今年，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府在貨幣政策走向的分歧不斷加大，美國(guó)政府希望降息，而美聯(lián)儲(chǔ)始終堅(jiān)持暫緩降息，在美聯(lián)儲(chǔ)的第三次貨幣政策例會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)第三次決定維持利率不變，將利率維持在4.2%-4.5%之間，這背后有哪些考量？

實(shí)際上，降息還是不降息都是毒藥，為什么這么說(shuō)？

二十一世紀(jì)第二個(gè)十年，全球主要經(jīng)濟(jì)體集體陷入“零利率陷進(jìn)”，美國(guó)、歐洲、日本發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期維持超低利率環(huán)境，形成了債務(wù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。這一時(shí)期，各國(guó)政府舉債成本都被壓縮到歷史低點(diǎn)，尤其是日本甚至實(shí)行負(fù)利率，使得其國(guó)債規(guī)模是GDP的2.6倍卻能仍維持財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn) 。

那是因?yàn)槿毡菊静挥酶断?，只要借新債還舊債，就可以始終運(yùn)轉(zhuǎn)下去。

而2022年3月開(kāi)始，為了緩解通貨膨脹，美國(guó)開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)加息周期，基準(zhǔn)利率從0附近一路飆升至4%以上，利率差異就形成了套利交易，投資者從低息地區(qū)融資轉(zhuǎn)向高息的美國(guó)，賺取豐厚的利差，這一政策恰逢俄烏沖突爆發(fā)，地緣政治強(qiáng)化了美元的避險(xiǎn)屬性，推動(dòng)全球資本回流美國(guó)。

比如日本是零利率，那么很多投資者就可以從日本借出資金，然后 存到美國(guó)的銀行賺取利差，這樣使得大家紛紛把日元換成美元， 就形成了對(duì)美元的需求，那么美元就要升值，日本的匯率就貶值，這樣就形成了利差和匯率的雙重收益。

據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)數(shù)據(jù)，2022年美國(guó)利率上升期間，每月平均有近千億美元資金流入美國(guó)市場(chǎng)。所以前幾年，美國(guó)升息是一杯美酒，這種資本虹吸效應(yīng)造就了美國(guó)股市繁榮、就業(yè)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表象，實(shí)現(xiàn)了對(duì)全球財(cái)富的隱性收割。

然而，隨著利率持續(xù)高企，美國(guó)自身也陷入了債務(wù)成本激增的困境，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，2023年聯(lián)邦政府的債務(wù)利息支出已經(jīng)達(dá)到6590億美元，到今年，政府債務(wù)規(guī)模高達(dá)36.2萬(wàn)億美元，占GDP的比重達(dá)到123% 。

如果繼續(xù)維持高利率，每年光付利息就超過(guò)1萬(wàn)億美元，甚至超過(guò)了美國(guó)的軍費(fèi)，更嚴(yán)重的是，美國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)存在期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)研究，約有7.6萬(wàn)億美元國(guó)債將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)到期，需要以當(dāng)前高利率再融資。

所以特朗普政府希望降息也很容易理解了，因?yàn)槿绱司薮蟮膫鶆?wù)規(guī)模及利息支出對(duì)政府來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的負(fù)擔(dān)，如果不降息的話，那么付息就成為美國(guó)政府的一杯毒藥，美國(guó)政府將難以為繼。

那么為什么說(shuō)降息也是一杯毒藥呢？

因?yàn)檫x擇降息，則可能觸發(fā)另一場(chǎng)危機(jī)，全球資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)。也就是一降息，高息的吸引力就下降了，美元又在高匯率情況下，那么大家就擔(dān)心美元的匯率要下降，這些“熱錢”可能快速撤離。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)研究顯示， 美聯(lián)儲(chǔ)利率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，新興市場(chǎng)將獲得約800億美元資本流入，而發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)將面臨相應(yīng)規(guī)模的資金外流。

此外，美元匯率可能受到影響。

高盛外匯策略團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，美元指數(shù)可能在降息周期中貶值15%-20%，這將導(dǎo)致外國(guó)投資者持有的大量美國(guó)資產(chǎn)(約25萬(wàn)億美元)面臨匯兌損失。

