文｜金融街老李

上周，樂(lè)道L90正式上市，起售價(jià)26.58萬(wàn)元，BaaS模式起售價(jià)17.98萬(wàn)元，其發(fā)布給資本市場(chǎng)和蔚來(lái)汽車(chē)都帶來(lái)了一針強(qiáng)心劑。

特別是在資本市場(chǎng)，從L90發(fā)布開(kāi)始，蔚來(lái)汽車(chē)的市值就不斷走高，本周開(kāi)始，很多朋友也在討論蔚來(lái)的市值到底能夠走多遠(yuǎn)。

在老李看來(lái)，樂(lè)道L90的發(fā)布將很有可能成為蔚來(lái)市值的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，今天和大家一起聊聊蔚來(lái)近期市值為何持續(xù)走高，蔚來(lái)的希望以及長(zhǎng)期的發(fā)展。

近期市值為何持續(xù)走高？

蔚來(lái)汽車(chē)是近期行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)，特別是L90發(fā)布以后，蔚來(lái)汽車(chē)在輿論的風(fēng)口聲中實(shí)現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，過(guò)去，蔚來(lái)汽車(chē)在輿論方面多數(shù)是不占優(yōu)勢(shì)的，但是L90發(fā)布以后蔚來(lái)汽車(chē)在輿論方面得到了反轉(zhuǎn)。

在資本市場(chǎng)，從樂(lè)道L90預(yù)售到現(xiàn)在，蔚來(lái)汽車(chē)的市值持續(xù)走高，盡管從長(zhǎng)線的角度看，蔚來(lái)汽車(chē)的市值依舊處在歷史的低位，但我們從月K線的角度看，蔚來(lái)汽車(chē)的七月市值已經(jīng)創(chuàng)造了從去年九月份到現(xiàn)在新的單月漲幅，整個(gè)七月份，蔚來(lái)汽車(chē)市值大漲超過(guò)40%，這給資本市場(chǎng)帶來(lái)了莫大的信心。

坦率地講，在過(guò)去的兩三年中，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)汽車(chē)的市值關(guān)注并不高，每當(dāng)有新車(chē)型的發(fā)布或者重大的一級(jí)市場(chǎng)融資，蔚來(lái)汽車(chē)的市值都會(huì)有階段性的變化，但是樂(lè)道L90的發(fā)布與過(guò)往不同，大家認(rèn)為，這是從業(yè)績(jī)的層面給予的利好，這種利好是長(zhǎng)期性的。

老李上周在金融局拜訪，很多人都在問(wèn)老李怎么看待蔚來(lái)汽車(chē)的市值走勢(shì)，然后就覺(jué)得可以系統(tǒng)地和大家說(shuō)一說(shuō)。

聊這個(gè)之前，我們有必要說(shuō)一說(shuō)當(dāng)前資本市場(chǎng)的估值密碼，與過(guò)去幾年的成長(zhǎng)性不同，當(dāng)前的二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)更加看重業(yè)績(jī)，不管是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是海外市場(chǎng)，當(dāng)前的業(yè)績(jī)比預(yù)期業(yè)績(jī)更加重要，與此同時(shí)，資本市場(chǎng)更加短視，但反過(guò)頭來(lái)說(shuō)，這種視角也更加務(wù)實(shí)。

過(guò)去的幾年，蔚來(lái)的財(cái)報(bào)表現(xiàn)確實(shí)不佳，截至2025年第一季度，蔚來(lái)累計(jì)虧損額超800億元，已連續(xù)五年虧損，僅2024年全年凈虧損便達(dá)224.02億元，2025年Q1凈虧損67.5億元，同比擴(kuò)大30.2%，這是其核心壓力點(diǎn)，所以，蔚來(lái)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)并沒(méi)有讓人滿意。

盡管如此，從公司運(yùn)營(yíng)的角度看，蔚來(lái)依然是健康的，現(xiàn)金儲(chǔ)備可以覆蓋未來(lái)12個(gè)月運(yùn)營(yíng)需求，同時(shí)，二季度銷(xiāo)量環(huán)比大增推動(dòng)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，不會(huì)出現(xiàn)像2019年一樣的現(xiàn)金流危機(jī)。

除此之外，李斌在公司內(nèi)部也進(jìn)行了人事及組織改革，除了高層的調(diào)整，蔚來(lái)也在開(kāi)展組織架構(gòu)的整合，在品牌公司方面，樂(lè)道與螢火蟲(chóng)的研發(fā)、銷(xiāo)售部門(mén)并入主品牌體系，合并后單店人力成本降低；在產(chǎn)品線方面，李斌推行“基本經(jīng)營(yíng)單元（CBU）”機(jī)制，將高管薪酬與ROI強(qiáng)綁定，這些變化直接實(shí)現(xiàn)降本增效。

