騰訊系集體狂飆。

在公布2025財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)后，騰訊控股在8月14日股價(jià)飆升至600港元/股，創(chuàng)下近四年來(lái)的新高。截至8月15日收盤(pán)，騰訊市值已達(dá)到5.43萬(wàn)億港元。

資本市場(chǎng)的興奮度來(lái)自于騰訊日前發(fā)布的財(cái)報(bào)：第二季度騰訊總營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%至1845億元，創(chuàng)下近四年來(lái)最高的季度增速；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（Non-IFRS）同比增長(zhǎng)18%至692.5億元；毛利同比增長(zhǎng)22%至1050億元，毛利率達(dá)57%，同樣刷新了歷史紀(jì)錄。

更令人矚目的是，騰訊的這份業(yè)績(jī)答卷中，“AI含量”達(dá)到前所未有的濃度。這回答了市場(chǎng)對(duì)大手筆AI投入能否獲得回報(bào)的疑問(wèn)。騰訊在財(cái)報(bào)中傳達(dá)出的信息是，在研發(fā)投入高增長(zhǎng)的情況下，通過(guò)AI對(duì)業(yè)務(wù)賦能，它變得“更會(huì)賺錢(qián)”了。

騰訊財(cái)報(bào)發(fā)布后，不只是騰訊，其旗下的騰訊音樂(lè)和閱文集團(tuán)也迎來(lái)全面上漲。閱文集團(tuán)和騰訊音樂(lè)8月14日開(kāi)盤(pán)大漲，前者收盤(pán)漲幅近20%，創(chuàng)近半年新高；騰訊音樂(lè)收盤(pán)漲幅15.63%，股價(jià)一舉突破100港元大關(guān)。

盡管AI給騰訊帶來(lái)的收益還很難量化，此前騰訊大手筆投流的騰訊元寶也仍需突圍，在C端的AI服務(wù)上還需要繼續(xù)探索，但市場(chǎng)對(duì)騰訊系估值的想象力已經(jīng)被點(diǎn)燃。

01、游戲單季吸金592億

游戲仍然是騰訊所有業(yè)務(wù)中“壓艙石”一般的存在。

自從2024年被馬化騰“罵”過(guò)后，騰訊游戲就仿佛開(kāi)了掛，2025年仍保持著生猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭。具體來(lái)看，第二季度騰訊游戲業(yè)務(wù)收入達(dá)592億元，同比增長(zhǎng)22.06%，連續(xù)三個(gè)季度保持20%以上的增長(zhǎng)速度。

第二季度，騰訊游戲國(guó)內(nèi)和海外業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)。其中，本土市場(chǎng)游戲收入達(dá)404億元，同比增長(zhǎng)17%。

騰訊的長(zhǎng)青游戲《王者榮耀》《和平精英》《無(wú)畏契約》等，在這一季度還在強(qiáng)勁吸金。2025年除夕，《和平精英》日活躍用戶(hù)就突破8000萬(wàn)。第二季度的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，騰訊透露，該季度《和平精英》的日活增長(zhǎng)超過(guò)30%。

《王者榮耀》繼今年第一季度收入同比增長(zhǎng)94%后，Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，在第二季度，《王者榮耀》蟬聯(lián)了4~5月全球手游收入榜以及收入增速榜的冠軍。

騰訊的新游戲今年也表現(xiàn)穩(wěn)健。去年9月上線的《三角洲行動(dòng)》，在iOS游戲暢銷(xiāo)榜單中，排名已從今年年初的Top 50上升至如今的Top 10。截至今年7月，其日活躍用戶(hù)規(guī)模突破2000萬(wàn)，躋身國(guó)內(nèi)日活躍用戶(hù)規(guī)模前五、游戲流水前三的第一梯隊(duì)。

