本文節(jié)選自《商業(yè)冒險(xiǎn)：華爾街的12個(gè)經(jīng)典故事》，上一篇鏈接：

《商業(yè)冒險(xiǎn)》第三章：所得稅到底是劫富濟(jì)貧還是劫貧濟(jì)富

《商業(yè)冒險(xiǎn)：華爾街的12個(gè)經(jīng)典故事》，作者是約翰-布魯克斯，美國(guó)當(dāng)代影響最大的財(cái)經(jīng)作家之一。本書(shū)曾被巴菲特推薦給比爾·蓋茨，比爾·蓋茨在距離本書(shū)出版的40年后，巴菲特推薦給他20多年后，依然將之稱(chēng)為“我讀過(guò)的最好商業(yè)書(shū)”。《商業(yè)冒險(xiǎn)》通過(guò)記錄商業(yè)史上的12個(gè)經(jīng)典故事，向人們提供了一個(gè)永恒的警示：投身商業(yè)意味著永遠(yuǎn)要面對(duì)不確定性的風(fēng)浪，冒險(xiǎn)才是商業(yè)精神的核心。

近期我將會(huì)在網(wǎng)易號(hào)平臺(tái)將這本書(shū)的各個(gè)章節(jié)分享給大家，感興趣的網(wǎng)友可以去買(mǎi)一本實(shí)體書(shū)。

第四章 合理的時(shí)間：海灣硫黃公司內(nèi)幕交易案

自股市誕生以來(lái)，內(nèi)幕交易就如影隨形。海灣硫黃公司內(nèi)幕交易案是最著名的案例之一，它樹(shù)立了后世判斷內(nèi)幕交易的標(biāo)準(zhǔn)。

非公開(kāi)消息，無(wú)論是關(guān)于遠(yuǎn)方的公共事件，還是即將到來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，甚至是政治人物的健康狀況，對(duì)于證券交易者來(lái)說(shuō)一直都是寶貴的商品。這類(lèi)商品十分寶貴，以至于一些評(píng)論家認(rèn)為證交所不僅僅是股票的市場(chǎng)，同時(shí)也是非公開(kāi)消息的市場(chǎng)。市場(chǎng)賦予消息的貨幣價(jià)值通常可以根據(jù)其導(dǎo)致的股價(jià)變化來(lái)精確衡量，因此消息幾乎與其他商品一樣，可以方便地兌換為貨幣。消息在交易者之間被當(dāng)作交易物來(lái)使用，就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，消息就是一種貨幣。而且，很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，那些有幸獲得內(nèi)幕消息的人都可以依靠這些消息發(fā)財(cái)致富。直到最近，才有人對(duì)這種做法的正當(dāng)性提出質(zhì)疑。內(nèi)森·羅斯柴爾德（Nathan Rothschild）[1]先人一步得到惠靈頓公爵在滑鐵盧獲勝的消息，并且精明地依靠這一消息大發(fā)一筆，為羅斯柴爾德家族在英國(guó)的財(cái)富奠定了基礎(chǔ)。對(duì)此，皇家專(zhuān)門(mén)調(diào)查委員會(huì)和民眾都沒(méi)有奮起抗議。幾乎在同一時(shí)間，大西洋的另一邊也發(fā)生了類(lèi)似的事情：約翰·雅各·阿斯特（John Jacob Astor）[2]搶先得到1812年戰(zhàn)爭(zhēng)隨《根特條約》[3]的簽訂而結(jié)束的消息，并靠此發(fā)了一筆大財(cái)，他的行為沒(méi)有受到任何指責(zé)。事實(shí)上，在后內(nèi)戰(zhàn)時(shí)期的美國(guó)，投資的大眾依然毫無(wú)怨言地認(rèn)為內(nèi)部人士有權(quán)利用其優(yōu)先獲得的消息進(jìn)行交易，并且滿(mǎn)足于撿拾他們掉落的面包屑（丹尼爾·德魯，一位老道的內(nèi)部人士，殘忍到連這一點(diǎn)安慰都不愿意給公眾，他會(huì)在公開(kāi)場(chǎng)合故意散布虛假的投資計(jì)劃來(lái)誤導(dǎo)公眾，可以說(shuō)，他撒下的是有毒的面包屑）。在19世紀(jì)的美國(guó)，大多數(shù)富豪就算不是依靠?jī)?nèi)幕交易發(fā)家致富，也是通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)財(cái)富擴(kuò)張的。如果能在那時(shí)有效地制止內(nèi)幕交易，當(dāng)今的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)秩序會(huì)有怎樣的不同？做此猜想雖然無(wú)用卻十分有趣。直到1910年，才有人公開(kāi)質(zhì)疑公司管理人員、董事和員工買(mǎi)賣(mài)自己公司股票的行為是否合乎道德；直至20世紀(jì)20年代，人們才開(kāi)始普遍認(rèn)識(shí)到，這種利用內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)玩弄市場(chǎng)的行為是無(wú)法容忍的；直到1934年，國(guó)會(huì)才通過(guò)法律重建公平。這部法律叫做《證券交易法》，它規(guī)定，公司內(nèi)部人士通過(guò)短期買(mǎi)賣(mài)本公司股票而獲得的收益將被沒(méi)收。之后，1942年實(shí)施的10B-5補(bǔ)充條款規(guī)定，股票交易者不得進(jìn)行任何形式的欺詐，也不得“對(duì)重要事實(shí)發(fā)布不實(shí)聲明或……隱瞞重要事實(shí)”。

由于利用內(nèi)幕消息的本質(zhì)是隱瞞重要事實(shí)，因此這部法律似乎是在宣布利用內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)進(jìn)行交易屬于違法行為，盡管它并沒(méi)有禁止內(nèi)部人士購(gòu)買(mǎi)自己公司股票，也允許他們從中獲利，只要他們的持股時(shí)間在6個(gè)月以上即可。但是事實(shí)上，一直到前不久，1942年的補(bǔ)充條款還被視若空文。除了那些過(guò)于明顯、就算沒(méi)有這一條款也可以根據(jù)普通法提起公訴的案件以外，證券交易委員會(huì)（依據(jù)《證券交易法》成立的聯(lián)邦執(zhí)法機(jī)構(gòu)）很少引用它。顯然，執(zhí)法寬松是有其理由的。首先，人們普遍認(rèn)為，利用公司機(jī)密獲取利潤(rùn)的特權(quán)能夠最大程度地激勵(lì)公司管理人員。有些專(zhuān)家還泰然自若地宣稱(chēng)，為了保證交易的平穩(wěn)有序，無(wú)論內(nèi)幕交易者的所作所為與公平交易的精神多么不符，都必須允許他們存在于市場(chǎng)上。此外，還有人聲稱(chēng)，大多數(shù)股票交易者，不論他們是否是技術(shù)意義上的內(nèi)幕交易者，都掌握并隱瞞了一些這樣那樣的內(nèi)幕消息，或者至少希望或自認(rèn)為如此，因此，不偏不倚地執(zhí)行10B-5條款除了在華爾街引起混亂以外不會(huì)有其他結(jié)果。于是，證交會(huì)讓該條款束之高閣了20年，似乎是在刻意避免打擊華爾街最薄弱的地方。然而，接下來(lái)，證交會(huì)在小試了幾次牛刀后，找到了復(fù)仇的機(jī)會(huì)，直擊這個(gè)薄弱點(diǎn)。令證交會(huì)實(shí)現(xiàn)復(fù)仇計(jì)劃的是一起針對(duì)得克薩斯海灣硫黃公司（Texas Gulf Sulphur Company）以及該公司13位管理人員和員工的民事訴訟案。案件于1966年5月9日至6月21日在位于弗利廣場(chǎng)的美國(guó)地方法庭無(wú)陪審團(tuán)開(kāi)審。主審法官達(dá)德利·J·邦索爾（Dudley J.Bonsal）在審案時(shí)委婉地說(shuō)：“從某種程度上說(shuō)，我們正在開(kāi)墾一塊新的田地，我想我們都同意這種說(shuō)法。”除了開(kāi)墾以外，也許還要播種。亨利·G·梅恩（Henry G.Manne）在新近出版的《內(nèi)幕交易和股票市場(chǎng)》（Insider Trading and the Stock Market）一書(shū)中指出，這起案件十分典型，它全面呈現(xiàn)了內(nèi)幕交易的問(wèn)題。他認(rèn)為，對(duì)此案的判決“可能決定著未來(lái)這一領(lǐng)域法律的發(fā)展”。