實(shí)際上，資本市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)的關(guān)注有時(shí)候也在毫末之間，前段時(shí)間某位二級(jí)市場(chǎng)投資人告訴老李，他了解到一些UR fellow被裁掉了，給老李拍手叫好，說(shuō)他相信蔚來(lái)可以發(fā)展得更好，并且希望以后讓大家多多關(guān)注。

在過(guò)去很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，蔚來(lái)的股價(jià)在造車(chē)新勢(shì)力中一直處于低位，當(dāng)前國(guó)內(nèi)A股和美股的造車(chē)新勢(shì)力，已經(jīng)得到了很多人的關(guān)注，并且有些企業(yè)已經(jīng)處在了市值的高位，從二級(jí)市場(chǎng)的角度看，買(mǎi)蔚來(lái)顯然比買(mǎi)這些企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小得多，老李認(rèn)為，這也是近期蔚來(lái)汽車(chē)市值走高的一個(gè)很重要的因素，但從長(zhǎng)線的角度看，即便蔚來(lái)汽車(chē)的市值大漲40%，但依然處在歷史的洼地，這里邊依然孕育著很大的機(jī)會(huì)。

蔚來(lái)的希望在哪里?

看到這里，很多朋友會(huì)問(wèn)，蔚來(lái)汽車(chē)這次市值增長(zhǎng)的根本原因，老李也和一些朋友做了探討，大家都認(rèn)為，在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，蔚來(lái)似乎也到了一個(gè)“厚積薄發(fā)”的階段。我們以小鵬汽車(chē)為例，在小鵬Mona03發(fā)布以前，其市值一直走低，企業(yè)不溫不火，隨著小鵬內(nèi)部的改革和Mona03的發(fā)布，企業(yè)迎來(lái)了大發(fā)展。

蔚來(lái)也是同樣的邏輯，當(dāng)前，蔚來(lái)汽車(chē)已擁有蔚來(lái)、樂(lè)道、螢火蟲(chóng)三個(gè)品牌，覆蓋高中低市場(chǎng)，內(nèi)部整合后，三品牌協(xié)同逐漸打開(kāi)銷(xiāo)量增長(zhǎng)空間。1-7月，蔚來(lái)以135167輛的累計(jì)交付量創(chuàng)下歷史新高，同比增幅達(dá)25.2%。7月份，蔚來(lái)迎來(lái)第80萬(wàn)輛整車(chē)下線，其在高端純電市場(chǎng)的地位得到進(jìn)一步鞏固；螢火蟲(chóng)品牌以12萬(wàn)級(jí)精品小車(chē)打開(kāi)下沉市場(chǎng)，在7月份累計(jì)交付也突破10,000輛；樂(lè)道迎來(lái)旗下第二款車(chē)型L90，開(kāi)啟全國(guó)交付。

這其中，對(duì)市場(chǎng)影響最大的還是樂(lè)道品牌，樂(lè)道L90成為蔚來(lái)沖擊30萬(wàn)內(nèi)家庭市場(chǎng)的關(guān)鍵產(chǎn)品，在價(jià)格和性能方面，都實(shí)現(xiàn)了同級(jí)別的“碾壓”，其定價(jià)較競(jìng)品問(wèn)界M8（35萬(wàn)級(jí)）、理想i8（32萬(wàn)起）低20%-25%，在摩根士丹利的報(bào)告中指出，L90月銷(xiāo)破萬(wàn)可推動(dòng)樂(lè)道品牌毛利率升至15%，與蔚來(lái)主品牌形成“高端保利潤(rùn)、中端沖銷(xiāo)量”的良性循環(huán)，結(jié)合下半年的新車(chē)，有望貢獻(xiàn)30%的銷(xiāo)量增量。

在老李看來(lái)，樂(lè)道L90成敗直接決定蔚來(lái)發(fā)展走向，如果樂(lè)道L90月銷(xiāo)穩(wěn)定在1.5萬(wàn)輛以上，樂(lè)道品牌毛利率可升至15%，規(guī)?；?yīng)也將進(jìn)一步攤薄換電與研發(fā)成本，為四季度盈利目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。

下半年，除樂(lè)道L90之外，樂(lè)道L80也將上市，定位中大型5座SUV，起售價(jià)或下探至20萬(wàn)元內(nèi)，與L90共享70%零部件，按此策略，可加速降本，也可快速豐富產(chǎn)品線。樂(lè)道L80填補(bǔ)L60與L90之間的價(jià)格空檔，差異化瞄準(zhǔn)家庭用戶“大五座”剛需，如果目標(biāo)月銷(xiāo)1.5萬(wàn)輛，蔚來(lái)汽車(chē)的月銷(xiāo)量將有望突破5萬(wàn)輛，蔚來(lái)成為造車(chē)新勢(shì)力銷(xiāo)量獨(dú)一檔的企業(yè)。

蔚來(lái)的發(fā)展在哪里?

