在消費金融行業(yè)競爭日趨激烈的當下，中小機構(gòu)的生存壓力持續(xù)凸顯。作為其中一員，幸福消費金融（下稱“幸福消金”）近期頻繁披露的關(guān)聯(lián)交易公告，將其對大股東的資金依賴問題暴露無遺。單月11筆、合計25億元的同業(yè)借款，不僅刷新了其關(guān)聯(lián)融資頻次與規(guī)模，更折射出公司在流動性管理與融資渠道拓展上的深層困境。而股東股權(quán)質(zhì)押、被執(zhí)行人等問題疊加，進一步為這家業(yè)績看似穩(wěn)健的消金公司蒙上陰影。

流動性管理承壓
7月，幸福消金與大股東張家口銀行的密集資金往來，成為行業(yè)關(guān)注的焦點。據(jù)公開信息顯示，整個7月，幸福消金分兩批與張家口銀行簽署同業(yè)借款協(xié)議，累計達11筆，總金額高達25億元，占其前一季度末資本凈額的168%。從交易細節(jié)看，單筆借款金額從1億元到4億元不等，每一筆均達到“重大關(guān)聯(lián)交易”標準，如此高頻次、大額度的股東資金注入，在消費金融行業(yè)并不常見。
表面上看，這些借款是“因經(jīng)營需要”，但背后反映的是幸福消金流動性管理的波動加劇。數(shù)據(jù)顯示，2024年3月至2025年3月，其流動性比例分別為153.78%、106.5%、128.19%、187.68%、110.13%，短短一年間，該指標最高值與最低值相差超80個百分點，尤其是2025年一季度，流動性比例較上季度驟降77.55個百分點，降幅顯著。
盡管當前幸福消金的流動性比例仍高于《消費金融公司管理辦法》規(guī)定的50%最低標準，但頻繁波動已傳遞出風險信號。流動性比例作為衡量消金公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的核心指標，直接反映其短期資金流入與流出的平衡能力。對于以短期貸款為核心資產(chǎn)、短期同業(yè)借款為主要負債的消金公司而言，流動性的穩(wěn)定至關(guān)重要。幸福消金流動性比例的大幅起伏，暴露出其在資產(chǎn)負債匹配、資金回籠穩(wěn)定性上的不足，而對大股東資金的頻繁依賴，更像是為緩解流動性壓力開出的“臨時藥方”。
過度依賴股東引合規(guī)隱憂
幸福消金對大股東張家口銀行的資金依賴，本質(zhì)上是其融資渠道單一的必然結(jié)果。在消費金融行業(yè)，頭部機構(gòu)早已構(gòu)建起“同業(yè)借款+金融債+ABS”的多元化融資體系，通過發(fā)行金融債、資產(chǎn)支持證券（ABS）等方式獲取中長期資金，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。例如，部分消金公司每年通過發(fā)行金融債補充數(shù)十億元資金，ABS發(fā)行規(guī)模也持續(xù)增長，有效降低了對單一融資渠道的依賴。
反觀幸福消金，其融資仍高度依賴同業(yè)借款，且主要集中在大股東層面。這種單一的融資模式，不僅讓公司流動性受股東資金供給意愿與能力的直接影響，更可能觸及關(guān)聯(lián)交易的合規(guī)紅線。根據(jù)《銀行保險機構(gòu)關(guān)聯(lián)交易管理辦法》，金融機構(gòu)需“維護經(jīng)營獨立性，控制關(guān)聯(lián)交易的數(shù)量和規(guī)模，防范利益輸送風險”。盡管幸福消金在公告中強調(diào)股東“積極承擔流動性支持責任”，但單月25億元的關(guān)聯(lián)借款規(guī)模，已遠超常規(guī)關(guān)聯(lián)交易范疇，其業(yè)務(wù)獨立性與關(guān)聯(lián)交易合規(guī)性難免引發(fā)質(zhì)疑。
更值得注意的是，過度依賴股東融資，會讓幸福消金在經(jīng)營決策中難以完全保持獨立。若大股東自身經(jīng)營出現(xiàn)波動，或?qū)π腋Ｏ鸬闹С忠庠赶陆?，將直接影響公司的資金鏈穩(wěn)定。長期來看，這種“輸血式”的融資模式，不僅不利于公司提升市場競爭力，還可能因關(guān)聯(lián)交易占比過高，引發(fā)監(jiān)管層的重點關(guān)注。
股權(quán)質(zhì)押與流拍拖累發(fā)展
除了融資與流動性問題，幸福消金的股東結(jié)構(gòu)也暗藏隱憂。目前，公司三大股東中，張家口銀行持股47.1%，為第一大股東；神州優(yōu)車、藍鯨控股分別持股39.25%、13.65%。然而，后兩大股東均存在股權(quán)質(zhì)押問題，且神州優(yōu)車已被列為被執(zhí)行人，藍鯨控股更是被納入失信被執(zhí)行人名單，股東層面的風險已開始向公司傳導(dǎo)。