導(dǎo)致證交會(huì)提起訴訟的事件源起于1959年3月。當(dāng)時(shí)，總部位于紐約、世界領(lǐng)先的硫黃生產(chǎn)商得克薩斯海灣公司開(kāi)始在加拿大地盾（Canadian Shield）[4]上空進(jìn)行航空探測(cè)。那是加拿大東部的一片廣袤、荒涼的禁區(qū)，但是在并不遙遠(yuǎn)的過(guò)去，人們?cè)谀抢锇l(fā)現(xiàn)了豐富的金礦資源。得克薩斯海灣公司的飛行員尋找的既不是硫黃也不是金礦，而是硫化物，即硫和其他有用礦物（如鋅和銅）的化合物。他們希望找到這類(lèi)礦物的可開(kāi)采礦脈，這樣得克薩斯海灣公司就可以拓展業(yè)務(wù)，減少對(duì)市價(jià)持續(xù)下滑的硫黃的依賴(lài)。兩年間，探測(cè)斷斷續(xù)續(xù)地進(jìn)行著，探測(cè)飛機(jī)上的地理儀器時(shí)不時(shí)會(huì)出現(xiàn)奇怪的指示——指針大幅擺動(dòng)，這表示地下有導(dǎo)電物質(zhì)。地質(zhì)學(xué)家把出現(xiàn)這種現(xiàn)象的地區(qū)稱(chēng)為“異常地區(qū)”。探測(cè)人員將這些地區(qū)記錄下來(lái)并在地圖上標(biāo)出，他們總共發(fā)現(xiàn)了數(shù)千個(gè)異常地區(qū)。雖然大部分硫化物都具有導(dǎo)電性，但是很多其他物質(zhì)，包括石墨、被稱(chēng)作愚人金的不值錢(qián)的黃鐵礦，甚至水都具有導(dǎo)電性。知道這一點(diǎn)的人都清楚，從發(fā)現(xiàn)一個(gè)異常地區(qū)到找到具有開(kāi)采價(jià)值的礦床還有很長(zhǎng)的路要走。盡管如此，得克薩斯海灣公司的人發(fā)現(xiàn)的異常地區(qū)中有數(shù)百個(gè)被認(rèn)為具有地面勘探的價(jià)值，其中最有希望的一處地圖上標(biāo)記為基德-55（Kidd-55）的區(qū)域。那是一塊面積為一平方英里的青苔沼澤地，稀稀落落地長(zhǎng)著些樹(shù)木，幾乎看不見(jiàn)露地巖石。基德-55距離安大略省的老金礦城蒂明斯約15英里，而蒂明斯則在多倫多以北約350英里。由于基德-55屬私人擁有，因此得克薩斯海灣公司的首要問(wèn)題是取得這塊土地或者其中足夠面積的所有權(quán)以便開(kāi)展地面勘測(cè)。對(duì)于一家大公司來(lái)說(shuō)，要想在眾所周知的探礦區(qū)收購(gòu)?fù)恋?，其難度之大可想而知。直到1963年6月，得克薩斯海灣公司才獲準(zhǔn)在基德-55的東北四分之一地區(qū)進(jìn)行鉆探。那年的10月29日和30日，得克薩斯海灣公司一位叫理查德·H·克萊登（Richard H.Clayton）的工程師在該東北地區(qū)進(jìn)行了一次地面電磁勘探，結(jié)果令人滿(mǎn)意。于是，一臺(tái)鉆機(jī)被運(yùn)至這一地區(qū)，并于11月8日開(kāi)始打第一口試驗(yàn)井。

之后的幾天，基德-55的天氣雖然令人不適，但人們的心情卻十分激動(dòng)。鉆探隊(duì)的負(fù)責(zé)人是得克薩斯海灣公司一位名叫肯尼斯·達(dá)克（Kenneth Darke）的年輕工程師。他愛(ài)抽雪茄，眼神放蕩，看起來(lái)更像是傳統(tǒng)意義上的采礦工而非公司職員。鉆探持續(xù)了三天，從地下取出了一塊直徑為1.25英寸的圓柱形巖芯，作為基德-55地下巖石組成的第一個(gè)實(shí)際樣本。巖芯取上來(lái)后，達(dá)克一寸寸、一尺尺地仔細(xì)加以研究，他沒(méi)有使用儀器，靠的只是自己的雙眼和對(duì)各種礦石自然形態(tài)的了解。11月10日（周日）晚，鉆機(jī)鉆到了地下150英尺的深處，達(dá)克將電話打到他的頂頭上司、得克薩斯海灣公司首席地質(zhì)學(xué)家沃爾特·赫立克（Walter Holyk）位于康涅狄格州斯坦福的家中，向他匯報(bào)自己的發(fā)現(xiàn)（他是從蒂明斯打的電話，因?yàn)榛?55鉆探工地上沒(méi)有電話）。赫立克后來(lái)說(shuō)，達(dá)克當(dāng)時(shí)“非常興奮”。赫立克在聽(tīng)了達(dá)克的匯報(bào)后顯然也十分興奮，他立刻行動(dòng)起來(lái)，于周日晚間在公司管理層中激起了一番騷動(dòng)。當(dāng)天晚上，赫立克致電他的上司、家住附近格林威治鎮(zhèn)的理查德·D.莫里森（Richard D Mollison）。莫里森是得克薩斯海灣公司的副總裁，也是在那天夜晚，他致電自己的上司、家住附近拉伊鎮(zhèn)的查爾斯·F·福加特（Charles F Fogarty），轉(zhuǎn)達(dá)達(dá)克的匯報(bào)。福加特是得克薩斯海灣公司的執(zhí)行副總裁，也是公司的二把手。第二天，達(dá)克的匯報(bào)以類(lèi)似于從達(dá)克到赫立克、到莫里森、再到福加特的方式，進(jìn)一步層層傳遞了上去。最終，赫立克、莫里森和福加特都決定親自前往基德-55看一看。

赫立克最先到達(dá)。他于11月12日抵達(dá)蒂明斯，住進(jìn)邦艾爾汽車(chē)旅館，隨后乘坐吉普車(chē)和沼澤拖拉機(jī)前往基德-55。他正好趕上鉆井完成，然后幫助達(dá)克用肉眼評(píng)估和記錄巖芯。那時(shí)已是11月中旬，蒂明斯的天氣原本還算不錯(cuò)，但突然變?cè)懔恕?0多歲的加拿大人、擁有麻省理工學(xué)院地理學(xué)博士頭銜的赫立克后來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)的天氣實(shí)際上是“相當(dāng)惡劣”?！皣?yán)寒、大風(fēng)、兇險(xiǎn)的雨雪……與巖芯鉆井相比，我們更關(guān)心個(gè)人生活的舒適程度?？稀み_(dá)克負(fù)責(zé)記錄，我負(fù)責(zé)察看巖芯，試圖估測(cè)其成分。”有些巖芯取上來(lái)時(shí)裹滿(mǎn)了泥土和油脂，必須用汽油清洗后才能估測(cè)其成分，這增加了在那種條件下從事戶(hù)外工作的難度。盡管困難重重，赫立克還是成功地鑒定出巖芯的成分，毫不夸張地說(shuō)，鑒定結(jié)果令人驚訝。據(jù)他估計(jì)，這塊總長(zhǎng)度超過(guò)600英尺的巖芯平均含銅1.15%、含鋅8.64%。后來(lái)，一位懂得礦業(yè)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的加拿大股票經(jīng)紀(jì)人說(shuō)，鉆井巖芯竟然能夠達(dá)到如此長(zhǎng)度并且具有這樣的礦物成分，“實(shí)在是不可思議”。

得克薩斯海灣公司這時(shí)還沒(méi)有找到一座可靠的礦藏。此次發(fā)現(xiàn)的礦脈很可能是一條又薄又長(zhǎng)的地帶，并不具備商業(yè)開(kāi)采的價(jià)值；而且極有可能是因?yàn)檫\(yùn)氣好，鉆頭恰巧像劍入鞘那樣“順傾”插入了礦脈里。要想弄清礦床的形狀和邊界，還需要在不同的地方、以不同的角度多鉆幾口井。但是，這樣做的前提是必須取得基德-55其余四分之三土地的所有權(quán)。要想獲得所有權(quán)并非易事，即使得克薩斯海灣公司最終能夠取得所有權(quán)，那也需要耗費(fèi)時(shí)日。盡管如此，公司還是可以采取一些行動(dòng)，它也確實(shí)行動(dòng)起來(lái)了。他們從試驗(yàn)鉆井處移走了鉆機(jī)，又將砍倒的小樹(shù)重新種回鉆井區(qū)周?chē)?，使之恢?fù)原本的自然狀態(tài)。他們還換了個(gè)地方，在他們認(rèn)為的貧礦區(qū)盡可能大張旗鼓地打下了第二口試驗(yàn)井，并且不出所料地取出了一塊貧瘠的巖芯。所有的掩飾措施都是自以為找到了礦藏的采礦人慣用的伎倆。此外，得克薩斯海灣公司的總裁克勞德·O·斯蒂芬斯（Claude O.Stephens）還下令嚴(yán)禁將真實(shí)情況透露給勘探小組以外的人員，即便是公司內(nèi)部人員也不行。11月下旬，巖芯被分段運(yùn)往鹽湖城的聯(lián)合鑒定所做科學(xué)分析。同時(shí)，得克薩斯海灣公司開(kāi)始小心翼翼地試探著購(gòu)買(mǎi)基德-55的其余地區(qū)。

與此同時(shí)，另一些與蒂明斯北邊發(fā)生的事有關(guān)或無(wú)關(guān)的行動(dòng)也在進(jìn)行著。11月12日，福加特買(mǎi)入了300股得克薩斯海灣公司股票，15日增加700股，19日又買(mǎi)入500股，26日再次買(mǎi)入200股；克萊登在15日買(mǎi)入200股，莫里森也于同一天買(mǎi)入100股；29日赫立克太太買(mǎi)入50股，12月10日又買(mǎi)入100股。然而，這些買(mǎi)入行為只不過(guò)是得克薩斯海灣公司某些管理人員和員工甚至他們的友人狂熱購(gòu)買(mǎi)該公司股票的序幕。12月中旬，巖芯檢測(cè)報(bào)告從鹽湖城傳回，報(bào)告顯示，赫立克的粗略估計(jì)出奇的精準(zhǔn)，銅和鋅的含量與他的估測(cè)幾乎完全一致，此外，每噸巖芯還含有3.94盎司的銀，這可是天上掉下的大餡餅。12月下旬，達(dá)克前往華盛頓及周邊地區(qū)，向他認(rèn)識(shí)的一個(gè)姑娘和她的母親推薦得克薩斯海灣公司的股票。這二人在后來(lái)的審判中被稱(chēng)為“消息受領(lǐng)人”，她們又向另外兩人（順理成章地被稱(chēng)作“次級(jí)消息受領(lǐng)人”）推薦了這只股票。12月30日至次年2月17日之間，達(dá)克的消息領(lǐng)受人和次級(jí)消息領(lǐng)受人總共買(mǎi)入了2100股得克薩斯海灣公司股票，并且還購(gòu)買(mǎi)了1500股經(jīng)紀(jì)界所謂的“看漲期權(quán)”?？礉q期權(quán)是一種選擇權(quán)，購(gòu)買(mǎi)者可以在指定時(shí)段內(nèi)以固定價(jià)格，通常是購(gòu)買(mǎi)期權(quán)時(shí)的市價(jià)，購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的某只股票。大多數(shù)上市股票的看漲期權(quán)由其經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售，購(gòu)買(mǎi)者通常只需支付少量資金。如果股票在指定時(shí)段內(nèi)上漲，上漲部分很容易就能轉(zhuǎn)化為期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者的收益，而且?guī)缀跏羌兪找?；而如果股價(jià)不漲或下跌，他只需要像賭輸?shù)馁€馬者撕掉賭票那樣撕掉期權(quán)即可，損失的只不過(guò)是購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的資金。因此，看漲期權(quán)是股市中成本最低的賭博方式，是將內(nèi)幕消息變現(xiàn)的最便捷方式。

