導(dǎo)語(yǔ)：2024年華泰人壽實(shí)現(xiàn)扭虧，靠的是資管業(yè)務(wù)強(qiáng)力“反哺”。

01 外資股東的“放心人”

在外資控股與業(yè)績(jī)對(duì)賭的雙重壓力下，華泰保險(xiǎn)集團(tuán)正進(jìn)入一個(gè)新的關(guān)鍵階段。

2025年7月10日，華泰保險(xiǎn)旗下華泰人壽發(fā)布公告，“安達(dá)系”牛增亮獲批擔(dān)任公司總經(jīng)理職務(wù)。同時(shí)，安達(dá)人壽區(qū)域總裁鄭少瑋，將負(fù)責(zé)推動(dòng)華泰人壽與母公司戰(zhàn)略協(xié)同，強(qiáng)化外資經(jīng)驗(yàn)與本土化融合的協(xié)調(diào)機(jī)制。

牛增亮的履歷，橫跨平安人壽、AIG（美國(guó)國(guó)際集團(tuán)）、百年人壽等多家機(jī)構(gòu)，2018年，牛增亮加入安達(dá)人壽，先后在安達(dá)人壽香港區(qū)域總部及美國(guó)全球總部，從事產(chǎn)品開(kāi)發(fā)定價(jià)和精算評(píng)估等工作。

2024年10月加入華泰后，牛增亮僅用九個(gè)月就完成了從總精算師到副總經(jīng)理、再到總經(jīng)理的“三級(jí)跳”。業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，他的“數(shù)據(jù)鐵腕”風(fēng)格，與外資控股股東安達(dá)保險(xiǎn)的風(fēng)控文化高度契合。

2023年，安達(dá)保險(xiǎn)集團(tuán) (CB.US)將持股比例提升超過(guò)85%，使華泰保險(xiǎn)成為國(guó)內(nèi)首家由中資轉(zhuǎn)為外資控股的保險(xiǎn)集團(tuán)。此后安達(dá)加碼大陸保險(xiǎn)市場(chǎng)，所持華泰保險(xiǎn)集團(tuán)股權(quán)已達(dá)87%、華泰人壽股權(quán)已超99%。

安達(dá)是全球市值第三的保險(xiǎn)集團(tuán)，業(yè)務(wù)遍布54個(gè)國(guó)家和地區(qū)。安達(dá)帶來(lái)的國(guó)際治理經(jīng)驗(yàn)與穩(wěn)健理念，也給華泰保險(xiǎn)的管理邏輯帶來(lái)深層變化的可能。

本次高層調(diào)整前，華泰資管業(yè)務(wù)剛剛曝出震動(dòng)行業(yè)的合規(guī)丑聞。

今年初，華泰資管投資經(jīng)理劉建義因“老鼠倉(cāng)”操作，被市場(chǎng)禁入十年。據(jù)監(jiān)管披露，其通過(guò)構(gòu)建“影子賬戶網(wǎng)絡(luò)”實(shí)施趨同交易，涉案資金總額超過(guò)33億元，非法獲利合計(jì)2472萬(wàn)元。

這起案件，不僅暴露出激進(jìn)之下的風(fēng)控隱憂，也為外資接管后的結(jié)構(gòu)治理帶來(lái)更急迫的考題。

在壽險(xiǎn)主業(yè)“持續(xù)失血”的情況下，華泰保險(xiǎn)的利潤(rùn)與增長(zhǎng)，越來(lái)越依賴資管板塊。后者既是支撐，也可能成為風(fēng)險(xiǎn)的放大器。

02 資管狂奔

精算背景的牛增亮上任總經(jīng)理，不僅是空缺三年的關(guān)鍵人事補(bǔ)位，更像是華泰為應(yīng)對(duì)資管依賴和治理失衡鋪路。

成立之初，華泰保險(xiǎn)與新華、泰康齊名，但發(fā)展過(guò)程并不平坦。過(guò)去數(shù)年，華泰人壽在保費(fèi)增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面始終乏力，持續(xù)虧損成為常態(tài)。這迫使華泰保險(xiǎn)集團(tuán)將盈利重心轉(zhuǎn)向資管板塊。

近三年來(lái)，壽險(xiǎn)板塊陷入持續(xù)虧損，2022年和2023年兩年，累計(jì)虧損超11億元，排名40名左右。

2024年，華泰人壽的凈利潤(rùn)雖錄得0.92億元，實(shí)現(xiàn)扭虧，但靠的是資管業(yè)務(wù)強(qiáng)力“反哺”。同年，華泰人壽投資收益達(dá)21.92億元，同比大增9.84億元。

在管理壽險(xiǎn)自有資金的同時(shí)，華泰資管大舉拓展第三方業(yè)務(wù)。2021年，其管理規(guī)模超過(guò)5100億元，其中第三方業(yè)務(wù)規(guī)模占比超過(guò)90%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（通常超過(guò)50%已屬不易）。到2024年，其管理規(guī)模已突破9000億元。

