中國(guó)人民的老朋友達(dá)利歐（Ray Dalio），這回正式從橋水卸任了。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月31日，一封“致投資者信”登上了所有財(cái)經(jīng)媒體的頭條，作者是橋水基金創(chuàng)始人、“對(duì)沖基金教父”瑞·達(dá)利歐。他在信中對(duì)橋水基金的投資者們表示，自己將出售了他所持有的橋水基金剩余股份，買方為文萊主權(quán)基金。同時(shí)，他也將辭去董事會(huì)成員的職務(wù)。

以這封信為終點(diǎn)，達(dá)利歐長(zhǎng)達(dá)50年的橋水基金職業(yè)生涯，正式畫上了句號(hào)。而圍繞橋水長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)與所有權(quán)交接終于落下帷幕。

不過(guò)，達(dá)利歐并沒有任何傷感。就像50年前他之所以創(chuàng)建橋水基金，是因?yàn)樵谇八靖习灏l(fā)生爭(zhēng)執(zhí)，揮拳打了對(duì)方的臉，還在年會(huì)上請(qǐng)來(lái)脫衣舞演員當(dāng)眾表演，結(jié)果因?yàn)轫б馔秊槎晦o退——這種天生反骨的人不愿受規(guī)則束縛，但卻是創(chuàng)業(yè)的天選之子。

在告別信成為新聞后，他在個(gè)人社交媒體樂觀且自信地告訴所有人：“我感受到的興奮，因?yàn)槲夷芸吹綐蛩鹪跊]有我的情況下，依然大步向前，甚至比有我在的時(shí)候更好，我喜歡這一切?！?/p>

漫長(zhǎng)的交接

毋庸置疑，達(dá)利歐就是當(dāng)代金融史的一部分。

自1975年成立橋水以來(lái)，達(dá)利歐一路帶領(lǐng)它從一家為期貨市場(chǎng)提供咨詢服務(wù)、需要親自撰寫《橋水每日觀察》來(lái)招攬客戶的小工作室，成為全球資產(chǎn)管理規(guī)模最大的對(duì)沖基金之一。截至2024年底，橋水的基金管理規(guī)模達(dá)到921億美元，巔峰時(shí)期的規(guī)模差不多是這個(gè)數(shù)字的兩倍。

（1980年代的達(dá)利歐，來(lái)源：橋水官網(wǎng)）

可以說(shuō)，達(dá)利歐定義了對(duì)沖基金——而在大多數(shù)人的世界觀里，這樣的人是很難和“退休”聯(lián)系起來(lái)的，他的思考本身就是價(jià)值。事實(shí)上，到今天為止，達(dá)利歐也確實(shí)沒有表現(xiàn)出“疲態(tài)”。自2017年卸任橋水CEO之后，達(dá)利歐積極投身醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也專注寫作，前后出版了《原則》《債務(wù)危機(jī)》《變化中的世界秩序》《國(guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)》等多本著作。

至少?gòu)哪挲g來(lái)看，達(dá)利歐今年76歲，比喬治·索羅斯和巴菲特分別小19歲零4歲和19歲零8個(gè)月。還有大把時(shí)間，允許他繼續(xù)兌現(xiàn)自己的智慧。

為什么會(huì)選擇“提前離場(chǎng)”呢？在發(fā)表在個(gè)人社媒的告別信上，達(dá)利歐說(shuō)，因?yàn)樗嘈拧澳贻p”。

他說(shuō)：“橋水基金最初由一位26歲的年輕人創(chuàng)立并運(yùn)營(yíng)，而現(xiàn)在，管理它的大多是比他（達(dá)利歐）年輕25到50歲的人，他們也以同樣優(yōu)美的方式經(jīng)歷著自己的生命周期。我看到這些至關(guān)重要的人繼續(xù)推動(dòng)橋水基金的現(xiàn)代化，他們既遵循50年前那些將橋水基金從無(wú)到有的高效原則，也遵循了下一代人發(fā)展起來(lái)的新傳統(tǒng)……我喜歡這種感覺，因?yàn)槲椰F(xiàn)在可以自由地專注于我喜歡做的令人興奮和充實(shí)的事情?！?/p>

事實(shí)上，早在十多年前便開始籌謀橋水的傳承問題，提出一個(gè)“十年接班”計(jì)劃。他在2017年已經(jīng)辭去首席執(zhí)行官職務(wù)，并于2022年將橋水基金的控制權(quán)移交給新一代繼任者。但從卸任CEO到徹底交棒的這段時(shí)間，橋水歷經(jīng)多位CEO執(zhí)掌，最終才定下了今天的局面。橋水的體量大，又長(zhǎng)期以達(dá)利歐個(gè)人風(fēng)格鮮明的管理哲學(xué)為核心，要完成權(quán)力移交，難度可想而知?？梢姡瑹o(wú)論企業(yè)和機(jī)構(gòu)有多成功，要順利傳承下去，從來(lái)都不是件容易的事。