由于冬季的冰凍期和基德-55的所有權(quán)問(wèn)題，回到蒂明斯后的達(dá)克暫時(shí)不必去勘查地質(zhì)，但他卻似乎非常忙碌。1月，他與得克薩斯海灣公司以外的一個(gè)蒂明斯人私下里達(dá)成了合作協(xié)議。為了他們自己的利益，這位蒂明斯人宣稱(chēng)蒂明斯周?chē)墓型恋貧w其所有。2月，達(dá)克告訴赫立克，在某個(gè)寒冷的冬夜他與一位熟人在蒂明斯的酒巴里聊天，其間這位熟人無(wú)意中說(shuō)起自己曾經(jīng)聽(tīng)到得克薩斯海灣公司在附近發(fā)現(xiàn)了礦藏的流言，因此打算圈下幾塊地。赫立克后來(lái)回憶說(shuō)，他當(dāng)時(shí)大驚失色，讓達(dá)克改變過(guò)去的做法，不要再像避瘟疫般避開(kāi)基德-55，而要“直接到那里去，圈下所有需要的土地”，同時(shí)“將那位熟人引開(kāi)，把他送上直升飛機(jī)或隨便什么，只要把他弄走就行”。達(dá)克想必是遵守了這一命令。此外，他在1964年的頭3個(gè)月內(nèi)毫不客氣地買(mǎi)下了300股得克薩斯海灣公司股票和3000股看漲期權(quán)，并且在他的消息受領(lǐng)人名單上又加上了幾個(gè)人，其中包括他的兄弟。這一時(shí)期，赫立克和克萊頓雖然沒(méi)有像達(dá)克那樣大手筆，但也大大增持了得克薩斯海灣公司的股票——赫立克和他妻子買(mǎi)入了大量看漲期權(quán)，此前他們對(duì)看漲期權(quán)幾乎一無(wú)所知，而現(xiàn)在這種方式卻在得克薩斯海灣公司圈內(nèi)風(fēng)行起來(lái)。

春天的氣息終于來(lái)臨了。伴隨著春天的到來(lái)，得克薩斯海灣公司的土地購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃終于取得了勝利。到3月27日，得克薩斯海灣公司獲得了其所需的幾乎所有權(quán)益，也就是說(shuō)，它獲得了基德-55其余三塊土地的明確所有權(quán)或采礦權(quán)，只是需要讓出其中兩塊土地10%的收益，這兩塊土地中的一塊歸頑固的科蒂斯出版公司所有。達(dá)克和他的消息領(lǐng)受人及次級(jí)消息領(lǐng)受人在3月30日和31日最后又大買(mǎi)了一通（在這兩天中，他們買(mǎi)入了600股股票和5100股看漲期權(quán)）。之后，鉆探工作在尚未解凍的基德-55沼澤地上重新開(kāi)始，這一次赫立克和達(dá)克兩人都在現(xiàn)場(chǎng)。新打的井是第三口鉆井，也是第2口有用的鉆井，因?yàn)?1月鉆的兩口井中有一口是假井，目的是掩人耳目。新鉆井的位置與第一口井有些距離，而且與之構(gòu)成一定的傾角，以探測(cè)礦床的邊界。赫立克在觀察和記錄從地下取出的巖芯時(shí)凍得幾乎握不住筆，但是他的體內(nèi)一定熱血沸騰，因?yàn)樵谧畛醯?00英尺后礦體趨勢(shì)越來(lái)越好。4月1日，他致電福加特做了首次進(jìn)展匯報(bào)。此時(shí)，蒂明斯和基德-55的工作人員開(kāi)始了沒(méi)日沒(méi)夜的工作。鉆探隊(duì)在工地上連續(xù)工作，而地質(zhì)學(xué)家們?yōu)榱讼蛏霞?jí)匯報(bào)情況，不得不頻繁地前往蒂明斯打電話。從鉆探工地到蒂明斯，一路上都是7英尺高的雪堆，單程就要耗時(shí)三個(gè)半到四個(gè)小時(shí)。圍繞著異常地區(qū)，鉆探隊(duì)在不同的地方以不同的角度打下了一口接一口新鉆井。開(kāi)始的時(shí)候，由于缺水，每次只能使用一臺(tái)鉆機(jī)。地面凍得鐵硬，還覆蓋著厚厚的積雪，鉆機(jī)操作所必須的水不得不從距離基德-55約半英里處的水塘冰層下費(fèi)力地抽取過(guò)來(lái)。4月7日，第三口鉆井鉆探完成，緊接著同一臺(tái)鉆機(jī)開(kāi)始鉆第四口井。第二天，缺水問(wèn)題有所改善，第二臺(tái)鉆機(jī)開(kāi)始打第五口鉆井。兩天后，也就是4月10日，第三臺(tái)鉆機(jī)進(jìn)入工作狀態(tài)，開(kāi)鉆新井。總之，4月初的幾天內(nèi)，這件事的主要參與者都忙得不亦樂(lè)乎，那段時(shí)間里他們對(duì)得克薩斯海灣公司看漲期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)倒是停了下來(lái)。

隨著鉆探工作的推進(jìn)，一座巨型礦床的輪廓漸漸顯現(xiàn)出來(lái)。第三口鉆井證實(shí)，第一口鉆井并未像此前所想的那樣“順傾”打入礦脈中。第四口鉆井證實(shí)，礦脈具有令人滿(mǎn)意的厚度。從某個(gè)時(shí)刻起（確切是哪個(gè)時(shí)刻飽受爭(zhēng)議），得克薩斯海灣公司開(kāi)始認(rèn)識(shí)到他們找到了一座具有開(kāi)采價(jià)值且面積頗廣的礦藏。隨著這一時(shí)刻的到來(lái)，事件的焦點(diǎn)從鉆探工和地質(zhì)學(xué)家轉(zhuǎn)移到了公司職員和金融家身上，這些人后來(lái)成了證交會(huì)的主要譴責(zé)對(duì)象。4月8日一整天和9日的大部分時(shí)間里，蒂明斯大雪連天，就連地質(zhì)學(xué)家也沒(méi)法出城前往基德-55。但是在9日傍晚，得克薩斯海灣公司的高層歷經(jīng)七個(gè)半小時(shí)驚心動(dòng)魄的旅程，最終抵達(dá)了基德-55。這一行人的職位都不低于前一天到達(dá)蒂明斯的副總裁莫里森。莫里森在鉆探工地上過(guò)了一夜，次日中午時(shí)分離開(kāi)。他后來(lái)解釋說(shuō)，這是為了避免基德-55工地上的人過(guò)于熱情的午餐招待，因?yàn)橄袼菢诱炻耦^公務(wù)的人對(duì)此無(wú)法適應(yīng)。臨走時(shí)，他下令打一口試生產(chǎn)鉆井，以獲取一塊相對(duì)較大的巖芯，從而確定否適合對(duì)礦石進(jìn)行常規(guī)的選礦生產(chǎn)。通常，采礦方只有在確信有可開(kāi)采礦床存在的情況下才會(huì)打下試生產(chǎn)鉆井。得克薩斯海灣公司可能也是一樣。后來(lái)，證交會(huì)的兩位礦業(yè)專(zhuān)家在反駁辯方專(zhuān)家的觀點(diǎn)時(shí)堅(jiān)稱(chēng)，莫里森下達(dá)該命令時(shí)，得克薩斯海灣公司就已經(jīng)掌握了相關(guān)消息，并且很可能據(jù)此計(jì)算出基德-55礦藏的總試金值至少有2億美元。

至此，這個(gè)著名的加拿大礦業(yè)流言便四處傳開(kāi)了?；叵肫饋?lái)，此前很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)竟然會(huì)保持悄無(wú)聲息，這實(shí)在是個(gè)奇跡（多倫多的一位經(jīng)紀(jì)人在審訊時(shí)說(shuō)：“我看到鉆探工丟下該死的鉆機(jī)，拼命地往經(jīng)紀(jì)事務(wù)所跑……[要不然就是]拿起電話打到多倫多?！边@位經(jīng)紀(jì)人接著說(shuō)，如此一來(lái)，一時(shí)間海灣街[Bay Street][5]上的廉價(jià)股經(jīng)紀(jì)人只要聲稱(chēng)自己與某位發(fā)現(xiàn)了礦藏的鉆探工關(guān)系密切，他的身價(jià)就會(huì)大漲，當(dāng)時(shí)的情狀同賽馬情報(bào)員的地位取決于其與賽馬手或賽馬的關(guān)系如出一轍）。《北方礦工》（The Northern Miner）是多倫多一份對(duì)礦業(yè)股票有巨大影響的周刊，它于9日?qǐng)?bào)道稱(chēng)：“人們口口相傳說(shuō)，得克薩斯海灣公司在基德鎮(zhèn)有所行動(dòng)。據(jù)報(bào)，有一組鉆機(jī)在那兒工作?！蓖惶欤抖鄠惗嗝咳招菆?bào)》稱(chēng)，蒂明斯“興奮得眼球暴出”，“得克薩斯海灣公司成了流傳在每個(gè)街角和每家理發(fā)店的神奇詞語(yǔ)”。得克薩斯海灣公司紐約總部的電話響個(gè)不停，人們瘋狂地打來(lái)電話探聽(tīng)消息，而公司管理人員則都冷靜地予以回絕。4月10日，流言引起了總裁斯蒂芬斯（Stephens）的高度重視，他咨詢(xún)了自己最信任的合作伙伴托馬斯·S·萊蒙特（Thomas S.Lamont）。萊蒙特是得克薩斯海灣公司董事會(huì)的高級(jí)董事，過(guò)去曾是第二代摩根合伙人，并一直在摩根銀行身居各種要職，可以說(shuō)是華爾街久負(fù)盛名的人物。斯蒂芬斯將蒂明斯北邊發(fā)生的一切告訴了萊蒙特（這是萊蒙特第一次聽(tīng)說(shuō)此事），明確表示他不認(rèn)為這有什么值得吸引眼球的，并詢(xún)問(wèn)萊蒙特該如何應(yīng)對(duì)那些夸大其詞的報(bào)道。萊蒙特回答說(shuō)，只要這些消息不傳出加拿大媒體界，“我想你大可以隨它們?nèi)ァ?。但是，他接著說(shuō)，萬(wàn)一消息登上美國(guó)的報(bào)紙，那還是在媒體發(fā)表聲明澄清事實(shí)為好，以免引起股市的過(guò)度波動(dòng)。

