“有人幻想穿越回互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，但是那個(gè)時(shí)代的機(jī)會(huì)真的屬于我們嗎？”今年投中峰會(huì)上，光源資本的鄭烜樂提出這樣一個(gè)問題。

他所提到的，恰恰是當(dāng)下很有代表性的一種聲音。這批80后、90后投資人，不少是在2015年前后入行，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的黃金時(shí)代，大都還在學(xué)徒期，等到想施展拳腳的時(shí)候，那班車已經(jīng)開過去了。尤其是這兩年，伴隨行業(yè)收縮，資本市場(chǎng)開始集體懷念互聯(lián)網(wǎng)興起的年代——市場(chǎng)活躍，投資機(jī)會(huì)多，還有十億甚至百億美金超高回報(bào)的可能。

類似的表述總讓我想起電影《午夜巴黎》。當(dāng)那位美國作家回到1920年代的巴黎，得以與眾多文學(xué)和藝術(shù)大師們交游，他沉醉不已，不愿離去。但他最終意識(shí)到，對(duì)“巴黎”的迷戀其實(shí)是一種逃避當(dāng)下的借口。完美的時(shí)代根本不存在，而人們總是習(xí)慣性地對(duì)過去抱有不切實(shí)際的幻想。

放在投資行業(yè)來說，從心理上走出對(duì)“黃金時(shí)代”的迷思，才是重構(gòu)當(dāng)下投資生態(tài)最重要的一步。在一場(chǎng)panel上，陸石投資創(chuàng)始合伙人鄧釗主張更客觀地看待那個(gè)時(shí)代?！盎ヂ?lián)網(wǎng)的幾家巨頭公司幾乎拿了行業(yè)所有的收益，但還有幾萬家、幾十萬家公司都沒了，其實(shí)那個(gè)時(shí)間點(diǎn)的成功率也是非常低的?！?/p>

“中國差不多每三年就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)階段性的投資機(jī)會(huì)。無論處于什么時(shí)期，對(duì)于不同的人、不同幣種、不同投資風(fēng)格的投資人而言，都存在著不同的投資機(jī)遇。對(duì)于早期投資人來說，即便稱不上是黃金時(shí)代，至少也是一個(gè)有機(jī)會(huì)挖掘價(jià)值的時(shí)代?！崩L(zhǎng)時(shí)間線來看，保利資本股權(quán)投資部負(fù)責(zé)人朱峰這段話講得也很公允。

本屆Nova，也許是市場(chǎng)階段使然，也許是面臨迫切的追問，時(shí)代、周期等偏宏觀的詞匯，越來越頻繁地出現(xiàn)在投資人的口徑中。那么，怎么理解時(shí)代性？可以由大見大，也可以由小見大，比如去年，兩位實(shí)習(xí)生拒絕了某頭部投資機(jī)構(gòu)的offer，考公去了。

這是“Nova·新星投資人榜單”發(fā)布的第三年，名單里雖然還是新面孔居多，但按“由小見大”的趨勢(shì)，也許未來，候選新星投資人的資源池會(huì)越來越小，這也凸顯了這幾屆上榜投資人的珍貴，他們是堅(jiān)持不下牌桌的一代人。后續(xù)還會(huì)出現(xiàn)更有耐心、信心，業(yè)績(jī)更好的年輕人涌入投資這個(gè)職業(yè)嗎？我不知道，但時(shí)代和周期教會(huì)我們的，是市場(chǎng)總會(huì)復(fù)蘇，規(guī)則還在重構(gòu)，不下牌桌，按時(shí)出攤的投資人，總有嶄露頭角的機(jī)會(huì)。

時(shí)代的主桌

年初DeepSeek和宇樹，點(diǎn)燃了重估中國資產(chǎn)的熱潮。誰都知道DeepSeek橫豎是投不到，VC們頂多去結(jié)識(shí)一番，排個(gè)號(hào)，投中宇樹的人，轉(zhuǎn)眼都成了nova的座上賓。

三家有關(guān)機(jī)構(gòu)的投資人上了榜。初心資本的田江川投資宇樹還有一段故事，在2017年第二輪融資前，田江川見完王興興，在內(nèi)部紀(jì)要寫下四個(gè)字：背景X絲。事后她專門寫了一篇文章反思，這是“精英主義的傲慢”。不過，在了解到國內(nèi)外的頂尖實(shí)驗(yàn)室用的都是宇樹后，2020年，初心資本還是參與到宇樹Pre-A+輪融資。

