每經(jīng)記者：李蕾 每經(jīng)編輯：葉峰

《每日經(jīng)濟新聞》記者獲悉，母基金研究中心近日發(fā)布《2025上半年中國母基金全景報告》（以下簡稱《報告》），揭示了截至2025年6月30日中國母基金的最新數(shù)據(jù)。

《報告》顯示，2025年上半年，納入統(tǒng)計的460家母基金總管理規(guī)模為34845億元，相比2024年底下降23.7%。上半年新發(fā)起成立的母基金共33只，其中政府引導(dǎo)基金31只，市場化母基金僅有2只。新發(fā)起母基金總規(guī)模為1970.17億元，其中政府引導(dǎo)基金規(guī)模為798.04億元，市場化母基金規(guī)模為80億元，同比均出現(xiàn)大幅下降，降幅分別為66%與50%。

投資方面，2025年上半年，中國母基金總投資規(guī)模為3338億元，相比于2024年上半年的3791億元降幅為7.2%。值得一提的是，上半年中國S基金投資規(guī)模為335億元，與2024年同期的171億元相比激增95.9%，展現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的勢頭。

經(jīng)濟發(fā)達省市規(guī)模領(lǐng)先

在近日舉辦的“2025第六屆中國母基金峰會”上，母基金研究中心發(fā)布了《報告》，截至2025年上半年末，納入統(tǒng)計的全部460家母基金總管理規(guī)模達34845億元，相比2024年底下降23.7%。

其中包括政府引導(dǎo)基金338家，總管理規(guī)模達到29973億元，較2024年底統(tǒng)計的在管規(guī)模下降24.0%；市場化母基金112家，總管理規(guī)模4829億元，較2024年底統(tǒng)計的在管規(guī)模下降22.4%；以及S基金（只做S基金并無正常母基金業(yè)務(wù)的機構(gòu)，下同）10家，總管理規(guī)模43億元。

2025年上半年，新發(fā)起成立的母基金共33只，其中政府引導(dǎo)基金31只，市場化母基金2只。新發(fā)起母基金總規(guī)模為1970.17億元，其中政府引導(dǎo)基金規(guī)模為798.04億元，市場化母基金規(guī)模為80億元，相比2024年同期分別下滑66%與50%。

這一數(shù)據(jù)直觀反映出母基金新設(shè)熱度的大幅降溫。母基金研究中心認(rèn)為，政策導(dǎo)向清晰地表明，母基金的設(shè)立要從“數(shù)量擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，以功能定位、統(tǒng)籌資源和科學(xué)考核為核心。整體來看，2025年各地政府在設(shè)立新母基金時更加注重長期導(dǎo)向和資金效率。這一趨勢不僅反映出地方財政對資金投向的謹(jǐn)慎態(tài)度，也表明母基金行業(yè)正逐步回歸理性，朝著規(guī)模適度、布局合理、運作規(guī)范的方向發(fā)展。

從母基金的地域分布來看，《報告》顯示，從存量角度分析，母基金的設(shè)立規(guī)模受地方政府政策和地方經(jīng)濟發(fā)展總體水平的影響較為明顯。

北京、廣東、江蘇、安徽、上海因相對市場化的營商環(huán)境、更高的經(jīng)濟發(fā)展水平以及更強的政府政策支持，在母基金設(shè)立規(guī)模上顯然占優(yōu)?？傮w來看，經(jīng)濟發(fā)達的省市依然在母基金設(shè)立規(guī)模上保持領(lǐng)先。長三角、珠三角地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)也迎頭趕上。

根據(jù)《報告》，2025年上半年，中國母基金總投資規(guī)模為3338億元，相比2024年上半年的3791億元下降7.2%。

其中，引導(dǎo)基金投資規(guī)模為2741億元，相比2024年上半年的2903億元下降5.59%；市場化母基金投資規(guī)模為442億元，與2024年同期的473億元相比下滑6.62%。

我國S基金行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展

值得一提的是，2025年上半年，中國S基金投資規(guī)模為335億元，2024年同期僅為171億元，幾乎翻倍，足見S基金發(fā)展勢頭的迅猛。

《報告》指出，在政策支持與市場需求驅(qū)動下，地方政府引導(dǎo)基金和國資LP設(shè)立S基金的熱情高漲，國資S基金正在爆發(fā)。從設(shè)立目的上來看，多數(shù)國資S基金的設(shè)立目的主要是為了承接過往投資的基金和項目份額。

當(dāng)前，我國S基金行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，參與者不斷豐富。隨著市場對S基金交易的認(rèn)可度上升，市場化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險、信托、AMC、地方國企和產(chǎn)業(yè)集團等，均已開始了對S基金的布局。隨著更多區(qū)域性股權(quán)市場搭建基金份額轉(zhuǎn)讓平臺以及專業(yè)化S基金涌現(xiàn)，私募股權(quán)二級市場生態(tài)正逐步完善，為VC/PE機構(gòu)提供流動性并吸引更多長期資金入場。

《報告》指出，2025年以來，各地母基金對子基金的出資要求顯著放寬。

首先，在出資比例方面，此前政府引導(dǎo)基金通常對子基金出資比例在30%~40%左右，如今50%甚至更高的比例正越來越常見，不少地區(qū)直接將上限提升至70%乃至更高水平，顯示出對子基金的支持力度持續(xù)增強。

其次，在返投方面，據(jù)母基金研究中心對部分所追蹤政府引導(dǎo)基金不完全統(tǒng)計，過去6年引導(dǎo)基金行業(yè)整體平均返投倍率要求下降超過40%。相比過往返投比例動輒2倍、3倍的要求，現(xiàn)在業(yè)內(nèi)的平均返投倍數(shù)在1.5倍左右，并且自2024年以來，低于1倍返投要求的引導(dǎo)基金越來越多。

在基金管理費方面，《報告》顯示，2025年以來，股權(quán)投資基金的管理費計提機制持續(xù)趨嚴(yán)。

2025年初，國辦一號文（編者注：指《關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》）明確了政府投資基金的管理費標(biāo)準(zhǔn)：一般應(yīng)以實繳出資或?qū)嶋H投資金額為計費基礎(chǔ)。上半年多地出臺政府投資基金新規(guī)，有地區(qū)對管理費的規(guī)定是，每年合計不超過基金實際投資金額的2%，以實際投資時間計算。管理費可按季度先行預(yù)提，按績效考核結(jié)果最終確認(rèn)。也有地區(qū)提出基金管理費一般應(yīng)以實繳出資或?qū)嶋H投資金額為計費基礎(chǔ)，并且從基金收益或利息中支付，原則上不允許在本金中列支，如基金暫未產(chǎn)生收益或利息，可先從本金中預(yù)支，待基金產(chǎn)生收益或利息后補回。

與此同時，管理費費率整體下調(diào)趨勢明顯。過去普遍存在的直投基金“每年2%”費率正在被打破，有政府LP參與的直投子基金大多只能收取1%~1.5%的管理費，個別地方甚至降至1%。在此基礎(chǔ)上，部分引導(dǎo)基金將管理費支付與績效考核掛鉤，采取分期撥付、事后結(jié)算的方式。部分地方還明確，未達到投資進度或回報要求的，需退回已撥付的部分管理費。