近日，一紙重磅政策引發(fā)市場關(guān)注。

8月26日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》。該意見明確提出要 “有序推動人工智能在輔助診療、健康管理、醫(yī)保服務(wù)等場景的應(yīng)用，大幅提高基層醫(yī)療健康服務(wù)能力和效率”。這一頂層設(shè)計的落地，為 AI醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展注入了一劑強心針。

政策東風(fēng)之下，眼下港股、A股牛市行情也持續(xù)演繹，對此，長江證券觀點認(rèn)為中國資產(chǎn)正處于重估的趨勢中。其在尋找能夠補漲的行業(yè)中，表示可關(guān)注以下兩個策略思路：一是目前未能回到2021年9月高位；二是產(chǎn)業(yè)趨勢良好、基本面改善或政策扶持加碼等因素帶來的近期盈利預(yù)期上調(diào)。

基于上述邏輯，在AI醫(yī)療領(lǐng)域中，沿著具備核心競爭力、同時已經(jīng)搶占優(yōu)勢生態(tài)位的公司來看，中康控股(02361.HK)進(jìn)入觀察名單當(dāng)中。目前該公司存在多個市場預(yù)期差。

（來源：富途行情）

具體分析如下：

預(yù)期差之一：業(yè)績“深蹲”下的戰(zhàn)略換擋

從此次財報來看，中康控股上半年實現(xiàn)收入為1.5億元，同比下降7.3%，實現(xiàn)凈利潤為24.5百萬元，同比下降42.1%。

盡管整體業(yè)績在短期面臨壓力，但深入分析其背后的原因，不難發(fā)現(xiàn)，這其實是一次戰(zhàn)略性的“深蹲”。中康控股正在積極構(gòu)建醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)垂直領(lǐng)域全場景智能體，這顯然需要前期大量投入。

研發(fā)費用也證明了這一點。2025年上半年，中康控股的研發(fā)費用同比上升約14.4%。其重點投向算力基礎(chǔ)設(shè)施和高水平研發(fā)人才隊伍擴充。研發(fā)費用的大幅增加，雖然在短期內(nèi)對公司的利潤帶來壓力，但從長期來看，這是公司為了實現(xiàn)技術(shù)突破和業(yè)務(wù)升級所必須付出的成本。

同時也可以看到，公司短期戰(zhàn)略性調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在一定程度上讓營收承壓，中康控股著力于聚焦未來高潛業(yè)務(wù)，同時改變健康管理業(yè)務(wù)盈利模式，向檢后管理轉(zhuǎn)型。不難預(yù)期伴隨后續(xù)整體業(yè)務(wù)布局調(diào)整到位，其業(yè)績修復(fù)也將具備確定性。

預(yù)期差二：AI辨識度被忽視與業(yè)務(wù)潛能被低估

目前中康控股的估值呈現(xiàn)明顯低估，總市值僅在15億港元，市銷率為3.4倍。在今年港股整體大幅上漲特別是AI行情火熱的背景下，公司整體股價也未有明顯表現(xiàn)。

顯然，這背后一方面在于市場對公司在AI領(lǐng)域的辨識度不足，另一方面則是對公司所布局業(yè)務(wù)的高增長潛力存在預(yù)期差。

中康控股在AI領(lǐng)域的布局其實已經(jīng)相當(dāng)深入且具有前瞻性，但似乎市場暫時未充分認(rèn)識到這一點。

從公司的業(yè)務(wù)模式來看，AI始終貫徹在其經(jīng)營的核心環(huán)節(jié)。中康控股踐行AI驅(qū)動戰(zhàn)略，整合全鏈條產(chǎn)業(yè)資源，向醫(yī)藥產(chǎn)品供應(yīng)商、醫(yī)藥零售商、 醫(yī)療機構(gòu)、患者等生命科學(xué)領(lǐng)域客戶提供一站式 AI驅(qū)動的數(shù)智化解決方案，通過三線并進(jìn)拓展增長新局面，To B端持續(xù)深耕院外市場、擴張院內(nèi)市場，To C端加速產(chǎn)品創(chuàng)新，挖掘多元價值變現(xiàn)場景，To R端聚焦生物醫(yī)藥研發(fā)閉環(huán)。

目前，中康也已經(jīng)成功打造出專注于醫(yī)療健康行業(yè)垂直領(lǐng)域的卓睦鳥醫(yī)療大模型、天宮一號商用大模型。中康通過整合AIGC、機器學(xué)習(xí)、自然語言處理、計算機視覺等技術(shù)，已構(gòu)建包括數(shù)據(jù)治理平臺、智能體開發(fā)平臺、文本模型、多模態(tài)模型、推理模型、決策模型、醫(yī)學(xué)模型、治理模型等在內(nèi)的大模型矩陣。這一大模型矩陣已成為中康A(chǔ)I核心底座，驅(qū)動公司產(chǎn)品向醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)垂直領(lǐng)域全場景智能體升級。

由此來看，市場或可能將公司對AI的研發(fā)投入視為單純的成本支出，而忽視了這些投入正在轉(zhuǎn)化為公司的技術(shù)和生態(tài)護(hù)城河。

