長期以來，煤炭與火電猶如“蹺蹺板”的兩端，煤價漲則煤炭企業(yè)暴利，煤價降則火電企業(yè)大賺。

2017年，國家能源投資集團有限責(zé)任公司（下稱國家能源集團）成立，該公司由中國國電集團公司和神華集團有限責(zé)任公司兩家世界500強企業(yè)合并重組而成，致力于解決煤炭與火電“蹺蹺板”的現(xiàn)狀。

眼下，陜西煤電領(lǐng)域正在進行同樣的操作。

9月6日，陜西煤業(yè)（601225.SH）發(fā)布資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議，陜煤集團擬將其持有的陜煤電力集團全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陜西煤業(yè)，意味著在上市公司層面，“煤電一體化”拉開帷幕。

若轉(zhuǎn)讓完成，陜西版的“國家能源集團”將正式誕生。

綜合相關(guān)券商研報來看，這是一場百億級的大收購，或?qū)噭幽茉词袌鲈倨鸩憽?/p>

推進煤電一體化

企查查顯示，陜煤電力集團成立于2016年，成立之初名為陜西長安電力有限公司，為陜煤集團全資持股，注冊資本3億元，后追加至60億元。

該公司成立背后，是陜煤集團“調(diào)結(jié)構(gòu)”的迫切變革。

2015年，陜西煤業(yè)凈利潤虧損近30億元，成為全國煤炭行業(yè)中虧損較為嚴重的企業(yè)，年報解釋稱，業(yè)績下滑是受煤炭行業(yè)整體形勢影響，全年煤炭平均售價較計劃下跌，影響收入較預(yù)期目標減少。

此時，對于陜煤集團來說，如何擺脫煤價周期影響，圍繞煤炭這一優(yōu)勢打通全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，是亟待解決的問題。

陜煤電力集團正是在這一背景下誕生。

官網(wǎng)信息顯示，陜煤電力集團業(yè)務(wù)范圍包括火力發(fā)電、綜合利用發(fā)電、新能源電站、綜合能源服務(wù)和配售電等，現(xiàn)有發(fā)電控股裝機1082萬千瓦（其中煤電962萬千瓦，新能源120萬千瓦），主要分布在陜西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份。

將陜煤電力集團裝入陜西煤業(yè)，是上市公司層面推進“煤電一體化”運營模式的重要舉措。

陜西煤業(yè)稱，擬收購上述資產(chǎn)符合公司的實際經(jīng)營需要和戰(zhàn)略發(fā)展方向，能夠進一步減少關(guān)聯(lián)交易、增加營業(yè)收入、延伸煤炭主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，促進公司高質(zhì)量發(fā)展。

值得一提的是，2023年8月，陜煤電力集團新進一名股東，國家開發(fā)銀行下屬國開基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司投資7.68億元，持股11.35%。與之相對，陜煤集團持股比例下降至88.65%。

陜西煤業(yè)同時表示，《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》為公司與陜煤集團達成的意向協(xié)議，具體事宜尚待進一步協(xié)商和落實，各方還需履行各自內(nèi)部決策程序、由各相關(guān)方簽署具體的交易協(xié)議等，存在不確定性。

百億級別的大收購

2024年半年報顯示，陜西煤業(yè)營收同比下降6.54%，歸母凈利潤同比下降8.83%。

開拓營收與利潤渠道，降低煤炭價格波動的影響，對陜西煤業(yè)至關(guān)重要。

鎬媒體·鎬京筆記（ID：Haojing_2024）翻閱陜煤集團2023年年報，在重要非全資企業(yè)情況中，陜煤電力集團的財務(wù)狀況并未列出，只有投資額99.87億元及實收資本67.68億元等信息。

雖然陜西煤業(yè)沒有公布交易價格，不過根據(jù)市場相關(guān)研報分析，這應(yīng)該是一場百億級別的大收購。

根據(jù)民生證券股份有限公司相關(guān)研報，陜煤電力集團的理論估值145.58億元，考慮88.65%的股權(quán)，測算理論收購價為129.06億元。

