盡管坐擁“網(wǎng)約車?yán)隙钡慕匚唬懿俪鲂械氖袌龇蓊~卻僅有5.4%，與老大滴滴70.4%的市場份額差距懸殊。

三年虧損52億元，資產(chǎn)負(fù)債率常年超過200%；嚴(yán)重依賴聚合平臺，傭金暴漲，缺少定價權(quán)等問題也如懸在曹操出行頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

此外，作為用戶體驗至上的出行平臺，曹操出行卻屢次被投訴司機無證運營，訂單合規(guī)率在頭部出行平臺中排名倒數(shù)，并多次觸發(fā)監(jiān)管，種種挑戰(zhàn)為其資本化之路增添了沉重負(fù)擔(dān)。

圖源：新浪微博

三年累虧超50億

市占率不足滴滴1/10

曹操出行是吉利集團(tuán)孵化的中國網(wǎng)約車平臺，2015年誕生于浙江杭州。IPO前，吉利控股創(chuàng)始人李書福通過全資控股的Ugo InvestmentLimited持股83.9%，因此這也是李書福的第11個IPO。

作為吉利在新出行領(lǐng)域的首家上市公司，曹操出行被寄予“助力集團(tuán)打造新能源汽車共享生態(tài)”的厚望，但厚望之下的表現(xiàn)卻難言樂觀。

從整個大環(huán)境來看，根據(jù)2024年GTV（總交易額）數(shù)據(jù)，市場份額最大的滴滴占比70.4%，曹操出行的市場份額雖然排名第二，但僅為5.4%，不足滴滴的1/10。況且，排名第三的T3出行市占率5.3%，與曹操出行近乎貼身肉搏，其余排名前五的平臺首汽約車市占率 2.8%，享道出行市占率 2.1%，也并未與曹操出行拉開實質(zhì)性差距。

前有勁敵，后有追兵的壓力之下，曹操出行也并沒有賺到錢，據(jù)招股書披露，2022至2024年，曹操出行分別實現(xiàn)營收76.31億元、106.68億元、146.57億元；毛利率-4.4%、5.8%、8.1%；凈虧損20.07億元、19.81億元、12.46億元，三年累虧52.34億元。具體到業(yè)務(wù)構(gòu)成。出行服務(wù)連續(xù)三年貢獻(xiàn)了超過90%的收入，車輛租賃和車輛銷售占比不足10%。

連年的虧損與其重資產(chǎn)的經(jīng)營模式密切相關(guān)，與滴滴等平臺模式不同，曹操出行選擇了B2C重資產(chǎn)模式，在該模式下，公司直接購買并提供車輛，同時招募專屬司機（稱為附屬司機）提供服務(wù)，或?qū)④囕v租賃或出售給運力合作伙伴、車隊運營商和司機。

這種深度參與資產(chǎn)和人力管理的模式帶來了更高的成本，主要包括支付給（自有或合作）司機的成本與補貼、支付給運力合作伙伴的傭金，以及公司持有車輛的折舊和維護(hù)費用等。招股書顯示，過去三年，僅支付給司機的相關(guān)成本和補貼就分別高達(dá)62.85億元、81.46億元和107.1億元，呈持續(xù)攀升態(tài)勢。

為此，曹操出行近年來致力于降本增效，毛利也實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，并在2024年達(dá)到8.1%。

超85%訂單來自聚合平臺

被高德百度“拿捏”？

招股書顯示，2022年—2024年，曹操出行來自聚合平臺的訂單分別占據(jù)總GTV的49.9%、73.2%和85.4%，來自聚合平臺的訂單量分別占51.4%、74.1%和85.7%。

也就是說，曹操出行目前業(yè)務(wù)量的大頭來自聚合平臺，每年需要向后者支付大筆傭金，可以說是完全被高德百度拿捏著。招股書披露，2022-2024年間，曹操出行向聚合平臺支付的傭金分別為3.22億元、6.67億元、10.46億元，支付給聚合平臺的傭金費率相當(dāng)于GTV的7.2%至7.5%

