億元。

存貨同樣膨脹。2024年末為41.3億元，同比增加3倍多，占營(yíng)業(yè)成本比例從45%升至86%。到2025年中，存貨接近60億元。去年末的存貨占營(yíng)業(yè)成本比例大增，意味著公司手里壓著的貨物幾乎能頂上一整年的消耗量。

市場(chǎng)或許會(huì)用“行情好，提前備貨”來(lái)解釋?zhuān)F(xiàn)實(shí)可能沒(méi)那么樂(lè)觀。存貨快速膨脹，也可能意味著出貨節(jié)奏跟不上產(chǎn)能擴(kuò)張，市場(chǎng)消化能力不足。表面上是積極擴(kuò)張，背后卻暗藏銷(xiāo)售壓力。

如果加上前面提到的應(yīng)收賬款情況，意味著新易盛在銷(xiāo)售和采購(gòu)時(shí)都被“擠壓”經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

盡管2025年上半年新易盛的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為9.53億元，但要知道，它的歸母凈利潤(rùn)是接近40億元的。利潤(rùn)數(shù)據(jù)光鮮，但現(xiàn)金流嚴(yán)重“掉隊(duì)”，這說(shuō)明不少利潤(rùn)只是賬面數(shù)字，離真金白銀還差得遠(yuǎn)。

與此同時(shí)，新易盛的資產(chǎn)負(fù)債率也在快速提升，2023-2024年，其資產(chǎn)負(fù)債率由15.12%大增至32.11%，2025年中進(jìn)一步攀升至33.08%。

換句話(huà)說(shuō)，新易盛看似在高速增長(zhǎng)，但背后的財(cái)務(wù)壓力和現(xiàn)金流缺口，已經(jīng)構(gòu)成了隱憂(yōu)。利潤(rùn)再漂亮，如果現(xiàn)金流跟不上，就是紙面繁榮；規(guī)模再擴(kuò)張，如果負(fù)債結(jié)構(gòu)不穩(wěn)，就是埋下雷點(diǎn)。

更微妙的是，新易盛的這波行情，有點(diǎn)炒錯(cuò)概念的嫌疑。

這波AI概念股，炒的就是國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。

比如在8月27日，包括新易盛在內(nèi)的AI概念股大漲，最直觀的原因就是國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見(jiàn)》，提出到2030年，我國(guó)人工智能全面賦能高質(zhì)量發(fā)展，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超90%，智能經(jīng)濟(jì)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要增長(zhǎng)極，推動(dòng)技術(shù)普惠和成果共享。

但尷尬的是，新易盛的經(jīng)營(yíng)幾乎和國(guó)內(nèi)沒(méi)有什么關(guān)系，2025年上半年，境外貢獻(xiàn)的收入高達(dá)98.5億元，營(yíng)收占比超過(guò)94%。這意味著，新易盛炒的是“國(guó)內(nèi)AI紅利”的故事，賺的卻是“海外市場(chǎng)”的錢(qián)，可謂典型的“概念在內(nèi)，業(yè)績(jī)?cè)谕狻薄?/p>

有人可能會(huì)說(shuō)，能賣(mài)給海外，自然也能賣(mài)給國(guó)內(nèi)，但事實(shí)遠(yuǎn)比想象復(fù)雜。

海外市場(chǎng)是多年人脈、渠道、客戶(hù)認(rèn)證和服務(wù)體系堆出來(lái)的結(jié)果，要想輕易轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，幾乎不可能“無(wú)縫切換”。就算不用從零起步，也得付出巨大的時(shí)間、人力和資源成本。

更現(xiàn)實(shí)的是，市場(chǎng)的窗口期很短。當(dāng)國(guó)內(nèi)AI市場(chǎng)需求爆發(fā)，如果新易盛沒(méi)能趁機(jī)切入，就等于把黃金機(jī)遇期拱手讓給了本土競(jìng)爭(zhēng)者。等到它真正想回來(lái)布局時(shí)，國(guó)內(nèi)客戶(hù)早已被鎖定，供應(yīng)鏈和渠道位置很快就會(huì)被占滿(mǎn)。

與此同時(shí)，海外市場(chǎng)并非高枕無(wú)憂(yōu)，匯率波動(dòng)、貿(mào)易政策、地緣摩擦，任何一個(gè)變量都可能隨時(shí)掀翻船只。最糟糕的局面是，“國(guó)內(nèi)紅利沒(méi)趕上，海外生意還要看人臉色”。

這意味著，新易盛眼下雖是AI賽道的明星，但聚光燈未必永遠(yuǎn)追隨。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的黃金窗口一旦關(guān)上，海外環(huán)境的風(fēng)吹草動(dòng)，就可能讓它從神壇跌落。

資本的熱情能推高股價(jià)，卻能否托住基本面？故事的主角會(huì)繼續(xù)領(lǐng)跑，還是成為下一只“高位股神話(huà)”？

答案，可能并不遠(yuǎn)了。

參考資料：

子彈財(cái)經(jīng)《中專(zhuān)生逆襲成身家百億大佬，新易盛實(shí)控人違規(guī)轉(zhuǎn)讓被罰、一致行動(dòng)人曾清倉(cāng)減持》