第二天是11日，周六，美國(guó)報(bào)紙得到了消息，這下可引起了轟動(dòng)?！都~約時(shí)報(bào)》和《先驅(qū)論壇報(bào)》都報(bào)道了得克薩斯海灣公司的發(fā)現(xiàn)，《先驅(qū)論壇報(bào)》更是在頭版刊登了這條消息，并表示，“自60多年前在加拿大發(fā)現(xiàn)金礦以來(lái)，這是在該國(guó)發(fā)現(xiàn)的最大的礦藏”。斯蒂芬斯讀了這些報(bào)道后或許也稍稍睜大了眼睛，他告訴福加特在下周一的報(bào)紙上及時(shí)刊登一篇新聞稿。于是，福加特在周末與另外幾位公司管理人員一起寫(xiě)出了一篇新聞稿。與此同時(shí)，基德-55的鉆探工作并沒(méi)有停下來(lái)。相反，后來(lái)的證詞表明，在周六和周日這兩天里，越來(lái)越多富含銅和鋅的巖芯從鉆井中取出來(lái)，礦藏的估算價(jià)值幾乎每個(gè)小時(shí)都在增加。但是，從周五晚上之后，福加特就沒(méi)有與蒂明斯聯(lián)系，因此，他和他的同事在周日下午向媒體發(fā)出的聲明并不是根據(jù)最新信息撰寫(xiě)的。無(wú)論是由于以上原因還是別的什么理由，從這份聲明中看不出得克薩斯海灣公司認(rèn)為自己發(fā)現(xiàn)了一座新的康斯托克礦（Comstock Lode）[6]。聲明稱(chēng)那些公開(kāi)報(bào)道夸大其詞且很不可靠，它只承認(rèn)，公司近期在“蒂明斯附近某一地區(qū)”進(jìn)行了鉆探，“初步結(jié)果顯示有必要開(kāi)展進(jìn)一步鉆探，以便恰當(dāng)?shù)卦u(píng)估勘探前景”。聲明接著表示，“根據(jù)目前的鉆探情況尚無(wú)法得出結(jié)論”。

真實(shí)情況就這樣被隱瞞了，或者，有人也許會(huì)說(shuō)被掩蓋了。這份聲明出現(xiàn)在周一的報(bào)紙上后，公眾顯然是接受了其中的說(shuō)辭，因?yàn)榈每怂_斯海灣公司的股票在這一周的前幾天內(nèi)并未出現(xiàn)大幅上漲，而如果《紐約時(shí)報(bào)》和《先驅(qū)論壇報(bào)》的熱情報(bào)道沒(méi)有受到駁斥的話，情況估計(jì)會(huì)大有不同。前一年11月時(shí)，得克薩斯海灣公司股票的價(jià)格約為17或18美元，之后數(shù)月內(nèi)上漲至30美元左右。周一，這只股票在紐約證交所以32美元開(kāi)盤(pán)，較周五收盤(pán)時(shí)上漲近2個(gè)點(diǎn)，但當(dāng)天交易結(jié)束前卻調(diào)轉(zhuǎn)方向跌至30.875美元，并在接下來(lái)的兩天里繼續(xù)下跌，周三一度跌至28.875美元的低點(diǎn)。顯然，得克薩斯海灣公司周日對(duì)媒體報(bào)道的駁斥對(duì)投資者和交易商產(chǎn)生了很大影響。然而，正是在這三天里，得克薩斯海灣公司的人，無(wú)論身處加拿大還是紐約，似乎都沉浸在另一種完全不同的情緒中。13日周一，也就是那份低調(diào)的新聞稿出現(xiàn)在報(bào)紙上日子，試生產(chǎn)鉆井在基德-55打鉆完成，鉆機(jī)接著又打了三口常規(guī)試驗(yàn)井。工作人員帶領(lǐng)《北方礦工》的一位記者參觀了工地，并向他簡(jiǎn)單介紹了莫里森、赫立克和達(dá)克的調(diào)查結(jié)果?，F(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，他們向記者介紹的情況清楚地表明，無(wú)論那篇新聞稿的起草者在周日是怎么認(rèn)為的，基德-55工地上的人在周一時(shí)已經(jīng)確信，他們發(fā)現(xiàn)了一座巨大的礦藏。然而，下一期的《北方礦工》要等到周四早晨才會(huì)出現(xiàn)在訂戶(hù)的郵箱里和報(bào)攤上，此前外界無(wú)法獲知這一消息，或者至少無(wú)法通過(guò)這一途徑獲知消息。

周二晚，莫里森和赫立克飛往蒙特利爾。他們計(jì)劃去參加加拿大礦業(yè)和冶金研究所的年會(huì)，將有數(shù)百名重要的礦業(yè)界和投資界人士出席此次會(huì)議。到達(dá)會(huì)場(chǎng)所在地伊麗莎白女王賓館時(shí)，莫里森和赫立克吃驚地發(fā)現(xiàn)他們受到了電影明星般的歡迎。顯然，有關(guān)得克薩斯海灣公司發(fā)現(xiàn)新礦的流言已經(jīng)在那里紛紛揚(yáng)揚(yáng)地傳了一整天，所有人都希望搶先獲知內(nèi)幕。事實(shí)上，一排電視攝像機(jī)已經(jīng)在那里架起，等著轉(zhuǎn)播兩位蒂明斯使者的講話。由于公司沒(méi)有授權(quán)他們發(fā)表任何講話，莫里森和赫立克匆匆離去，逃出伊麗莎白女王賓館，轉(zhuǎn)而住進(jìn)蒙特利爾機(jī)場(chǎng)的一家汽車(chē)旅館。第二天是15日，周三，按照事先安排，他們?cè)诎泊舐允〉V業(yè)部長(zhǎng)及其副手的陪同下從蒙特利爾飛往多倫多。途中，他們向部長(zhǎng)簡(jiǎn)要介紹了基德-55的情況，部長(zhǎng)聽(tīng)后表示要盡快就此事發(fā)表公告以正視聽(tīng)。于是，在莫里森的幫助下，礦業(yè)部長(zhǎng)起草了一份公告。根據(jù)莫里森制作并保留的副本，公告中有這么一段：“根據(jù)目前掌握的信息，得克薩斯海灣硫黃公司滿(mǎn)懷信心地讓我宣布，該公司找到了一座規(guī)?？捎^的可開(kāi)采鋅銅銀礦，這座礦藏將盡快開(kāi)采并投入生產(chǎn)?！蹦锷秃樟⒖讼嘈?，部長(zhǎng)會(huì)在當(dāng)晚11點(diǎn)通過(guò)多倫多的電臺(tái)和電視發(fā)布公告，這樣，在《北方礦工》次日一早出現(xiàn)之前數(shù)小時(shí)，得克薩斯海灣公司的好消息就會(huì)公之于眾。但是，由于某些至今仍然不為人知的原因，部長(zhǎng)沒(méi)在那天晚上發(fā)布公告。

得克薩斯海灣公司在派克大街（Park Avenue）200號(hào)的總部?jī)?nèi)彌漫著不斷加劇的危機(jī)感。公司恰巧要在周四上午召開(kāi)月度董事例會(huì)。周一，家住得克薩斯州休斯頓的董事弗朗西斯·G·科茨（Francis G.Coates）致電斯蒂芬斯，詢(xún)問(wèn)他是否需要?jiǎng)谏褓M(fèi)力地趕去參加例會(huì)。科茨那時(shí)尚未聽(tīng)說(shuō)公司在基德-55的發(fā)現(xiàn)。斯蒂芬斯回答說(shuō)他應(yīng)該到場(chǎng)，但沒(méi)有解釋原因。鉆探現(xiàn)場(chǎng)傳來(lái)的消息越來(lái)越令人興奮，到了周三，得克薩斯海灣公司的管理層決定寫(xiě)一篇新的新聞稿，在周四董事例會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)布。那天下午，斯蒂芬斯、福加特和公司秘書(shū)大衛(wèi)·克勞福德（David M.Crawford）一起擬定了稿件。這次的稿件透露了最新消息，而且語(yǔ)氣輕快，摒棄了重復(fù)和模棱兩可的用詞。其中有一段這樣寫(xiě)道：“得克薩斯海灣硫黃公司在蒂明斯地區(qū)有了重大發(fā)現(xiàn)，在那里找到了一座含有鋅、銅和銀的礦藏……目前，七口鉆井已經(jīng)基本打鉆完成，鉆探結(jié)果顯示，該地區(qū)存在一座巨大礦體，其長(zhǎng)度至少為800英尺，寬度至少為300英尺，垂直厚度在800英尺以上。這是一個(gè)重大發(fā)現(xiàn)。初步數(shù)據(jù)顯示，礦藏儲(chǔ)量超過(guò)2500萬(wàn)噸?！敝劣跒楹芜@篇稿件與三天前發(fā)布的稿件有如此巨大的差異，新稿件解釋說(shuō)這是因?yàn)槠溟g公司“又獲得了大量新數(shù)據(jù)”。沒(méi)有人能夠否認(rèn)，對(duì)于一座儲(chǔ)量超過(guò)2500萬(wàn)噸的礦藏來(lái)說(shuō)，其價(jià)值絕對(duì)不止一周前估算的2億美元，而要比這一金額高出許多倍。

