楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事

2025.08.24 周日

8月22日美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行會議上發(fā)表重要講話，釋放出鴿派信號，強調(diào)就業(yè)風險并暗示可能需要降息，9月份美聯(lián)儲降息25個基點的概率大幅提升，盡管鮑威爾承認關(guān)稅戰(zhàn)對消費者物價的影響清晰可見，但他暗示這種影響不會持續(xù)太久，可能是一次性沖擊，央行可以不用理會。他表示鑒于勞動力市場可能面臨越來越大的下行風險，通脹持續(xù)上升的情況不太可能出現(xiàn)。

而當前就業(yè)面臨的下行風險是個頗具挑戰(zhàn)的局面，這也意味著年內(nèi)美聯(lián)儲可能會降息兩到三次，預計9月份降息一次，年底之前再降息1到2次，將美國的基準利率從目前的4.25%到4.5%區(qū)間降至4%以下，從而降低經(jīng)濟中的資金成本，以提振就業(yè)、推動美國經(jīng)濟復蘇、并避免衰退。中國央行可能會跟隨美聯(lián)儲進行降息降準，進而對中國股市也形成正面的提振。

若美聯(lián)儲9月降息，可能會對美股走勢形成一定提振，但考慮到美股估值處于歷史高位，美聯(lián)儲降息對美股的推動作用究竟有多大目前仍然存疑。股神巴菲特持續(xù)大幅減倉美股，也體現(xiàn)出他對美股估值過高的擔憂。

美聯(lián)儲降息還會對債市也形成一定提振，大宗商品也可能出現(xiàn)一定反彈，美元指數(shù)還有可能繼續(xù)回落。當前A股市場已經(jīng)確立牛市走勢，連續(xù)8個交易日成交額超過2萬億元，滬指成功站上3800點。從原因來看，“天時、地利、人和”共同提振了投資者信心，包括政策支持、資金推動等，目前五路資金流入股市，推動市場表現(xiàn)不斷超出預期。

第一路是居民儲蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移，7月份居民存款下降1.1萬億元，非銀存款增加2.14萬億元，這可能表明居民正通過買股票或買基金的方式入市。第二路資金是從債市流出，進入股市以提高權(quán)益資產(chǎn)配置比例的資金。第三路是從樓市流出、進入股市尋找機會的資金，考慮到當前樓市成交較為低迷，樓市繼續(xù)上漲預期較弱，這也推動了資金從樓市流出并進入股市。第四路是從傳統(tǒng)行業(yè)，尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè)退出的資金，這些資金成為股市的“援軍”，許多傳統(tǒng)行業(yè)缺乏投資機會，因此這些行業(yè)的部分資本會進入資本市場，配置優(yōu)質(zhì)股票與基金，這也是企業(yè)轉(zhuǎn)型的新思路。第五路是外資流入，今年外資對中國在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的優(yōu)勢有了新的認識，特別是DeepSeek橫空出世后，外資加速流入，上半年外資流入超過100億美元，預計下半年可能還會加速流入。

去年年底我提出“2025年十大預言”，其中明確提到今年A股和港股將出現(xiàn)牛市走勢，目前這一預言已得到完美驗證。這輪牛市周期預計會持續(xù)2到3年，而非快牛、瘋牛，其持續(xù)上升的動力來自于資金的源源不斷流入。與2007年、2015年兩輪行情相比，三者的共同點是市場越漲就越能吸引更多資金流入，進而推動指數(shù)不斷向上突破。

不同點則在于當前經(jīng)濟基本面尚未出現(xiàn)明顯改善，或許要等到明年后年，股市走出慢牛行情后，才能真正提振消費、提升市場信心，拉動傳統(tǒng)行業(yè)與科技創(chuàng)新行業(yè)實現(xiàn)基本面改善。當前投資者情緒高漲，一方面，大家要堅定信心，相信這輪牛市會持續(xù)；另一方面，也要控制風險，切忌加杠桿。2015年牛市之所以變成快牛、瘋牛，正是因為場外配資大量涌入，導致市場杠桿率過高，最終在2015年下半年引發(fā)股災。這一次要吸取教訓，建議投資者不要加杠桿，而是用閑錢投資，在這輪慢牛行情中真正獲得穩(wěn)定收益，實現(xiàn)良好的投資回報。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網(wǎng)絡）