招商局集團(tuán)旗下主體與李澤楷旗下電訊盈科（0008.HK）的子公司香港電訊（6823.HK）完成了香港市場(chǎng)近年來最大的一筆無源網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施交易。

6月26日早間，電訊盈科與香港電訊聯(lián)合公布，香港電訊的間接全資附屬Apex Link Communications Holdings Limited（下稱“Apex”）以總代價(jià)為8.7億美元（約合67.86億港元），向Magic Investment Bidco Limited（下稱“Bidco”）出售目標(biāo)公司Regional Link Telecom Services Holdings Limited (下稱“Target”) 40%股權(quán)及應(yīng)收賬款3.44億元。

電訊盈科成立于2000年，是香港最大的通信服務(wù)供應(yīng)商，提供固網(wǎng)、寬帶、流動(dòng)通訊及媒體娛樂服務(wù)。由于其在香港交易所的股票代號(hào)是0008，又被稱為“八號(hào)仔”。香港電訊則是電訊盈科2011年分拆上市的商業(yè)信托。兩家港股上市公司的主席均為李嘉誠(chéng)次子、著名的“小超人”李澤楷。

收購(gòu)方Bidco是招商局集團(tuán)旗下招商資本控股的開曼島主體。招商資本成立于2012年，為招商局集團(tuán)與普洛斯合營(yíng)的另類投資與資產(chǎn)管理平臺(tái)。截至2023年底，招商資本管理著近70只人民幣基金和外幣基金，資產(chǎn)管理規(guī)模近3,000億元人民幣。而標(biāo)的公司Target持有香港電訊的無源光纖及銅纜接入網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)。

摩根大通發(fā)布研究報(bào)告稱，招商資本與香港電訊的這筆交易可帶來增值。即香港電訊面對(duì)2025年至2027年償債高峰，可以將凈債務(wù)對(duì)息稅折舊攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)比重降至低于三倍，并將每股股息提升6%。而電訊盈科將繼續(xù)從香港電訊中分派更多利息，但如果不出售上述資產(chǎn)，其所獲股息將繼續(xù)被削減。

各取所需

簡(jiǎn)而言之，上述交易是香港電訊以現(xiàn)金8.7億美元，出售其無源網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)40%權(quán)益給招商資本。但交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非常復(fù)雜，且有多家知名投資機(jī)構(gòu)參與其中。

根據(jù)公告，賣方Apex與買方Bidco訂立的買賣協(xié)議必須滿足若干條件才能生效，包括買賣協(xié)議完成前，必須先訂立相關(guān)服務(wù)協(xié)議，用來保障香港電訊繼續(xù)向Target等提供相關(guān)功能與服務(wù)。即香港電訊將其無源光纖及銅纜接入網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)（包括全部香港本地光纖、樓宇布線等）轉(zhuǎn)移至一家新成立的Target全資擁有的附屬公司(簡(jiǎn)稱FibreCo)，并與其簽訂長(zhǎng)期獨(dú)家服務(wù)協(xié)議。

此外，交易雙方還將簽訂股東協(xié)議，約定重組后的Target公司董事會(huì)構(gòu)成、擔(dān)保、違約等事項(xiàng)。標(biāo)的公司董事會(huì)將有最多5名董事，其中3位由香港電訊委任，招商資本則獲得兩個(gè)董事席位。如果招商資本的持股低于30%后，僅有一個(gè)董事席位。

此次交易還有香港、歐洲等多家投資機(jī)構(gòu)共同參與。匯豐銀行在本項(xiàng)目中擔(dān)任招商資本的獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問。荷蘭ING銀行香港分行、民生銀行香港分行、匯豐銀行在本項(xiàng)目中聯(lián)合牽頭提供融資支持。時(shí)代周報(bào)記者注意到，買方Bidco還獲得了包括民銀國(guó)際投資（香港）在內(nèi)的多方投資。股權(quán)穿透后，民銀國(guó)際投資（香港）實(shí)為民生銀行（600016.SH；1988.HK）附屬公司。

在估值層面，這次交易的市盈率倍數(shù)及市凈率倍數(shù)分別為16.9倍及4.1倍，遠(yuǎn)高于香港電訊信托與香港電訊同期分別為13.3倍及1.9倍的市盈率倍數(shù)及市凈率倍數(shù)。

