2025.08.30

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作者 |第一財(cái)經(jīng) 王方然

只要滿足游戲規(guī)則，每份免費(fèi)贈(zèng)送的“數(shù)字藏品”，就能連續(xù)三年獲得對等于上市公司5萬股股份的現(xiàn)金分紅。

這樣的好事，發(fā)生在海南華鐵身上。今年7月中旬，該公司發(fā)行的一款數(shù)字虛擬收藏品，直接與公司的股權(quán)分紅進(jìn)行了掛鉤。以1萬份的發(fā)行量，對應(yīng)2024年的分紅比例，該公司需為此支出約3792萬元。

數(shù)字藏品與股權(quán)分紅綁定，海南華鐵的跨界轉(zhuǎn)型意圖若隱若現(xiàn)。這家以設(shè)備租賃為主業(yè)的公司，正試圖通過發(fā)展算力租賃，以及發(fā)行數(shù)字藏品、RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）等虛擬數(shù)字產(chǎn)品，強(qiáng)勢切入Web3.0賽道。

最近幾年來，海南華鐵傳統(tǒng)主業(yè)增收不增利。而這些看起來“不務(wù)正業(yè)”的動(dòng)作，實(shí)際上與該公司的現(xiàn)有主業(yè)有密切聯(lián)系。只是，這些業(yè)務(wù)未來能否帶來收入和利潤，眼下存在不確定性。

而該公司將數(shù)字藏品與股權(quán)分紅掛鉤，引發(fā)了變相發(fā)行分紅憑證的爭議。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這不僅可能影響股價(jià)，未來或許還會(huì)觸及合規(guī)紅線。耐人尋味的是，公司在借Web3.0、算力等熱點(diǎn)推高股價(jià)后，重要股東卻悄然減持。

大動(dòng)作跨界

海南華鐵的主業(yè)，原本與虛擬經(jīng)濟(jì)并無直接關(guān)系，但今年三季度以來，該公司卻跨界進(jìn)入Web3.0領(lǐng)域，而且動(dòng)作頻繁，接連推出了多個(gè)虛擬數(shù)字產(chǎn)品。

在介入路徑上，海南華鐵選擇了與第三方合作的模式。合作方為唯藝（杭州）數(shù)字技術(shù)有限責(zé)任公司（下稱“唯藝數(shù)字“），涉及的產(chǎn)品包括虛擬數(shù)字藏品、非金融RWA。

該公司首先介入的領(lǐng)域，是虛擬數(shù)字藏品。公開信息顯示，7月15日，該公司發(fā)布了數(shù)字藏品海南華鐵·黃蜂哥·NFT（下稱“黃蜂哥”）。 該產(chǎn)品以“機(jī)械戰(zhàn)神遇見數(shù)字未來”為主題。按照該公司制定的規(guī)則，藏品持有者按要求在線上申請鎖定藏卡成功，即可自動(dòng)成為該藏品“推廣大使”。

根據(jù)公開信息，“黃蜂哥”系列首批發(fā)行1萬份。發(fā)行兩天后的7月17日，該藏品的價(jià)格，就從不足2000元猛漲到5000元。7月21日，其中兩款進(jìn)行限時(shí)拍賣時(shí)，還有一款最后以51萬元的天價(jià)成交。

隨后，該公司又推出了發(fā)行了金額1000萬元、基于區(qū)塊鏈的“非金融RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）產(chǎn)品”。根據(jù)宣發(fā)資料，海南華鐵將設(shè)備使用權(quán)進(jìn)行了數(shù)字化映射，形成了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的權(quán)益資產(chǎn)。而在此前，該公司并無實(shí)際運(yùn)作RWA項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)。

資料顯示，該產(chǎn)品并不涉及設(shè)備所有權(quán)分割或買賣，而是將設(shè)備使用權(quán)和運(yùn)營權(quán)益，以“會(huì)員卡”形式數(shù)字化上鏈，并支持轉(zhuǎn)讓與寄售。但海南華鐵并未透露，RWA的底層資產(chǎn)具體涉及的設(shè)備類型。

