最近，有關上周央行購買國債是無錨印鈔或定向QE的說法又甚囂塵上了。我們知識星球里也有很多人提出類似的問題。

　　央行購買國債本身并不是問題，但被各種無良自媒體一解釋一忽悠，可能就會給中產(chǎn)挖下返貧的陷阱（是什么陷阱我后文會提到）。甚至我的一個星球會員還給我發(fā)了幾篇其他會員社群的付費文章，文章也是借助陰謀論一通胡扯。

　　考慮到關心該問題的人特別多，我還是專門寫篇文章來講下央行擴表和無錨印鈔這個事情。

　　現(xiàn)代央行的印鈔方式，稱之為有錨形式的去中心化，也就是央行和商業(yè)銀行采用類似的資產(chǎn)負債表擴張和貨幣擴張機制，來共同實現(xiàn)貨幣的增發(fā)和擴張。

　　這個怎么理解？什么是錨？什么是去中心化？

　　錨就是貨幣發(fā)行所要求的資產(chǎn)。

　　比如說，假設當前1噸黃金的價格是1億人民幣，且央行有1噸黃金的原始資產(chǎn)。

　　那么央行就能以這1噸黃金為錨發(fā)行1億人民幣，這時黃金和人民幣是等價對應的，因此人民幣就有其信用。

　　假設央行用這發(fā)行的1億人民幣，再一次購買了一噸黃金，那么央行的資產(chǎn)就變成了2噸黃金，而發(fā)行到市場的1億人民幣也就變成了央行的負債，此時，我們說央行的資產(chǎn)和負債同時增加了1億人民幣（資產(chǎn)增加一噸黃金，負債增加1億人民幣），也就是資產(chǎn)負債表擴張了。

　　此時，由于央行有了新的一噸黃金，于是又能以新的黃金為錨再次發(fā)行新的1億人民幣去市場再次購買新的黃金，從而再次擴張央行持有的黃金資產(chǎn)。。。

　　也就是，有黃金，然后有錨印鈔，印的鈔票去買新的黃金，然后利用新的黃金為錨再次印鈔，然后再度買入新的黃金，然后再度印鈔。。。

　　循環(huán)下去，就是央行的資產(chǎn)和負債都在持續(xù)擴張，也稱央行的資產(chǎn)負債表擴張。

　　所以擴表就是印鈔，印鈔就是擴表。

　　為什么要這么做？第一是央行可以把市場上的黃金盡量收歸國有，第二是貨幣和黃金等價，那么大家就可以使用貨幣作為支付媒介，比黃金更方便。

　　但在這里要注意這個順序，你得先有黃金，然后才能印發(fā)等量的現(xiàn)鈔，而不是說你可以憑空印鈔再去買黃金。

　　前者是有錨印鈔，后者是無錨印鈔。

　　這個就是現(xiàn)代央行的運行機制，只是現(xiàn)代央行的資產(chǎn)，并不是只包括黃金，還包括外匯，國債等其他資產(chǎn)。

　　說到這個運行機制，大家有沒有一點似曾相識的感覺？

　　對！這個就和商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表擴張和貨幣增發(fā)是類似的。

　　這也就是我們文章開頭說的印鈔的去中心化。

　　央行印發(fā)出來的貨幣稱為基礎貨幣（又稱高能貨幣），然后商業(yè)銀行會在基礎貨幣的基礎上繼續(xù)增發(fā)，商業(yè)銀行增發(fā)的就稱為信用貨幣。

　　央行通過國債為錨發(fā)行基礎貨幣，而商業(yè)銀行則通過企業(yè)債，個人債為錨增發(fā)信用貨幣。

　　很多人說央行買國債就是放水，其背后邏輯就是，當央行購買國債，相當于在其資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端增加了國債，那么在其負債端就要發(fā)行相應的貨幣投放市場。

　　商業(yè)銀行也是同理，比如你因為買房去貸款100萬，你的負債就是銀行新增的資產(chǎn)，因為這項資產(chǎn)的新增，必然要增發(fā)對應的信用貨幣用于支付給開發(fā)商。所以企業(yè)和個人向銀行借債就是貨幣增發(fā)。

