沖刺IPO的路上，陜西新三板掛牌公司星展測控（NEEQ：831244）選擇收斂鋒芒。該公司10月30日公告，終止向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市。

這是一家頗受業(yè)內(nèi)認可的科技企業(yè)。

公司核心技術(shù)是慣性導(dǎo)航，在此基礎(chǔ)上自主研發(fā)的衛(wèi)星通訊天線，在極端天氣仍能保持穩(wěn)定通信，不僅打破了國外壟斷，還廣泛在中國海軍、空軍及民航等領(lǐng)域應(yīng)用。

創(chuàng)始人韓磊畢業(yè)于西安交通大學(xué)，技術(shù)派出身，同為該校畢業(yè)的父親韓崇昭，更是享受國務(wù)院特殊津貼的自動控制技術(shù)領(lǐng)域?qū)＜摇?/p>

暫緩上市，對星展測控來說，將面臨重重壓力，如公司研發(fā)迫切需求資金支持，未能按約定時間上市會觸發(fā)回購條約等。

當然，終止并不意味著與A股絕緣。

星展測控作為衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈核心央企之一中國衛(wèi)通旗下全資子公司的供應(yīng)商，亦有機會借助資本的力量被收購，進而彎道上市。

IPO突然終止

主動終止的案例，在資本市場上并不少見。

星展測控解釋稱，是基于公司未來發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，公司財務(wù)負責(zé)人劉劍，也在10月31日辭職。

這是一家坐落于西安經(jīng)開區(qū)中國電子西安產(chǎn)業(yè)園的企業(yè)，主要從事無人機、車、船、機載及陸地衛(wèi)星通信天線的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等。

該天線產(chǎn)品最大的特點是，能在極端天氣下，仍保證天線穩(wěn)定精準對星，保持通信穩(wěn)定，曾在2013年雅安地震救援指揮中應(yīng)用在應(yīng)急指揮第一線；在海事移動衛(wèi)星通信市場批量應(yīng)用于中國海監(jiān)執(zhí)法船，隨海監(jiān)船巡航南海海域、東海釣魚島海域等。

創(chuàng)始人韓磊，生于1978年，畢業(yè)于西安交通大學(xué)，從履歷可以看出其技術(shù)派出身，先后在TCL信息產(chǎn)業(yè)（集團）有限公司和西安交通大學(xué)綜合自動化研究所，之后組建了星展測控，將慣性導(dǎo)航研究應(yīng)用于衛(wèi)星通信行業(yè)。

其父親韓崇昭同在西安交通大學(xué)學(xué)習(xí)工作，更是享受國務(wù)院特殊津貼的自動控制技術(shù)領(lǐng)域?qū)＜摇?/p>

父子倆合計持股22.07%，同為公司實控人，其中韓磊15.26%，韓崇昭6.81%，并且公司股權(quán)整體比較分散。

股東中還有著國資創(chuàng)投的身影，譬如，二股東為央企國投高科技投資有限公司下屬的創(chuàng)投管理企業(yè)，其中亦有陜西方面的創(chuàng)投力量——陜西省新能源汽車高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金(有限合伙)。

公司從2014年10月30日掛牌，到如今沖刺北交所，已經(jīng)跨越了10年周期，并且此前上市輔導(dǎo)時間已經(jīng)超兩年。

值得一提的是，10月15日，星展測控還發(fā)布了上市輔導(dǎo)工作進展報告（第九期），在該報告中提到，公司目前仍存在的主要問題為應(yīng)收賬款問題，并提出了解決方案，10月25日就發(fā)布了終止輔導(dǎo)的公告。

短短10天時間，公司上市意愿發(fā)生180度大轉(zhuǎn)彎，還是比較罕見。鎬媒體·鎬京筆記（ID：Haojing_2024）致電該公司，對方表示，“最近在搬家，有點忙?！彪S即便掛斷了電話。