同一天，紐約也十分瘋狂。工程師克萊頓和公司秘書(shū)克勞福德抽空給他們的經(jīng)紀(jì)人打電話，下單買(mǎi)入了一些得克薩斯海灣公司的股票——克萊頓200股，克勞福德300股。沒(méi)過(guò)多久，克勞福德又覺(jué)得自己投入得不夠多，于是第二天上午8點(diǎn)剛過(guò)，他就打電話把經(jīng)紀(jì)人從睡夢(mèng)中叫醒，將股票訂單翻了個(gè)倍。顯然，他在柏寧酒店度過(guò)了一個(gè)不眠之夜。

周四上午，第一條有關(guān)蒂明斯發(fā)現(xiàn)礦藏的重磅消息飛快地在北美投資界傳播，但傳播范圍頗為分散。7點(diǎn)至8點(diǎn)間，多倫多的郵遞員和報(bào)攤開(kāi)始派送和發(fā)售《北方礦工》，其中刊登了那位參觀過(guò)基德-55的記者所寫(xiě)的報(bào)道。在這篇報(bào)道中，記者使用了大量礦業(yè)術(shù)語(yǔ)來(lái)描述新礦的情況，但他也沒(méi)有忘記用人們都能讀懂的語(yǔ)言將其稱(chēng)為“一次了不起的成功勘探”、“一座新的巨型鋅銅銀礦”。幾乎在同一時(shí)間，《北方礦工》正在被送往邊界以南的底特律和布法羅訂戶(hù)的途中；9點(diǎn)到10點(diǎn)間，數(shù)百份零售報(bào)紙抵達(dá)紐約。但是，在報(bào)紙實(shí)際到達(dá)之前，紐約已經(jīng)通過(guò)多倫多打來(lái)的電話了解了其中的內(nèi)容。到9點(diǎn)15分左右，得克薩斯海灣公司中了大獎(jiǎng)的消息成了紐約經(jīng)紀(jì)事務(wù)所的談資。哈登公司（E.F.Hutton & Company）第60大街事務(wù)所的一位客戶(hù)接待員后來(lái)抱怨說(shuō)，那天一早他的一些經(jīng)紀(jì)人朋友在電話里急不可耐、喋喋不休地談?wù)摰每怂_斯海灣公司的事，嚴(yán)重妨礙了他與客戶(hù)的交流。但是，他還是見(jiàn)縫插針地給他的兩位客戶(hù)（一對(duì)夫婦）打了電話，幫助他們從得克薩斯海灣公司的股票中發(fā)了一筆快財(cái)，準(zhǔn)確地說(shuō)，是在不到一小時(shí)內(nèi)獲利10500美元（“很明顯，我們都入錯(cuò)行了?！卑钏?fàn)柗ü俾?tīng)到此事后如此評(píng)論道?；蛘?，如已故的維蘭德·瓦格納[Wieland Wagner][7]在其他情況下所說(shuō)的：“恕我直言，華爾街就是瓦爾哈拉殿堂[Valhalla][8]?！保Ｄ翘煸缟?，證交所的交易商們都在午餐會(huì)所（在10點(diǎn)開(kāi)市前該會(huì)所提供早餐）里一邊嚼著吐司和雞蛋，一邊大談得克薩斯海灣公司的事。

派克大街200號(hào)，董事例會(huì)于9點(diǎn)準(zhǔn)時(shí)召開(kāi)，董事們看到了即將向媒體發(fā)布的新聞稿，斯蒂芬斯、福加特和莫里斯代表勘探小組輪流對(duì)蒂明斯發(fā)現(xiàn)礦藏的情況做出說(shuō)明。斯蒂芬斯還說(shuō)，安大略省礦業(yè)部長(zhǎng)前一天晚上已經(jīng)在多倫多公布了此事（這當(dāng)然是錯(cuò)的，盡管這是個(gè)無(wú)心之失；實(shí)際上，幾乎就在斯蒂芬斯說(shuō)這番話的同時(shí)，礦業(yè)部長(zhǎng)正向安大略議會(huì)新聞?dòng)浾邎F(tuán)發(fā)布他的公告）。董事例會(huì)大約在10點(diǎn)結(jié)束，隨后一群記者魚(yú)貫進(jìn)入董事會(huì)議室參加新聞發(fā)布會(huì)，得克薩斯海灣公司的董事都沒(méi)有離開(kāi)。這群記者共22人，來(lái)自美國(guó)各大綜合性及金融報(bào)紙和雜志社。斯蒂芬斯向他們分發(fā)新聞稿，然后大聲朗讀稿件——新聞發(fā)布會(huì)通常都以這種奇怪的方式召開(kāi)。就在他不厭其煩地朗讀稿件之時(shí)，記者們開(kāi)始往外溜（“他們就像是從會(huì)議室漏出去一樣?！比R蒙特后來(lái)如此說(shuō)道），他們都急著打電話給自己的新聞社報(bào)告這條具有轟動(dòng)性的消息。接著，得克薩斯海灣公司放映了一些乏味的彩色幻燈片來(lái)介紹蒂明斯周邊的鄉(xiāng)村情況，赫立克還對(duì)一些鉆探巖芯進(jìn)行了講解。在此期間，又有更多記者溜了出去。大約在10點(diǎn)15分，發(fā)布會(huì)結(jié)束，那時(shí)會(huì)場(chǎng)上只剩下很少幾名記者。當(dāng)然，這并不代表發(fā)布會(huì)失敗了。恰恰相反，新聞發(fā)布會(huì)的成功與否與其結(jié)束前離開(kāi)會(huì)場(chǎng)的記者人數(shù)成正比。從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，新聞發(fā)布會(huì)也許是一種最為特殊的演出。

得克薩斯海灣公司的兩位董事科茨和萊蒙特在隨后大約半個(gè)小時(shí)內(nèi)的行為，是證交會(huì)起訴案中控辯雙方爭(zhēng)辯最多的事項(xiàng)。由于爭(zhēng)辯的詳情被載入了法律，這些行為至少可供股票內(nèi)幕交易者們研究30來(lái)年，幫助他們自救或至少免受譴責(zé)。爭(zhēng)辯的核心是時(shí)機(jī)，尤其是科茨和萊蒙特采取行動(dòng)的時(shí)機(jī)與道瓊斯新聞服務(wù)社發(fā)布得克薩斯海灣公司消息的時(shí)機(jī)之間的關(guān)系。道瓊斯新聞服務(wù)社是投資者熟知的實(shí)時(shí)新聞機(jī)構(gòu)。在美國(guó)，很少有投資事務(wù)所不使用道瓊斯新聞服務(wù)社，它的聲望非常之高，有些投資圈甚至認(rèn)為一條消息公布于眾的時(shí)刻是由其登上“寬紙帶”的時(shí)刻決定的。1964年4月16日上午，道瓊斯的一位記者參加了得克薩斯海灣公司的新聞發(fā)布會(huì)，并提前退場(chǎng)給自己的辦公室打去電話報(bào)告他得到的消息。據(jù)他回憶，他是在10點(diǎn)10分到10點(diǎn)15分之間打的電話。一般來(lái)說(shuō)，獲知如此重要的消息后，道瓊斯會(huì)在兩三分鐘內(nèi)通過(guò)新聞收?qǐng)?bào)機(jī)將它傳遍全國(guó)各地。但事實(shí)上，有關(guān)得克薩斯海灣公司的消息直到10點(diǎn)54分才出現(xiàn)在“寬紙帶”上，延遲的40多分鐘完全無(wú)法解釋。與礦業(yè)部長(zhǎng)公告之謎一樣，“寬紙帶”消息之謎在審判中也被認(rèn)定為與案情無(wú)關(guān)，因而一直懸而未解。證據(jù)規(guī)則的一個(gè)十分有趣之處就是留點(diǎn)事情讓人想象。

科茨是得克薩斯人，他是第一位卷入此事的公司董事，當(dāng)時(shí)他自己并沒(méi)有想到這件事會(huì)有如此重大的歷史意義。新聞發(fā)布會(huì)結(jié)束之前或者剛剛一結(jié)束，他就走進(jìn)董事會(huì)會(huì)議室隔壁的辦公室，借了一部電話打給他的女婿弗雷德·海米西格（H.Fred Haemisegger）。海米西格是休斯頓的股票經(jīng)紀(jì)人?？拼暮髞?lái)聲稱(chēng)，他把得克薩斯海灣公司發(fā)現(xiàn)礦藏的消息告訴了海米西格，并且說(shuō)他是等到“消息發(fā)布之后”才打的電話，因?yàn)樗澳昙o(jì)大了，不想招惹證交會(huì)”。然后，他為4個(gè)家庭信托基金下單買(mǎi)入了2000股得克薩斯海灣公司股票。他并非這4個(gè)信托基金的受益人，而是受托人。大約20分鐘前，這支股票在證交所以略高于30美元的價(jià)格開(kāi)盤(pán)，當(dāng)時(shí)的交易情況雖然活躍但并未顯現(xiàn)明確的上漲勢(shì)頭，而此時(shí)它正快速上漲。但是海米西格眼疾手快，趕在這條莫名其妙遲到的消息出現(xiàn)在“寬紙帶”上之前，將訂單下達(dá)給了他的事務(wù)所在交易場(chǎng)內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人，成功地以31～31.625美元的價(jià)格為科茨買(mǎi)下了股票。