交易完成后，Target將仍是香港電訊和電訊盈科的間接附屬公司。

香港電訊認(rèn)為，上述交易可讓其透過引入投資者作為長(zhǎng)期合作伙伴釋放其廣泛無源網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的價(jià)值，并與投資者分擔(dān)與進(jìn)一步擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)基建以支持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相關(guān)的未來資本開支。隨著香港新住宅開發(fā)區(qū)的規(guī)劃、企業(yè)數(shù)碼化轉(zhuǎn)型的加快及大灣區(qū)的融合日益緊密，Target的全資附屬公司FibreCo將與香港電訊和投資者攜手，擴(kuò)展其無源基建業(yè)務(wù)，以支持新的服務(wù)項(xiàng)目推出，并拓展至新的地區(qū)。

對(duì)于招商資本而言，這筆交易是其繼參與沙特阿美天然氣管道網(wǎng)絡(luò)等大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目后，又一重大跨境基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，有利于進(jìn)一步鞏固和強(qiáng)化招商資本作為全球領(lǐng)先基礎(chǔ)設(shè)施投資者的行業(yè)地位。招商資本表示，未來，招商資本將與香港電訊等相關(guān)機(jī)構(gòu)深化長(zhǎng)期合作關(guān)系，并將在粵港澳大灣區(qū)及其他區(qū)域進(jìn)行更深度的合作及業(yè)務(wù)拓展。

“現(xiàn)金奶?！毕愀垭娪?/p>

A股、H股上市的電信運(yùn)營(yíng)商的“現(xiàn)金奶?！睂傩砸恢陛^為突出，作為香港首屈一指的電信運(yùn)營(yíng)商，香港電訊也不例外。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2023年，香港電訊營(yíng)業(yè)收入分別為323.89億港元、339.61億港元、341.25億港元、343.30億港元；同期凈利潤(rùn)53.03億港元、48.08億港元、49.01億港元、49.91億港元。近十年，香港電訊營(yíng)收保持在300億港元以上，凈利潤(rùn)則在50億港元上下。

在股東回報(bào)方面，香港電訊可以說做到了極致。2011年上市至今，香港電訊累計(jì)分紅25次，其中有10次分紅的股利支付率超過了100%，即期內(nèi)賺到的所有利潤(rùn)全用于股東分紅；累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)743.46億港元，累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)562.04億港元，合計(jì)分紅率高達(dá)75.6%。

作為香港電訊的母公司，電訊盈科的持股比例常年保持在50%以上，其自然能拿到分紅大頭。事實(shí)上，這些分紅派息大多被電訊盈科用于償債。

2000年，李澤楷在匯豐銀行、巴萊克銀行多家銀行提供的110億美元巨額借貸的支持下，成功收購(gòu)香港電訊，與自己旗下的盈動(dòng)合并，成立了今天的電訊盈科。而這筆百億美元的貸款是以香港電訊的資產(chǎn)作為抵押，按照貸款協(xié)議，收購(gòu)?fù)旰?，李澤楷再以香港電訊的運(yùn)營(yíng)收入作為還款來源。

這些年來，電訊盈科的償債壓力一直很大。截至2023年底，電訊盈科負(fù)債合計(jì)848.62億港元，在港股電信上市公司中，排名4位，僅次于中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通三大電信運(yùn)營(yíng)商；但其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.74%，排在第一。

電訊盈科一直在積極出售其資產(chǎn)。其視頻流媒體子公司Viu去年6月宣布，將以2億美元的價(jià)格將其26.1%的股份出售給付費(fèi)法國(guó)電視集團(tuán)Canal+。電訊盈科此前還以7.5億美元的價(jià)格將其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)出售給了紐約上市的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資公司DigitalBridge。

今年2月，電訊盈科公布了截至去年12月底止年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，顯示公司虧損達(dá)4.71億港元，與去年同期盈利1.58億港元形成鮮明對(duì)比。每股虧損為6.1仙，但公司還是決定派發(fā)28.48仙的末期息。公司期內(nèi)收益達(dá)到363.47億港元，同比增長(zhǎng)0.78%。

5月30日，李澤楷在電訊盈科股東周年大會(huì)上表示，對(duì)于派息問題，集團(tuán)最大收入來源是香港電訊。他認(rèn)為，香港電訊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，派息預(yù)計(jì)繼續(xù)穩(wěn)健。除此之外，電訊盈科也沒有其他業(yè)務(wù)會(huì)令派息減少，請(qǐng)股東不用擔(dān)心。