看到這里，很多朋友會(huì)問(wèn)，蔚來(lái)汽車(chē)的發(fā)展在哪里。老李也和一些朋友做了探討，大家都認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)的造車(chē)新勢(shì)力中，蔚來(lái)屬于比較典型的長(zhǎng)期主義。

在多數(shù)時(shí)候，大家都喜歡去看短期的收益，但在老李看來(lái)，智能電動(dòng)汽車(chē)賽道屬于典型的長(zhǎng)周期項(xiàng)目，老李一直非常支持李斌的觀點(diǎn)，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)從來(lái)不是一個(gè)寡頭行業(yè)，而是一個(gè)你追我趕的多元化市場(chǎng)格局。

過(guò)去的五六年，我們看到過(guò)一些品牌的高速發(fā)展，也看到了這些品牌當(dāng)前所面臨的危機(jī)，比如理想汽車(chē)；我們看到過(guò)一些品牌的低谷，也看到了這些品牌當(dāng)前所迎來(lái)的大好發(fā)展勢(shì)頭，比如小鵬汽車(chē)和零跑汽車(chē)；蔚來(lái)汽車(chē)也是一樣，過(guò)去的這些年，大家都認(rèn)為蔚來(lái)汽車(chē)處在低谷，但老李看來(lái)，蔚來(lái)需要的是一個(gè)厚積薄發(fā)的契機(jī)，也許當(dāng)前的2025年就是蔚來(lái)的那個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

今年上半年，李斌立下“軍令狀”，2025年第四季度必須實(shí)現(xiàn)盈利，很多人看來(lái)這個(gè)目標(biāo)非常遙遠(yuǎn)，因?yàn)檫^(guò)去的這些年蔚來(lái)的投入實(shí)在太大，但產(chǎn)出并不明顯。從投入上看，蔚來(lái)主要在布局研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施：

近五年蔚來(lái)累計(jì)研發(fā)投入超600億元，2024年單年達(dá)130.37億元，占營(yíng)收的20%，研發(fā)投入遠(yuǎn)超行業(yè)均值，構(gòu)筑起以 5nm神璣芯片、SkyOS·天樞操作系統(tǒng)和Banyan3.0智能系統(tǒng)為核心的硬科技矩陣。

在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，老李簡(jiǎn)單測(cè)算，這些年蔚來(lái)汽車(chē)的投入也在百億級(jí)體量，蔚來(lái)的充電站的數(shù)量是所有品牌里布局最多的，換電網(wǎng)絡(luò)覆蓋9縱11橫16大城市群，貫通全國(guó)550城，高速換電覆蓋率超90%，同時(shí)向長(zhǎng)安、吉利、奇瑞等7家車(chē)企開(kāi)放換電網(wǎng)絡(luò)。

很多朋友都在問(wèn)，蔚來(lái)的市值到底能夠發(fā)展到什么程度，坦率地講，老李也很難給出正確的答案，但可以和大家聊一聊趨勢(shì)，實(shí)際上，二級(jí)市場(chǎng)的市值本質(zhì)上是交易出來(lái)的，但交易的背后代表了大家的預(yù)期，當(dāng)前大家的預(yù)期主要來(lái)自于銷(xiāo)量。

過(guò)去，理想汽車(chē)和零跑汽車(chē)單月五萬(wàn)輛的交付量創(chuàng)造了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于新勢(shì)力單月交付的最高預(yù)期，曾經(jīng)蔚來(lái)汽車(chē)的交付量穩(wěn)定在一萬(wàn)左右，小鵬汽車(chē)的交付量最低也到了一萬(wàn)的水平，現(xiàn)在蔚來(lái)汽車(chē)的交付量穩(wěn)定在了兩萬(wàn)到三萬(wàn)，小鵬汽車(chē)的交付量穩(wěn)定在了三萬(wàn)以上。

老李認(rèn)為，樂(lè)道品牌是極有可能出現(xiàn)走量的，如果L80和L90實(shí)現(xiàn)了月交付兩萬(wàn)到三萬(wàn)，那么整個(gè)蔚來(lái)汽車(chē)三大品牌的交付量就很有可能突破5萬(wàn)，從單車(chē)的價(jià)格來(lái)看蔚來(lái)汽車(chē)是有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)的，到那個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)自然就會(huì)認(rèn)為蔚來(lái)汽車(chē)會(huì)成為新勢(shì)力的主導(dǎo)者，到時(shí)的輿論風(fēng)向也會(huì)朝著蔚來(lái)汽車(chē)厚積薄發(fā)的方向去傳播。

在這種情況下，老李認(rèn)為蔚來(lái)汽車(chē)的市值很可能會(huì)實(shí)現(xiàn)連續(xù)翻倍。如果蔚來(lái)汽車(chē)的銷(xiāo)量沒(méi)有達(dá)到這個(gè)水平，老李認(rèn)為，蔚來(lái)汽車(chē)至少能夠保持當(dāng)前的市值，從長(zhǎng)期的角度看，依然處在價(jià)值洼地，值得大家長(zhǎng)期關(guān)注。