隨著新賽季與新皮膚的更新，7月以來(lái)，《三角洲行動(dòng)》更是連續(xù)多次登上iOS游戲暢銷(xiāo)榜Top 1和總榜Top 3，創(chuàng)下歷史收入新紀(jì)錄。

顯然，《三角洲行動(dòng)》正在成為騰訊今年在射擊游戲領(lǐng)域的一張新王牌。

騰訊游戲的全球化戰(zhàn)略也在繼續(xù)推進(jìn)。今年上半年，騰訊海外游戲業(yè)務(wù)收入達(dá)188億元，同比增長(zhǎng)35%，連續(xù)四個(gè)季度刷新歷史高點(diǎn)。這主要是受到Supercell旗下游戲及《PUBG MOBILE》的收入增長(zhǎng)帶來(lái)的拉升。

新游戲《沙丘：覺(jué)醒》在今年6月10日正式上線后，不到兩周全球銷(xiāo)量就突破100萬(wàn)，成為Funcom有史以來(lái)銷(xiāo)售速度最快的游戲，在Steam平臺(tái)的同時(shí)在線峰值超過(guò)18.9萬(wàn)。

作為騰訊游戲業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，小游戲的成績(jī)同樣亮眼。騰訊財(cái)報(bào)顯示，截至第二季度，小游戲總流水同比增長(zhǎng)20%。

財(cái)報(bào)中提到，騰訊升級(jí)了小游戲的技術(shù)底座，能夠兼容更多的游戲引擎，提升了圖像渲染效果，降低了加載時(shí)長(zhǎng)，使游戲開(kāi)發(fā)者能夠?qū)?fù)雜的手機(jī)游戲應(yīng)用適配至小游戲。

02、AI“帶飛”騰訊

AI成為本次騰訊財(cái)報(bào)中最亮眼的存在。

在對(duì)過(guò)往業(yè)績(jī)的回顧中，財(cái)報(bào)第一句就提到了“在AI領(lǐng)域的持續(xù)投入并從中獲益”。從財(cái)報(bào)的開(kāi)頭到結(jié)尾，AI被提及了16次之多。在2024年第四季度之前，這個(gè)詞在騰訊財(cái)報(bào)中出現(xiàn)的次數(shù)還只是個(gè)位數(shù)。

除了游戲，財(cái)報(bào)里其他業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)原因中，句句不離AI的作用。

具體來(lái)看，第二季度騰訊的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)到357.6億元，同比增長(zhǎng)20%，連續(xù)11個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，并在本季度創(chuàng)下歷史新高。騰訊在財(cái)報(bào)中，將這一高速增長(zhǎng)明確歸因于“AI驅(qū)動(dòng)的廣告平臺(tái)改進(jìn)”，以及微信交易生態(tài)的活躍。

高盛在研報(bào)中指出，騰訊第二季度視頻號(hào)、小程序和微信搜索的廣告收入同比增速分別達(dá)到50%、50%和60%。

在業(yè)績(jī)交流會(huì)上，騰訊首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米歇爾表示，第二季度騰訊廣告收入的增長(zhǎng)，主要來(lái)自于“單次曝光收入”的提升，這要?dú)w功于AI技術(shù)的應(yīng)用帶來(lái)了更高點(diǎn)擊率，以及通過(guò)在小程序和小游戲中促成更多閉環(huán)交易，從而提升了單次點(diǎn)擊收入。在此之前的今年5月，其就曾盛贊過(guò)AI對(duì)廣告的提振作用：“歷史上橫幅廣告點(diǎn)擊率約0.1%，信息流廣告點(diǎn)擊率約1.0%，AI使某些廣告點(diǎn)擊率飆升至3.0%，上限仍需探索?！?/p>

騰訊通過(guò)升級(jí)廣告基礎(chǔ)模型，驅(qū)動(dòng)各個(gè)流量平臺(tái)上的廣告效果提升。換句話說(shuō)，通過(guò)加大AI的應(yīng)用，騰訊提高了廣告的點(diǎn)擊率和轉(zhuǎn)化率，提升了廣告主的投入回報(bào)，從而帶動(dòng)了營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入的大幅增長(zhǎng)。

