在資本市場(chǎng)的浪潮中，康華生物正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，踏入“對(duì)賭時(shí)代”的它，未來充滿了不確定性，諸多負(fù)面因素也逐漸浮出水面。
業(yè)績(jī)滑坡，增長(zhǎng)乏力
曾經(jīng)輝煌一時(shí)的康華生物，自2021年凈利潤達(dá)到8.29億元的頂點(diǎn)后，便陷入了持續(xù)下滑的泥沼。2024年，其營收14.32億元，同比下降9.23%；凈利潤3.99億元，同比下滑21.71%。而到了2025年一季度，業(yè)績(jī)更是加速下滑，營收僅1.38億元，同比下降55.70%；凈利潤僅0.21億元，同比暴跌86.15% 。如此大幅度的業(yè)績(jī)下滑，無疑給投資者帶來了巨大的沖擊，也讓市場(chǎng)對(duì)其未來發(fā)展前景充滿擔(dān)憂。
其核心產(chǎn)品凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）曾經(jīng)是公司的利潤支柱，然而如今優(yōu)勢(shì)不再。2023年12月，康泰生物的人二倍體狂犬疫苗獲得批簽發(fā)，打破了康華生物的壟斷局面。2024年，康泰產(chǎn)品批簽發(fā)量達(dá)337.26萬劑，同比暴增3262.51%；同期康華生物同類產(chǎn)品批簽發(fā)量?jī)H389.76萬支，同比下滑43.83%。短短一年時(shí)間，康泰生物就迅速崛起成為有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，康華生物先發(fā)優(yōu)勢(shì)蕩然無存，市場(chǎng)份額被嚴(yán)重?cái)D壓。
并且疫苗行業(yè)整體發(fā)展形勢(shì)不容樂觀，傳統(tǒng)疫苗降價(jià)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、新生兒出生率下降等多重考驗(yàn)，像沉重的枷鎖束縛著康華生物的發(fā)展。在這樣的大環(huán)境下，康華生物產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題愈發(fā)凸顯，僅靠現(xiàn)有產(chǎn)品想要實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，難度可想而知。
控制權(quán)變更，隱患暗藏
7月20日，康華生物控股股東、實(shí)際控制人王振滔及其一致行動(dòng)人奧康集團(tuán)、股東康悅齊明，擬向上海萬可欣生物轉(zhuǎn)讓合計(jì)21.91%的公司股份，同時(shí)王振滔將剩余8.08%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托給萬可欣生物行使，萬可欣生物由此掌控了康華生物29.99%的表決權(quán)。雖然萬可欣生物背景強(qiáng)大，背后有上海國資支持，但此次控制權(quán)變更也暗藏隱患。
王振滔及奧康集團(tuán)承諾2025至2026年康華生物扣非凈利潤合計(jì)不低于7.28億元，若未達(dá)標(biāo)需現(xiàn)金補(bǔ)償差額。從目前康華生物的業(yè)績(jī)走勢(shì)來看，要完成這一目標(biāo)困難重重。一旦對(duì)賭失敗，不僅原股東需要付出巨額現(xiàn)金補(bǔ)償，公司的信譽(yù)和市場(chǎng)形象也將受到嚴(yán)重?fù)p害，可能引發(fā)投資者信心危機(jī)，導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下跌。
收購資金安排方面，萬可欣生物以自有資金出資7.01億元，另通過銀行并購貸款融資11.50億元，并以本次收購的部分上市公司股份向銀行等金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押取得融資。這種資金安排雖然做了一定風(fēng)險(xiǎn)兜底設(shè)計(jì)，但如果康華生物業(yè)績(jī)持續(xù)不佳，股權(quán)價(jià)值下跌，可能會(huì)引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，如銀行追討貸款、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定等問題。
研發(fā)困境，前路迷茫
康華生物未來的發(fā)展很大程度上系于研發(fā)管線，但目前其研發(fā)狀況并不樂觀。在研產(chǎn)品中，重組六價(jià)諾如病毒疫苗雖被寄予厚望，堪稱疫苗中的“皇冠明珠”，然而全球諾如病毒疫苗研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。美國公司Vaxart的重組腺病毒載體口服疫苗、Moderna的mRNA疫苗等均已進(jìn)入臨床，國內(nèi)中國生物/蘭州生物制品研究所的重組諾如病毒雙價(jià)疫苗和智飛龍科馬的四價(jià)疫苗也已進(jìn)入臨床3期?？等A生物的六價(jià)疫苗雖然價(jià)更高，但臨床進(jìn)度卻較為滯后，想要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，難度極大。
除重組六價(jià)諾如病毒疫苗外，康華生物的其余在研產(chǎn)品，如四價(jià)鼻噴流感疫苗、帶狀皰疹mRNA疫苗等均處于臨床前研究階段，短期內(nèi)難見成效，可能在未來十年內(nèi)都難有產(chǎn)出。這意味著在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，康華生物缺乏新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)，僅靠現(xiàn)有逐漸萎縮的產(chǎn)品，難以支撐公司的持續(xù)發(fā)展。
自康華生物復(fù)牌以來，市場(chǎng)并未表現(xiàn)出過度的熱情，20%左右的漲幅既體現(xiàn)了投資者對(duì)其未來的一絲期待，更多的是謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。康華生物要想改變這一局面，實(shí)現(xiàn)對(duì)賭目標(biāo)，打動(dòng)投資者，除了加速推進(jìn)現(xiàn)有管線外，還需要上海國資和原股東注入更多新的研發(fā)力量和資源，講出更精彩的“研發(fā)故事”，但這談何容易。在重重負(fù)面因素的籠罩下，康華生物在“對(duì)賭時(shí)代”的征程充滿了荊棘，未來命運(yùn)究竟如何，仍有待市場(chǎng)的考驗(yàn)。