再者，中康控股所布局的業(yè)務(wù)潛能巨大。

從市場需求方面來看，隨著人們對健康意識的不斷提高和醫(yī)療技術(shù)的快速發(fā)展，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)對智能化解決方案的需求日益迫切。特別是當(dāng)前政策持續(xù)推動AI醫(yī)療發(fā)展，為行業(yè)帶來了新的機遇。

可以看到中康控股的一系列業(yè)務(wù)布局正是順應(yīng)了行業(yè)趨勢及政策支持的方向，通過提供全場景智能體，滿足了醫(yī)療機構(gòu)、藥店、健康管理機構(gòu)等不同客戶的需求。憑借其對醫(yī)療場景的穿透能力、對數(shù)據(jù)治理的洞察力以及對商業(yè)變現(xiàn)的持續(xù)探索，公司有望打開新的價值成長空間。

預(yù)期差三：市場忽略“生態(tài)飛輪”的復(fù)利

當(dāng)下來看，市場也很容易忽略公司構(gòu)建的“生態(tài)飛輪”效應(yīng)所孕育的巨大價值潛力。

可以看到，在中康控股的業(yè)務(wù)布局中，數(shù)據(jù)、模型、場景、用戶等各個要素相互關(guān)聯(lián)、相互促進(jìn)，形成了一個強大的生態(tài)飛輪。

數(shù)據(jù)是生態(tài)飛輪的起點。中康控股通過與醫(yī)療機構(gòu)、藥店、健康管理機構(gòu)等的合作，積累了大量的醫(yī)療健康數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)經(jīng)過清洗、整理和分析后，成為訓(xùn)練AI模型的重要基礎(chǔ)。

而模型是生態(tài)飛輪的核心。公司利用積累的數(shù)據(jù)訓(xùn)練出精準(zhǔn)的AI模型。場景作為生態(tài)飛輪的應(yīng)用領(lǐng)域。公司將AI模型應(yīng)用于醫(yī)療、藥店、健康管理等多個場景，為用戶提供高效、便捷的服務(wù)。

如在健康管理領(lǐng)域，基于卓睦鳥醫(yī)療大模型，公司為體檢用戶和慢性病風(fēng)險人群提供“卓睦鳥AI-MDT”數(shù)智化解決方案，包括體檢報告解讀、亞健康人群健康隨訪、單病種健康管理及個性化體檢等。在上半年公司推出卓睦鳥AI報告智能體，并在廣州數(shù)據(jù)交易所掛牌交易，開創(chuàng)了醫(yī)療數(shù)據(jù)要素“合規(guī)流通+價值變現(xiàn)”的可信范式。

用戶作為生態(tài)飛輪的核心動力源泉?？梢钥吹剑S著公司服務(wù)的用戶數(shù)量不斷增加，用戶反饋的數(shù)據(jù)進(jìn)一步優(yōu)化模型，提升服務(wù)質(zhì)量，吸引更多用戶加入，形成良性循環(huán)。得益于上億會員數(shù)據(jù)的沉淀，中康通過這些數(shù)據(jù)訓(xùn)練出更精準(zhǔn)的大模型，為藥店提供更精準(zhǔn)的營銷和管理建議。而藥店的運營效率提升后，會吸引更多用戶光顧，用戶在藥店的消費行為又會產(chǎn)生新的數(shù)據(jù)，進(jìn)一步優(yōu)化模型。

而在藥物研發(fā)上，公司將來亦能夠充分發(fā)揮在B端業(yè)務(wù)積累的AI大模型優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)洞察，向生物醫(yī)藥研發(fā)端延伸，通過打造創(chuàng)新藥械全生命周期的數(shù)智化賦能平臺，覆蓋臨床開發(fā)到上市后營銷的全流程，以此開拓新的增長曲線。

可以說，在這種生態(tài)飛輪效應(yīng)下，其網(wǎng)絡(luò)價值將呈指數(shù)級增長。而市場顯然未能充分認(rèn)識到中康控股生態(tài)飛輪的長期價值和潛力。隨著時間的推移，生態(tài)飛輪將不斷加速轉(zhuǎn)動，為公司帶來持續(xù)的、非線性的增長動力。

結(jié)語

醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)正迎來AI重塑生產(chǎn)力的歷史性轉(zhuǎn)折，中康控股（2361.HK）作為港股稀缺的醫(yī)療垂直大模型標(biāo)的，其短期業(yè)績擾動、估值體系錯位、生態(tài)復(fù)利被忽視，共同構(gòu)成了中康控股罕見的“市場預(yù)期差”。

長遠(yuǎn)視角來看，公司構(gòu)筑的生態(tài)飛輪一旦完全轉(zhuǎn)起來，從數(shù)據(jù)、模型到場景的正循環(huán)將帶來非線性增長。當(dāng)下，公司站在AI醫(yī)療全場景落地的拐點，市場給的仍然是“傳統(tǒng)軟件”價格，而公司交付的是“醫(yī)療數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施”的未來。

相信時間會把噪音過濾，把公司真正的價值復(fù)利留下來。