信達證券研報指出，陜煤電力集團受益于集團煤炭資源協(xié)同供應(yīng)，公司入爐標煤單價，較主要火電公司具有明顯優(yōu)勢，公司整體盈利情況較好。

陜煤集團債券評級報告顯示，2023年，陜煤電力集團實現(xiàn)營業(yè)收入152.47億元，占陜西煤業(yè)營收的8.92%，實現(xiàn)凈利潤15.28億元，考慮陜煤集團對其88.65%的持股比例，歸母凈利潤為13.55億元，占陜西煤業(yè)2023年歸母凈利潤的6.38%。

此外信達證券還指出，陜煤集團旗下在建及核準項目體量可觀，裝機成長可期。

“集團在建及待建項目合計932萬千瓦，全部建成投產(chǎn)后集團煤電裝機容量可實現(xiàn)翻倍增長。且在建及待建機組主要分布于湖南、江西等電力供需矛盾較為突出省份，預(yù)計公司在建及待建機組有望受益于區(qū)域電力供需格局，實現(xiàn)電價電量‘雙高’?！?/p>

如果收購?fù)瓿桑瑒荼貙﹃兾髅簶I(yè)的營收與利潤產(chǎn)生積極的影響。

此外，收購陜煤電力集團，能夠進一步減少陜西煤業(yè)的關(guān)聯(lián)交易。陜西煤業(yè)2023年年報顯示，2023年陜西煤業(yè)與陜煤電力集團發(fā)生關(guān)聯(lián)交易42.23億元。

陜西版的“國家能源集團”

其實，無論是出于無奈也好，還是說主動也罷，陜西煤業(yè)早有做“煤電一體化”的動作。

根據(jù)陜西煤業(yè)2023年報，在無法收回的應(yīng)收賬款上，有兩筆對大唐發(fā)電下屬公司無法收回，從而全部計提的賬款，雖然金額不大，總共只有100余萬元。

比起合作，自己投資掌控顯然更有優(yōu)勢。

陜西煤業(yè)的長期股權(quán)投資里，有對大唐彬長發(fā)電有限責(zé)任公司2.15億元的投資，另外還對國家能源集團陜西彬長發(fā)電有限公司有著3.23億元的投資。

而集團公司的助力，更是大幅推動了陜西煤業(yè)的煤電一體化。

一直以來，煤炭行業(yè)周期屬性較強，導(dǎo)致煤炭公司的業(yè)績，深受價格波動因素影響，經(jīng)?！斑^山車式”變動。

煤炭企業(yè)和電力企業(yè)的關(guān)系被形容為坐在一個“蹺蹺板”上。

通過電力業(yè)務(wù)，能夠延伸煤炭主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，在一定程度上可以抵抗周期的影響。有利于煤炭企業(yè)營收與利潤的穩(wěn)定，從依賴煤炭向煤炭產(chǎn)業(yè)鏈拓展，增強在煤炭價格下行時期獲取營收與利潤的能力。

陜西煤業(yè)并不是“第一個吃螃蟹的人”，煤炭與火電之間的并購重組早有先例。

譬如，國家能源集團由中國國電集團公司和神華集團有限責(zé)任公司兩家世界500強企業(yè)合并重組而成，于2017年11月28日正式掛牌成立。

成立后，國家能源集團第一個大動作，就是與多家國內(nèi)重點電力企業(yè)簽訂煤炭三年長協(xié)合同，2018年合同總量接近1.5億噸。

可以說國家能源集團的成立，全力發(fā)揮保障能源供應(yīng)、維護國家能源安全的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用，并且在長協(xié)煤市場打破僵局，促進煤炭與火電領(lǐng)域穩(wěn)定發(fā)展方面邁出了一大步。

陜西煤業(yè)作為陜煤集團的核心子公司，似乎有打造陜西版“國家能源集團”的意味。

（圖片來源：陜煤電力官微，陜煤集團官微）