長(zhǎng)期征集

　　日子很難，生活不容易，每個(gè)人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔(dān)。

　　每周六，葉檀老師都會(huì)親自回復(fù)，并在公眾號(hào)上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會(huì)回復(fù)。

　　記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

　　文/青城楨楠

　　股市上漲，能不能刺激消費(fèi)？

　　每輪牛市，這一話題都會(huì)被廣泛探討，分歧越來越大，越探討越糊涂。

　　認(rèn)為無法刺激消費(fèi)，甚至對(duì)經(jīng)濟(jì)也沒啥幫助的人，給出的理由是，股民只有2.4億，僅占人口的六分之一?？苛种蝗丝诶瓌?dòng)14億人消費(fèi)，不現(xiàn)實(shí)。如果把股市一賺二平七虧的概率算進(jìn)去，實(shí)際上，有條件、有意愿多消費(fèi)的人可能就更少了。

　　認(rèn)為能刺激消費(fèi)的，邏輯很清晰。股市漲，拉動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，無論是投資者還是上市公司的高管們，都會(huì)因此產(chǎn)生動(dòng)物精神，從而加大消費(fèi)。

　　上述兩種分析都挺有道理，但問題的本質(zhì)被模糊了。

　　支持股市能刺激消費(fèi)的，眼界局限在結(jié)構(gòu)里；不支持股市支持消費(fèi)論的，站在整體角度。這種分歧，涉及到后全球化時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的新背景。

　　在這種背景下，股市里的二八現(xiàn)象蔓延到所有領(lǐng)域，每個(gè)人都或多或少有感受。

　　想出人頭地越來越難了。供給匱乏的時(shí)代，到處是金子，只要肯干，多少都能帶來回報(bào)；供給過剩的日子，再努力也不見得能有可觀的收益。

　　以前當(dāng)紅的明星，如今為了生計(jì)，不得不在景區(qū)打拼；過去的鐵飯碗——老師，在少子化時(shí)代，不得不另尋他路；程序員、編輯等曾經(jīng)的朝陽(yáng)崗位，在AI時(shí)代價(jià)值被稀釋。

　　效率不斷提升，結(jié)果必定是對(duì)人力資源的高要求，符合高標(biāo)準(zhǔn)的人，絕對(duì)數(shù)量一定是少的。

　　任何時(shí)代，都有人是幸運(yùn)兒。比如，科技領(lǐng)域里的弄潮兒，AI、半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)的從業(yè)者，他們可能絲毫感受不到低落、消沉、不景氣；再比如，海外業(yè)務(wù)拓展順利的外貿(mào)從業(yè)者，從歐美轉(zhuǎn)戰(zhàn)亞非拉，哪里有前途就去哪里，沒什么能夠阻攔他們前行的步伐。

　　無論是經(jīng)濟(jì)還是市場(chǎng)，已經(jīng)回不到整體性的時(shí)代了，結(jié)構(gòu)分化才是當(dāng)前主流，是我們不得不接受的現(xiàn)實(shí)。

　　從這個(gè)角度出發(fā)，寄希望股市能夠解決整體的消費(fèi)問題，越來越不可能。

　　但結(jié)構(gòu)性的變化，就沒有價(jià)值嗎？當(dāng)然有。

　　上海的消費(fèi)，已經(jīng)被股市拉動(dòng)了？

　　此前我們多次分析過，一線城市的消費(fèi)異常低迷。一個(gè)鮮明的特征是，同樣的國(guó)補(bǔ)政策，其他地方有起色，一線城市卻毫無反應(yīng)。

　　隨著股市開始紅火，個(gè)別一線城市的消費(fèi)出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)。

　　比如上海。

　　據(jù)上海統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，2025年前7個(gè)月，商品零售額8409.84億元，同比增長(zhǎng)3.3%。相比于前6個(gè)月的2.4%，增速進(jìn)一步加快。