而海南華鐵跨界進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并非突如其來。更早些時(shí)候，該公司已經(jīng)開展了算力租賃業(yè)務(wù)。公告顯示，海南華鐵子公司大黃蜂建筑機(jī)械設(shè)備有限公司（下稱“海南大黃蜂”），今年3月與杭州X公司簽訂了為期五年的《算力服務(wù)協(xié)議》，約定海南大黃蜂為X公司提供算力服務(wù)，算力服務(wù)期5年，預(yù)計(jì)合同總金額為36.9億元（含稅）。

海南華鐵推出上述數(shù)字虛擬產(chǎn)品，可能并非一時(shí)興起，而是試圖探索新的業(yè)務(wù)。

在8月28日晚間披露的半年報(bào)中，該公司點(diǎn)明了跨界進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的意圖。該公司稱，通過戰(zhàn)略入股數(shù)字資產(chǎn)交易平臺 XMeta、發(fā)行 NFT 產(chǎn)品、聯(lián)合上海數(shù)據(jù)交易所設(shè)立數(shù)紐中心等措施，積累數(shù)字資產(chǎn)運(yùn)營實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

綁定股權(quán)分紅

海南華鐵大動(dòng)作推出的數(shù)字藏品，是否能為直接該公司帶來收益和利潤，還存在疑問，主要原因是“黃蜂哥”大多是免費(fèi)贈(zèng)送，非金融RWA轉(zhuǎn)化落地也存在不確定性。

根據(jù)“唯一藝術(shù)”交易平臺信息，“黃蜂哥”系列首批發(fā)行1萬份，其中的4000份，隨機(jī)贈(zèng)送給7月15日在冊股東，另外4000份則以同樣的方式，贈(zèng)送給與華鐵大黃蜂有租賃成交記錄的客戶。

第一財(cái)經(jīng)注意到，海南華鐵旗下子公司近期宣布成立房車租賃事業(yè)部。在宣發(fā)資料中提及，黃蜂哥數(shù)字藏品持有者，將有機(jī)會(huì)作為首輪房車體驗(yàn)官，擁有免費(fèi)體驗(yàn)房車出行旅游的權(quán)益。

更為重要的是，在不用出資購買的情況下，該藏品的持有者，還能獲得來自海南華鐵的豐厚收藏回報(bào)。該公司在推廣資料中宣稱，2025年至2027年連續(xù)3年，持有者每年根據(jù)活動(dòng)規(guī)則鎖定的每份數(shù)字藏品，均可享有5萬股海南華鐵股票現(xiàn)金分紅的對等收益。

而披露顯示，海南華鐵2024年的分紅比例，為每10股派發(fā)現(xiàn)金0.253元。即便按照靜態(tài)計(jì)算，單份藏品三年累計(jì)收益也可達(dá)到3800元，該公司總計(jì)需要支付的現(xiàn)金約3792萬元。

目前，海南華鐵的總股本為19.91億股。上述發(fā)行的NFT中每個(gè)數(shù)字藏品對應(yīng)5萬股股份，換算后的股份數(shù)量為5億股，約占原股份數(shù)量的約1/4。

“黃蜂哥”免費(fèi)贈(zèng)送，且與公司股權(quán)分紅綁定的說法，也得到了海南華鐵證券部門證實(shí)。8月29日，第一財(cái)經(jīng)就此撥打該公司證券事務(wù)部門電話，接線工作人員回答稱，上述做法為“正常經(jīng)營活動(dòng)，費(fèi)用從營銷費(fèi)用中走”，并強(qiáng)調(diào)活動(dòng)“都合規(guī)”。

曲線轉(zhuǎn)型？

既然是為了推動(dòng)新業(yè)務(wù)，海南華鐵為什么免費(fèi)贈(zèng)送藏品？背后的答案，可能與該公司近年的主營業(yè)務(wù)波動(dòng)，以及“積累數(shù)字資產(chǎn)運(yùn)營實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)”的計(jì)劃有關(guān)。

公開信息顯示，海南華鐵以建筑設(shè)備租賃起家，核心板塊包括高空作業(yè)平臺租賃、建筑支護(hù)設(shè)備租賃及地下維修維護(hù)服務(wù)，并布局算力租賃等新興業(yè)務(wù)。最近幾年來，該公司的主業(yè)略顯疲態(tài)，陷入“增收不增利”的困境。