與得克薩斯人科茨不同，萊蒙特秉承了華爾街投機(jī)者的傳統(tǒng)。他行動(dòng)堅(jiān)決而優(yōu)雅淡定，不慌不忙，甚至顯得有些漫不經(jīng)心。新聞發(fā)布會(huì)結(jié)束后，他沒(méi)有離開(kāi)會(huì)議室，而是無(wú)所事事地在那里待了大約20分鐘?！拔叶刀倒涔洹?tīng)他們聊天，和每個(gè)人都閑扯上兩句，還時(shí)不時(shí)地拍拍這個(gè)或那個(gè)人的后背。”他后來(lái)如此描述。然后，在10點(diǎn)39分或10點(diǎn)40分，他走進(jìn)附近的一間辦公室，打電話給他在摩根銀行的同行和朋友朗斯特里特·辛頓（Longstreet Hinton）。辛頓是摩根銀行的執(zhí)行副總裁兼信貸部主管。這一周的早些時(shí)候，辛頓曾經(jīng)問(wèn)過(guò)萊蒙特，作為得克薩斯海灣公司的董事，他能否對(duì)媒體上有關(guān)得克薩斯海灣公司發(fā)現(xiàn)礦藏的傳言做些解釋?zhuān)R蒙特當(dāng)時(shí)回答說(shuō)不能。萊蒙特后來(lái)回憶說(shuō)，此刻他在電話里告訴辛頓，“他感興趣的消息已經(jīng)或者很快就會(huì)出現(xiàn)在新聞收?qǐng)?bào)機(jī)上，是關(guān)于得克薩斯海灣公司的消息”。“是好消息嗎？”辛頓問(wèn)。萊蒙特回答說(shuō)“相當(dāng)好”或是“非常好”（他們兩人都不確定萊蒙特到底是怎么說(shuō)的，但是這并不重要，因?yàn)樵诩~約銀行家的專(zhuān)業(yè)用語(yǔ)中，“相當(dāng)好”就等于“非常好”）。不管怎么說(shuō)，盡管距離辛頓辦公室20英里的地方就有一臺(tái)道瓊斯新聞收?qǐng)?bào)機(jī)，但他并沒(méi)有聽(tīng)從萊蒙特的建議去看看那臺(tái)滴答作響的機(jī)器，而是立刻打電話給摩根銀行的交易部，要來(lái)了得克薩斯海灣公司股票的行情表，然后用拿索醫(yī)院的賬戶(hù)下單買(mǎi)入了3000股——他是這家醫(yī)院的財(cái)務(wù)主管。從萊蒙特離開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)會(huì)場(chǎng)算起，整個(gè)過(guò)程不超過(guò)兩分鐘。訂單很快從銀行傳到證交所并執(zhí)行完成，在辛頓從“寬紙帶”上看到得克薩斯海灣公司的消息之前（如果他確實(shí)去看了的話），拿索醫(yī)院就已經(jīng)買(mǎi)下了股票。但是，他并沒(méi)有看“寬紙帶”，他有別的事要忙。為拿索醫(yī)院下單后，他去了摩根銀行養(yǎng)老金信托主管的辦公室，建議他為信托賬戶(hù)買(mǎi)入一些得克薩斯海灣公司的股票。不到半個(gè)小時(shí)，摩根銀行就為其養(yǎng)老基金和分紅賬戶(hù)下單購(gòu)買(mǎi)了7000股股票，其中2000股是在得克薩斯海灣公司的消息出現(xiàn)在“寬紙帶”上之前買(mǎi)入的，其余部分是在“寬紙帶”打印這條消息之時(shí)或者之后數(shù)分鐘內(nèi)買(mǎi)入的。過(guò)了一個(gè)多小時(shí)，大約在12點(diǎn)33分，萊蒙特為自己和家人買(mǎi)下3000股得克薩斯海灣公司股票，這次他支付的價(jià)格是34.50美元，因?yàn)槟菚r(shí)股價(jià)已經(jīng)開(kāi)始大漲了。上漲趨勢(shì)在之后的數(shù)天、數(shù)月和數(shù)年內(nèi)一直持續(xù)著。這只股票那天下午的收盤(pán)價(jià)是36.375美元，月末沖高到58.375美元。到1966年底，基德-55終于投入商業(yè)化生產(chǎn)，這座新的巨型礦藏的銅產(chǎn)量和鋅產(chǎn)量分別有望達(dá)到加拿大全年產(chǎn)量的十分之一和四分之一，得克薩斯海灣公司的股價(jià)隨之漲到100美元以上。凡是在1963年11月12日和1964年4月16日上午（甚至中午）之間買(mǎi)入得克薩斯海灣公司股票的人，其資產(chǎn)至少增加了兩倍。

除了得克薩斯海灣公司審判案竟然能夠開(kāi)庭以外，該案件最引人注目的一點(diǎn)也許是，出現(xiàn)在邦斯?fàn)柗ü倜媲暗谋桓嫘涡紊?、?fù)雜多樣，其中有克萊頓（擁有卡迪夫大學(xué)礦產(chǎn)專(zhuān)業(yè)學(xué)位的純正威爾士人）那樣見(jiàn)到礦石就兩眼放光的勘探者，有福加特和斯蒂芬斯那樣忙忙碌碌且精力充沛的商界富豪，還有科茨之類(lèi)的得克薩斯鉆營(yíng)者和如萊蒙特般彬彬有禮的金融人士（達(dá)克在1964年4月以后就離開(kāi)得克薩斯灣公司成為一名私人投資者，他是否擁有獨(dú)立的公司我們無(wú)從知曉。他拒絕到庭，理由是他是加拿大籍人，不受美國(guó)法院管轄。證交會(huì)對(duì)此表示無(wú)可奈何，而辯方律師則嘲諷說(shuō)證交會(huì)巴不得達(dá)克不露面，這樣原告就可以往他臉上抹黑，將他描述為躲在翅膀下的魔鬼梅菲斯特[9]）。證交會(huì)的律師小弗蘭克·肯納默（Frank E.Kennamer Jr.）稱(chēng)，他的目的是“讓這些被告的錯(cuò)誤行為曝光示眾”。之后，證交會(huì)要求法庭頒布一條永久禁令，禁止福加特、莫里森、克萊頓、赫立克、達(dá)克、克勞福德和其他幾位在1963年11月8日至1964年4月15日間購(gòu)買(mǎi)得克薩斯海灣公司股票或看漲期權(quán)的內(nèi)部人士再“通過(guò)欺詐行為對(duì)任何從事證券交易的人施加任何影響”。證交會(huì)又更進(jìn)一步，請(qǐng)求法院判令被告向那些因不了解內(nèi)幕消息而蒙受欺騙、將股票或期權(quán)賣(mài)給他們的人做出賠償。這是一個(gè)全新的突破。證交會(huì)還指控說(shuō)4月12日發(fā)出的那篇悲觀的新聞稿是故意欺騙，并據(jù)此要求法院判決得克薩斯海灣公司不得再“對(duì)重要事實(shí)發(fā)布任何不實(shí)聲明或隱瞞重要事實(shí)”。如果法院真的做出這個(gè)判決，得克薩斯海灣公司將顏面盡失。不僅如此，這一判決的關(guān)鍵之處在于，任何一個(gè)在兩次新聞稿發(fā)布之間賣(mài)出得克薩斯海灣公司股票的人，無(wú)論他將股票賣(mài)給了誰(shuí)，都可以起訴該公司，而那一時(shí)間段內(nèi)有數(shù)百萬(wàn)股得克薩斯海灣公司股票換手，因此這實(shí)在是件棘手的事。

除了法律技術(shù)難題以外，辯方律師團(tuán)在為內(nèi)部人士搶先購(gòu)買(mǎi)股票的行為辯護(hù)時(shí)提出的主要觀點(diǎn)是：11月第一口鉆井所提供的信息并不能說(shuō)明那里一定有可開(kāi)采礦藏，而只表示有這種可能性。為了證明這一觀點(diǎn)，辯方請(qǐng)來(lái)一群礦業(yè)專(zhuān)家，他們向法官作證說(shuō)，最初的鉆井是很不可靠的，有些證人甚至說(shuō)，對(duì)得克薩斯海灣公司來(lái)說(shuō)，第一口鉆井很可能不是資產(chǎn)而是債務(wù)。在那年冬天購(gòu)買(mǎi)了得克薩斯海灣公司股票或期權(quán)的人堅(jiān)持說(shuō)，他們的決定與鉆井沒(méi)有什么關(guān)系，他們當(dāng)時(shí)只是覺(jué)得，根據(jù)一般原則來(lái)看投資得克薩斯海灣公司是個(gè)不錯(cuò)的選擇，因此才買(mǎi)入了這家公司的股票?？巳R頓則稱(chēng)，他之所以會(huì)突然如此大手筆地進(jìn)行投資，是因?yàn)樽约簞倓側(cè)⒘艘粋€(gè)富有的老婆。證交會(huì)也請(qǐng)來(lái)自己的專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)予以反駁。他們堅(jiān)持認(rèn)為，第一塊巖芯的特性足以表明那里極有可能存在一座富礦，因此了解此事的人早已掌握了重要的事實(shí)。證交會(huì)在審后陳述中尖銳地指出：“說(shuō)被告在確定有礦藏存在之前可以自由購(gòu)買(mǎi)公司股票，這無(wú)疑等于在說(shuō)，賭馬時(shí)知道一匹馬被注射了非法興奮劑而賭它會(huì)贏沒(méi)有什么不公平的，因?yàn)樗赡軙?huì)在賽程的最后階段倒地暴斃?！鞭q方律師沒(méi)有理睬賭馬的比喻。至于4月12日的那篇悲觀的新聞稿，證交會(huì)強(qiáng)調(diào)稱(chēng)，稿件的主要擬稿人福加特根據(jù)差不多48小時(shí)前的消息來(lái)擬定新聞稿，罔顧當(dāng)時(shí)基德-55、蒂明斯和紐約之間通信條件良好這一事實(shí)。證交會(huì)認(rèn)為，“就算從最寬容的角度來(lái)理解福加特博士的奇怪行為，那也說(shuō)明他完全不在乎向得克薩斯海灣公司股東和公眾提供一份基于過(guò)時(shí)信息的令人沮喪的聲明”。辯方避開(kāi)信息過(guò)時(shí)的問(wèn)題，聲稱(chēng)這篇新聞稿“準(zhǔn)確地描述了斯蒂芬斯、福加特、莫里森、赫立克和克萊頓所了解的鉆探情況”，而“證交會(huì)指出的問(wèn)題顯然只是一個(gè)判斷上的問(wèn)題”。他們還表示，得克薩斯海灣公司的處境非常困難和敏感，如果當(dāng)時(shí)公司發(fā)布一份樂(lè)觀的聲明而后卻被證明是基于錯(cuò)誤的希望，它還是會(huì)被指控為欺騙。

