最近網上關于日本國債的文章比較多，信息也比較亂，今天寫一篇幫大家梳理下。

之所以要寫，在于前陣子，太多人和老南說，美國6月國債要爆了，馬上就不行了。但實際上這完全是國內一批不專業(yè)的自媒體為了流量亂寫。

美國上半年的確有不少國債到期，但大部分是耶倫做財長期間，在高利率階段，發(fā)的短期國債，目的是等長期利率下來后，再發(fā)長期國債。

所以即使6月前后大量美債到期，直接發(fā)短債續(xù)作就好，并不會有太大的沖擊。包括巴菲特，當前也配置了大量的美國短期國債。

美國的問題是財政嚴重透支導致的美元、美債長期信用風險。

所以，老南也和大部分人一樣，樂于看到美國倒霉，但實事求是的分析，更為重要。畢竟爽文看多了，容易失去理性。

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關于日本，我們之前寫過不少文章，現(xiàn)在回頭看看，還挺有意思：

如22年寫的《日本，賭國運的時候到了》，24年寫的《17年來首度加息，日本賭國運的第二步》、《日本央行，又雙叒叕點燃了全球金融危機》。

這次，先說說日本國債最近發(fā)生了什么。

先看二級市場，今年5月，日本20年期國債收益率，躍升至2.555%，創(chuàng)下2000年10月以來最高水平。

30年期國債收益率，上漲至3.10%，直接刷新歷史紀錄。

圖片來源：wind

一級發(fā)行市場也出現(xiàn)問題，20年期國債，認購倍數(shù)降至2.50，趨2012年以來的最低水平。

一般而言，國債收益率大幅快速上漲，有很多原因，如通脹快速增長，如經濟過熱，如國家出現(xiàn)信用風險，如央行政策發(fā)生變化，如海外投資者撤離，如流動性驅緊。

日本國債這次的大幅上漲，則是多種原因導致。

如果說導火索，毫無疑問，是日本首相石破茂。

在5月19日，參議院答辯中，國民民主黨提出希望對消費稅實施減稅，石破茂說：

“需要認識到‘有利率’的時代的恐怖(過去通縮時期，日本是‘無利率’的時代)，我國的財政情況非常不好，比希臘還要差。”

這話誰說都還好，但首相說了，就不一樣了；且你比喻啥不好，用希臘來比喻。

09年希臘引發(fā)了歐債危機，機構投資者誰聽到希臘不怕？

就成了國際事件，直接導致國債長端利率明顯上升。

圖片來源：wind

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而更深層次的原因，則是源于3點。

一是貨幣政策轉向。

日本央行在24年3月，結束了長達8的負利率，將基準利率上調至0-0.1%區(qū)間，標志日本貨幣政策正?；?。

圖片來源：wind

更關鍵的是，退出收益率曲線控制（YCC）政策，放棄了通過無限量購債，10年期國債收益率，控制在特定區(qū)間的做法。徹底改變了日本國債定價邏輯。

24年7月，進一步將利率上調至0.25%，并宣布26年3月前，將月度購債規(guī)模減半。

用一句話總結就是，央媽不買了，沒有人買了。

如下圖，10年期日債利率上行的驅動因子，你會發(fā)現(xiàn)，權重最大的，就是綠色部分，日本央行貨幣政策。

二是通脹壓力。

25年4月，日本CPI達到了 3.6%，這是連續(xù)第二年，維持在央行設定的2%通脹目標區(qū)間之上。特別是食品CPI，同比漲幅7.8%。

這就導致了一個問題，日本這幾年就業(yè)情況很好，工資也在上漲，但漲幅完全跑不過通脹。

根據日本厚生省5月發(fā)布的24年度統(tǒng)計，剔除物價波動影響后的實際工資，比上年度減少0.5%，連續(xù)3年負增長。

這種情況下，日本是存在加息的壓力的，但一旦加息，又會導致日元升值，對于資源靠進口，收入靠出口的日本而言，日元升值是非常麻煩的一件事。

如下圖，根據《日經新聞》的分析，日本上市企業(yè)2025財年利潤，因為通脹和關稅，或出現(xiàn)6年來首降：

所以這就非常尷尬了。

三就是日債供需在惡化。

除了日本央媽在推出，日本國債重要買家壽險公司也在退出。原因很簡單，債券大跌，浮虧太嚴重了。

日本最大的壽險生命保險，在截至3月的財年中，國內債券持倉賬面虧損增加了兩倍，約3.6萬億日元（250億美元）?？紤]到美債也巨虧，日本保險公司這波非常痛苦。

插一句，大家理解為啥監(jiān)管對國內保險當前債券配置特別緊張？也是怕未來債券收益率上漲。

同時，海外投資者也開始在賣出日本債券：

圖片來源：wind

所以，各種原因結合在一起，導致了這輪日本債券，尤其是長期債券的大跌。

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那日債的這個波動，會有什么影響呢？

最大的影響，也是目前全球金融機構比較擔心的，就是帶來全球流動性沖擊。

即日債大跌，美債大跌，歐債也在大跌，導致債券收益率提高，系統(tǒng)性推高全球債務融資成本。低利率時代結束了，各國借錢沒那么容易了。（中國除外，畢竟21年主動戳破泡沫，提前進入調整周期）。

但對于日本政府而言，反倒是比較開心。

一方面，日本國債的投資者結構，外資很少，僅6%，真內債不是債。

而且日本央行占52%，財務省支付給央行的票息，大部分作為央行利潤又上繳給財務省，這就閉環(huán)了。

另一方面，日本現(xiàn)在的存量債務，票息還是極低的，但受益于通脹，政府收入大幅提高了，反而還多賺錢了。

25年3月10日，日本經濟財政咨詢會議，作為專家的東京大學教授渡邊努表示：

“日本從零通脹轉向2%的通脹時，日本政府作為最大負債主體實則是最為獲利的主體，據我測算日本政府將從通脹中獲利180萬億日元(約為1.5年份的日本政府預算)”。

這點是不是超出了你的想象？

但日本普通老百姓，就比較難受了，物價通脹的太猛了。

還記得當年疫情期間有句話，叫“人人都發(fā)錢等于沒發(fā)錢”，很多人不理解，如今相信更多人應該理解了。

發(fā)錢從來解決不了問題，只能延緩問題。

今天寫這篇文章時，在wind里拉了下美國標普500和倫敦金的價格曲線：

從1920年以來，近100年，黃金居然還跑贏了。

關鍵是，黃金是0息貨幣，這個數(shù)據有點意思了，引發(fā)了一個有意思的思考，到底什么是貨幣？