財(cái)報(bào)顯示，2021年至2024年，該公司的營業(yè)收入從26.07億元增長到51.71億元，但同期4.98億元、6.40億元、8.01億元、6.05億元的凈利潤，不但沒有增加，反而還出現(xiàn)較大波動(dòng)。該公司在2024年財(cái)報(bào)中稱，當(dāng)年因宏觀需求偏弱、自身經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大等影響，整體收益略有下滑。

增收不增利的趨勢還在持續(xù)。半年報(bào)顯示，今年上半年，該公司營業(yè)收入為28.05億元，同比增長18.89%；歸母凈利潤為3.41億元，同比增長僅為1.85%。

在這種情況下，海南華鐵先后切入的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，表面上與現(xiàn)有主業(yè)并無關(guān)系，但實(shí)際上卻存在密切關(guān)聯(lián)。將租賃成交客戶，作為“黃蜂哥”的主要贈(zèng)送對象的原因，是海南大黃蜂是該公司傳統(tǒng)、算力租賃業(yè)務(wù)最重要的載體。

財(cái)報(bào)顯示，海南大黃蜂是海南華鐵的全資子公司，提供剪叉、直臂、吸盤車等多個(gè)品類的機(jī)械租賃業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，海南大黃蜂2023年、2024年的營業(yè)收入分別為4.16億元、2.6億元；凈利潤分別為1.26億元、0.84億元。同期，海南華鐵的營業(yè)收入分別為44.44億元、51.71億元，凈利潤為8億元、6.05億元。據(jù)此計(jì)算，在此期間，海南大黃蜂對海南華鐵的營業(yè)收入貢獻(xiàn)率為9.3%、5%；凈利潤的貢獻(xiàn)率為15.75%、13.88%。

數(shù)據(jù)還顯示，今年一季度，海南大黃蜂對海南華鐵營業(yè)收入的貢獻(xiàn)率上升至13.4%，凈利潤貢獻(xiàn)率上升至26.5%。但在一季報(bào)中，該公司未披露相關(guān)數(shù)據(jù)。

將數(shù)字藏品免費(fèi)贈(zèng)送給與海南大黃蜂有租賃成交記錄的客戶，是否為了拉動(dòng)租賃業(yè)務(wù)？該公司上述證券事務(wù)部門工作人員稱，將一部分“黃蜂哥”贈(zèng)予華鐵大黃蜂有租賃成交記錄的客戶，“也算是個(gè)客戶回饋活動(dòng)”。

而非金融RWA，也與海南華鐵的租賃業(yè)務(wù)掛鉤。資料顯示，該產(chǎn)品本質(zhì)上是基于真實(shí)世界資產(chǎn)在數(shù)字世界生成可交易的權(quán)證。從公開資料看，海南華鐵發(fā)行的RWA產(chǎn)品，將設(shè)備使用權(quán)和運(yùn)營權(quán)益，以“會(huì)員卡”形式數(shù)字化上鏈，并支持轉(zhuǎn)讓與寄售。

該公司7月22日在互動(dòng)平臺上稱，2022年起，已與螞蟻鏈等展開區(qū)塊鏈深度合作，實(shí)現(xiàn)高空作業(yè)平臺資產(chǎn)數(shù)字化上鏈，有效提升了資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、交易結(jié)算等全流程的數(shù)字化效率；公司正積極探索算力資產(chǎn)及上鏈設(shè)備的RWA業(yè)務(wù)落地。

不過，海南華鐵所稱與海南大黃蜂發(fā)生過租賃成交的客戶、非金融RWA，是指該公司原有的建筑設(shè)備租賃，還是今年新開展的算力租賃業(yè)務(wù)，目前并不清楚。

稀釋股東權(quán)益之疑

免費(fèi)贈(zèng)送的數(shù)字藏品，與公司股權(quán)分紅綁定的做法，引起了一定的爭議。

一名業(yè)內(nèi)人士對記者分析稱，基于區(qū)塊鏈的“非金融RWA”，本質(zhì)上與NFT藏卡一致，都是把web3.0模式下的產(chǎn)品變相與上市公司的資產(chǎn)掛鉤。NFT是與分紅金額綁定，RWA是與公司設(shè)備的使用權(quán)和運(yùn)營權(quán)益綁定。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，RWA模式與租賃設(shè)備的本質(zhì)邏輯存在相似。上海曼昆律師事務(wù)所創(chuàng)始人劉紅林熱認(rèn)為，海南華鐵的“數(shù)字卡”更像是工程設(shè)備的“虛擬租賃權(quán)益憑證”，只是被打包成“RWA”的新概念，在鏈上完成確權(quán)登記，并引入可轉(zhuǎn)讓性。