這種“規(guī)模奇跡”，源于其早期牌照布局和獨(dú)特的市場(chǎng)化基因。

當(dāng)其他保險(xiǎn)資管公司主要管理母公司保費(fèi)資金時(shí)，華泰已鎖定三方市場(chǎng)，并憑借穩(wěn)健業(yè)績(jī)吸引了銀行理財(cái)子公司、大型企業(yè)年金計(jì)劃等重量級(jí)機(jī)構(gòu)客戶。

主業(yè)與資管板塊之間的此消彼長(zhǎng)，使華泰保險(xiǎn)集團(tuán)越來(lái)越像一家“有保險(xiǎn)牌照的資管公司”。這進(jìn)一步催發(fā)華泰已突出的結(jié)構(gòu)性矛盾。

倚賴“資管發(fā)力”壯大規(guī)模，就必須忍受權(quán)益資產(chǎn)的高波動(dòng)性。

2022年-2023年，權(quán)益市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，部分險(xiǎn)企萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品出現(xiàn)利差損壓力，華泰人壽亦通過(guò)股東注資緩解償付能力壓力。

2024年前三季度，其綜合投資收益率分別為0.86%、6.25%和1.97%，第四季度才回升至3.29%。中證鵬元資信在評(píng)級(jí)報(bào)告中警示，需持續(xù)關(guān)注其“盈利水平和盈利穩(wěn)定性”。

03 對(duì)賭第一年

在外資業(yè)績(jī)對(duì)賭、監(jiān)管收緊、內(nèi)部博弈三股力量交織之下，資管條線本身，也走到了轉(zhuǎn)型與沖刺的關(guān)口。

2025年．是安達(dá)控股后的業(yè)績(jī)對(duì)賭第一年。

外資股東在理念上更注重合規(guī)、風(fēng)控和透明度，但對(duì)賭協(xié)議設(shè)定的明確業(yè)績(jī)指標(biāo)，也意味著短期內(nèi)仍要拼規(guī)模，尤其是在優(yōu)勢(shì)顯著的資管條線。

業(yè)內(nèi)人士透露，今年華泰提出的目標(biāo)是資管規(guī)模突破1萬(wàn)億元，且權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比約20%。

此前，華泰通過(guò)配置高收益另類(lèi)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模突進(jìn)。但有部分非標(biāo)資產(chǎn)嵌套結(jié)構(gòu)復(fù)雜、期限錯(cuò)配，存在隱患。

2023年以來(lái)，《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司監(jiān)管評(píng)級(jí)暫行辦法》等政策落地，監(jiān)管要求強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配與風(fēng)險(xiǎn)穿透。

在“老鼠倉(cāng)”事件爆出后，業(yè)內(nèi)人士向金妹妹透露，行業(yè)非常關(guān)注華泰人壽非標(biāo)資產(chǎn)配置比例的上升趨勢(shì)，以及潛在信用風(fēng)險(xiǎn)的累積。

華泰已開(kāi)始?jí)嚎s非標(biāo)投資比例。但在切合外資與監(jiān)管要求的風(fēng)控水平下實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)，依舊是難點(diǎn)之一。

此外，投研團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、外資與本土文化融合，疊加政策環(huán)境變化，也充滿了風(fēng)險(xiǎn)與變數(shù)。

以同樣從中外合資轉(zhuǎn)為純外資的中意人壽為例，業(yè)內(nèi)人士透露，在切換期間，因中意人壽原團(tuán)隊(duì)人員有所流失，使得投資決策效率下降。

這一點(diǎn)，在華泰也早有體現(xiàn)。

一位接近華泰資管的人士透露，華泰資管內(nèi)部，董事會(huì)與投資委員會(huì)曾就衍生品對(duì)沖期限，爆發(fā)過(guò)爭(zhēng)論。

彼時(shí)董事會(huì)中的外方股東代表，提出延長(zhǎng)對(duì)沖周期以匹配全球配置策略；但境內(nèi)投資委員會(huì)堅(jiān)持縮短期限以符合窗口指導(dǎo)要求。

業(yè)內(nèi)人士推算，上述異議疊加匯率與外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口影響，使得2023年其外匯對(duì)沖成本相比上年有一定幅度抬升。

中國(guó)市場(chǎng)需要的是“本土智慧”。外資股東若過(guò)度依賴母國(guó)經(jīng)驗(yàn)，可能低估中國(guó)市場(chǎng)的獨(dú)特性——例如非標(biāo)資產(chǎn)處置周期長(zhǎng)、信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)差異等。

純外資架構(gòu)下的華泰，投資邏輯或?qū)⒏吶蚧?，提升了各?xiàng)業(yè)務(wù)在本土落地的難度。

不過(guò)，外資薪酬不受限薪影響，這為華泰從公募和險(xiǎn)資尋求更多人才、實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)一定優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于華泰保險(xiǎn)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，2025年的成敗臨界點(diǎn)在于：能否在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)尚未完全復(fù)蘇的情況下，穩(wěn)住資管端的收益曲線？能否在外資與本土的治理邏輯中找到新均衡？以及，能否在監(jiān)管趨緊與市場(chǎng)不確定性中，平衡擴(kuò)張與安全。（阿爾法工場(chǎng)金融家）