卸任之后，與達(dá)利歐共事35年和25年的聯(lián)合首席投資官鮑勃·普林斯（Bob Prince）和格雷格·詹森(Greg Jensen)負(fù)責(zé)投資部分；聯(lián)合首席執(zhí)行官尼爾·巴爾·迪恩（Nir Bar Dea）和馬克·本托里尼(Mark Bertolini)，負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)部分。

這個(gè)組織領(lǐng)導(dǎo)框架搭建起來(lái)可頗費(fèi)了一番周章。

2017年，在卸任CEO之后，達(dá)利歐一度宣布兩位聯(lián)席CEO接下橋水的指揮棒，但未能如愿。其中一位于2019年離職，另一位也在2022年1月辭職。2022年，達(dá)利歐繼續(xù)將所有投票權(quán)轉(zhuǎn)讓給董事會(huì)，并辭去了橋水基金三位聯(lián)席首席投資官之一的職務(wù)。2022年1月，2015年加入橋水的尼爾·巴爾·迪恩與馬克·本托里尼一起出任聯(lián)席CEO。在達(dá)利歐卸任4個(gè)月之后，37歲的凱倫·卡尼奧爾-坦布爾（Karen Karniol-Tambour）被任命為三大聯(lián)席首席投資官之一?？釆W爾-坦布爾從普林斯頓大學(xué)畢業(yè)后就加入了橋水基金，31歲時(shí)就成為橋水基金最年輕的研究主管。這次任命使得這位以色列女性與鮑勃·普林斯和格雷格·詹森一起作為正式合伙人領(lǐng)導(dǎo)投資委員會(huì)，補(bǔ)齊了達(dá)利歐“繼任計(jì)劃”的最后一環(huán)。

漫長(zhǎng)的權(quán)力交接過(guò)程中，繼任者對(duì)達(dá)利歐恐怕都頗有微詞。盡管達(dá)利歐已相繼卸下首席執(zhí)行官、聯(lián)席投資主管和董事會(huì)主席等職務(wù)并持續(xù)減持股份，但他依然積極參與公司事務(wù)，“定期提出要求和表達(dá)不滿”。哪怕在2022年轉(zhuǎn)讓控制權(quán)后，達(dá)利歐仍然是這家當(dāng)時(shí)價(jià)值1500億美元的私募股權(quán)基金的重要股東。

事實(shí)上，外界對(duì)達(dá)利歐和神秘的橋水也不乏質(zhì)疑之聲。最典型如2023年，《紐約時(shí)報(bào)》在一篇題為《全球最大的對(duì)沖基金到底是如何賺錢的？》文章里公開質(zhì)疑橋水的投資策略，稱其并非像宣揚(yáng)的那樣基于自動(dòng)化系統(tǒng)、人工智能或所謂的一套規(guī)則，而是全憑創(chuàng)始人達(dá)利歐一人的直覺，以及他與世界多國(guó)高層建立起的關(guān)系網(wǎng)。該文節(jié)選自詳細(xì)描寫橋水的《基金》一書。

達(dá)利歐和橋水隨即把矛頭扔回《紐約時(shí)報(bào)》。達(dá)利歐在領(lǐng)英的一篇帖子中表示，這本書“不過(guò)是那種聳人聽聞、失實(shí)的小報(bào)書籍，目的就是為了向喜歡八卦的人推銷。這本書唯一的不同之處在于，它是關(guān)于我和橋水基金的?！睒蛩俜揭苍诼暶髦袕?qiáng)調(diào)，1200多名員工中，三分之一的人已在公司工作了十年或更長(zhǎng)時(shí)間，近70%的客戶在該公司的投資時(shí)間也幾乎至少有十年。雙方各執(zhí)一詞，外人很難辨別事實(shí)究竟如何，只能說(shuō)，這本書表露了人們長(zhǎng)久以來(lái)對(duì)這家公司隱隱約約的懷疑。

這也使得橋水的交接和轉(zhuǎn)型具備標(biāo)桿意義。長(zhǎng)期以來(lái)，橋水以其宏觀經(jīng)濟(jì)投資策略和“徹底透明”的內(nèi)部文化而聞名，當(dāng)下則面臨在新領(lǐng)導(dǎo)架構(gòu)下保持其身份和業(yè)績(jī)的挑戰(zhàn)。特別是在整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)經(jīng)歷變革的時(shí)期，基金公司都在應(yīng)對(duì)變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資者預(yù)期。

橋水現(xiàn)任CEO尼爾·巴爾·迪恩曾表示，自達(dá)利歐退出以來(lái)，基金正經(jīng)歷“換心換腦”的深度重構(gòu)，旨在提升績(jī)效并擺脫創(chuàng)始人過(guò)度干預(yù)的傳統(tǒng)，強(qiáng)調(diào)用AI等工具驅(qū)動(dòng)未來(lái)運(yùn)作。

作為后達(dá)利歐時(shí)代改革措施的一部分，近年來(lái)，橋水基金管理的資產(chǎn)規(guī)模不斷下降，從2019年底的1680億美元降至2024年底的921億美元。部分原因是，橋水限制了旗艦產(chǎn)品Pure Alpha的規(guī)模以提高業(yè)績(jī)。橋水基金的主要基金在2025年上半年實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的收益，Pure Alpha在2025年上半年的回報(bào)率為17%，2024年這一數(shù)字為11.3%。

