上周五，央行發(fā)布了二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。這在篇報(bào)告中，央行透露了未來有關(guān)放水的基調(diào)，散戶的投資避坑，以及本輪周期的房?jī)r(jià)下跌會(huì)在何時(shí)觸底的判斷標(biāo)準(zhǔn)。

　　由于和大家切身利益相關(guān)，我摘取重要部分，依次來解析下。

　　先看貨幣政策的框架和放水的基調(diào)。

　　充實(shí)貨幣政策工具箱，豐富和完善 基礎(chǔ)貨幣投放方式，在央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣。。。在防范資金沉淀空轉(zhuǎn)的同時(shí)。。。保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

　　過去我們的基礎(chǔ)貨幣投放主要靠外匯占款，但2015之后，當(dāng)外匯儲(chǔ)備不再增加后，基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)就陷入停滯，2015之后的M2增長(zhǎng)主要就靠拉高貨幣乘數(shù)。但現(xiàn)在我們的貨幣乘數(shù)也已經(jīng)拉到極限。如下圖，當(dāng)前的貨幣乘數(shù)已處于高位，也就是我們現(xiàn)在的貨幣總量（M2）當(dāng)中，80%以上都是要支付利息的債務(wù)。而基礎(chǔ)貨幣不到15%。

　　很多人說現(xiàn)在的貨幣總量相比2016漲了一倍，為何房?jī)r(jià)房租物價(jià)沒漲這么多。這就好比你2016年有50萬現(xiàn)金但同時(shí)有30萬的債務(wù)，而現(xiàn)在你有100萬現(xiàn)金但同時(shí)有80萬的債務(wù)。雖然現(xiàn)金量漲了一倍，但扣除債務(wù)后的凈現(xiàn)金并沒有增加那么多，購買力自然也無法翻倍。

　　但是呢，基礎(chǔ)貨幣停滯的問題總要解決，人不能被尿憋死。所以，針對(duì)我們的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)，充實(shí)了工具箱，也就是增加了國(guó)債買賣這個(gè)實(shí)現(xiàn)方式，這樣，即便貨幣乘數(shù)不再上升，也可以通過投放基礎(chǔ)貨幣來擴(kuò)張M2。

　　這個(gè)就是貨幣框架變化的底層邏輯。

　　但這種變化并不是指的我們要放水。相反，我們從去年開始就判斷貨幣基調(diào)是收水而非放水，也就是M2增速會(huì)持續(xù)下滑，到目前為止我們的所有判斷都被驗(yàn)證是對(duì)的。并且從上周五的報(bào)告看，這種趨勢(shì)并未變化，也就是報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)“防空轉(zhuǎn)”，再次強(qiáng)調(diào)M2增長(zhǎng)要同“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相匹配”。而不是搞規(guī)模擴(kuò)張（放水）。

　　之所以這里要再次強(qiáng)調(diào)貨幣的收水基調(diào)未變，是因?yàn)槭袌?chǎng)始終充斥著“就快要放水了”的聲音。而這種聲音，是很多韭菜在這一輪周期中被收割的根源。

　　可以說，我們這個(gè)輿論場(chǎng)，輿論誤導(dǎo)依然非常嚴(yán)重，被錯(cuò)誤輿論誤導(dǎo)并充當(dāng)收割者對(duì)手盤的中產(chǎn)，并不在少數(shù)，所以我們?cè)谶@里為了大家避免被收割不得不再次強(qiáng)調(diào)。

　　接下來我們看一個(gè)更重要的，就是央行對(duì)于散戶投資避坑的警示。有關(guān)這個(gè)坑。其實(shí)在我們的私域知識(shí)星球，我已經(jīng)反復(fù)向大家提示過了。但相關(guān)問題的提問數(shù)還是不少，所以我們單獨(dú)拿出來說，我們先看報(bào)告的原話。

　　央行報(bào)告說的不好懂，我來解釋，這里其實(shí)說了兩個(gè)事情。

　　第一個(gè)是大家買債基，看的是過去的業(yè)績(jī)，但過去的業(yè)績(jī)，其收益率高于底層資產(chǎn)。高出的部分是通過加杠桿實(shí)現(xiàn)的。

　　第二個(gè)是，市場(chǎng)一旦變化（主要指利率回升），杠桿也會(huì)導(dǎo)致你遭受虧損。

　　賣產(chǎn)品的基金公司肯定鼓動(dòng)你買，這有關(guān)他們的收入和業(yè)績(jī)，而央行的提示，是從全局的穩(wěn)定上來說的，他跟散戶投資人沒有利益關(guān)系。從這個(gè)角度，我肯定信央行不信基金公司。

　　雖說如此，但這里面的道理，我還是要詳細(xì)說明下。讓你們知其然知其所以然。

　　這里的收益率高于底層資產(chǎn)，是啥意思？

　　就比如公司持有3%收益率的債券（底層資產(chǎn)），但過去兩三年，實(shí)際收益率做到了6%以上。也就是實(shí)際收益6%高于底層資產(chǎn)3%。