因?yàn)槿绻Y金開(kāi)始抽逃的話，大家都開(kāi)始拋美元，買日元、歐元甚至人民幣等，美元的價(jià)格就下降了。

如果一個(gè)美元現(xiàn)在能換150日元，如果日元一升息，一個(gè)美元只能換140日元，過(guò)一段時(shí)間又變成130日元，那誰(shuí)先拋誰(shuí)劃算，所以美國(guó)降息就很可能引起國(guó)際貨幣的外流， 如果大規(guī)模貨幣外流的情況發(fā)生的話，那么美國(guó)的金融市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)貨幣短缺，進(jìn)而形成投資短缺，那么經(jīng)濟(jì)就會(huì)下降。

另外，雖然眼下美國(guó)核心通脹率已從歷史高位回落，但仍頑固地徘徊在2%的政策目標(biāo)之上，表現(xiàn)出極強(qiáng)的黏性。

所以美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)貿(mào)然降息，會(huì)引發(fā)通脹反彈，所以處于控制通脹的目的，美聯(lián)儲(chǔ)選擇按兵不動(dòng)。

此次關(guān)稅戰(zhàn)發(fā)生大逆轉(zhuǎn)，中國(guó)對(duì)美國(guó)商品關(guān)稅從145%降低至10%，美國(guó)對(duì)中國(guó)商品關(guān)稅個(gè)145%降低至30%，也就是中美雙方在未來(lái)90天內(nèi)互相降低了115%的關(guān)稅，大超預(yù)期，特朗普政府這么快就妥協(xié) 。

原因之一，就是美國(guó)的通脹壓力已經(jīng)較大，不妥協(xié)的話會(huì)加劇通脹壓力。

而如果通脹繼續(xù)上行，美聯(lián)儲(chǔ)更不可能降息，那么美國(guó)政府將面臨更大的償債付息壓力，那么可能美國(guó)的財(cái)政就會(huì)破產(chǎn)。

而且，在美國(guó)新一屆政府的持續(xù)壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持暫緩降息也有維護(hù)“獨(dú)立性”形象與市場(chǎng)信譽(yù)的考慮，美聯(lián)儲(chǔ)的所謂獨(dú)立性也被視做美元體系得以維持的關(guān)鍵，當(dāng)投資者懷疑貨幣政策淪為政治工具時(shí)，美債的避險(xiǎn)屬性與美元的儲(chǔ)備貨幣地位都將面臨動(dòng)搖。

在美元指數(shù)持續(xù)走弱、美債市場(chǎng)流動(dòng)性吃緊的情況下，維持利率穩(wěn)定關(guān)乎國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定，畢竟美元的全球儲(chǔ)備地位是美聯(lián)儲(chǔ)不能忽視的因素之一。

這樣看 ，不管美聯(lián)儲(chǔ)降息還是不降息，都面臨著困境。

美聯(lián)儲(chǔ)如果繼續(xù)按兵不動(dòng)，維持高利率，很多市場(chǎng)人士都擔(dān)心，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。滯脹也就是高通脹和低增長(zhǎng)并存的局面，最新的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)今年一季度 GDP 環(huán)比按年率計(jì)算是萎縮了0.3%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的確被滯脹的陰云所籠罩。

美聯(lián)儲(chǔ)既擔(dān)心過(guò)早降息會(huì)重燃通脹，引起資本外流，又害怕政策滯后加劇經(jīng)濟(jì)衰退，選擇觀望似乎是一種兼顧兩頭的穩(wěn)妥之舉。

不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的“按兵不動(dòng)”的政策看似審慎，卻也難逃回避責(zé)任、以拖待變的嫌疑。

北京時(shí)間5月13日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的CPI同比上漲2.3%，低于預(yù)期的2.4%，核心CPI同比上漲2.8%，符合預(yù)期，保持在2021年3月以來(lái)最低水平。

這不，特朗普在通脹報(bào)告公布后，再次向美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾施壓，要求其采取降息行動(dòng)。

那么美聯(lián)儲(chǔ)在接下來(lái) 6 月 17-18 日的會(huì)議中，是否會(huì)考慮降息呢？

我們 猜測(cè)可能性較大 。

畢竟特朗普已經(jīng)在關(guān)稅政策上妥協(xié)了，那美聯(lián)儲(chǔ)也大概率將降息，以此減少美政府的財(cái)政支出壓力以及刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

關(guān)稅之下，沒(méi)有贏家，2025，注定不平靜。

在大轉(zhuǎn)型過(guò)程中，家庭財(cái)富正在發(fā)生大遷徙與大洗牌。

此次會(huì)議帶來(lái)什么影響？二季度還會(huì)有哪些刺激政策？

我們一起了解政策趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，找到確定性機(jī)會(huì)！

THE END