這直接造成了過高的銷售與營銷開支，2024年該部分費用高達(dá)12.2億，再扣掉管理費用、財務(wù)費用，賬面資金則長期處于緊張狀態(tài)。

從現(xiàn)金流來看，2022年—2024 年，曹操出行的經(jīng)營現(xiàn)金流分別為-11.3億元、1.4億元、2.4億元。截至2024年末，曹操出行的債務(wù)達(dá)到112.83億元，其中流動負(fù)債為96.82億元，56.77億元需要短期償還，而公司持有的流動資產(chǎn)總值僅為15.35億元。且時間線拉長來看，最近3年，公司負(fù)債金額都超過資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率分別為213.5%、225.7%、276.7%。

常年資不抵債的情況下只能依靠融資或上市，招股書顯示，曹操出行已于本次IPO發(fā)行中引入6名基石投資者，包括梅賽德斯-奔馳、未來資產(chǎn)證券（香港）、無極資本、國軒高科（香港）、億緯亞洲和速騰聚創(chuàng)，6位基石投資者將合計認(rèn)購2264.24萬股，約9.52億港元。此外，曹操出行表示計劃將募集部分資金用于償還銀行借款，這無疑將會消減部分投資者的熱情。

5萬車輛無證運營

6.5萬司機“無證駕駛”

隨著規(guī)模的擴張，曹操出行的合規(guī)問題也引發(fā)市場關(guān)注。

據(jù)交通運輸部5月30日發(fā)布的網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)監(jiān)測信息顯示，截至4月底，全國共有382家網(wǎng)約車平臺公司取得網(wǎng)約車平臺經(jīng)營許可，環(huán)比增加5家。網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)4月份共收到訂單信息7.27億單。在4月份訂單量前10名的平臺中，曹操出行訂單合規(guī)率排名第8，低于旅程約車、及時用車、喜行約車、如祺出行、享道出行、陽光出行、T3出行7個平臺。

風(fēng)口財經(jīng)記者在黑貓投訴平臺注意到，曹操出行相關(guān)投訴高達(dá)1.13萬條，其中多數(shù)來自乘客對司機及平臺的投訴，涉及司機個人素質(zhì)、平臺收費不合理等問題。而在這些投訴中，司機無證運營引發(fā)市場關(guān)注。

招股書顯示，從2022年及2023年12月以及2024年10月，曹操出行的活躍車輛分別為216159輛、307303輛和592346輛，其中34153輛、48247輛及50942輛活躍車輛沒有取得運輸證，分別占活躍車輛總數(shù)的15.8%、15.7%和8.60%。

同時，旗下?lián)碛械?13515名、305068名及590583名活躍司機中，有38433名、47896名及65555名活躍司機尚未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證，分別占活躍司機總數(shù)的18.0%、15.7%和11.1%。

因為無證問題，曹操出行多次觸發(fā)監(jiān)管。2024年11月，其運營主體杭州優(yōu)行科技有限公司的主要負(fù)責(zé)人被山東省淄博市交通運輸綜合行政執(zhí)法支隊、淄博高新區(qū)運輸部門聯(lián)合約談；2024年7月，廣東省汕頭市交通運輸執(zhí)法局會同多部門，對杭州優(yōu)行科技有限公司汕頭分公司等多家公司進(jìn)行聯(lián)合約談……天眼查App顯示，杭州優(yōu)行科技有限公司共有行政處罰739條，90%以上的處罰原因為駕駛員及運營車輛未取得相關(guān)證件。

針對企業(yè)業(yè)績說明、司機及平臺合法合規(guī)等問題，風(fēng)口財經(jīng)多次致電、致函曹操出行，截至發(fā)稿未收到有效回復(fù)，在即將赴港上市的當(dāng)下，曹操出行仍欠投資者很多解釋。