　　在日常使用上，基礎貨幣和信用貨幣沒有任何區(qū)別。唯一的區(qū)別是，央行資產(chǎn)負債表可以無限擴張，而商業(yè)銀行只能是有限擴張，這個限度，被捏在央行手里，也就是我們平時聽到存款準備金率。

　　比如存款準備金率為20%的時候，當你去銀行存100萬，銀行就要上繳20%，也就是20萬給央行，他只能把剩下的最多80萬借給他人，而當有人借了這80萬，這新增的80萬債務又可以產(chǎn)生新的80萬存款。但這80萬又得上繳20%給央行，也就是商業(yè)銀行每擴張一次，其擴張的數(shù)額都會變小。

　　其擴張的上限，就是存款準備金率的倒數(shù)。比如當存款準備金率為10%時，商業(yè)銀行可以把100萬基礎貨幣最高擴張10倍到1000萬。如果是20%則只能擴張到500萬。

　　好了，解釋到這里，我們就能回答文章開頭的問題。

　　無錨印鈔會發(fā)生嗎？

　　永遠不會！

　　這是法律所規(guī)定的。

　　只是我們的央行，未來會更多的以國債為錨來發(fā)行貨幣。就像美聯(lián)儲，其央行資產(chǎn)負債表中的過半資產(chǎn)，都是美國國債。

　　那么第二個問題，央行8月通過買入國債凈投放1000億，是QE嗎？

　　不是。

　　要達到一定的量才能成為QE。

　　而買國債只是貨幣投放的一種方式，同樣，央行還有很多已有的其他投放方式。

　　比如，我們看9月份以來的貨幣凈投放：

　　可以發(fā)現(xiàn)，截止昨天，央行回收了1.2萬億的貨幣。相當于8月通過國債凈買入投放金額的12倍以上。

　　但是，輿論上呢？

　　投放1000億就是QE了，但回收1.2萬億卻幾乎沒有任何自媒體提到。

　　這個，就屬于對普通人的誤導了。

　　其實早在今年年初，我就說過，今年的主基調(diào)是收水而非放水。我們?nèi)タ唇衲甑难胄匈Y產(chǎn)負債表，會發(fā)現(xiàn)從1月的45萬億縮表到了7月的43萬億。

　　也就是說，今年央行的整體基調(diào)是縮表而非擴表。這也印證了我年初的判斷。

　　然后我們來說第三個問題，既然不是QE，那么8月份央行為什么要買短債賣長債。

　　這個其實在央行的二季度貨幣政策報告里已經(jīng)提到過。

　　文中提到，要理順市場利率由短及長的傳導關系。也就是短期利率可以低，但隨著債券的期限逐步延長，利率也應該要逐步走高。

　　所以買短債，是為了壓低短期國債的利率，賣長債，是為了提升長期國債的利率。這樣才能形成一個由短及長，利率逐步走升的一個傳導關系。

　　即便我們?nèi)タ疵绹?，雖然現(xiàn)在是高息，但長期國債也是不高的，也就是美國和我們是反過來的，由短及長是利率逐步走降的一個傳導關系。

　　也就是說，長期角度，大家對美債的收益率，沒有那么高的預期。

　　好了，文章寫到這里，我應該完整解釋央行凈買入國債的原因，以及大家對于凈買入的疑問。也就是，這次并不是QE，并且根據(jù)法律，央行永遠不可能無錨印鈔。

　　而所謂QE或放水的說法，其實就是在引誘你擴表，讓你陷入返貧的陷阱，在當下的通縮環(huán)境去擴表，無疑就是給富人送血包的行為。

　　因為這一輪房價見頂，富人其實是在房價頂點大量賣房套現(xiàn)，并且把負債轉(zhuǎn)嫁給中產(chǎn)或窮人的。

　　為什么這么說，因為我們可以從數(shù)據(jù)中找到答案。

　　下圖是我上一篇文章放過的圖，但我在上一篇文章中沒有把邏輯說的很清楚，所以又收到了不少粉絲的提問。

　　從上圖中可以看出，從2022年10月起，上海居民存款增速開始猛增，然后2023年9月前一直持續(xù)在高位，直到認房不認貸落地后存款增速開始下行。

　　根據(jù)該項數(shù)據(jù)，我們把2022年10月~2023年8月，稱為上海富人的集中套現(xiàn)區(qū)間。我個人也是在這個區(qū)間進行樓市套現(xiàn)的，并且我也在2023年2月的頂點也公開發(fā)文提示樓市見頂風險（點擊：）。