　　這個(gè)是通過加杠桿實(shí)現(xiàn)的。

　　怎么實(shí)現(xiàn)的呢？

　　就比如3%的十年期債券，如果發(fā)行兩年后，市場(chǎng)利率降到了2%，那么剩余8年降息部分的1%，就可以全部折算到發(fā)行兩年后的時(shí)點(diǎn)。也就是十年總共是30%，后面8年是2%*8=16%，那么前面兩年就是3%*10 - 16% = 14%，也就是前面兩年實(shí)現(xiàn)了14%/2 = 7%的年化收益。

　　這里我計(jì)算用的是單利，只是為了便于解釋，但真實(shí)場(chǎng)景一般是復(fù)利。

　　這里的剩余8年降息部分的折現(xiàn)，就是央行說的加杠桿。

　　降息部分的額外收益可以通過杠桿折現(xiàn)到當(dāng)下，同樣，升息部分的虧損，也會(huì)通過杠桿折算到當(dāng)下，使得散戶遭受風(fēng)險(xiǎn)。這也就是央行說的，市場(chǎng)利率回升，產(chǎn)品就會(huì)回撤。

　　但在這里，市場(chǎng)和央行其實(shí)是有分歧的。

　　主流輿論認(rèn)為的分歧在于，央行始終在提示升息風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)則認(rèn)為，我們經(jīng)濟(jì)并不是太好，而且美國(guó)也快降息了，我們?cè)趺纯赡苌⒛?？只有降息一條路啊。

　　既然要降息，你可不能攔著我通過杠桿賺錢！

　　但如果你真信了這種說法，那你可能免不掉要被收割一刀。因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的本質(zhì)，就是互掏口袋，債券底層產(chǎn)品的票面利率，收割者肯定是看不上的，而他看上的，是通過制造波動(dòng)可以收割過來的錢。

　　而所謂的“通過杠桿賺取降息收益”，則是引誘你高位接盤的餌。

　　沒有餌，魚怎么會(huì)上鉤呢？

　　市場(chǎng)上我并未發(fā)現(xiàn)有什么文章能把這一套邏輯解釋清楚的，所以還是我來詳細(xì)解釋下。

　　市場(chǎng)和央行的分歧，本質(zhì)并不在于降息和升息之爭(zhēng)。

　　因?yàn)檠胄幸仓?，?dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并不適合升息。所以央行一直提示的風(fēng)險(xiǎn)，是長(zhǎng)債不是短債。

　　短債的低收益率央行是認(rèn)可的，但長(zhǎng)債則不應(yīng)該如此，所以潘行長(zhǎng)在陸家嘴演講中強(qiáng)調(diào)“保持正常向上傾斜的收益率曲線”，并且在本次的報(bào)告中再次提到“理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系”

　　因?yàn)殚L(zhǎng)債，本質(zhì)是看預(yù)期而不是看當(dāng)下利率的。因?yàn)殚L(zhǎng)債是對(duì)利率的一種長(zhǎng)期鎖定。

　　舉例來說，比如我要是找你借1萬塊錢，約定3年歸還（短債），每年利率2.5%。那我肯定是虧的，因?yàn)檫@三年經(jīng)濟(jì)不好，可能會(huì)持續(xù)降息，所以我找不到高于2.5%的產(chǎn)品獲取利潤(rùn)。

　　但如果我找你借1萬塊錢，約定30年歸還（長(zhǎng)債），每年利率2.5%。那么只要我扛過當(dāng)下的不景氣周期，我就可能賺錢。

　　比如2024~2029，假定經(jīng)濟(jì)不太好，我只能找到2%的存款，那么我每年會(huì)虧0.5%的利差。但如果2029年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，增長(zhǎng)和通脹都起來了。那么利率必定走高?？赡芪揖湍苷业?%的存款，那么我就在后面25年每年賺0.5%利差。

　　我虧5年賺25年，最終肯定是賺的。因?yàn)槲医桢X的2.5%的借款利率，是鎖定30年的。

　　所以長(zhǎng)債（比如30年）的本質(zhì)，并不是當(dāng)下利率的判斷，而是對(duì)未來30年長(zhǎng)期平均利率的判斷，而30年的平均利率，取決于未來30年我們的增長(zhǎng)和通脹。

　　而做多30年國(guó)債（也就是壓低30年收益率），本質(zhì)就是預(yù)期未來30年的市場(chǎng)都是低利率。而低利率反映的則是低增長(zhǎng)和低通脹（通縮）。

　　所以，搶購或者說做多30年國(guó)債，就等于唱空經(jīng)濟(jì)，這個(gè)話一點(diǎn)都沒錯(cuò)。

　　也就是說，市場(chǎng)做多30年國(guó)債，只有兩種可能。

　　1 迷惑散戶對(duì)手盤，并以“當(dāng)下市場(chǎng)利率下行推動(dòng)長(zhǎng)債上漲（實(shí)際上長(zhǎng)債看的是長(zhǎng)期預(yù)期而非當(dāng)下利率）”理論為誘餌引誘散戶接盤債基。