但數(shù)字藏品、RWA能否帶來業(yè)務(wù)收入和利潤，存在不確定性。

根據(jù)香港Web3.0標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)發(fā)布的《RWA產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告·產(chǎn)業(yè)篇2025》（以下簡稱“報(bào)告”）成功實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞氐馁Y產(chǎn)，需要滿足價(jià)值穩(wěn)定性、法律確權(quán)清晰性及鏈下數(shù)據(jù)可驗(yàn)證性三大門檻。一名web3.0人士與記者交流時(shí)表示，將設(shè)備使用權(quán)包裝為會(huì)員卡上鏈，難以解決資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)大、線下真實(shí)數(shù)據(jù)難以鏈上驗(yàn)證等核心問題，市場機(jī)構(gòu)是否會(huì)認(rèn)可仍有待觀望。最直接的一個(gè)驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn)是，能否在后續(xù)實(shí)際融資。

對于數(shù)字藏品，該公司上述證券事務(wù)部門工作人員稱，目前（算力租賃）的帶動(dòng)暫時(shí)沒有，對主營業(yè)務(wù)的拉動(dòng)作用沒有那么明顯。

而將數(shù)字藏品與上市公司分紅對等收益綁定，引發(fā)的爭議更大。一名上市公司財(cái)務(wù)人士對記者表示，盡管公司可能從營銷費(fèi)用列支，但將未來可能高達(dá)數(shù)千萬元的“獎(jiǎng)勵(lì)”支出用于一個(gè)看似與核心業(yè)務(wù)無關(guān)、且受眾極小的NFT項(xiàng)目，需要考慮其決策是否合理、是否真正符合所有股東，尤其是中小股東的利益。

一名虛擬資產(chǎn)行業(yè)人士說，如果擁有NFT也可以獲得相關(guān)分紅收益，且僅有部分股東可擁有這一產(chǎn)品。可能導(dǎo)致股東中的實(shí)際收益分配并不均衡，對未獲得藏品的股東不公平。同時(shí)，NFT藏品隨機(jī)發(fā)放的標(biāo)準(zhǔn)雖然公開，但具體執(zhí)行過程中，是否存在操作空間，甚至導(dǎo)致利益集中在極少數(shù)股東身上，仍是未知數(shù)。

另一方面，該產(chǎn)品不僅面向股東，還向租賃客戶和普通用戶開放。若此類操作未受到明確監(jiān)管限制，未來可能引發(fā)更多上市公司效仿，通過類似方式規(guī)避嚴(yán)格監(jiān)管，變相發(fā)行分紅憑證，從而潛在稀釋現(xiàn)有股東的實(shí)際權(quán)益。

這一模式還存在更深層的風(fēng)險(xiǎn)。劉紅林進(jìn)還認(rèn)為，盡管該結(jié)構(gòu)通過回避“公開募集+承諾回報(bào)+無牌經(jīng)營”中的部分要素，而暫未觸發(fā)監(jiān)管，但其本質(zhì)仍近似發(fā)行類理財(cái)產(chǎn)品。若未來擴(kuò)大規(guī)模、引入交易或鎖倉機(jī)制，則可能涉嫌非法發(fā)售金融產(chǎn)品甚至非法吸存。尤其在當(dāng)前金融強(qiáng)監(jiān)管背景下，此類創(chuàng)新若引發(fā)投訴或輿情，極易招致問責(zé)。

2022年4月19日，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于防范NFT相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的倡議》，為“堅(jiān)決遏制NFT金融化證券化傾向，從嚴(yán)防范非法金融活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”。