　　那么有的粉絲的問題就是，根據(jù)現(xiàn)代貨幣體系，貨幣和債務就是一體兩面。每新增一份貨幣必然新增同等的債務。那么上海居民的存款猛增，必然對應著債務的猛增，那么是不是說明有很多人在貸款買房呢？

　　并不是！

　　因為任何一份新增貨幣對應同等的新增債務，一定是全國范圍的。但上海是局部范圍。

　　我舉個例子，假設我在南京賣出一套1000萬的房子，南京的買家用自有300萬首付和貸款700萬買了我這套房子。那么因為我是上海戶籍持有上海的銀行卡，所以上海的居民存款就增加了1000萬，但同時南京的存款減少了300萬，債務增加了700萬。

　　全國范圍看，存款和債務同時增加了700萬，但是分配上，增加的債務在南京，而增加的存款在上海。

　　也就是，貨幣和債務的同增同減，在全國范圍內(nèi)是成立的。但在特定城市不成立。

　　那么，上海居民存款增速遠遠超過貸款（如下圖），說明一個什么問題？

　　說明上海人對于外地的房產(chǎn)，是套現(xiàn)，是凈賣出。

　　也就是，存款正在流向上海，而負債正在流向外地。

　　如果用一個更殘酷的說法就是，存款在流向富人，而負債在流向中產(chǎn)或窮人。

　　為什么這么說？

　　因為沒有哪個富人會把自己的資產(chǎn)數(shù)據(jù)展示給你看，也沒有機構肯做這個統(tǒng)計，根本沒有這個維度的數(shù)據(jù)。所以我們只能找到近似的方法，去尋找富人的操盤蹤跡。

　　比如上海持續(xù)多年都是全國最大的豪宅交易市場，我們有理由認為上海的富人，應該是全國最多的，至少是最多之一。那么我們可以把上海的居民存款和貸款數(shù)據(jù)，近似的理解為富人的行為偏好。

　　也就是2022.10~2023.10，是上海居民的集中套現(xiàn)區(qū)間，我們也可以認為是富人的集中套現(xiàn)區(qū)間。當然，在這一段時間，也是我不斷寫公眾號文章提醒粉絲賣房的時間。

　　這也說明，大家利用數(shù)據(jù)對市場的趨勢判斷，是一致的。也都在樓市頂點實施了套現(xiàn)。

　　后記：

　　從今天的分析，我們也可以看到，所有的真相，所有的動態(tài)，都隱藏在數(shù)據(jù)當中。我上一篇文章說過，在投資中，你到底是收割別人，還是被別人收割，主要取決于信息差。而信息差則取決于兩個因素。

　　第一，你掌握完備的數(shù)據(jù)。

　　第二，你有這個認知能力，能從數(shù)據(jù)中獲得獨立結論。

　　而這個也正是我們這個號一直在普及的事情。

　　我周末也會以最新公布的央行資產(chǎn)負債表為例在知識星球里詳細寫一下資產(chǎn)負債表各個項目的解析，會比較枯燥，但其中有一個項目的縮表反而是放水的特征，所以感興趣的星球同學可以看一下。以后也可以自行根據(jù)央行的資產(chǎn)負債表來判斷QE與否。

　　文章的最后，還有個事情說一下，8月底公布的PMI數(shù)據(jù)不太好，而最令人擔心的就是出廠價格和采購價格。

　　這兩項數(shù)據(jù)和過去的月份相比都出現(xiàn)了斷崖式大跌。

　　出廠價格和采購價格的大跌，說明通縮有加劇風險，會不會有刺激的舉措我不得而知。所以我們后面需要緊密跟蹤下未來的數(shù)據(jù)，看看有沒有什么異動。