對(duì)于第一口鉆井提供的信息是否“重要”的問(wèn)題，邦索爾法官進(jìn)行了仔細(xì)考量。他得出的結(jié)論是，在那種情況下對(duì)“重要”的定義必須是保守的。他指出，這里涉及到公共政策的問(wèn)題：“在我們的自由企業(yè)制度下，公司內(nèi)部人士，包括董事、管理人員和員工，應(yīng)當(dāng)被鼓勵(lì)持有自己公司的股票。持股的激勵(lì)作用對(duì)公司和持股人都有利?！备鶕?jù)他的保守定義，他判定，在4月9日晚三口交會(huì)的鉆井確定礦床的三維形狀之前，得克薩斯海灣公司并不掌握重要信息，因此，在該日期之前，內(nèi)部人士即便根據(jù)鉆探結(jié)果做出購(gòu)買(mǎi)得克薩斯海灣公司股票的決定，也不過(guò)是在冒險(xiǎn)，是合法的、“有學(xué)識(shí)根據(jù)的猜測(cè)”（一位報(bào)紙專(zhuān)欄作家并不認(rèn)同邦索爾法官的結(jié)論，他說(shuō)，這樣的猜測(cè)所需要的學(xué)識(shí)程之高足以令猜測(cè)者獲得最優(yōu)生榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)）。至于達(dá)克，法官發(fā)現(xiàn)，他的消息受領(lǐng)人以及次級(jí)消息受領(lǐng)人在3月份的最后幾天內(nèi)大量購(gòu)買(mǎi)股票，這很可能是受了達(dá)克的鼓動(dòng)，因?yàn)檫_(dá)克告訴他們基德-55的鉆探工作將會(huì)繼續(xù)。但是即便如此，依照邦索爾法官的邏輯，那時(shí)還沒(méi)有出現(xiàn)重要信息，因而也就不可能有人對(duì)其加以利用或傳播。

于是，對(duì)于所有在4月9日晚之前購(gòu)買(mǎi)股票或看漲期權(quán)、或者向消息領(lǐng)受人推薦股票的有學(xué)識(shí)的猜測(cè)者，起訴都被駁回了。至于克萊頓和克勞福德，他們?cè)?月15日購(gòu)買(mǎi)或訂購(gòu)股票的不當(dāng)舉動(dòng)則是另一回事。盡管法官?zèng)]有發(fā)現(xiàn)他們有意欺騙或欺詐的證據(jù)，但是他們確實(shí)十分清楚公司發(fā)現(xiàn)了一座巨型礦藏，也知道這一消息次日就會(huì)公布，簡(jiǎn)而言之，他們?cè)谡莆罩匾臋C(jī)密信息后購(gòu)買(mǎi)了股票。因此，法官判定他們違反了10B-5法規(guī)。最終，他們應(yīng)該被禁止再做這樣的事，并且被要求向在4月15日將股票賣(mài)給他們的人做出賠償——當(dāng)然，前提是能夠找到這些人，由于股票交易太過(guò)復(fù)雜，有時(shí)很難找出一筆交易的交易方。我們這個(gè)時(shí)代的法律幾乎不切實(shí)際地遵守著人本主義精神——也許法律就該保持這種精神。在法律眼中，企業(yè)就是人，證券交易所就是街角的市場(chǎng)，買(mǎi)家和賣(mài)家都在那里面對(duì)面地討價(jià)還價(jià)，而計(jì)算機(jī)則根本不存在。

至于4月12日的新聞稿，法官認(rèn)為從事后來(lái)看它確實(shí)“令人沮喪”且“信息不完整”。但他同時(shí)又認(rèn)為，這篇新聞稿的目的是糾正當(dāng)時(shí)媒體上出現(xiàn)的夸大傳言，這一動(dòng)機(jī)值得尊敬。因此，他判定，證交會(huì)未能證明這篇新聞稿是虛假的或者具有誤導(dǎo)性和欺騙性。就這樣，他駁回了證交會(huì)對(duì)得克薩斯海灣公司有意擾亂持股者和公眾視線的指控。

時(shí)至此刻，證交會(huì)遭遇了一連串失敗，而勝利卻只有兩場(chǎng)。而且，礦工扔下鉆機(jī)往經(jīng)紀(jì)事務(wù)所跑的神圣權(quán)利也基本保留下來(lái)了，只要他打的井是一系列鉆井中的第一口即可。但是，還有一件事沒(méi)有解決。在控辯雙方爭(zhēng)辯的所有事項(xiàng)中，這件事對(duì)持股人、交易商和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響是最大的，而與公司的探礦人員卻關(guān)系不大。這件事就是科茨和萊蒙特在4月16日的行為是否違法。此事之所以重要，是因?yàn)樗岢隽诉@樣一個(gè)問(wèn)題，即，以法律的眼光來(lái)看，一條信息究竟是在何時(shí)從內(nèi)幕消息變?yōu)楣_(kāi)消息的。此前，從來(lái)沒(méi)有人如此嚴(yán)格地考究過(guò)這個(gè)問(wèn)題，因此，得克薩斯海灣公司一案中對(duì)該問(wèn)題的處理很快就會(huì)成為這方面的法律權(quán)威，直到有更好的做法取而代之。

證交會(huì)的基本立場(chǎng)是，科茨買(mǎi)入股票的行為，以及萊蒙特小心翼翼地在電話里給辛頓的提示，都屬于對(duì)內(nèi)幕消息的非法利用，因?yàn)檫@些行為發(fā)生在道瓊斯“寬紙帶”發(fā)布得克薩斯海灣公司找到礦藏的消息之前。證交會(huì)的律師堅(jiān)持認(rèn)為道瓊斯“寬紙帶”公布的消息是“官方消息”，但是道瓊斯新聞服務(wù)社從來(lái)沒(méi)有得到過(guò)任何權(quán)威機(jī)構(gòu)的授權(quán)（盡管它很可能希望得到這樣的授權(quán)），人們只是習(xí)慣性地認(rèn)為它是官方機(jī)構(gòu)。然而，證交會(huì)還提出了其他觀點(diǎn)。它宣稱(chēng)，即使這兩位董事在“官方消息”公布以后再打電話，他們的行為仍然是不當(dāng)?shù)摹⒎欠ǖ?，除非他們等上足夠長(zhǎng)的時(shí)間，直到那些不能參加新聞發(fā)布會(huì)、甚至沒(méi)有及時(shí)看到“寬紙帶”的投資公眾將這條消息充分消化。辯方律師團(tuán)卻有不同看法。他們認(rèn)為，無(wú)論其委托人是在“寬紙帶”發(fā)布消息之前還是之后打電話，他們都是無(wú)辜的，完全不應(yīng)該受到指責(zé)。辯方律師團(tuán)首先辯稱(chēng)，科茨和萊蒙特有充分理由認(rèn)為消息已經(jīng)發(fā)布出去，因?yàn)樗沟俜宜乖诙吕龝?huì)上說(shuō)安大略礦業(yè)部長(zhǎng)已經(jīng)在前一天晚上發(fā)布了公告，因此，科茨和萊蒙特的行為是誠(chéng)實(shí)的。律師團(tuán)接著提出了第二個(gè)觀點(diǎn)：鑒于經(jīng)紀(jì)事務(wù)所里的流言滿(mǎn)天飛以及一大清早證交所里的群情亢奮，早在新聞收?qǐng)?bào)機(jī)發(fā)布消息或兩位董事打出那幾通飽受爭(zhēng)議的電話之前，消息其實(shí)就已經(jīng)通過(guò)口口相傳和《北方礦工》散播開(kāi)了。萊蒙特的律師聲稱(chēng)，他們的委托人絕對(duì)沒(méi)有勸說(shuō)辛頓購(gòu)買(mǎi)得克薩斯海灣公司的股票，他只是建議辛頓去看看“寬紙帶”，而無(wú)論是建議看“寬紙帶”還是實(shí)際去看，都是合法的，至于辛頓的所作所為，那是他自己的事?？傊?，在是否有違法行為以及違反了哪些法規(guī)方面，雙方律師都沒(méi)能達(dá)成一致。事實(shí)上，被告方爭(zhēng)辯稱(chēng)，證交會(huì)是在要求法庭制定新的法規(guī)并據(jù)以追訴被告；而原告方則堅(jiān)持說(shuō)他們只是要求法庭本著昆斯伯里侯爵精神（Marquis of Queensberry）[10]全面應(yīng)用已有的10B-5法規(guī)。審判快結(jié)束時(shí)，萊蒙特的律師最后奮力一搏，在法庭上激起了一陣騷動(dòng)。他們拿出一件誰(shuí)也沒(méi)料到的物品——一大幅插滿(mǎn)了各色小旗的美國(guó)詳細(xì)地圖，旗幟的顏色有藍(lán)色、紅色、綠色、金色和銀色。萊蒙特的律師宣稱(chēng)，每一面旗都代表一個(gè)地方，在萊蒙特采取行動(dòng)或“寬紙帶”發(fā)布得克薩斯海灣公司找到礦藏的新聞之前，消息就已經(jīng)在旗幟所代表的地方傳開(kāi)了。審問(wèn)結(jié)果顯示，除了八面旗幟以外，其余旗幟代表的都是美林-皮爾斯-芬納和史密斯經(jīng)紀(jì)公司的事務(wù)所，消息通過(guò)該公司的內(nèi)部線路在10點(diǎn)29分傳到了其下的各個(gè)事務(wù)所。盡管這一相當(dāng)有限的傳播范圍很可能削弱了地圖的法律效力，卻沒(méi)有減少它在法官眼中的美感?！暗貓D很漂亮，不是嗎？”他大聲說(shuō)道，而證交會(huì)的人卻氣得七竅生煙。辯方律師團(tuán)不禁洋洋得意，其中一人發(fā)現(xiàn)有些地方被忽視了，于是便表示地圖上還應(yīng)該插上更多旗幟。此時(shí)，尚未回過(guò)神來(lái)的邦索爾法官搖搖頭說(shuō)，那恐怕不行，因?yàn)樗幸阎念伾急挥眠^(guò)了。

