就是股市持續(xù)反彈之際，基金中報(bào)陸續(xù)披露。日前，包括睿遠(yuǎn)基金、銀河基金、中庚基金、中泰證券資管、南華基金等多家基金管理人，率先披露旗下基金2025年中期報(bào)告。就從目前來(lái)看，對(duì)于下半年的股市走勢(shì)，大多認(rèn)為機(jī)遇和挑戰(zhàn)共存，而科技板塊得到大多數(shù)人青睞。

（1）傅鵬博

作為睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值基金的基金經(jīng)理之一，傅鵬博在中報(bào)中表示，上半年的市場(chǎng)運(yùn)行中，“穩(wěn)定現(xiàn)金流高分紅和熱點(diǎn)主題下微盤”風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于其他投資策略，這一觀察是2024年市場(chǎng)風(fēng)格的延續(xù)，形成的原因已被投資者熟悉。下半年，流動(dòng)性極其充裕的現(xiàn)狀，疊加以險(xiǎn)資為代表的大資金加大權(quán)益資產(chǎn)配置需求，紅利資產(chǎn)繼續(xù)受到青睞順理成章，此外，A股歷來(lái)會(huì)尋找高景氣和高增長(zhǎng)的行業(yè)并給予相應(yīng)公司估值溢價(jià)，市場(chǎng)持續(xù)追逐熱點(diǎn)行業(yè)和彈性公司也不會(huì)停止。

根據(jù)中期報(bào)告，截至二季度末，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合基金的隱形重倉(cāng)股包括博遷新材、舜宇光學(xué)科技、廣匯能源、信達(dá)生物、阿里巴巴—W、比亞迪、東山精密、藍(lán)曉科技、蘇大維格和伯特利。

對(duì)于后市，傅鵬博指出，“尋找高景氣和高成長(zhǎng)公司”是組合成立以來(lái)一直秉承的投資風(fēng)格，階段性高波動(dòng)或難以避免。我們知道，在給定貼現(xiàn)率情況下，估值水平是公司增長(zhǎng)空間、持續(xù)時(shí)間的函數(shù)，投資這類波動(dòng)大和估值高的公司，需要我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)其未來(lái)增長(zhǎng)和現(xiàn)金流創(chuàng)造的能力。本組合中，對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)中外需占比較大的標(biāo)的公司，上半年經(jīng)歷較高出口增長(zhǎng)后，我們要密切觀察經(jīng)營(yíng)變化和對(duì)沖手段，做好調(diào)整預(yù)案。

（2）趙楓

“上半年，我們對(duì)組合進(jìn)行了部分調(diào)整，更加看重企業(yè)的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)壁壘和估值，希望組合持有的公司能夠持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流，并通過(guò)較高的再投資回報(bào)率或高比例的分紅給股東創(chuàng)造回報(bào)?！鳖＿h(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有期混合基金經(jīng)理趙楓表示。

根據(jù)中期報(bào)告，截至二季度末，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有期混合基金的隱形重倉(cāng)股包括三諾生物、華潤(rùn)萬(wàn)象生活、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)、三峰環(huán)境、阿里巴巴—W、圓通速遞、李寧、碧桂園服務(wù)和中國(guó)平安。

在趙楓看來(lái)，對(duì)價(jià)值投資而言，價(jià)值判斷中最容易出現(xiàn)錯(cuò)誤的地方是對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，要降低這方面帶來(lái)的失誤：一是留出足夠的安全邊際，對(duì)企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流貢獻(xiàn)的價(jià)值部分盡量謹(jǐn)慎，在估值中體現(xiàn)安全邊際的要求。二是提高預(yù)測(cè)的可靠性，尋求能夠創(chuàng)造可靠且持續(xù)自由現(xiàn)金流的公司。好的商業(yè)模式可以構(gòu)建較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，通過(guò)提供差異化的產(chǎn)品或服務(wù)，可有效規(guī)避內(nèi)卷，持續(xù)獲得較好的自由現(xiàn)金流回報(bào)。

