作者：凌晨 編輯：巫燕玲 陳曉平

隱形醬料龍頭，正經(jīng)歷資本化驚險(xiǎn)一躍。

5月中旬，百利食品帶著營(yíng)收19.12億的體量，準(zhǔn)備登陸北交所，撕開消費(fèi)板塊長(zhǎng)達(dá)數(shù)百天的IPO寒冰。

這家中式快餐背后的調(diào)味料供應(yīng)商，總部在東莞，借道上千家簽約經(jīng)銷商，不斷擴(kuò)容銷售網(wǎng)絡(luò)，其客戶有塔斯汀、華萊士等頭部餐飲品牌。

深度綁定頭部品牌經(jīng)銷商背后，百利食品渠道網(wǎng)絡(luò)也有脆弱性。

其經(jīng)銷商福州兩條龍、鄭州新毅園突然注銷，或?yàn)槠滟Y本化道路埋下暗雷。

醬料龍頭

百利食品，勾勒出一條穿越周期的陡峭增長(zhǎng)曲線。

2022至2024年，營(yíng)收從12.61億元躍至19.12億元，凈利由1.57億元升至2.76億元，年均增幅43.3%。

百利在全國(guó)編織起54個(gè)網(wǎng)格化銷售據(jù)點(diǎn)，簽約1300多家經(jīng)銷商。

截至2024年7月，其銷售人員占員工總數(shù)近三成?！爸乇缄嚒钡那啦呗?，支撐起對(duì)核心消費(fèi)場(chǎng)景的深度滲透。

其終端客戶廣布連鎖餐飲（華萊士、塔斯?。?、烘焙（好利來、鮑師傅、瀘溪河）、零售終端（沃爾瑪、Costco、盒馬鮮生），以及電商新零售（美團(tuán)小象超市、叮咚買菜）等。

其產(chǎn)品矩陣顯現(xiàn)出顯著的頭部效應(yīng)：

沙拉醬、番茄調(diào)料等醬汁類產(chǎn)品，營(yíng)收占比為75%；面包糠、調(diào)味粉等粉體類產(chǎn)品，貢獻(xiàn)15%收入，形成第二增長(zhǎng)曲線。

百利旗下?lián)碛小鞍倮薄拔读帧薄昂梦丁薄敖鸢贅贰薄胺钡榷鄠€(gè)品牌，其不只在國(guó)內(nèi)占據(jù)一定份額，也出口至美國(guó)、俄羅斯等30多個(gè)國(guó)家。

百利食品自稱，在西式復(fù)合調(diào)味品領(lǐng)域，“已成為能與該等國(guó)外品牌競(jìng)爭(zhēng)的少數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)之一?！?/p>

依靠龐大的經(jīng)銷商群體，2023年，百利食品線下進(jìn)賬10.9億元，占比達(dá)到67.92%。

2024年1-7月，塔斯汀、華萊士均向百利食品采購(gòu)醬汁產(chǎn)品，分別為0.65億元、0.33億元，成為前兩大客戶。

渠道暗礁

百利經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)中，個(gè)別經(jīng)銷商的異常變動(dòng)，也為人關(guān)注。

比如，成立于2022年的福建兩條龍，其注冊(cè)以及注銷過程，就讓市場(chǎng)難以理解。

股權(quán)穿透顯示，福建兩條龍控股股東為自然人黃華，其名下沒有任何關(guān)聯(lián)投資或注冊(cè)行為。

福建兩條龍成立三個(gè)月內(nèi)，即陸續(xù)成立鄭州、東莞、泉州等8家分公司，在次年，又新增青島、貴州等15家分公司。

記者梳理上市公司股權(quán)獲悉，福建兩條龍全國(guó)的23家分公司中，法人或負(fù)責(zé)人共有三種類型：

其一，無其他公開的投資、關(guān)聯(lián)行為，或特殊資本背景的自然人；其二，作為分公司負(fù)責(zé)人或法人的同時(shí)，兼任當(dāng)?shù)夭惋嫷曦?fù)責(zé)人。

第三種最為特殊，只有一家，即泉州分公司法定代表人楊克瑞，同時(shí)任福建金鈴獅供應(yīng)鏈旗下三家分公司法定代表人與負(fù)責(zé)人。

福建金鈴獅的實(shí)控人魏友純，則是塔斯汀的創(chuàng)始人，2024年1-7月，福建金鈴獅（塔斯?。┏蔀榘倮谝淮罂蛻?。

吊詭的是，快速擴(kuò)張的福建兩條龍，僅僅存續(xù)不到兩年時(shí)間。

其于2022年9月成立，2023年貢獻(xiàn)3800萬元收入，營(yíng)收占比2.39%，為百利食品當(dāng)年第二大銷售客戶，隨后便遭注銷。

另一重要經(jīng)銷商鄭州新毅園，同樣在2025年1月被注銷。

2022年到2024年前7月，其為百利食品貢獻(xiàn)0.15億元、0.17億元和0.11億元營(yíng)收。

“從投行角度來說，這種模式銷售數(shù)據(jù)的真實(shí)性核查是較難的，預(yù)計(jì)這種注銷行為，可能會(huì)引起監(jiān)管關(guān)注和問詢?！庇型缎腥耸勘硎?。

家族控制

股權(quán)高度集中的家族治理，也成為百利食品的典型特征。

實(shí)控人為徐偉鴻和盧蓮福夫婦，二人合計(jì)直接持有65%的股份，疊加?xùn)|莞鴻福1.95%的間接控制，擁有66.95%的絕對(duì)控股權(quán)。

其子女徐梓豪、徐栩莉，則分別持股10%、5%，以及一致行動(dòng)人鴻福四號(hào)0.39%的持股，徐氏家族合計(jì)持股82.34%。

食飲資本對(duì)百利也十分關(guān)注。

股東之一為四川成都新津肆壹伍股權(quán)投資基金，其背后站著絕味食品、洽洽食品、克明食品、西麥?zhǔn)称贰⒄沱}控股、鹽津鋪?zhàn)恿笫称肪揞^。

另一股東杭州云會(huì)，則背靠“冷凍烘焙食品第一股”立高食品。

在北交所食品企業(yè)IPO或?qū)⑵票呐R界點(diǎn)上，百利食品會(huì)成一個(gè)標(biāo)尺。

其輕資產(chǎn)經(jīng)銷模式若能承受資本市場(chǎng)的合規(guī)性審視，餐飲工業(yè)化群體或?qū)⑦~過一道關(guān)鍵制度門檻；反之，食品供應(yīng)鏈企業(yè)須再尋資本化與重資產(chǎn)投入間的新均衡點(diǎn)。

這場(chǎng)破冰實(shí)驗(yàn)，將在北交所的反饋意見中給出答案。