萊蒙特非常謹(jǐn)慎，給辛頓打完電話后過(guò)了差不多2個(gè)小時(shí)，直到12點(diǎn)33分，才為自己和家人購(gòu)買(mǎi)股票。但是，他的謹(jǐn)慎并沒(méi)有給證交會(huì)留下好印象，相反，證交會(huì)在這個(gè)問(wèn)題上的立場(chǎng)恰恰是最前衛(wèi)的。他們請(qǐng)求法官做出裁定，大膽地為未來(lái)的法律體系開(kāi)創(chuàng)先河。證交會(huì)在陳述中這樣闡明其立場(chǎng)：“證交會(huì)認(rèn)為，即使公司信息在媒體上公開(kāi)了，內(nèi)部人士仍然有責(zé)任避免進(jìn)行證券交易，直到證券界、持股人和投資公眾有合理的時(shí)間評(píng)估事件的發(fā)展并據(jù)此做出投資決定……內(nèi)部人士至少要等到隨行就市的普通投資者可能已經(jīng)獲知消息并有時(shí)間對(duì)消息進(jìn)行考慮之后，再采取行動(dòng)?！弊C交會(huì)聲稱(chēng)，在得克薩斯海灣公司一案中，“寬紙帶”發(fā)布消息后的1個(gè)小時(shí)39分鐘還不夠長(zhǎng)，外界來(lái)不及在這段時(shí)間內(nèi)對(duì)消息做出評(píng)估，得克薩斯海灣公司的股價(jià)那時(shí)尚未開(kāi)始飆升就是證明，因此萊蒙特在12點(diǎn)33分買(mǎi)入股票的行為違反了《證券交易法》。那么，證交會(huì)認(rèn)為的“合理時(shí)間”到底是多長(zhǎng)？證交會(huì)的律師肯納默（Kennamer）在總結(jié)發(fā)言中說(shuō)，那要“根據(jù)情況來(lái)定”，要看內(nèi)幕消息的性質(zhì)如何。例如，對(duì)于降低股息的消息，即使是最遲鈍的投資者也能很快明白，而像得克薩斯海灣公司找到礦藏這樣不同尋常的隱晦消息則可能需要幾天、甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，才能被公眾理解?？霞{默接著說(shuō)：“要制定刻板的、適用于所有情況的法規(guī)幾乎是不可能的?！币虼?，按照證交會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，判斷內(nèi)部人士是否等了足夠長(zhǎng)的時(shí)間才購(gòu)買(mǎi)自己公司股票的唯一方法是，把他拖到法庭上，看看法官如何裁決。

萊蒙特律師團(tuán)以S.阿扎爾·吉萊斯皮（S.Hazard Gillespie）為首，他們以極大的熱情制作了地圖，現(xiàn)在又以同樣的熱情，甚至還頗為高興地抓住證交會(huì)的這個(gè)觀點(diǎn)窮追猛打。吉萊斯皮說(shuō)，證交會(huì)先是聲稱(chēng)科茨致電海米西格以及萊蒙特致電辛頓是錯(cuò)誤行為，因?yàn)檫@些電話是在“寬紙帶”發(fā)布消息之前打的，然后又說(shuō)萊蒙特后來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票的行為是錯(cuò)誤的，因?yàn)殡m然購(gòu)買(mǎi)行為發(fā)生在消息公布之后，但兩者的間隔時(shí)間不夠長(zhǎng)。如果這兩種明顯相反的行為方式都是欺詐，那么什么才是正確的行為？看來(lái)，證交會(huì)是想要制定新的法規(guī)，或者說(shuō)它是想讓法庭來(lái)制定新法規(guī)。吉萊斯皮的措辭更為正式，他稱(chēng)，證交會(huì)是在“要求法庭制定……司法準(zhǔn)則，以便對(duì)萊蒙特進(jìn)行追訴，根據(jù)他在當(dāng)時(shí)可以視作適當(dāng)?shù)男袨?，裁定他犯有欺詐罪”。

邦索爾法官也認(rèn)為證交會(huì)的上述觀點(diǎn)站不住腳，同樣，證交會(huì)認(rèn)為“寬紙帶”發(fā)布消息的時(shí)間就是消息公之于眾的時(shí)間，這種說(shuō)法也站不住腳。邦索爾法官的觀點(diǎn)更為嚴(yán)格，他認(rèn)為，根據(jù)法律先例，斯蒂芬斯宣讀新聞稿并將其分發(fā)給記者的時(shí)刻就是消息公開(kāi)之時(shí)，盡管在其后的一段時(shí)間內(nèi)幾乎沒(méi)有任何外部人士（實(shí)際上是幾乎沒(méi)有任何人）獲知這一消息。顯然，邦索爾法官對(duì)自己的結(jié)論可能造成的后果也頗感不安，于是他接著說(shuō)道：“也許正如證交會(huì)所說(shuō)，應(yīng)當(dāng)制定更有效的法規(guī)，防止內(nèi)部人士在消息發(fā)布后趁公眾尚未充分理解之時(shí)對(duì)消息加以利用?！钡?，他并不認(rèn)為應(yīng)該由他來(lái)制定這樣的法規(guī)。他也不認(rèn)為應(yīng)該由他來(lái)判定萊蒙特在12點(diǎn)33分下單購(gòu)買(mǎi)股票之前是否已經(jīng)等待了足夠長(zhǎng)的時(shí)間。他說(shuō)，如果這個(gè)問(wèn)題由法官來(lái)作決斷，“只會(huì)導(dǎo)致不確定性。不應(yīng)該將一起案件中的裁決應(yīng)用于情況不同的另一起案件。沒(méi)有哪個(gè)內(nèi)部人士能夠知道自己是否等待了足夠長(zhǎng)的時(shí)間……如果一定要將等待時(shí)間確定下來(lái)，那么由證交會(huì)來(lái)做這件事最為合適”。沒(méi)人愿意自找麻煩，因此，對(duì)科茨和萊蒙特的起訴被駁回了。

針對(duì)所有被駁回的訴訟，證交會(huì)提起了上訴，僅有的兩名被判違反《證券交易法》的被告克萊頓和克勞福德也對(duì)判決提起了上訴。證交會(huì)在上訴書(shū)中不辭辛勞地重申了證據(jù)，并向巡回上訴法院指出，邦索爾法官錯(cuò)誤地理解了證據(jù)；克萊頓和克勞福德的辯護(hù)書(shū)則強(qiáng)調(diào)，對(duì)他們的教條判決可能會(huì)造成不利影響。例如，這樣教條的判決是否意味著，如果一位證券分析師竭盡全力挖掘出關(guān)于某家公司的鮮為人知的消息，然后向他的客戶(hù)有償推薦這家公司的股票，他會(huì)因?yàn)榍趭^而被判為不當(dāng)散布消息的內(nèi)部人士？這難道不會(huì)扼殺公司員工投資自己公司的熱情、阻礙公司信息流向投資者嗎？

也許確實(shí)會(huì)如此。但是，美國(guó)第二巡回上訴法院于1968年8月做出裁決，除了對(duì)克勞福德和克萊頓維持原判以外，幾乎推翻了邦索爾法官的所有判決。上訴法院判定：11月份打下的第一口鉆井就已經(jīng)提供了重要信息，證明那里有一座價(jià)值連城的礦藏，因此福加特、莫里森、達(dá)克、赫立克和其他所有在那年冬天購(gòu)買(mǎi)得克薩斯海灣公司股票或期權(quán)的內(nèi)部人士都觸犯了法律；4月12日的那篇令人沮喪的新聞稿語(yǔ)焉不詳，頗具誤導(dǎo)性；科茨在4月16日新聞發(fā)布會(huì)后搶時(shí)間下單購(gòu)買(mǎi)股票的行為是不當(dāng)?shù)?，而且違反了法律。只有萊蒙特（由于他在初級(jí)法院判決后不久去世，因此對(duì)他的指控便終止了）和得克薩斯海灣公司的行政主管約翰·默里（John Murray）仍然被判無(wú)罪。

這是證交會(huì)的一場(chǎng)著名的勝利。華爾街的第一反映是嚷嚷著這個(gè)判決會(huì)導(dǎo)致徹底混亂。在有人向高級(jí)法院提起進(jìn)一步上訴之前，這一判決至少會(huì)引發(fā)一次有趣的嘗試。[11]華爾街必須嘗試著不依靠?jī)?nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)進(jìn)行股票交易，這在世界歷史上還是第一次。

[1] 內(nèi)森·羅斯柴爾德（1777—1836），英國(guó)銀行家。

[2] 約翰·雅各·阿斯特（1763—1848），德裔美國(guó)商人、投資者，阿斯特家族第一位杰出成員，美國(guó)第一批百萬(wàn)富翁之一，也是美國(guó)第一個(gè)托拉斯的創(chuàng)始人。

[3] 簽署于1814年12月24日，是一條終止美國(guó)與英國(guó)之間的1812年戰(zhàn)爭(zhēng)的和平條約。

[4] 位于北美大陸，從加拿大中部延伸到北部的前寒武紀(jì)古巖盤(pán)，大致著圍繞哈德遜灣。

[5] 多倫多金融中心。

[6] 1859年于美國(guó)內(nèi)華達(dá)州西部發(fā)現(xiàn)的豐富的金銀礦，到1890年被開(kāi)采完。

[7] 維蘭德·瓦格納（1917—1966），德國(guó)歌劇導(dǎo)演。

[8] 北歐神話主神兼死亡之神奧丁接待英靈的殿堂。

[9] 魔鬼梅菲斯特（Mephistopheles）是《浮士德》中的魔鬼。

[10] 拳擊規(guī)則的制定者，其制定的規(guī)則主要精神是公平競(jìng)爭(zhēng)。

[11] 被告后來(lái)上訴至最高法院，但最高法院駁回了被告的上訴請(qǐng)求，維持了巡回法院的判決。