　　從限額以上單位主要商品零售情況看，上海不少消費(fèi)品類增速在兩位數(shù)。具體來看：

　　前7個(gè)月，上海糧油、食品類零售額842.76億元，同比增長(zhǎng)10.1%；

　　家用電器和音像器材類銷售額295.52億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到22.4%；

　　文化辦公用品類零售額為290.69億元，同比增長(zhǎng)15.4%；

　　通訊器材類銷售規(guī)模達(dá)469.93億元，增長(zhǎng)了9.2%；

　　餐飲方面，全國(guó)近期大幅下滑，上海的情況卻獨(dú)樹一幟。年初上海的餐飲消費(fèi)增速為-4.3%，處于低位。按照全國(guó)情況線性推斷，在如此羸弱的開端之下，上海餐飲可能進(jìn)一步回落。

　　實(shí)際情況是，6、7兩個(gè)月，上海的餐飲消費(fèi)沒有變化，6月的增速為-2.6%，7月為-2.9%，似乎免疫了。

　　有意思的是，在消費(fèi)改善的同時(shí)，上海居民的存貸款態(tài)度也在發(fā)生明顯變化。據(jù)央行上?？偛繑?shù)據(jù)，2025年上半年，上海住戶存款增加4335億，同比多增943億。和股市相關(guān)的非銀存款增加2143億，同比少增1910億。

　　6月，上海居民依然偏保守，不愿意把錢放到非銀機(jī)構(gòu)用于股市投資，更愿意放在銀行。到了7月，情況明顯改變。據(jù)央行上?？偛康臄?shù)據(jù)，7月，上海地區(qū)的住戶存款減少了709億元，同比多減501億元。

　　再看非銀機(jī)構(gòu)的存款變化，嚯，一下子從少增1910億變成多增1078億。

　　短短一個(gè)月時(shí)間，上海居民用存款說明，股市從“牛夫人”變成了“小甜甜”。

　　上海居民一直是中國(guó)股市的投資風(fēng)向標(biāo)，無論是股民人口占比，還是獲利能力，都是獨(dú)一檔。

　　2021年，數(shù)據(jù)寶曾經(jīng)做過一個(gè)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)上海、北京、廣州、杭州、成都、天津、深圳這7座城市的股民（占城市人口比）最高。

　　其中，上海高居第一，股民占人口的比例超過8%。

　　另外，上一輪牛市，同花順有數(shù)據(jù)稱，上海地區(qū)的股民以15.64萬元的人均獲利較第2名的北京多95%，超出全國(guó)人均值的11倍還多。

　　這或許有爭(zhēng)議，但從側(cè)面反映出上海股民的獲利能力。

　　股民人口占比高，獲利能力又比較強(qiáng)，上海是當(dāng)之無愧的股市敏感型城市。當(dāng)行情再度降臨時(shí)，上海作為第一個(gè)吃螃蟹的城市，居民消費(fèi)的態(tài)度也隨之發(fā)生變化。

　　截至8月27日，類似上海的情況，還沒有在別的城市看到。

　　股民占比第二的北京，目前并沒有類似的消費(fèi)趨勢(shì)。據(jù)北京統(tǒng)計(jì)局最新的數(shù)據(jù)，2025年前7個(gè)月，北京實(shí)現(xiàn)社零總額7674.3億元，同比下降4.2%。

　　從趨勢(shì)來看，北京的消費(fèi)同比增速進(jìn)一步下滑。

　　人均2萬，你賺到了嗎？

　　8月21日，深圳商報(bào)有一則很有意思的報(bào)道。據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月21日，個(gè)人投資者人均凈賺2.15萬元。

　　這數(shù)字計(jì)算方式為，2025年年內(nèi)A股新增市值，除以散戶數(shù)量。

　　截止8月21日，A股的市值比2024年底增加了15.63萬億元。A股中，個(gè)人投資者持股占33%，即個(gè)人投資者市值凈增長(zhǎng)5.16萬億。

　　當(dāng)前的股民數(shù)量約為2.4億人。

　　5.16/2.4=2.15

　　人均凈賺2.15萬元就這么來的。計(jì)算方式聽起來沒啥問題，但個(gè)人感受天差地別。從絕對(duì)金額來說，很多牛散、大戶、上市公司高管才是本輪行情真正的受益者。

