這是2019年7月31日在美國華盛頓拍攝的美元紙幣。（圖源 新華社）

陰晴不定、想一出是一出，是特朗普重返白宮后給世界的印象。

特別是4月初“對(duì)等關(guān)稅”政策的提出，攪亂了全球金融市場，世界經(jīng)濟(jì)的不確定性加劇，“去美元化”討論甚囂塵上。

討論歸討論，一種貨幣取代另一種貨幣成為國際主流貨幣需要經(jīng)過漫長時(shí)間。在英鎊崛起之前，荷蘭盾曾經(jīng)因其在全球貿(mào)易中的主導(dǎo)地位，成為第一個(gè)世界性的儲(chǔ)備貨幣。

18世紀(jì)60年代，第一次工業(yè)革命在英國發(fā)生，英國人詹姆斯·瓦特制造出人類第一臺(tái)有實(shí)用價(jià)值的蒸汽機(jī)。蒸汽機(jī)的發(fā)明解放了生產(chǎn)力，倫敦也取代阿姆斯特丹成為世界金融中心，英國的崛起讓英鎊成為繼荷蘭盾之后的世界儲(chǔ)備貨幣。

二戰(zhàn)期間，英鎊的地位又逐漸被美元所取代，并在布雷頓森林體系建立后，美元正式成為國際儲(chǔ)備貨幣。所以，在探討“去美元化”話題之前，不如先看看美元是如何取代英鎊成為全球儲(chǔ)備貨幣的？

二戰(zhàn)后以美元為中心的國際貨幣體系

在國際貨幣體系中，其實(shí)對(duì)美元究竟是用了多久取代英鎊，至今還是眾說紛紜。

1872年，美國按購買力平價(jià)（PPP）計(jì)算的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）規(guī)模超過英國，成為世界第一。一直到現(xiàn)在，美國都是全球最大經(jīng)濟(jì)體。

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，直到二戰(zhàn)后，美元才完全占據(jù)國際貨幣體系的主導(dǎo)地位，特別是1944年布雷頓森林體系的建立。

1944年7月，美、蘇、中、法等44個(gè)國家的730名代表在美國新罕布什爾州布雷頓森林的華盛頓大旅社舉行聯(lián)合國家貨幣金融會(huì)議（United Nations Monetary and Financial Conference），通過了《聯(lián)合國貨幣金融會(huì)議的最后決議書》、《國際貨幣基金組織協(xié)定》和《國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定》等文件，總稱為《布雷頓森林體系》。

布雷頓森林體系是以美元和黃金為基礎(chǔ)的金匯兌本位制，其實(shí)質(zhì)是建立一種以美元為中心的國際貨幣體系，基本內(nèi)容包括美元與黃金掛鉤、國際貨幣基金會(huì)員國的貨幣與美元保持固定匯率（實(shí)行固定匯率制度）。布雷頓森林貨幣體系的運(yùn)轉(zhuǎn)與美元的信譽(yù)和地位密切相關(guān)。

在這個(gè)觀點(diǎn)下，從美國GDP首超英國開始算起，美國建立以美元為中心的國際貨幣體系用了70多年。

東方證券的研究報(bào)告指出，“二戰(zhàn)”后，美國完全確立了金融霸權(quán)。1944年建立的布雷頓森林體系本質(zhì)上仍然是金本位制度（金匯兌本位），但在結(jié)構(gòu)上，美元的層級(jí)高于“一戰(zhàn)”之前的英鎊。

1973年，布雷頓森林體系瓦解，在后布雷頓森林體系中，黃金的儲(chǔ)備貨幣地位變成了一種象征，貨幣屬性盡失，不再發(fā)揮交易媒介和價(jià)值尺度職能，美元成了唯一的“錨貨幣”。

中信證券原董事總經(jīng)理高占軍曾在其文章《美元是怎樣取代英鎊的？》還提到傳統(tǒng)觀點(diǎn)之外的有關(guān)這個(gè)話題的其余看法。如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼（Paul Krugman）認(rèn)為，美元用了50年才超過英鎊，角色轉(zhuǎn)換發(fā)生在兩次大戰(zhàn)之間。

哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授弗蘭科（Jeffrey Frankel），他主張用“整體基本面”而不僅僅是GDP來作為判定美元是否具備成為國際貨幣的條件。他認(rèn)為，美國在1917年滿足了成為國際貨幣的其他條件：創(chuàng)建了中央銀行，確立了凈債權(quán)人地位，形成了一個(gè)流動(dòng)性好且開放的金融市場。

“美元十分緩慢地退出主導(dǎo)地位”

中國社科院余永定、楊博涵在《美國主導(dǎo)的國際貨幣體系將走向何方？》一文中表示，在當(dāng)今的后布雷頓森林體系中，美國依然扮演著那個(gè)“幸運(yùn)顧客”的角色，而其他國家則成為了那位不知疲倦積累欠條的“裁縫”。

作為國際儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行者，美國通過經(jīng)常賬戶赤字向各國提供國際流動(dòng)性和儲(chǔ)備；與此同時(shí)，他國對(duì)美元資產(chǎn)的需求也使美國得以不斷融資來支撐其赤字，換言之，美國的經(jīng)濟(jì)繁榮在很大程度上依賴于其從全球各地借貸的能力。

而從2000年以來，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的比例又有了新的變化。國際貨幣基金組織（IMF） 官方外匯儲(chǔ)備貨幣組成 (COFER) 最新數(shù)據(jù)顯示，美元占全球外匯儲(chǔ)備的比例，已從2000年前后的高峰期超70%，下降到2024年底的57.8%，創(chuàng)下1995年有統(tǒng)計(jì)以來的最低水平。