早在2020年，神州優(yōu)車就為獲取融資，將所持幸福消金39.25%的股權(quán)質(zhì)押給福建優(yōu)車投資（現(xiàn)更名為福建大鉦一期投資）的子公司，該質(zhì)押至今仍處于有效狀態(tài)。2024年下半年，因深陷債務(wù)危機，神州優(yōu)車所持的全部幸福消金股權(quán)被法院掛上拍賣平臺，但多次流拍后，不得不暫緩變賣。股權(quán)處置的不順利，不僅讓幸福消金股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，也讓“問題股東風險出清”的目標變得遙遙無期。
對于消金公司而言，穩(wěn)定、有實力的股東背景是其獲取外部信任、拓展融資渠道的基礎(chǔ)。而幸福消金兩大股東的質(zhì)押與信用問題，無疑會影響市場對公司的信心。一方面，股權(quán)質(zhì)押可能導(dǎo)致公司實際控制權(quán)存在變更風險；另一方面，被執(zhí)行人與失信被執(zhí)行人的身份，可能讓監(jiān)管層對公司的股東資質(zhì)產(chǎn)生擔憂，進而影響其業(yè)務(wù)拓展與融資審批。盡管幸福消金表示“正推動股東解除股權(quán)質(zhì)押”，但從目前進展來看，這一問題短期內(nèi)難以解決，將持續(xù)拖累公司的穩(wěn)健發(fā)展。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡
從業(yè)務(wù)端來看，幸福消金同樣存在結(jié)構(gòu)性短板。盡管公司近年來凈利潤保持增長，2021年至2024年分別實現(xiàn)凈利潤1.35億元、1.85億元、1.97億元、2.03億元，總資產(chǎn)也突破125億元，但業(yè)績增長背后，是對助貸業(yè)務(wù)的高度依賴。
數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月末，幸福消金發(fā)放貸款及墊款120.17億元，核心信貸產(chǎn)品多為與京東金條、螞蟻小貸、分期樂等平臺合作的助貸產(chǎn)品，擔保增信類業(yè)務(wù)占比不低。助貸業(yè)務(wù)雖然能幫助公司快速擴大規(guī)模，但利潤空間受合作平臺擠壓，且客戶資源、風控數(shù)據(jù)多掌握在合作方手中，公司缺乏核心競爭力。
盡管幸福消金已推出自營現(xiàn)金貸與消費分期產(chǎn)品，但自營業(yè)務(wù)規(guī)模與占比仍較低，未能形成有效支撐。在助貸業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴、平臺合作成本上升的背景下，過度依賴助貸的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將讓公司面臨增長瓶頸。相比之下，頭部消金公司早已通過強化自營業(yè)務(wù)，構(gòu)建起“自營+助貸”的均衡業(yè)務(wù)生態(tài)，既提升了利潤水平，也增強了抗風險能力。幸福消金若不能盡快補齊自營業(yè)務(wù)短板，長期競爭力將持續(xù)落后于行業(yè)頭部機構(gòu)。
破局需先解“三重困局”
對于幸福消金而言，當前面臨的流動性波動、股東風險、業(yè)務(wù)失衡“三重困局”，已成為制約其發(fā)展的關(guān)鍵障礙。若想實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，首先需拓寬融資渠道，降低對股東資金的依賴，通過發(fā)行金融債、ABS等方式補充中長期資金，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)；其次，需加速推動問題股東風險出清，通過股權(quán)處置、引入新投資者等方式，改善股東結(jié)構(gòu)，重建市場信任；最后，要加大自營業(yè)務(wù)投入，提升自主獲客與風控能力，擺脫對助貸業(yè)務(wù)的過度依賴。
消費金融行業(yè)的競爭已進入“精耕細作”階段，依賴股東輸血、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的中小機構(gòu)，若不能及時破局，將難以在行業(yè)洗牌中立足。幸福消金的現(xiàn)狀，既是個案，也折射出部分中小消金公司的共同困境。未來，只有真正實現(xiàn)融資獨立、股東穩(wěn)定、業(yè)務(wù)均衡，才能在行業(yè)競爭中走得更遠。