　　他們一個(gè)人的收益，可能抵得過成百上千散戶。而真正的散戶，是被平均的對(duì)象。

　　2025年8月25日，金融時(shí)報(bào)發(fā)文援引清華大學(xué)和對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)的研究稱，2014到2015年的牛市導(dǎo)致了2500億元的財(cái)富轉(zhuǎn)移。財(cái)富轉(zhuǎn)移的方向是從中小散戶到大戶。

　　據(jù)悉這份報(bào)告收錄了多達(dá)4000萬個(gè)人賬戶，堪稱實(shí)證研究的典范。

　　無獨(dú)有偶，2020年，每日經(jīng)濟(jì)新聞曾援引上海證券交易所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)施東輝、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)張曉燕、哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院教授Charles M.Jones等人聯(lián)合撰寫的一篇論文，全景式揭示了中國(guó)散戶投資者的交易行為特征。

　　論文同樣統(tǒng)計(jì)了上千萬個(gè)散戶的賬戶，統(tǒng)計(jì)學(xué)的結(jié)論是：

　　賬戶越小，虧損越多，賬戶越大，虧損越小。

　　具體而言，2016年1月至2019年6月期間，賬戶市值10萬元以下的散戶虧損最多，平均虧20.53%，賬戶市值1000萬元以上的散戶虧損最少，平均虧1.62%。

　　2016年到2019年算是中國(guó)股市的地獄級(jí)難度，在這種難度下，散戶高頻交易帶來的是更大的虧損。

　　太陽(yáng)底下沒有新鮮事。

　　2025年6月底，國(guó)信證券援引上交所的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止2023年（2023年之后并沒有更多官方數(shù)據(jù)），A股自然人賬戶中，50萬以下的賬戶數(shù)量仍然在80%以上，10萬以下的在50%。

　　A股以散戶為主的生態(tài)結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生本質(zhì)性變化，線性推演之下，多數(shù)散戶的收益可能并不高。

　　換個(gè)角度，如果50%不到10萬塊的賬戶，能夠獲得2萬塊的收益，這意味著50%的散戶收益率將超過20%。50%的投資者賺取超過20%的收益率，這在任何市場(chǎng)都很難做到。

　　我們?cè)谖恼麻_頭的分析，結(jié)構(gòu)性的世界里，雨露不可能均沾。希望所有人都賺到錢，并借此解決廣義的消費(fèi)問題，是不現(xiàn)實(shí)的。

　　但那些賺到錢的人，能多消費(fèi)一點(diǎn)，對(duì)消費(fèi)總歸是有幫助的，就像上海正在發(fā)生的變化。

　　別太樂觀，也別太悲觀

　　幾乎所有分析人士都寄希望于存款搬家拉動(dòng)后市，7月份央行數(shù)據(jù)顯示，非銀存款增加2.14萬億，似乎支持了這一點(diǎn)。

　　截至目前，內(nèi)外資機(jī)構(gòu)都在用各種模型測(cè)算潛在的入市資金。

　　高盛認(rèn)為，中國(guó)潛在入市的資金規(guī)模超過10萬億。華創(chuàng)證券則分析稱，中國(guó)居民超額存款超過40萬億，這些資金都可能入市，但具體入市多少，實(shí)際難以追蹤和估量。華創(chuàng)認(rèn)為，或許中國(guó)會(huì)像日本，從過度存款變成正常存款。

　　說到日本，這兩年日本股市行情確實(shí)不錯(cuò)，上漲的時(shí)間和幅度都比A股好。2025年8月中旬，日本股市創(chuàng)下歷史級(jí)別的新高。按照A股的邏輯，算是突破5000點(diǎn)了。

　　日本股市這么好，日本散戶蜂擁而入了嗎？

　　2022年、2023年，沒什么明顯的跡象，直到2024年，日本散戶有大舉入市的苗頭。據(jù)日經(jīng)中文網(wǎng)報(bào)道，日本交易所集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年日本個(gè)人股東數(shù)量增長(zhǎng)超過12%，總?cè)藬?shù)達(dá)到8360萬，創(chuàng)歷史新高。

　　日本投資者人數(shù)歷史新高，但分析存款變化會(huì)發(fā)現(xiàn)，沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改變。