在騰訊持續(xù)深耕的B端業(yè)務(wù)上，第二季度，騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收為555億元，同比增長(zhǎng)10%，同樣刷新了騰訊近六個(gè)季度以來(lái)的增長(zhǎng)紀(jì)錄。

騰訊總結(jié)，金融科技服務(wù)方面的增長(zhǎng)受益于消費(fèi)貸款服務(wù)、商業(yè)支付活動(dòng)和理財(cái)服務(wù)的增長(zhǎng)。包括騰訊云在內(nèi)的企業(yè)服務(wù)收入方面的增長(zhǎng)，也來(lái)自于AI更直接地帶動(dòng)——企業(yè)客戶(hù)對(duì)AI相關(guān)服務(wù)的需求增加，包括GPU租賃和API token使用、商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)的增長(zhǎng)。

騰訊在官方微博中直接表態(tài)稱(chēng)，“AI成新業(yè)務(wù)基因”。對(duì)于AI帶來(lái)的收益，騰訊財(cái)報(bào)沒(méi)有直接的量化體現(xiàn)，但各業(yè)務(wù)線的業(yè)績(jī)似乎表明了，AI商業(yè)化給騰訊帶來(lái)的價(jià)值。

從基礎(chǔ)大模型、AI開(kāi)發(fā)工具到智能體，騰訊正全面推進(jìn)AI，但投入也是巨大的。財(cái)報(bào)顯示，第二季度，騰訊研發(fā)投入高達(dá)202.5億元，同比增長(zhǎng)17%。

騰訊在資本開(kāi)支上所花費(fèi)的巨額數(shù)字，也同樣體現(xiàn)其對(duì)AI押下的重注。本季度，騰訊的資本開(kāi)支達(dá)到了191.1億元，和去年同期的87億元相比，增幅高達(dá)119%。這筆錢(qián)主要用于數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等底層基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，為AI相關(guān)的訓(xùn)練和迭代儲(chǔ)備了大量算力資源。

在此之前，大量的AI投入或許會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)?yè)?dān)憂。但騰訊第二季度實(shí)現(xiàn)了22%的毛利增長(zhǎng)和18%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，似乎也在證明，這些投入不僅沒(méi)有拖累整體營(yíng)收，反而讓它更賺錢(qián)了。

但在AI的作用日益提升時(shí)，騰訊面前也并非沒(méi)有挑戰(zhàn)。

騰訊的AI應(yīng)用版圖中，騰訊元寶尤其受到外界關(guān)注，被看作是騰訊搶奪下一代流量入口的先鋒。

騰訊也對(duì)元寶寄予厚望。此前，憑借“第一個(gè)接入DeepSeek”的熱度和大幅度地投流，元寶一度登上了iOS免費(fèi)下載榜首，成功積累了一大波用戶(hù)。而后，元寶內(nèi)嵌至微信搜索、聊天好友列表，又為自己延續(xù)了熱度。

騰訊對(duì)元寶的投放力度也一度被外界矚目。除了在騰訊相關(guān)產(chǎn)品以及各個(gè)應(yīng)用商店做廣告，農(nóng)村市場(chǎng)也出現(xiàn)了元寶的刷墻廣告。AppGrowing數(shù)據(jù)顯示，第二季度，騰訊元寶App廣告投放量級(jí)相較第一季度大體持平，6~7月投放金額均超10億元。

盡管投放金額遠(yuǎn)超年初，但用戶(hù)一個(gè)明顯的感知是，在各平臺(tái)看到元寶App廣告的次數(shù)已在減少。隨著DeepSeek本身的流量擁堵緩解，紅利期逐漸過(guò)去，大量投流帶來(lái)的回報(bào)越發(fā)不明顯。Questmobile數(shù)據(jù)顯示，2025上半年，DeepSeek、豆包、騰訊元寶位列AI原生App增長(zhǎng)前三位，但DeepSeek、豆包、騰訊元寶的用戶(hù)規(guī)模增量分別為1.63億、0.58億、0.22億，元寶居于末位。