　　2 市場(chǎng)真的預(yù)期未來30年，都會(huì)是低增長(zhǎng)和偏通縮。

　　至于是哪一種可能，其實(shí)是無關(guān)緊要的。因?yàn)槲覀冏鐾顿Y是尋找確定性而不是對(duì)賭未來。

　　如果未來我們可以扛過經(jīng)濟(jì)下行并迎來新周期，那么接盤當(dāng)下的長(zhǎng)債其實(shí)就是一個(gè)擊鼓傳花的游戲。不要覺得你能找到最后一棒，也許你就是最后一棒。

　　但如果第2種可能是對(duì)的，也就是未來30年都是低增長(zhǎng)和偏通縮。那么這就等價(jià)于一個(gè)可怕的事實(shí)，也就是未來30年，房?jī)r(jià)都不可能漲回到2022年的高點(diǎn)了。

　　因?yàn)?022年的房?jī)r(jià)，租售比不足2%（一線城市不足1.5%），這個(gè)是需要高增長(zhǎng)來支撐的。如果未來長(zhǎng)期陷于低增長(zhǎng)，那么租售比勢(shì)必會(huì)調(diào)整到4%以上的位置。也就是復(fù)制日本1991~2013房?jī)r(jià)長(zhǎng)期陰跌的道路。

　　雖然我衷心希望未來經(jīng)濟(jì)向好，能走出新的增長(zhǎng)周期，但無論發(fā)生何種情況，我們都是可以應(yīng)對(duì)并賺錢的。

　　畢竟在去年2月的京滬房?jī)r(jià)最高點(diǎn)，我已經(jīng)公眾號(hào)發(fā)文（點(diǎn)擊：）提示風(fēng)險(xiǎn)，并讓大家跟我一起賣房持有現(xiàn)金了。

　　如果未來走出新周期，我們可以手持大把現(xiàn)金抄底樓市，如果長(zhǎng)期低增長(zhǎng)或通縮，我們就維持持有現(xiàn)金的狀態(tài)。

　　我們始終立于不敗之地。

　　說到房?jī)r(jià)，我去年曾提示本輪房?jī)r(jià)下跌，高層不會(huì)再搞大規(guī)模刺激或是放水，而是像擠牙膏一樣慢慢出政策，目的是托而不舉，也就是在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下讓房?jī)r(jià)慢慢下降，慢慢的軟著陸。

　　那么，房?jī)r(jià)究竟降到何種程度，可以視為底部，央行在本次報(bào)告中也有提及。

　　在這里，央行從投資角度提到了房產(chǎn)的估值，也就是未來房租的折現(xiàn)（和我之前跟大家說的一致）。并提到如果租金每年增長(zhǎng)1.2%，租金回報(bào)提升至3%的水平，從投資角度是一個(gè)偏合理的估值。

　　雖然我不知道本輪樓市下行，房?jī)r(jià)會(huì)下降到什么水平，但如果房租漲房?jī)r(jià)跌，兩邊雙向奔赴使得租售比達(dá)到3%，那么從估值角度可以視為底部。只可惜的是現(xiàn)在房租還在跌（所以央行的措辭也是“假定租金長(zhǎng)期按1.2%增長(zhǎng)”）

　　這里必須要提醒的是，考慮房租，更重要的是房租增長(zhǎng)，而這和人口密切相關(guān)。也就是說，如果你在三四線城市發(fā)現(xiàn)了4%租金回報(bào)的房產(chǎn)，也不一定是估值底，因?yàn)楹苡锌赡苁旰笕丝诩铀偻饬鲗?dǎo)致租金大跌，這時(shí)租售比也會(huì)大跌，也就是說，這里的3%，指的是預(yù)期租售比而非當(dāng)下租售比。

　　后記：

　　最后我要說的是，萬物皆周期，投資市場(chǎng)沒有單向漲跌，如果你相信單向漲跌。那么你可能就是被固定的話術(shù)所迷惑了。

　　就比如，“京滬永遠(yuǎn)漲”或是“買房抗通脹”，都只是作為一個(gè)固定話術(shù)被用來尋找可被收割的對(duì)手盤而已。

　　所以，在市場(chǎng)獲勝的關(guān)鍵，就在于我們時(shí)刻根據(jù)最新數(shù)據(jù)來識(shí)別并判斷周期。就比如最新的CPI數(shù)據(jù)，可能就隱含了通縮觸底的跡象（詳細(xì)邏輯我昨晚寫在知識(shí)星球了，星球的同學(xué)可以查看下），但跡象還較為微弱，還需其他數(shù)據(jù)來共同驗(yàn)證。在星球里我也會(huì)持續(xù)跟蹤和統(tǒng)計(jì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)，來判斷周期并分享給大家參考。

　　對(duì)于混雜的自媒體和輿論場(chǎng)，不少觀點(diǎn)是站在賣方的角度故意推送給你的，相比于此，官方的各種報(bào)告和對(duì)企業(yè)的強(qiáng)制披露才是值得我們?nèi)タ吹摹?br/>