存在問題還不少

對于終止北交所上市進程一事，星展測控雖然做了解釋，但從公司的各項指標來看，離上市標準還有一定的差距。

以北交所上市規(guī)則中的四項財務(wù)指標來看，星展測控在營收、凈利潤、現(xiàn)金流量凈額等，均未達到上市標準。

如最近兩年營業(yè)收入平均不低于1億元、凈利潤均不低于1500萬元，而星展測控2023年營業(yè)收入僅8348萬元、凈利潤為-5918萬元。

當然，即使?jié)M足了這些財務(wù)要求，也未必能成功上市。

不少企業(yè)在上市審核階段，股權(quán)結(jié)構(gòu)、應(yīng)收賬款等問題，會被交易所重點關(guān)注，出現(xiàn)被質(zhì)疑是否存在通過放寬信用政策刺激銷售的情形，以及銷售回款是否存在障礙或困難等問題。

10月15日，星展測控發(fā)布的上市輔導(dǎo)工作進展報告（第九期）中提到，2021年、2022年公司應(yīng)收賬款余額上升較快，應(yīng)收賬款從2020年底的7301萬元快速增加到2022年的1.52億元。

公司解釋稱，因客戶以政府及國有企事業(yè)單位為主，部分客戶受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，預(yù)算收緊，付款周期變長。

如2024年半年報中，應(yīng)收賬款最多的為鑫諾衛(wèi)星通信有限公司，該公司為衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈龍頭上市公司中國衛(wèi)通的全資子公司，欠款達到4186.11萬元。

應(yīng)收賬款第二的是亞太衛(wèi)星寬帶通信（深圳）有限公司，該公司由中國航天科技集團聯(lián)合交通運輸部、深圳市政府發(fā)起成立，欠款達到2536.9萬元。

存貨也是星展測控潛在的風(fēng)險之一。

2023年末、2024年半年度末，公司存貨的賬面價值分別為12346.76萬元、14079.64萬元，占公司總資產(chǎn)的比重的24.26%、26.59%。若未來客戶安裝計劃延期，公司存貨規(guī)模進一步擴大，會增加公司的存貨跌價風(fēng)險和資金占用壓力。

“彎道上市”的機會？

上市，也是星展測控股東們迫切期待的。

星展測控前期融資時，不少股東簽署了回購條款，很多明確約定了上市期限，若在期限內(nèi)未上市，則觸發(fā)回購條款。

譬如，2021年5月，股票定向發(fā)行說明書(修訂稿)中提到，如果星展測控未能在2022年12月31日前提交上市申請材料，并在18個月內(nèi)上市的話，韓磊、韓崇昭需要在投資方發(fā)出通知之日起三個月內(nèi)，按照約定的回購價格回購其持有星展測控的部分或全部股份。

這也是韓磊、韓崇昭面對的重要壓力。

從自身發(fā)展來看，2024年半年報提到，公司存在資金不足風(fēng)險，如果公司在未來的發(fā)展中不能及時籌集到足夠的資金，將影響公司的研發(fā)能力和市場競爭力。

資金不足也體現(xiàn)在財務(wù)指標上。

其中，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)四年為負，2024年半年報顯示，公司賬上只有1639萬元，而僅短期借款就有3800萬元。

一系列數(shù)據(jù)可以看出，星展測控資金鏈相當緊張，迫切需要上市融資。

其實，企業(yè)上市，一種對照上市指標，完成相應(yīng)的經(jīng)營數(shù)據(jù)從而上市，還有一種快捷途徑是收購與被上市公司收購。所以，通過收購做大體量來滿足上市條件，或是被收購實現(xiàn)變相上市，對星展測控來說，也是另一種選擇。

實際上，監(jiān)管部門也鼓勵并購重組。

9月25日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級。證監(jiān)會將積極支持上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等進行并購重組。

而星展測控作為衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈中專精特新“小巨人”企業(yè)，又是央企中國衛(wèi)通旗下全資子公司的供應(yīng)商，不排除有借助資本的力量被收購，進而彎道上市的可能。

（圖片來源：西高新、星展測控、視覺中國等）