當(dāng)然，放權(quán)后的這幾年達(dá)利歐也沒閑著。在2022年將橋水控制權(quán)交接給運(yùn)營(yíng)董事會(huì)后，達(dá)利歐開始專注打理自己的家族辦公室，計(jì)劃進(jìn)入中東市場(chǎng)。

中國(guó)人民的老朋友

很長(zhǎng)時(shí)間里，達(dá)利歐都堪稱勤奮的媒體評(píng)論員。寫書、寫文章、上訪談節(jié)目、社交媒體發(fā)帖，關(guān)稅問題、債務(wù)危機(jī)、黃金、AI應(yīng)用……重大的時(shí)政、經(jīng)濟(jì)和商業(yè)熱點(diǎn)，達(dá)利歐都沒落下。

不僅如此，和巴菲特、芒格這類投資大師所不同的是，達(dá)利歐極其善于國(guó)際交往，是許多國(guó)家政策制定者的宏觀經(jīng)濟(jì)顧問。甚至可以這么說(shuō)，投資正是兌現(xiàn)了他對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的理解。研究過(guò)中國(guó)各朝代歷史、甚至學(xué)過(guò)馬克思主義的他，也是一位中國(guó)問題專家。

1984年，35歲的達(dá)利歐第一次以中國(guó)國(guó)際信托投資公司客人的身份踏進(jìn)北京，那時(shí)中國(guó)尚無(wú)資本市場(chǎng)，他就在酒店房間里給籌建交易所的年輕人介紹世界金融，講怎么做清算、怎么定價(jià)。此后，他幾乎每隔幾年就會(huì)在中國(guó)留下一段足跡：他曾與設(shè)計(jì)創(chuàng)建中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的年輕人交流討論，甚至捐了一筆錢；也曾短暫注冊(cè)“橋水中國(guó)合作伙伴”；1995年，達(dá)利歐為了讓自己的孩子能夠更好了解中國(guó)，甚至將自11歲的兒子麥修送到北京學(xué)習(xí)一年。

近十余年，達(dá)利歐從中國(guó)人民的老朋友進(jìn)一步變成身體力行看多中國(guó)的投資者。2011年，橋水在北京設(shè)立代表處；2016年在上海成立外商獨(dú)資子公司；2018年備案首只私募基金，疫情期間，橋水海外中國(guó)基金規(guī)模逆勢(shì)增至200億元人民幣。

密切關(guān)注和投資中國(guó)，和達(dá)利歐的投資策略相關(guān)——中國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性相對(duì)較低，是重要的分散化投資來(lái)源。他看好中國(guó)的長(zhǎng)期基本面與資產(chǎn)價(jià)值，呼吁全球投資組合配置中國(guó)資產(chǎn)，并反復(fù)強(qiáng)調(diào)美中系統(tǒng)性不平衡問題，倡導(dǎo)結(jié)構(gòu)性再平衡。2020年10月，達(dá)利歐在參加外灘金融峰會(huì)時(shí)表示，人民幣未來(lái)將取代美元。

2022年接受《財(cái)經(jīng)》專訪時(shí)又說(shuō)：“我長(zhǎng)期看好中國(guó)，因?yàn)槲翌A(yù)計(jì)中國(guó)的財(cái)富創(chuàng)造將繼續(xù)超過(guò)大多數(shù)國(guó)家，而全球在中國(guó)市場(chǎng)的投資不足，中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)便宜”。2023年以來(lái)，他在多個(gè)場(chǎng)合提到：“我們現(xiàn)在所經(jīng)歷的時(shí)期，與1930–1945年間最為相似……中國(guó)在這一大周期中扮演關(guān)鍵角色?！?/p>

自稱是“中國(guó)通”的達(dá)利歐在中國(guó)也享有巨大人氣?！对瓌t》在中國(guó)不僅是暢銷書，更是一本被互聯(lián)網(wǎng)和金融圈以及自媒體反復(fù)拆解的當(dāng)代管理“圣經(jīng)”。出版上市當(dāng)年，《原則》就登上開卷經(jīng)管榜、亞馬遜紙質(zhì)暢銷榜、Kindle付費(fèi)新書榜三料冠軍。

在橋水中國(guó)的官網(wǎng)首頁(yè)，寫著這樣一段來(lái)自達(dá)利歐的留言：自一九八四年起，中國(guó)就成為了我人生中不可或缺的部分。這些年來(lái)，我的經(jīng)歷讓我對(duì)中國(guó)與中國(guó)人民的熱愛和敬意日益加深。有幸能為中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展貢獻(xiàn)我們的綿薄之力，并且能夠在中國(guó)市場(chǎng)投資，于我而言可謂夢(mèng)想成真?！?/p>

如今從橋水徹底卸任之后，達(dá)利歐終于有更多時(shí)間關(guān)注中國(guó)，縱論時(shí)事了。祝福這位“中國(guó)通”的下半場(chǎng)，比橋水時(shí)期更加熱鬧。