2025年上半年，魯抗醫(yī)藥交出了一份難稱滿意的業(yè)績“中考”。公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，凈利潤預(yù)計(jì)同比下降超過50%，主營業(yè)務(wù)收入增長持續(xù)放緩，利潤空間進(jìn)一步壓縮。與此同時(shí)，公司正在推進(jìn)一項(xiàng)不超過12億元的定向增發(fā)計(jì)劃，用于多個(gè)生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建與新品研發(fā)。然而，在營收與凈利同步承壓的當(dāng)下，這場募資計(jì)劃是否能精準(zhǔn)“輸血”成為市場高度關(guān)注的焦點(diǎn)。

魯抗醫(yī)藥的定增項(xiàng)目涵蓋高端抗感染制劑產(chǎn)業(yè)化、生物藥CDMO平臺建設(shè)和創(chuàng)新藥品種儲備等方向，均為當(dāng)前政策和市場鼓勵(lì)的重點(diǎn)領(lǐng)域。公司管理層在公開回應(yīng)中表示，募投項(xiàng)目均具備明確的市場導(dǎo)向和成長潛力，且已有較為成熟的產(chǎn)能規(guī)劃與客戶對接機(jī)制。但上交所問詢函的重點(diǎn)也直指“落地可行性”與“市場消化能力”問題，核心質(zhì)疑在于：魯抗當(dāng)前的技術(shù)能力與市場開拓力，是否足以支撐這輪大規(guī)模擴(kuò)張？

現(xiàn)實(shí)是，公司近年來的業(yè)績增長動(dòng)能略顯疲軟。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2022年以來公司營業(yè)收入增速持續(xù)處于個(gè)位數(shù)區(qū)間，凈利潤則呈波動(dòng)式下滑。尤其是2024年，原料藥價(jià)格波動(dòng)、成本端剛性增長及國內(nèi)招采政策持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步擠壓了企業(yè)利潤空間。對一家主營抗生素、原料藥和制劑為主的老牌藥企而言，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)天花板已經(jīng)顯現(xiàn)，而新業(yè)務(wù)尚未形成足夠的利潤支撐。

值得注意的是，魯抗醫(yī)藥近期在仿制藥領(lǐng)域也有動(dòng)作。例如公司正加速推進(jìn)國內(nèi)首個(gè)某“明星抗腫瘤藥”的首仿上市工作，項(xiàng)目號稱市場空間可達(dá)5億元以上。但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，該品種尚未通過一致性評價(jià)，短期內(nèi)能否成功落地仍存變數(shù)。更關(guān)鍵的是，在當(dāng)前仿制藥集采常態(tài)化、利潤空間趨近邊際成本的背景下，依賴個(gè)別仿制藥沖量很難構(gòu)建長期增長邏輯。

另一方面，魯抗醫(yī)藥正試圖通過“向上走”，發(fā)展創(chuàng)新藥與CDMO業(yè)務(wù)來打開新增長空間。其擬募資投建的生物藥CDMO平臺被寄予厚望，涵蓋抗體藥物、細(xì)胞治療及其他高端生物制品研發(fā)與中試能力建設(shè)。然而，目前國內(nèi)CDMO市場高度競爭，藥明康德、凱萊英等龍頭早已形成較高的客戶粘性與技術(shù)壁壘。對于魯抗醫(yī)藥而言，如何在資源投入不足與客戶拓展不明朗的背景下?lián)屨家幌?，是一道現(xiàn)實(shí)考題。

更為根本的問題在于，魯抗醫(yī)藥的“轉(zhuǎn)型敘事”缺乏連續(xù)性。在過去幾年，公司圍繞大輸液、生物制藥、抗生素優(yōu)化、綠色原料藥等方向均有投入，但多數(shù)項(xiàng)目的產(chǎn)出周期長、技術(shù)轉(zhuǎn)化率不高，導(dǎo)致資本市場對其“講故事”的能力逐漸喪失信心。而當(dāng)前的定增，也被部分市場人士解讀為“業(yè)績掉隊(duì)之后的融資補(bǔ)血”，擔(dān)憂募資項(xiàng)目未來轉(zhuǎn)化為真正利潤的能力。

此外，股東結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制也成為觀察這輪定增能否順利推進(jìn)的關(guān)鍵因素。目前公司控股股東為山東國資背景的魯抗集團(tuán)，國有資本推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)張往往更強(qiáng)調(diào)“戰(zhàn)略意義”，但在資源配置效率和盈利能力方面，存在較大不確定性。在二級市場中，這一特征容易導(dǎo)致估值“打折”甚至融資困難。

從市場反應(yīng)來看，魯抗醫(yī)藥在公布定增計(jì)劃后股價(jià)短期走強(qiáng)，但隨著業(yè)績預(yù)告發(fā)布后走勢逐步趨弱。這從側(cè)面反映出市場對其“內(nèi)生修復(fù)+外部輸血”模式仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。畢竟，僅靠大手筆融資并不能自動(dòng)轉(zhuǎn)化為業(yè)績反彈，核心仍取決于企業(yè)能否借助募投項(xiàng)目真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級與盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

資本市場對魯抗醫(yī)藥的耐心并未完全喪失。一方面，公司具備一定的原料藥與制劑產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，在環(huán)保趨嚴(yán)、供應(yīng)鏈本地化背景下仍有短期防御性價(jià)值；另一方面，作為山東醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，魯抗仍被寄望于成為區(qū)域醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)的支撐節(jié)點(diǎn)。但能否真正走出傳統(tǒng)藥企增長乏力的慣性路徑，仍需時(shí)間與更具實(shí)質(zhì)性的戰(zhàn)略兌現(xiàn)。

在大健康賽道進(jìn)入技術(shù)驅(qū)動(dòng)、資本審慎的新階段，像魯抗醫(yī)藥這樣的傳統(tǒng)企業(yè)正站在“原地踏步”與“大膽突圍”的分岔路口。定增可以是機(jī)會(huì)，也可能是風(fēng)險(xiǎn)的放大器。決定結(jié)果的，始終是企業(yè)自身的戰(zhàn)略執(zhí)行力和面對競爭壓力時(shí)的自我革命能力。魯抗醫(yī)藥要想擺脫“增長焦慮”，靠的可能不是再講一個(gè)新故事，而是講好一個(gè)有兌現(xiàn)力的老故事。