文/曦一

編輯/漁夫

來(lái)源/萬(wàn)點(diǎn)研究

近期，中策橡膠更新申報(bào)稿，募投項(xiàng)目和融資金額均發(fā)生改變。

此前，中策橡膠融資金額為70億元，最大募投項(xiàng)目為28.5億元的補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，最小為擬募資額1.5億元的研發(fā)項(xiàng)目升級(jí)及信息化建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目。

更新后申報(bào)稿顯示，中策橡膠融資金額縮減至為48.5億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目、研發(fā)項(xiàng)目升級(jí)及信息化建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目均被刪除。另外新增擬募資額8.5億元的“中策橡膠集團(tuán)股份有限公司在泰國(guó)增資建設(shè)高性能子午胎項(xiàng)目”。

盡管IPO融資金額從70億元降至48.5億元，但由于中策橡膠也修改了發(fā)行股份計(jì)劃，所以達(dá)到融資金額時(shí)的估值可能比之前更高。

另外，中策橡膠在關(guān)稅、技術(shù)人員、員工生命、訴訟等方面均有看點(diǎn)。比如，報(bào)告期內(nèi)，中策橡膠發(fā)生了4起員工死亡事件。

從70億元降至48.5億元

中策橡膠主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中全鋼胎和半鋼胎，為中策橡膠前兩大收入來(lái)源。資料顯示，全鋼胎主要應(yīng)用于載重貨車、長(zhǎng)途客運(yùn)車、工程機(jī)械車輛等；半鋼胎主要應(yīng)用于轎車、SUV、商務(wù)車等乘用車。

2023年1月，中策橡膠披露申報(bào)稿，其預(yù)計(jì)募集資金使用額為70億元，，涉及六個(gè)擬募投項(xiàng)目。擬募投項(xiàng)目分別是年產(chǎn)650萬(wàn)套全鋼子午線輪胎綠色5G數(shù)字工廠項(xiàng)目、年產(chǎn)250萬(wàn)套全鋼子午線載重輪胎生產(chǎn)線項(xiàng)目、中策橡膠（建德）有限公司春秋廠區(qū)改擴(kuò)建及倉(cāng)儲(chǔ)配套項(xiàng)目——全鋼子午線輪胎車間Ⅴ建設(shè)項(xiàng)目、中策橡膠（天津）有限公司高端綠色輪胎制造產(chǎn)業(yè)鏈提升改造項(xiàng)目、研發(fā)項(xiàng)目升級(jí)及信息化建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

募投項(xiàng)目摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿

隨著全面注冊(cè)制實(shí)施，中策橡膠IPO由上交所受理，并于2023年3月披露申報(bào)稿。

值一提的是，由于中策橡膠2020年至2022年分紅金額合計(jì)達(dá)16.5億元，而中策橡膠IPO最大的募投項(xiàng)目為28.5億元的補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。因此，有媒體質(zhì)疑中策橡膠報(bào)告期內(nèi)分紅、募集資金運(yùn)用中補(bǔ)充流動(dòng)資金的合理性。

2024年6月公布的發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)意見(jiàn)（2023年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版）顯示，中策橡膠對(duì)于該質(zhì)疑表示，報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅未對(duì)財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流情況以及資金需求產(chǎn)生重大不利影響，相關(guān)決策程序符合公司章程及相關(guān)制度的約定。因此，公司在報(bào)告期內(nèi)的現(xiàn)金分紅具有合理性。本次補(bǔ)充流動(dòng)資金的具體用途主要用于未來(lái)三年中隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)而引致的員工薪酬、研發(fā)費(fèi)用、原材料采購(gòu)、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等公司日常營(yíng)運(yùn)資金增加的非資本性支出。

對(duì)于媒體質(zhì)疑的核查摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：2024年6月的公告

有意思的是，中策橡膠在2024年12月更新后的申報(bào)稿中，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目和研發(fā)項(xiàng)目升級(jí)及信息化建設(shè)技術(shù)改造項(xiàng)目均被刪除。

這里有一個(gè)疑惑，若是補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與實(shí)際有偏差，大可進(jìn)行金額修改，28.5億元的補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目為何直接被刪除？