投流的老方法已不管用，騰訊也在尋找新的增長(zhǎng)方式。業(yè)績(jī)報(bào)告會(huì)上，騰訊總裁劉熾平表示，未來(lái)不打算單純通過(guò)市場(chǎng)投放砸錢(qián)來(lái)獲取新用戶(hù)，而是計(jì)劃“把元寶和我們現(xiàn)有平臺(tái)深度整合”，適時(shí)加大產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣力度。

此外，騰訊大模型的能力還需要補(bǔ)課。元寶“第一個(gè)接入DeepSeek”后，騰訊在混元大模型的技術(shù)實(shí)力也引來(lái)了外界的疑問(wèn)之聲。

對(duì)比同為互聯(lián)網(wǎng)頭部的其他公司，阿里的Qwen模型在多項(xiàng)主流模型評(píng)測(cè)中斬獲高分，字節(jié)跳動(dòng)的“豆包”則以超高性?xún)r(jià)比成為用戶(hù)心中最“靈動(dòng)”的AI助手。盡管后續(xù)騰訊對(duì)混元模型進(jìn)行了迭代升級(jí)，并調(diào)整了其團(tuán)隊(duì)架構(gòu)，但相比于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在大模型、應(yīng)用賽道上的“萬(wàn)箭齊發(fā)”，混元的身位依然尷尬。

目前為騰訊AI付費(fèi)的，主要為B端企業(yè)，在C端上如何拓寬AI的付費(fèi)服務(wù)，騰訊也還在繼續(xù)探索。根據(jù)騰訊財(cái)報(bào)，截至今年上半年，微信及WeChat的合并月活用戶(hù)已經(jīng)突破14.11億，QQ的移動(dòng)終端月活躍賬戶(hù)數(shù)為5.32億。作為擁有超大流量入口的國(guó)民級(jí)App，微信在AI商業(yè)化上還沒(méi)有“下場(chǎng)”。

03、騰訊系全員大漲

在游戲業(yè)務(wù)兇猛吸金時(shí)，無(wú)論是財(cái)報(bào)中還是業(yè)績(jī)交流電話會(huì)中，騰訊都強(qiáng)調(diào)了AI在其中的重要作用。例如，騰訊應(yīng)用了AI工具來(lái)加速游戲內(nèi)容制作，基于AI技術(shù)推出了更擬真的虛擬隊(duì)友和非玩家角色，以及采用AI驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷(xiāo)措施來(lái)精準(zhǔn)觸達(dá)用戶(hù)，來(lái)吸引新玩家、提升參與度。

盡管游戲業(yè)務(wù)仍然扛起了騰訊營(yíng)收的增長(zhǎng)大旗，但縱觀騰訊的整份財(cái)報(bào)中，AI已經(jīng)牢牢占據(jù)了“C位”。

游戲業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，以及AI故事成為新“王炸”，大大提振了資本市場(chǎng)對(duì)騰訊的信心。在騰訊系生態(tài)里的其他玩家，也同樣受益。騰訊財(cái)報(bào)發(fā)布后，騰訊系的數(shù)字內(nèi)容生態(tài)兩大玩家騰訊音樂(lè)和閱文集團(tuán)，同樣在資本市場(chǎng)上迎來(lái)了上漲。

此前的8月12日，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)公布的財(cái)報(bào)顯示，今年第二季度騰訊音樂(lè)總收入達(dá)84.4億元，同比增長(zhǎng)17.9%。調(diào)整后凈利潤(rùn)為26.4億元，同比增長(zhǎng)33.0%。其中，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)訂閱收入為43.8億元，同比增長(zhǎng)17.1%；單個(gè)付費(fèi)用戶(hù)月均收入（ARPPU）從去年同期的10.7元提升至11.7元。

