文/紙不語

2025年6月18日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》（以下簡稱《科創(chuàng)板意見》），明確將低空經(jīng)濟(jì)納入科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的適用范圍。這一消息直擊低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)，有望為處于技術(shù)攻堅(jiān)期的低空經(jīng)濟(jì)企業(yè)注入“資本活水”。

此前，低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)雖已接近萬億級市場藍(lán)海，但不少企業(yè)仍面臨生存難題。由于企業(yè)在技術(shù)研發(fā)和市場拓展階段需要大量資金投入，而傳統(tǒng)融資渠道往往因企業(yè)尚未盈利而難以提供支持，導(dǎo)致資金瓶頸問題突出?？苿?chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的適用，為這些企業(yè)開辟了直接融資的新路徑。

沃蘭特航空合伙人兼高級副總裁黃小飛指出，科創(chuàng)成長層的設(shè)立以及第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟，為沃蘭特航空等技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)提供了更具包容性的資本市場通道，能夠加速企業(yè)通過資本市場獲取長期資金支持，進(jìn)而推動(dòng)技術(shù)轉(zhuǎn)化和規(guī)?；a(chǎn)。

新鼎資本董事長張弛也表示，政策的出臺(tái)為一級市場投資機(jī)構(gòu)提供了新的投資方向，未來投資機(jī)構(gòu)將更愿意投資尚未盈利但具有潛力的科技類項(xiàng)目。這將進(jìn)一步激活低空經(jīng)濟(jì)等前沿科技領(lǐng)域的資本投入與發(fā)展。

中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》。圖源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

新政破解未盈利企業(yè)融資難題

據(jù)證監(jiān)會(huì)消息，《科創(chuàng)板意見》在落實(shí)“科創(chuàng)板八條”的基礎(chǔ)上，通過設(shè)置科創(chuàng)成長層，重啟未盈利企業(yè)適用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，并推出6項(xiàng)更具包容性和適應(yīng)性的改革舉措，旨在支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)投資者保護(hù)。一方面，設(shè)置科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層，在科創(chuàng)成長層的定位、企業(yè)入層和調(diào)出條件、強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示、增加投資者適當(dāng)性管理等方面明確具體要求。

另一方面，圍繞增強(qiáng)優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的制度包容性適應(yīng)性，推出6項(xiàng)改革舉措，主要包括：一是對于適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度。二是面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制，進(jìn)一步提升證券交易所預(yù)溝通服務(wù)質(zhì)效。三是擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用。四是支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股等活動(dòng)。五是健全支持科創(chuàng)板上市公司發(fā)展的制度機(jī)制。六是健全科創(chuàng)板投資和融資相協(xié)調(diào)的市場功能。

沃蘭特航空合伙人、高級副總裁黃小飛稱，“從低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司角度看，這一政策支持是非常令人振奮的，可以幫助公司進(jìn)一步明確未來資本市場路徑，對產(chǎn)業(yè)起到有效牽引作用?！?/p>

沃蘭特航空4年內(nèi)從2人團(tuán)隊(duì)成長為百人規(guī)模。圖源：沃蘭特官博

黃小飛分析稱，科創(chuàng)成長層的設(shè)立和未盈利企業(yè)適用第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟，對于沃蘭特航空這類技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)的意義尤為突出。沃蘭特航空盡管尚未盈利，但在eVTOL領(lǐng)域的技術(shù)突破、適航審定進(jìn)展及千架訂單的商業(yè)化前景，均符合“技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊”的定位。第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟為沃蘭特航空未來的成長提供了更包容的通道，可加速其通過資本市場獲得長期資金支持，推動(dòng)技術(shù)轉(zhuǎn)化和規(guī)?；a(chǎn)。

御風(fēng)未來創(chuàng)始人兼CEO謝陵認(rèn)為，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的意義不僅在于“允許未盈利”，更在于它傳遞了一個(gè)導(dǎo)向——資本市場愿意支持真正扎根技術(shù)、長期投入、具備變革潛力的創(chuàng)新企業(yè)，尤其為研發(fā)投入大、商業(yè)化尚處于早期階段的硬科技企業(yè)和新興行業(yè)打開了一扇關(guān)鍵的融資窗口。