今年榜單的兩位新人，容億投資的何遠(yuǎn)迪和美團(tuán)龍珠的王新宇，先后參與了宇樹的B2輪和C輪融資。美團(tuán)龍珠大家都不陌生，容億也是這幾年最炙手可熱的從產(chǎn)業(yè)里出來的那類機(jī)構(gòu)，團(tuán)隊(duì)成員大都來自中興和華為。除了宇樹，何遠(yuǎn)迪的代表案例還有響當(dāng)當(dāng)?shù)你y河通用。

銀河通用，也是光源資本在早期孵化并參與投資的項(xiàng)目。2014年鄭烜樂出來創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，還是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的黃金時(shí)代，從FA業(yè)務(wù)延伸到投資，快手和貨拉拉都是光源創(chuàng)新成長(zhǎng)基金的代表案例。十年過去，從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，到產(chǎn)業(yè)科技，再到AI，F(xiàn)A行業(yè)就像一個(gè)流水席，光源想做的，是讓自己永遠(yuǎn)在牌桌上。

當(dāng)下的牌桌，毫無疑問換成了生成式AI和具身智能。當(dāng)大模型收斂到了少數(shù)幾家公司，AI應(yīng)用還處于泥沙俱下的階段，最主要，好多團(tuán)隊(duì)一開始瞄著的就是海外市場(chǎng)，沒大張旗鼓地在國內(nèi)搞宣發(fā)，機(jī)器人便成了資本動(dòng)靜最大的賽道。

“三四十家人形機(jī)器人，比大模型還夸張”，一位入選的投資人感慨道。就在會(huì)場(chǎng)上，也有朋友告訴我，機(jī)器人本體不用談了，最近接觸的一家零部件公司都融資上億，某家知名機(jī)構(gòu)投過之后，已經(jīng)有10家機(jī)構(gòu)給了TS。

如何解釋眼下的資本狂熱呢？“錢沒處去了?！蓖顿Y的二八法則日益殘酷，多數(shù)的資本涌入了少數(shù)的熱門賽道，而且共識(shí)形成得速度越來越快。正盯著這個(gè)賽道的，遠(yuǎn)不止前面提到的那幾家。

有的機(jī)構(gòu)，這回入選的案例上雖沒寫，但也已經(jīng)積極入局具身智能，而押注這種高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目跟他們此前的投資風(fēng)格并不吻合。晚宴上，來自這家機(jī)構(gòu)的投資人告訴我，機(jī)構(gòu)賬上有錢，口袋深了，自然敢投大項(xiàng)目，估值十幾億的人形機(jī)器人也能下手了?！疤澗吞澚耍f一起勢(shì)了，不能沒有布局。”另一位正春風(fēng)得意的投資人也告訴我，就算有泡沫，賬上有錢，為什么不投？

除了大眾更容易感知到的那類創(chuàng)業(yè)，水面之下，AI基礎(chǔ)設(shè)施也是AI布局中的重要一環(huán)。比如紅杉中國的公元便作為最早入局的投資人，參與了無問芯穹的天使輪和A輪融資。

盡管這些明星項(xiàng)目未來生死未卜，但至少眼下，投中某個(gè)熱門獨(dú)角獸，還是意味著有了一定的豁免權(quán)。有朋友就跟我講起與某位榜上投資人交流的細(xì)節(jié)，大意是說，只要是投出一兩個(gè)站得住腳的項(xiàng)目，其他的，投砸了也沒事。

時(shí)代的生存法則

硬科技投資進(jìn)入“深水區(qū)”的當(dāng)下，投資的周期被拉長(zhǎng)，尤其是眼下熱鬧的這些AI、具身智能項(xiàng)目，從技術(shù)突破、路線收斂到產(chǎn)品和工程化、商業(yè)化落地，往往需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的周期。比如，云啟資本合伙人陳昱對(duì)具身智能的期待是，關(guān)注五年后、十年后，它會(huì)給世界帶來什么樣的變革。在具身領(lǐng)域，云啟已經(jīng)布局了自變量機(jī)器人、星塵智能、智平方等項(xiàng)目。

其他方向也是如此?！肮饪虣C(jī)可能需要很長(zhǎng)時(shí)間及很多資金投入，同時(shí)，汽車半導(dǎo)體的品類也非常多，需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的投入、研發(fā)、驗(yàn)證，經(jīng)過各種測(cè)試才能走向市場(chǎng)，如今很快就能上量、IPO的半導(dǎo)體企業(yè)已經(jīng)很少了”，芯聯(lián)資本創(chuàng)始合伙人袁鋒說。

這與很多創(chuàng)投人懷念的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，自是不能同日而語。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起時(shí)，早期創(chuàng)業(yè)者容易獲得資本支持，投資人也能夠獲得超額收益。高回報(bào)的案例吸引更多的資本涌入，由此構(gòu)成一個(gè)既草莽又極富生命力的時(shí)代。