另外，中策橡膠新增擬募資額8.5億元的“中策橡膠集團(tuán)股份有限公司在泰國(guó)增資建設(shè)高性能子午胎項(xiàng)目”。中策橡膠將在泰國(guó)新增700萬(wàn)條高性能半鋼子午線輪胎的生產(chǎn)能力。更新后申報(bào)稿顯示，項(xiàng)目的實(shí)施有利于確保原材料供應(yīng)能力，降低生產(chǎn)成本，提升盈利能力，是公司把握“一帶一路”發(fā)展契機(jī)，抵御貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)，積極布局全球化戰(zhàn)略的重要舉措。

并且，中策橡膠在申報(bào)稿中表示，目前，美國(guó)及歐盟針對(duì)我國(guó)生產(chǎn)的相關(guān)類型輪胎產(chǎn)品加征高額關(guān)稅，使得國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的輪胎產(chǎn)品難以進(jìn)入歐美市場(chǎng)。在此背景下，我國(guó)大型輪胎企業(yè)陸續(xù)在海外投資產(chǎn)線，如中策橡膠泰國(guó)生產(chǎn)基地。

募投項(xiàng)目摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：更新后申報(bào)稿

需要指出的是，環(huán)球網(wǎng)2024年12月10日發(fā)布《保持貿(mào)易順差，擔(dān)心關(guān)稅威脅，東南亞國(guó)家加緊對(duì)美出口》一文顯示，據(jù)報(bào)道，在美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普表示將對(duì)進(jìn)口商品普遍加征關(guān)稅的陰云下，東南亞國(guó)家的相關(guān)企業(yè)紛紛加緊對(duì)美出口。外媒認(rèn)為，短期內(nèi)東南亞國(guó)家出口激增提振了區(qū)域經(jīng)濟(jì)，但長(zhǎng)期來(lái)看，維持對(duì)美出口競(jìng)爭(zhēng)力的挑戰(zhàn)依然存在。在競(jìng)選期間，特朗普提出對(duì)美國(guó)進(jìn)口的所有商品征收10%到20%的關(guān)稅，甚至可能對(duì)某些商品加征更高關(guān)稅。

那么，泰國(guó)在對(duì)美關(guān)稅的優(yōu)勢(shì)能否保持，以及中策橡膠新增募投項(xiàng)目是否存在不如預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)？

估值能否達(dá)到485億元？

在更新后的申報(bào)稿中，中策橡膠也修改了發(fā)行股份計(jì)劃。即將“擬公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò)1.97億股”改成“擬公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò)8744.8560萬(wàn)股”。

發(fā)行概況，數(shù)據(jù)來(lái)源：更新前后的申報(bào)稿

具體來(lái)看影響：

更新前，彼時(shí)上交所官網(wǎng)顯示，中策橡膠預(yù)計(jì)融資金額為70億元，擬公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò)1.97億股，占發(fā)行后總股份的20%。以此計(jì)算，中策橡膠達(dá)到預(yù)計(jì)融資金額時(shí)的估值至少為350億元。

更新后，上交所官網(wǎng)顯示，中策橡膠預(yù)計(jì)融資金額為48.5億元，擬公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò)8744.86萬(wàn)股，占發(fā)行后總股份的10%。以此計(jì)算，中策橡膠達(dá)到預(yù)計(jì)融資金額時(shí)的估值至少為485億元。

即雖然中策橡膠下調(diào)了預(yù)計(jì)融資金額，但由于改變股份發(fā)行計(jì)劃，其達(dá)到預(yù)計(jì)融資金額的最低估值發(fā)生了較大的變化。

這可能與中策橡膠2023年和2024年上半年利潤(rùn)回升有關(guān)。中策橡膠2023年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.55%，為352.52億元的情況下，其歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)115.36%，為26.38億元。并且，中策橡膠2024年上半年?duì)I業(yè)收入為185.18億元的情況下，其歸母凈利潤(rùn)達(dá)25.4億元。原因包括，受到美元匯率升值、主要原材料價(jià)格波動(dòng)、需求回暖等多重因素影響。

更新后的申報(bào)稿顯示，受上述因素綜合影響，公司報(bào)告期內(nèi)毛利率有一定波動(dòng)。考慮到公司收入規(guī)模較大，相關(guān)毛利率波動(dòng)對(duì)報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)波動(dòng)幅度較大。未來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹艿皆牧蟽r(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、貿(mào)易政策變化、地緣政治沖突等因素影響，若公司無(wú)法有效應(yīng)對(duì)上述因素變化，則經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在不利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。若原材料價(jià)格大幅上漲、匯率劇烈波動(dòng)、出臺(tái)不利的貿(mào)易政策等極端情況，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)存在大幅下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