不過，海南華鐵上述產(chǎn)品的發(fā)行合作方，只是一家普通的數(shù)字藏品平臺。公開信息顯示，唯藝數(shù)字旗下的“唯一藝術(shù)”是國內(nèi)數(shù)字藏品電商，成立于2021年，曾獲得1000萬元天使輪融資。事實(shí)上，此前海南華鐵也試圖與螞蟻數(shù)科接觸。但螞蟻數(shù)科微信公眾號發(fā)布辟謠聲明稱，螞蟻數(shù)科與海南華鐵僅就RWA進(jìn)行了非常初步的、探索性的交流，未達(dá)成任何形式的正式合作協(xié)議、商業(yè)安排或?qū)嵸|(zhì)性項(xiàng)目落地。

影響股價(jià)爭議

除了影響股權(quán)權(quán)益，海南華鐵的這一做法，可能還對股價(jià)產(chǎn)生影響。

多位受訪人士指出，即便從營銷層面存在合理性，但賦予數(shù)字藏品持有人與股東相似的分紅收益權(quán)，可能會(huì)影響股價(jià)。

劉紅林對第一財(cái)經(jīng)分析稱，非常不建議公司將給用戶的激勵(lì)，與公司經(jīng)營或者股份相關(guān)概念進(jìn)行綁定，因?yàn)檫@樣容易被認(rèn)定為證券屬性。

一名業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種方式本質(zhì)上是變相發(fā)行帶有分紅權(quán)的憑證，對股價(jià)的影響可能相對復(fù)雜。一方面，4000名股東可免費(fèi)領(lǐng)取數(shù)字藏品并獲得相應(yīng)分紅，加之該產(chǎn)品在二手市場被炒至高溢價(jià)，甚至遠(yuǎn)超三年累計(jì)分紅，相當(dāng)于曲線定向增加股東收益，可能推動(dòng)股價(jià)上漲。同時(shí)，此舉結(jié)合NFT、RWA等Web3.0熱點(diǎn)，也有助于公司市值管理。

數(shù)字藏品發(fā)布后，該公司股價(jià)確有抬升。從7月15日收盤時(shí)的11.12元，上漲到7月24日的12.77元，累計(jì)上漲15%左右。

一名機(jī)構(gòu)人士對記者表示，從過往經(jīng)驗(yàn)看，“蹭熱點(diǎn)”確實(shí)能在短時(shí)間內(nèi)拉升股價(jià)。是否真實(shí)踩中熱點(diǎn)，不僅要看上市公司說了什么，還要看財(cái)報(bào)中的熱點(diǎn)業(yè)務(wù)占比。

今年以來，海南華鐵股價(jià)漲幅更大，自1月13日開始，該股從4.75元/股的階段性低點(diǎn)起步，一路拉升至3月12日的13.25元/股，區(qū)間累計(jì)漲幅超過179%。

而股價(jià)大幅上漲，離不開多個(gè)熱門概念的接力推動(dòng)。

海南華鐵3月5日公告，海南大黃蜂與杭州X公司簽訂了算力服務(wù)協(xié)議，約定華鐵大黃蜂為X公司提供算力服務(wù)，算力服務(wù)期5年，預(yù)計(jì)合同總金額為36.9億元（含稅）。不少市場投資者猜測交易對方“X公司”為阿里巴巴。此事披露后，該股3月5日至7日連續(xù)三天上漲，累計(jì)漲幅超過20%。此后，該股又先后與算力、Web3.0、雅江水電站等多個(gè)概念掛鉤，股價(jià)也高位震蕩徘徊于10元左右。

而早在去年5月，該公司就曾披露，擬投資10億元開展智能算力業(yè)務(wù)。上交所隨即發(fā)出問詢函，對該公司籌資安排的可實(shí)現(xiàn)性提出質(zhì)疑，要求說明是否存在因資金不足導(dǎo)致合同無法履行的風(fēng)險(xiǎn)、本次投資事項(xiàng)決策是否審慎、是否有利于保護(hù)上市公司及投資者利益。

股價(jià)到達(dá)階段高點(diǎn)，重要股東卻陸續(xù)拋出減持計(jì)劃。海南華鐵8月中旬公告稱，股東胡丹鋒因自身資金需求，計(jì)劃在三個(gè)月內(nèi)，共計(jì)減持不超過4423萬股，約占公司總股本的2.22%。若以8月14日股價(jià)估算，此次減持可套現(xiàn)約4.4億元。而胡丹鋒是海南華鐵原實(shí)際控制人，目前仍為第二大股東。

微信編輯| 雨林

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