所以，與其說大家懷念時(shí)代，不如說是懷念確定的增長(zhǎng)紅利。不過，從這些年輕投資人的表現(xiàn)來看，他們已經(jīng)做好了長(zhǎng)期陪伴的準(zhǔn)備，打算從“摘果子”變成和企業(yè)一起種樹。榜單中的不少項(xiàng)目，投資人們都是在早期參與到了投資，現(xiàn)在也有不少機(jī)構(gòu)試圖往更前期的孵化過程走。

中科創(chuàng)星這些年圍繞高校和科研院所的科技成果轉(zhuǎn)化做了不少工作。合伙人郭鑫透露，早期階段的項(xiàng)目需要的成長(zhǎng)期比較長(zhǎng)，很多等了四五年才發(fā)展起來，比如2015年開始投資商業(yè)航天，2017年開始布局碳中和，以及2019年布局的大模型和腦科學(xué)。

前面提到，銀河通用是光源孵化的項(xiàng)目。在鄭烜樂看來，一級(jí)市場(chǎng)本質(zhì)上是工具和vintage的匹配，面對(duì)初興的AI浪潮，他找到的工具是孵化。就在投中年會(huì)后不久，光源創(chuàng)新前沿孵化基金完成首關(guān)，最終募集金額不少于5000萬美元，瞄準(zhǔn)AI和前沿科技領(lǐng)域的超早期機(jī)會(huì)。

更多機(jī)構(gòu)，正依據(jù)各自關(guān)注的產(chǎn)業(yè)階段和自身的資源稟賦，展開對(duì)當(dāng)下投資邊界的探索。比如，除了做投資，本就是產(chǎn)業(yè)出身的芯聯(lián)資本已經(jīng)下場(chǎng)干起企業(yè)。上個(gè)月，云啟資本剛聯(lián)合上海交通大學(xué)人工智能學(xué)院及上海交大工研院，發(fā)起了天使基金項(xiàng)目，重點(diǎn)布局大模型行業(yè)應(yīng)用、具身智能、AI芯片等前沿方向。其中，上海交大工研院是由交大和徐匯區(qū)共建的AI孵化器。面向未來的事兒，結(jié)果不好說，但這些拓展邊界的野心終歸值得描摹。

陸石投資是最早投商業(yè)航天的機(jī)構(gòu)之一，團(tuán)隊(duì)主要來自清華和航天背景，從2015年成立起開始投商業(yè)航天。影響項(xiàng)目成功與否的因素太多，鄧釗直言，個(gè)人努力只占不到一成，九成是運(yùn)氣。以商業(yè)航天這個(gè)賽道為例，“十年前沒人投，這兩年火了，國家把商業(yè)航天定位成國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，我們通過這在行業(yè)里面立足了?！?/p>

VC都抱怨內(nèi)卷，陸石的案例說明，要想避開內(nèi)卷，就得另辟蹊徑，還得熬得住，等到風(fēng)口來。但當(dāng)行業(yè)周期變化，想繼續(xù)留在牌桌上，也需要機(jī)構(gòu)和投資人有自我拓展和迭代能力。

這兩年，一級(jí)市場(chǎng)募、投、退的數(shù)據(jù)都斷崖式下跌，回購泛濫，“耐心資本”成為上層提出的解決當(dāng)下創(chuàng)投市場(chǎng)難題的工具。雖說“賺到錢了大家都有耐心”這話沒錯(cuò)，但有時(shí)“耐心資本”確實(shí)關(guān)乎一個(gè)企業(yè)的生死。動(dòng)力電池行業(yè)的佼佼者中創(chuàng)新航曾一度陷入發(fā)展困境，但郭斌看中它長(zhǎng)期發(fā)展的潛力，主導(dǎo)了光速光合對(duì)中創(chuàng)新航的投資，在后者面臨困境時(shí)給予資金和資源支持。

項(xiàng)目周期拉長(zhǎng)了，投資人不得不順勢(shì)調(diào)整心態(tài)，這也十分考驗(yàn)一個(gè)人的職業(yè)信念。井緒天在五源負(fù)責(zé)生物科技方面的投資，2017年和2018年，他看好AI和biotech，當(dāng)時(shí)項(xiàng)目估值漲得很快，但到了2022年、2023年，融資變得非常難，他的信心一度受挫。去年年中，逐漸又有好消息傳來，他開始轉(zhuǎn)變心態(tài)，意識(shí)到應(yīng)該與看好的企業(yè)成為伙伴，做出長(zhǎng)期主義的投資決策。