李澤楷的盈科系資本版圖

盈科與招商局達(dá)成的這筆近68億港元的交易，是目前李澤楷金額最大的一次資本運(yùn)作。

不少熟悉李澤楷的人曾評(píng)價(jià)，其個(gè)性獨(dú)立，不愿居于父親庇護(hù)之下。1991年，25歲的李澤楷離開和記黃埔，創(chuàng)辦了亞洲首家衛(wèi)星傳輸有線電視服務(wù)公司STAR TV。兩年后，李澤楷以約10億美元的價(jià)格將STAR TV出售給了傳媒大亨默多克，賺到了人生第一桶金?？恐@筆錢，他創(chuàng)辦了盈科集團(tuán)，正式與家族產(chǎn)業(yè)分道揚(yáng)鑣。

1999年，盈科收購(gòu)港股上市公司“得信佳”，將“數(shù)碼港”注入，更名為“盈動(dòng)數(shù)碼”，成功借殼上市。上市首個(gè)交易日，股價(jià)就上漲了15倍。2000年，其公司市值一度超過2000億港元，這也讓李澤楷的身價(jià)一度逼近父親李嘉誠(chéng)。

收購(gòu)香港電訊是李澤楷成名之戰(zhàn)，也成就了他“小超人”的名號(hào)。1999年，香港電訊在香港電訊服務(wù)市場(chǎng)的占有率高達(dá)97%，當(dāng)年總營(yíng)收超過320億港元，凈利潤(rùn)達(dá)115.07億港元。當(dāng)時(shí)的控股股東英國(guó)大東電報(bào)局，擬出售全部54%的公司股權(quán)，并接洽了李光耀次子李顯揚(yáng)掌舵的新加坡電信。但李澤楷半路殺出，以120億美元外加盈科集團(tuán)部分股權(quán)的形式，完成了香港電訊的收購(gòu)。這一年，李澤楷只有34歲。

吞下香港電訊之后，盈動(dòng)數(shù)碼更名為電訊盈科，并一度創(chuàng)造了超過5800億港元的市值。但隨后不久，互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)斷崖式下跌，不到兩年，電訊盈科的市值從最高點(diǎn)跌至200億港元。此后，李澤楷的盈科集團(tuán)又是一路“買買買”，收購(gòu)了資產(chǎn)管理公司柏瑞投資（PineBridge Investments）。

2012年5月，李嘉誠(chéng)分家，長(zhǎng)和系資產(chǎn)將由長(zhǎng)子李澤鉅管理，而對(duì)于小兒子李澤楷，則“已準(zhǔn)備好一筆巨額資金幫助他收購(gòu)幾家相當(dāng)有規(guī)模的公司，所涉及的資產(chǎn)會(huì)是他現(xiàn)有資產(chǎn)以倍數(shù)計(jì)”。

2013年，拿到錢的李澤楷收購(gòu)了荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）在香港、澳門和泰國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，作價(jià)166億港元，后改名為富衛(wèi)集團(tuán)。值得注意的是，富衛(wèi)集團(tuán)自2021年后一直在尋求上市，轉(zhuǎn)戰(zhàn)紐交所、港交所先后4次申請(qǐng)IPO。如果這家千億資產(chǎn)的保險(xiǎn)巨頭成功上市，李澤楷的身價(jià)將再度暴漲。

現(xiàn)今的李澤楷資本版圖主要通過盈科集團(tuán)持有，主要業(yè)務(wù)涵蓋科技、媒體與電信、金融服務(wù)及地產(chǎn)三大行業(yè)。目前主要持有電訊盈科、香港電訊、盈大地產(chǎn)（0432.HK）三家港股公司，以及兩家美股SPAC公司，即Bridgetown Holdings、Bridgetown 2 Holdings。截止發(fā)稿，這三家港股上市公司的市值合計(jì)約966億港元。

不過，近年來港股頹靡，也讓一眾香港富豪出現(xiàn)資產(chǎn)縮水，李氏家族也不例外。福布斯2024年香港富豪報(bào)告指出，李嘉誠(chéng)仍居榜首，但他的財(cái)富由上一年的390億美元降至362億美元。李澤楷的財(cái)富也在縮水，由過去兩年的47億美元縮水至44億美元。

撰文丨梁春富

編輯丨陸曉輝

版式丨陳溪清

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