（3）鄭巍山

鄭巍山管理的銀河產(chǎn)業(yè)動(dòng)力混合基金上半年維持了對(duì)高端制造產(chǎn)業(yè)的配置。行業(yè)配置結(jié)構(gòu)上雖然有適當(dāng)調(diào)整，但依然主要集中在電子、計(jì)算機(jī)、通信、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)。從基金隱形重倉(cāng)股來(lái)看，截至二季度末，順絡(luò)電子、中科飛測(cè)、圣邦股份、江海股份、至純科技的基金持股市值占基金資產(chǎn)凈值比例均在2%以上。

對(duì)于后市，鄭巍山認(rèn)為，從國(guó)內(nèi)宏觀背景來(lái)看，2025 年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮眼，下半年財(cái)政寬松、貨幣寬松的可能性依然存在，政策或值得期待。而從海外宏觀背景分析，2025 年全球局勢(shì)風(fēng)云再起，美國(guó)新一屆政府增加了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性。整體來(lái)看，在新技術(shù)、新需求、新應(yīng)用的推動(dòng)下，下半年對(duì)科技行業(yè)持樂(lè)觀態(tài)度。

（4）姜誠(chéng)

中泰星元價(jià)值優(yōu)選混合基金經(jīng)理姜誠(chéng)表示，他是基于內(nèi)部收益率和確定性對(duì)品種進(jìn)行排序，并利用股價(jià)的漲跌進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，而不是預(yù)判股價(jià)的漲跌，所以上半年整體操作不多。從基金持倉(cāng)來(lái)看，除了前十大重倉(cāng)股以外，海信視像、中國(guó)巨石、美的集團(tuán)的基金持股市值占基金資產(chǎn)凈值比例也均在3%以上。

對(duì)于后市，姜誠(chéng)表示，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不是“一般將來(lái)時(shí)”，一直是“現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)”；新舊動(dòng)能切換既是“現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)”，又可以說(shuō)是“現(xiàn)在完成時(shí)”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)不再主要依靠勞動(dòng)力和環(huán)境等資源稟賦，靠的是技術(shù)、文化和管理等軟實(shí)力。在這個(gè)過(guò)程中，新舊產(chǎn)業(yè)中的佼佼者都有望活得越來(lái)越好，平庸者也隨時(shí)可能被淘汰。所以，我們一直在宏觀上樂(lè)觀，微觀上謹(jǐn)慎。好企業(yè)一定有，但并不是明擺著的，需要擦亮眼睛去精挑細(xì)選，有時(shí)也需要耐心等待，還需要一點(diǎn)運(yùn)氣。

（5）劉晟

中庚價(jià)值領(lǐng)航混合基金經(jīng)理劉晟表示，當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比占優(yōu)，應(yīng)積極配置?？春脴I(yè)務(wù)成長(zhǎng)屬性強(qiáng)，未來(lái)空間較大的醫(yī)藥、新能源、智能電動(dòng)汽車等科技股。其中，二季度以來(lái)，創(chuàng)新藥板塊產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)向好，雖然交易層面有一些泡沫化的信號(hào)出現(xiàn)，但仍能夠選出一些低估并且核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升的公司來(lái)構(gòu)建組合。

對(duì)于后市，他重點(diǎn)關(guān)注的投資方向包括：需求側(cè)出發(fā)，看好業(yè)務(wù)成長(zhǎng)屬性強(qiáng)，未來(lái)空間較大的醫(yī)藥、新能源、智能電動(dòng)車等科技股；經(jīng)營(yíng)有壓力，但價(jià)格有吸引力的地產(chǎn)、鋼結(jié)構(gòu)、消費(fèi)（航空）等內(nèi)需板塊；供給側(cè)收縮或者剛性，需求側(cè)有韌性甚至一定增長(zhǎng)的行業(yè)，比如以有色金屬為代表的資源股等板塊；需求增速盡管下行，但企業(yè)資本支出大幅下降，自由現(xiàn)金流大幅改善的行業(yè)，如部分公用事業(yè)等板塊。