“如果連你最看好的企業(yè)都沒有讓你獲得回報(bào)的話，那就算換一個(gè)工作，判斷力可能也是有問題的?！本w天說。

這是最好的時(shí)代

回到開頭那個(gè)問題，存在一個(gè)完美的黃金時(shí)代嗎？

保利資本的朱峰認(rèn)為，并不存在一直完美的黃金時(shí)代，看似美好的黃金時(shí)代也隱藏著不少風(fēng)險(xiǎn)。他是2015年入行，先在美元基金工作了五六年，2021年加入國資背景的機(jī)構(gòu)。在這個(gè)過程中，他對(duì)行業(yè)的看法從理想化變得更務(wù)實(shí)，對(duì)投資人的定義也更加務(wù)實(shí)——為政府解決問題，還要解決募資、投資、退出全鏈條的問題。

也有樂觀者相信，屬于自己的黃金時(shí)代剛剛到來。心資本的合伙人吳炳見，早期做過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品經(jīng)理，這些年一直重點(diǎn)關(guān)注AI方向。在他看來，基于大模型的AI帶來了新范式，解鎖了新的創(chuàng)業(yè)地圖，是一波比移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)還大的機(jī)會(huì)。

這個(gè)判斷有待驗(yàn)證，不過令我印象深刻的是，面對(duì)抽象的時(shí)代命題，他的理解不乏感性色彩。幾年前，他看到身邊一些聰明人在買比特幣，沒有跟風(fēng)?，F(xiàn)在反思，應(yīng)該保持開放的心態(tài)。“所謂的黃金時(shí)代，就是由幾個(gè)超級(jí)產(chǎn)品開啟的，我們懷著好奇心，買一個(gè)，用一用，看看能不能和這個(gè)時(shí)代共振?！蔽液芟矚g‘共振’這個(gè)表述，在急著下定義或是徹底否定某個(gè)時(shí)代之前，不妨先用眼睛多觀察，用心多感受。

既然選擇留在牌桌上，總要看到機(jī)會(huì)所在。既然國有資本成了“主流”，超越創(chuàng)投的創(chuàng)始合伙人彭超反而覺得這個(gè)時(shí)點(diǎn)對(duì)純市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)更大，有更多的時(shí)間去思考該投什么，他對(duì)中國科技人才儲(chǔ)備、供應(yīng)鏈能力和AI平權(quán)帶來的新機(jī)會(huì)等也有很好的預(yù)期。

他提到一個(gè)例子，現(xiàn)在招人能招到很多清北本碩和美國名校的本碩，以前，這種人甚至很難面試到。來的原因是，美元機(jī)構(gòu)不招人，或者只招理工科對(duì)名牌大學(xué)的博士，要最優(yōu)秀的出過論文的。

一些老生常談的話題也在今年的panel和對(duì)談中有了新的注解。比如，好幾位說起，不僅社會(huì)對(duì)投資人身份祛魅，自己也對(duì)這個(gè)身份在重新思考。讓我印象深刻的是一位投資人分享的趣事，某頭部投資機(jī)構(gòu)去年給實(shí)習(xí)生發(fā)了兩個(gè)offer，兩位實(shí)習(xí)生卻根本瞧不上，認(rèn)為做公務(wù)員比做投資人更有價(jià)值，考公去了。

打趣歸打趣，這個(gè)行業(yè)依然有吸引留下來的人的理由，比如幾位投資人都提到了這份工作能滿足好奇心，驅(qū)使自己持續(xù)學(xué)習(xí)。還有人提出，如果投資行業(yè)縮水，那么其他行業(yè)也在縮水。投資是一件延遲滿足的事，錢投出去需要若干年去證偽。在彭超看來，一旦過幾年，投的東西得到了驗(yàn)證，帶來的成就感遠(yuǎn)高于財(cái)務(wù)回報(bào)，“可以理解為年初設(shè)了一個(gè)目標(biāo)，年底真正實(shí)現(xiàn)了當(dāng)時(shí)的假設(shè)的構(gòu)想，那是對(duì)整個(gè)邏輯框架的驗(yàn)證”。

確定的一點(diǎn)是，投資的壁壘越來越高，賺大錢沒那么容易了。但在那天的晚宴上，提起錢、回報(bào)這樣的字眼時(shí)，這批年輕投資人又有些顯得不太在乎。

比如陳昱，這位直率的理工男在谷歌當(dāng)過工程師，做過上市公司的CTO，后來去芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院攻讀MBA，為的是成為一名科技投資人，陪伴企業(yè)從0到1。所以他有底氣說，如果是單純想賺錢，干脆別來VC。

“VC還是能夠創(chuàng)造一些社會(huì)價(jià)值，至少我可以跟我媽吹牛說，你去海底撈吃個(gè)東西，里面送餐的機(jī)器人是我投的。