當(dāng)前，全球eVTOL賽道已進(jìn)入商業(yè)化沖刺期，海外誕生了Joby、Archer、Vertical等頭部上市公司，國內(nèi)資本市場也亟需培育優(yōu)質(zhì)eVTOL上市公司。謝陵指出，精準(zhǔn)的資本市場制度設(shè)計(jì)，將助力擁有核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)落地能力的eVTOL企業(yè)加速發(fā)展，推動(dòng)中國在全球eVTOL賽道占據(jù)領(lǐng)先地位。

券商踏破eVTOL企業(yè)門檻

科創(chuàng)板新政甫出，不僅三大前沿科技領(lǐng)域的頭部企業(yè)迅速響應(yīng)，券商投行和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也紛紛行動(dòng)，密集拜訪相關(guān)企業(yè)。自2025年6月19日起，沃蘭特航空合伙人兼高級副總裁黃小飛忙于接待券商團(tuán)隊(duì)，短短兩天內(nèi)已有10多家券商前來拜訪。

黃小飛介紹，沃蘭特航空正在與券商及監(jiān)管等各方積極溝通，探討IPO上市事宜，同時(shí)數(shù)十家券商也結(jié)合公司具體實(shí)踐為其出謀劃策。他建議科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)界意見和行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，進(jìn)一步細(xì)化對eVTOL等前沿科技領(lǐng)域的審核要求，重點(diǎn)扶持具備核心技術(shù)優(yōu)勢和市場領(lǐng)導(dǎo)地位的行業(yè)頭部企業(yè)，并優(yōu)化技術(shù)評估體系、制定針對性上市指引。

沃蘭特航空持續(xù)深耕eVTOL領(lǐng)域，目前已取得一系列階段性的技術(shù)突破，適航工作穩(wěn)步推進(jìn)，并獲千架訂單。黃小飛指出，在邁向規(guī)?；^程中，公司面臨資金需求，用于擴(kuò)大研發(fā)、建設(shè)基地和市場推廣?？苿?chuàng)板改革為公司提供了更具包容性的融資渠道，助力其加速獲取資金，推動(dòng)技術(shù)轉(zhuǎn)化和規(guī)?；a(chǎn)，提升技術(shù)優(yōu)勢和市場競爭力。

沃蘭特航空2024年六輪融資情況。圖源：界面新聞

時(shí)的科技也在穩(wěn)步推進(jìn)適航認(rèn)證與商業(yè)化落地的同時(shí)，積極與監(jiān)管和頭部投行溝通，研究科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)及香港18C與eVTOL行業(yè)的適配性。

據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，就上市時(shí)間點(diǎn)而言，多家頭部eVTOL企業(yè)暫未設(shè)立明確的上市時(shí)間表，不過個(gè)別企業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)在2027年前后開始推進(jìn)。

目前，低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈中，上游零部件和下游應(yīng)用場景均有A股上市公司布局，但一級市場尚未出現(xiàn)太多“獨(dú)角獸”企業(yè)。

作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，低空經(jīng)濟(jì)等前沿科技領(lǐng)域的企業(yè)具有前期投入大、周期長、未來發(fā)展?jié)摿Υ蟮奶攸c(diǎn)，對適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市融資的需求較大。中信建投證券執(zhí)行委員會(huì)委員、董事會(huì)秘書、投資銀行業(yè)務(wù)管理委員會(huì)主任劉乃生表示，接下來將加強(qiáng)項(xiàng)目儲(chǔ)備與申報(bào)工作，積極開發(fā)一批科創(chuàng)屬性強(qiáng)的新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)登陸資本市場。

領(lǐng)中資本管理合伙人、上海國創(chuàng)中心理事長黃巖指出，對于已投企業(yè)，會(huì)積極建議其評估科創(chuàng)板機(jī)會(huì)，但更強(qiáng)調(diào)“上市不是終點(diǎn)”，企業(yè)需用技術(shù)實(shí)質(zhì)而非僅憑概念打動(dòng)市場?？苿?chuàng)板近年強(qiáng)化“實(shí)質(zhì)大于形式”的審核邏輯，企業(yè)必須證明自身的技術(shù)稀缺性與產(chǎn)業(yè)價(jià)值。

黃巖還提到，“此次將科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)展至人工智能、商業(yè)航天和低空經(jīng)濟(jì)三大前沿產(chǎn)業(yè)，印證了我們長期堅(jiān)持的判斷——硬科技不是燒錢的故事，而是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的核心引擎，這一政策導(dǎo)向也顯著提振了專注于‘投早、投小、投硬科技’耐心資本的信心?！?/p>

eVTOL企業(yè)IPO仍面臨三重難關(guān)