IMF在其官方博客指出，在全球外匯儲(chǔ)備中，美元持續(xù)讓位于非傳統(tǒng)貨幣，但其仍然是最重要的儲(chǔ)備貨幣。雖然過去二十多年，美元作用在減弱的同時(shí)，傳統(tǒng)的四大貨幣中的其他三者——?dú)W元、日元、英鎊的比例卻沒有上升。與之相對(duì)的是，“非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣”比例的上升，包括澳元、加元、人民幣、韓元、新加坡元和北歐貨幣。

“國際貨幣和儲(chǔ)備體系正在持續(xù)變化。我們之前強(qiáng)調(diào)的模式——也即美元十分緩慢地退出主導(dǎo)地位，以及在新的數(shù)字交易技術(shù)的支持下，管理良好的小型開放經(jīng)濟(jì)體的非傳統(tǒng)貨幣作用的不斷上升——仍在延續(xù)?！盜MF博客指出。

貿(mào)易順差和強(qiáng)美元只能二選一

特朗普發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)的一個(gè)核心訴求是讓制造業(yè)回流美國，重塑全球貿(mào)易體系。然而，制造業(yè)回流的一個(gè)重要觀測指標(biāo)就是美國的貿(mào)易赤字需要降低，這也意味著美國需要降低海外對(duì)美元的需求，即降低美元的國際貨幣地位，讓別的國家不想再借錢給美國。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本邏輯來看，美元作為國際儲(chǔ)備貨幣的同時(shí)，再滿足美元順差，其實(shí)是很難兩全的。

在過去幾十年的全球貿(mào)易關(guān)系中，美國通過貿(mào)易逆差發(fā)行美元，其他經(jīng)濟(jì)體通過貿(mào)易順差賺取美元，兩者讓全球貿(mào)易流動(dòng)起來。

再把視角轉(zhuǎn)向美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。從美國最新通脹指標(biāo)來看，關(guān)稅戰(zhàn)后的漲價(jià)當(dāng)前還未傳導(dǎo)至美國企業(yè)和消費(fèi)者。

美國5月CPI全線低于預(yù)期。美國勞工統(tǒng)計(jì)局6月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比上漲2.4%，低于市場預(yù)期的2.5%，前值為2.3%；核心CPI同比上漲2.8%，低于市場預(yù)期的2.9%，前值為2.8%。

CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元指數(shù)跌破98關(guān)口。雖然說CPI不及預(yù)期，但是美元也不至于說遭遇如此拋售，可見，市場對(duì)美元明顯出現(xiàn)了“看空”心態(tài)。

6月12日，美國5月份美國生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)也出爐，整體漲幅溫和。數(shù)據(jù)顯示，美國5月PPI同比2.6%，預(yù)期 2.6%，前值 2.4%。環(huán)比來看，5月PPI環(huán)比僅上漲0.1%，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的0.2%。核心PPI同樣僅上漲0.1%。

在PPI 數(shù)據(jù)出爐的當(dāng)日，特朗普喊話加碼施壓美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾：“降低2個(gè)百分點(diǎn)的利率每年可以為美國節(jié)省6000億美元，就因?yàn)橐粋€(gè)笨蛋坐在那里說，我現(xiàn)在看不出降息的理由。”

特朗普想要的似乎很多，在第二次競選美國總統(tǒng)期間，他就試圖插手美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。但結(jié)果看來，適得其反。特別是今年他重返白宮關(guān)于貿(mào)易關(guān)稅和移民政策的態(tài)度讓美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，不斷延后降息預(yù)期，全球金融市場的不穩(wěn)定性上升。

特朗普1.0關(guān)稅政策效果不佳

作為一個(gè)重返白宮的美國總統(tǒng)，特朗普已經(jīng)不是第一次發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)。

特朗普1.0時(shí)期的貿(mào)易戰(zhàn)是否讓他如愿？美國多份研究報(bào)告指出，特朗普 1.0 時(shí)期的關(guān)稅政策效果不佳，不僅導(dǎo)致部分進(jìn)口來源移轉(zhuǎn)，未能縮減貿(mào)易逆差，且成本多轉(zhuǎn)嫁至進(jìn)口商及消費(fèi)者，加重中低所得家庭負(fù)擔(dān)，亦不利于通膨控制，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)顯著。

如紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行助理副總裁Mary Amiti，普林斯頓大學(xué)教授Stephen J. Redding，哥倫比亞大學(xué)教授David E. Weinstein 2019年11月發(fā)表的論文指出，2018年，受關(guān)稅影響的美國制造的中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)于未受影響的行業(yè)大幅上漲，美國經(jīng)濟(jì)的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)經(jīng)歷了巨大變化，進(jìn)口品種供應(yīng)減少，關(guān)稅完全轉(zhuǎn)嫁到了進(jìn)口商品的國內(nèi)價(jià)格上。

我們估計(jì)，2018年美國關(guān)稅造成的累計(jì)無謂福利成本（實(shí)際收入減少）約為82億美元，此外，以關(guān)稅收入形式轉(zhuǎn)移給政府的美國國內(nèi)消費(fèi)者和進(jìn)口商還額外承擔(dān)了140億美元的成本。截至2018年12月，僅無謂福利成本一項(xiàng)就已達(dá)到每月14億美元。

從美國國內(nèi)來看，特朗普或許還會(huì)不斷給鮑威爾施壓。但世界經(jīng)濟(jì)很難滿足他的“既要還要”：如果他想要貿(mào)易順差，那么美國將失去全球流動(dòng)性提供者地位；如果他想維持美元霸權(quán)，美國就必須持續(xù)承受貿(mào)易逆差。

來源：香港經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)

作者：本刊首席記者 陳佩珍