　　根據(jù)2024年IMF發(fā)布的數(shù)據(jù)，日本家庭金融資產(chǎn)中現(xiàn)金和存款的占比依舊高達(dá)53.6%，在主要國(guó)家里僅次于中國(guó)的58.2%。熱衷于投資股市的美國(guó)人，存款和現(xiàn)金的比例僅為13.4%。

　　從這個(gè)角度來說，即便是長(zhǎng)牛，甚至創(chuàng)紀(jì)錄的行情，也不見得能夠獲得本國(guó)居民的廣泛熱情。美國(guó)和東亞文化土壤、風(fēng)險(xiǎn)偏好不同。

　　從中國(guó)自身的調(diào)研來看，沒有出現(xiàn)大規(guī)模的存款搬家。

　　7月25日，央行發(fā)布過一個(gè)報(bào)告，題為2025年第二季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查。報(bào)告顯示，截至二季度，持有更多儲(chǔ)蓄意愿的仍然占絕對(duì)多數(shù)，占比為63.8%，比一季度又上升了1.5%。傾向于更多投資的居民占比為12.9%，相較于一季度下滑了1.1%。

　　這個(gè)問卷有滯后性，但能反映出中國(guó)國(guó)民心態(tài)，穩(wěn)定為主。

　　6月份，股市站上了3400，徹底走出了4月份貿(mào)易摩擦帶來的陰霾，可居民仍然對(duì)投資缺乏信任。

　　即便是投資，股票也不是首選。據(jù)央行報(bào)告，2025年二季度，居民偏愛的前五種投資方式依次為：“銀行非保本理財(cái)”、“基金信托產(chǎn)品”、“股票”、“債券”和“非消費(fèi)型保險(xiǎn)”,選擇這五種投資方式的居民占比分別為34.8%、24.7%、16.3%、15.3%和9.8%。

　　股票的偏好僅為16.3%。

　　此外，還有細(xì)心的人觀察到，在社交媒體上，本輪行情遠(yuǎn)沒有2024年924那么熱絡(luò)，微博熱搜沒有跟隨點(diǎn)位升高而屏。微信指數(shù)也顯示，目前的熱度相較于924行情，差距巨大。

　　這或許是為了避免瘋牛，成就慢牛，有關(guān)方面的刻意為之，但也反映出當(dāng)前并非全民意義上的投資熱情，或許胡歌在《繁花》里的話，最為合適：

　　心可以熱，但頭要冷。

　?。庳?zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）

　　葉檀財(cái)經(jīng)矩陣號(hào)

　　聲明：近期，不少人以葉檀財(cái)經(jīng)的名義，或xx葉檀、葉檀xx等名義，在各大平臺(tái)售賣和股市相關(guān)的課程，進(jìn)行和股市相關(guān)的直播。

　　在此，我們聲明，任何和股市相關(guān)的直播、課程，均與葉檀財(cái)經(jīng)無關(guān)，也沒有得到葉檀財(cái)經(jīng)或葉檀本人的授權(quán)，認(rèn)可。

　　葉檀財(cái)經(jīng)運(yùn)營(yíng)并管理的微信公眾號(hào)、視頻號(hào)有且僅有葉檀財(cái)經(jīng)、葉檀暖人生、葉檀聊人生、半間白云、葉檀說、檀談人生，抖音號(hào)葉檀財(cái)經(jīng)、檀姐姐暖人生，小紅書號(hào)葉檀財(cái)經(jīng)，快手號(hào)葉檀財(cái)經(jīng)，頭條號(hào)葉檀財(cái)經(jīng)，百家號(hào)葉檀，請(qǐng)用戶認(rèn)準(zhǔn)上述賬號(hào)。但凡與上述微信賬號(hào)不一致的公眾號(hào)均非葉檀財(cái)經(jīng)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理，葉檀財(cái)經(jīng)和葉檀對(duì)其行為不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

　　放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長(zhǎng)的人生中，讓我們一起成長(zhǎng)，一起快樂。

　　作者：青城楨楠編輯：旦旦

　　圖片：來源于AI生成