盡管人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)三大前沿產(chǎn)業(yè)迎來券商投資熱潮，但多位業(yè)內(nèi)人士和創(chuàng)投人士指出，政策支持雖為企業(yè)帶來利好，但企業(yè)IPO并不能僅因政策鼓勵(lì)就立刻“提上日程”。低空經(jīng)濟(jì)作為科創(chuàng)板支持的前沿產(chǎn)業(yè)之一，在物流、觀光、救援等領(lǐng)域擁有清晰的商業(yè)化路徑和萬億級市場潛力，被視為下一個(gè)產(chǎn)業(yè)藍(lán)海，但在產(chǎn)業(yè)化過程中仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

一方面，eVTOL的應(yīng)用場景明確，商業(yè)化前景廣闊；另一方面，由于空域管理碎片化、技術(shù)瓶頸以及適航認(rèn)證進(jìn)度不一等問題，國內(nèi)外企業(yè)大多處于“爬坡”階段，距離大規(guī)模普及仍有不小差距。因此，行業(yè)要真正飛入資本市場的“風(fēng)口”，還需全力攻克“適航認(rèn)證”與“商業(yè)化落地”這兩道難關(guān)。

此外，eVTOL企業(yè)在漫長的技術(shù)攻堅(jiān)期和滯后的商業(yè)變現(xiàn)過程中，常常面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)?！?022年左右，公司資金鏈多次瀕臨斷裂，那是我壓力最大的時(shí)期?！痹谏虾ＷC券報(bào)的采訪中，一家如今已是頭部eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）企業(yè)的創(chuàng)始人道出了eVTOL創(chuàng)業(yè)者面臨的共同困境：在eVTOL真正普及之前，企業(yè)必須在投入與生存之間謹(jǐn)慎平衡。

中國正大步邁向廣闊前景的先進(jìn)空中交通（AAM）領(lǐng)域。圖源：華磁技術(shù)

從國內(nèi)eVTOL企業(yè)現(xiàn)狀來看，億航智能的EH216-S已獲適航三證，有望率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，而其他企業(yè)大多處于產(chǎn)品研發(fā)和適航認(rèn)證階段，尚未盈利。因此對于eVTOL企業(yè)而言，現(xiàn)金流就是生命線。

謝陵指出，低空經(jīng)濟(jì)作為“技術(shù)牽引、政策驅(qū)動(dòng)”的新興產(chǎn)業(yè)，企業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)，包括研發(fā)投入大、周期長、驗(yàn)證成本高，例如核心系統(tǒng)研發(fā)、動(dòng)力系統(tǒng)國產(chǎn)化和適航認(rèn)證等環(huán)節(jié)。與人工智能行業(yè)不同，eVTOL企業(yè)因航空產(chǎn)品高安全性要求，在適航認(rèn)證完成前難以獲得訂單，無法“自主造血”，處于“背水一戰(zhàn)”的境地。

盡管eVTOL企業(yè)的IPO事宜不能立刻“提上日程”，但從長遠(yuǎn)來看，隨著二級市場預(yù)期的打開，一級市場資金將更有效地向擁有核心技術(shù)和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)集中，形成資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。

時(shí)的科技創(chuàng)始合伙人蔣俊指出：“eVTOL行業(yè)正處于‘政策破冰—資本助力—技術(shù)兌現(xiàn)’的關(guān)鍵階段，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新，讓我們看到了中國在全球萬億美元級空中交通市場中占據(jù)制高點(diǎn)的機(jī)會(huì)?！?/p>

[引用]

①　中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》.證監(jiān)會(huì).2025-06-18.

②　低空經(jīng)濟(jì)企業(yè)“騰飛”前夜 科創(chuàng)板新政加注關(guān)鍵推力.中國財(cái)富網(wǎng).2025-07-04.

③　21評論丨科創(chuàng)板出“新政”，低空經(jīng)濟(jì)能否乘勢高飛？.21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道.2025-06-20.

④　科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍“擴(kuò)面”有何深意？.21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道.2025-06-19.

⑤　科創(chuàng)板重啟第五套標(biāo)準(zhǔn)并擴(kuò)大適用范圍 前沿科技企業(yè)心思“活”了 券商投行“動(dòng)”起來了.和訊財(cái)經(jīng).2025-06-20.

⑥　科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市重啟 推動(dòng)AI、低空經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市發(fā)展.中國工業(yè)報(bào).2025-06-27.