把數(shù)據(jù)拉長(zhǎng)來(lái)看，盡管中策橡膠2019年至2023年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，分別為275.07億元、282.62億元、306.01億元、318.89億元、352.52億元。但其歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，分別為14.38億元、20.01億元、13.75億元、12.25億元、26.38億元。

歸母凈利潤(rùn)摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富

背后主要原因之一，便是中策橡膠2019年至2023年綜合毛利率波動(dòng)較大，分別為19.21%、19.53%、16.19% 、15.20% 、19.35%。更新后的申報(bào)稿顯示，以中策橡膠2023年盈利數(shù)據(jù)測(cè)算，假設(shè)中策橡膠主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降約0.35個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)便下降約1.05億元?？梢钥闯觯蕦?duì)中策橡膠的影響較大。

另外，中策橡膠2024年上半年綜合毛利率高達(dá)22.32%，不管與2019年至2023年綜合毛利率，還是與2022年上半年15.67%的綜合毛利率相比，均高出不少。

那么，中策橡膠2024年上半年22.32%的綜合毛利率能維持多久？

報(bào)告期內(nèi)發(fā)生4起員工死亡事件

中策橡膠還有一些令人疑惑的地方。不管是之前申報(bào)稿，還是更新后的申報(bào)稿，萬(wàn)點(diǎn)研究初步搜索均未發(fā)現(xiàn)中策橡膠披露“研發(fā)人員”的具體情況，僅有技術(shù)人員的情況進(jìn)行披露。

那么，技術(shù)人員是否與研發(fā)人員相等。若相等，為何中策橡膠營(yíng)業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)的情況下，2024年6月30日技術(shù)人員的數(shù)量要比2022年6月30日少了179人。若不相等，為何中策橡膠在申報(bào)稿中不對(duì)研發(fā)人員進(jìn)行披露？

此外，中策橡膠管理人員為何減少169人，以及銷售人員和生產(chǎn)人員為何減少？

員工專業(yè)結(jié)構(gòu)摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：更新前后的申報(bào)稿

員工生命方面，中策橡膠報(bào)告期內(nèi)發(fā)生4起員工死亡事件。即2021年1月8日，中策安吉一名員工在進(jìn)行故障設(shè)備檢查過(guò)程中違規(guī)進(jìn)入危險(xiǎn)區(qū)域?qū)е略O(shè)備感應(yīng)啟動(dòng)造成該員工死亡。安吉縣應(yīng)急管理局于決定對(duì)中策安吉處以22萬(wàn)元罰款的行政處罰；2021年11月13日，中策建德一名員工在操作設(shè)備發(fā)生故障后違規(guī)翻爬安全防護(hù)網(wǎng)，導(dǎo)致機(jī)械傷害致亡；2023年7月4日，中策建德1名員工在維保作業(yè)中受到機(jī)械傷害而死亡。建德市應(yīng)急管理局決定對(duì)中策建德處以35萬(wàn)元罰款的行政處罰；2024年3月14日，中策建德1名員工在維保作業(yè)中受到機(jī)械傷害而死亡。建德市應(yīng)急管理局決定對(duì)中策建德處以55萬(wàn)元罰款的行政處罰。

中策橡膠的安全教育是否到位？

未決訴訟方面，更新的申報(bào)稿顯示，2024年3月4日，中策橡膠股東收到杭州市拱墅區(qū)人民法院送達(dá)的富輪橡膠、浙江杭廷頓富輪橡膠有限公司向上述法院提交的《增加被告及變更訴訟請(qǐng)求申請(qǐng)書(shū)》，富輪橡膠、浙江杭廷頓富輪橡膠有限公司向法院申請(qǐng)?jiān)黾又胁呦鹉z為案件被告，并請(qǐng)求判令各被告共同賠償原告的測(cè)算損失調(diào)整為3.8億元。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日（2024年12月2日），上述求償之訴尚處于訴前調(diào)解階段。

本文由萬(wàn)點(diǎn)原創(chuàng)，如需轉(zhuǎn)載、商務(wù)合作請(qǐng)聯(lián)系