財(cái)報(bào)中還有一個(gè)亮點(diǎn)是，第二季度騰訊音樂(lè)付費(fèi)會(huì)員數(shù)從去年同期的1.17億增長(zhǎng)到1.24億。截至第二季度，騰訊音樂(lè)的超級(jí)會(huì)員規(guī)模突破1500萬(wàn)。這意味著，用戶(hù)對(duì)高端音樂(lè)服務(wù)需求持續(xù)旺盛。

為了撬動(dòng)高端用戶(hù)，騰訊音樂(lè)推出了一系列“優(yōu)先權(quán)”，包括粉絲演唱會(huì)門(mén)票優(yōu)先購(gòu)權(quán)、免費(fèi)暢聽(tīng)藝人合作的數(shù)字專(zhuān)輯。面向輕度用戶(hù)，騰訊音樂(lè)也提供了看廣告免費(fèi)聽(tīng)歌的選項(xiàng)，來(lái)提高廣告收入。

在版權(quán)上，騰訊與時(shí)代峰峻、樂(lè)華娛樂(lè)等公司加深合作，用新歌搶先30天上線的“獨(dú)家首發(fā)”來(lái)撬動(dòng)明星、歌手粉絲。有音樂(lè)人對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》透露，“畢竟首發(fā)階段是容易‘做數(shù)據(jù)’的時(shí)期”。

今年，騰訊音樂(lè)還兩度出手，大筆收購(gòu)了喜馬拉雅和韓國(guó)SM娛樂(lè)的股份。6月10日，騰訊音樂(lè)以近28億美元的價(jià)格收購(gòu)了喜馬拉雅，補(bǔ)足了其在長(zhǎng)音頻領(lǐng)域的短板。

騰訊財(cái)報(bào)發(fā)布后，騰訊音樂(lè)股價(jià)跳空飆升，一度突破100港元/股大關(guān)。截至8月15日，騰訊音樂(lè)股價(jià)收?qǐng)?bào)99.90港元/股，總市值為3095億港元。

騰訊內(nèi)容生態(tài)中另一大將閱文集團(tuán)同樣收獲頗豐。閱文集團(tuán)發(fā)布的2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，上半年閱文集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入31.9億元，歸母凈利潤(rùn)8.5億元，同比增長(zhǎng)68.5%。

其中，閱文集團(tuán)在線業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)2.3%至19.9億元，IP衍生品業(yè)務(wù)上半年GMV更是達(dá)到了4.8億元，接近去年全年水平。今年上半年，閱文集團(tuán)平均月付費(fèi)用戶(hù)數(shù)達(dá)920萬(wàn)，同比增長(zhǎng)4.5%，月票（閱文集團(tuán)針對(duì)旗下網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)推出的專(zhuān)屬虛擬道具）過(guò)百萬(wàn)的作品數(shù)同比增長(zhǎng)200%。

騰訊財(cái)報(bào)發(fā)布后，閱文集團(tuán)同樣迎來(lái)股價(jià)大漲，8月14日收盤(pán)漲幅近20%，創(chuàng)近半年新高。截至8月15日，閱文集團(tuán)的總市值為382億港元。

騰訊系整體狂飆，也建立在市場(chǎng)對(duì)騰訊未來(lái)的想象空間上。騰訊能夠借助AI換來(lái)真金白銀，借助的是騰訊生態(tài)體系里龐大的用戶(hù)基礎(chǔ)和場(chǎng)景布局、生態(tài)閉環(huán)。當(dāng)騰訊用AI加固自己的用戶(hù)基本盤(pán)時(shí)，這意味著，騰訊或許存在著更大增長(zhǎng)的可能。

（作者 |林小葵，編輯 |陽(yáng)一，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）