楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事

2025.08.26 周二

現(xiàn)在處于行情啟動的階段，很多投資者從空翻多，入場積極性較高。市場這一波上漲得非常迅猛，但這并非常態(tài)，在大幅上漲之后，可能會出現(xiàn)一些獲利了結(jié)的調(diào)整。我認為這輪行情是慢牛、長牛，可能要延續(xù)兩到三年的時間，而不是短期的快牛、瘋牛。從一開始，場外配資就已經(jīng)嚴格管控，因此目前尚未出現(xiàn)場外配資的現(xiàn)象，主要還是通過兩融加杠桿。建議投資者謹慎使用兩融，因為加杠桿后，時間就不再是朋友，可能成為敵人。2015年的教訓(xùn)告訴我們，過度加杠桿一旦市場出現(xiàn)趨勢向下，可能會造成較大的投資損失，甚至面臨強制平倉的風險。

當前市場已經(jīng)有了一個良好的開局，4000點大關(guān)也近在咫尺，趨勢已經(jīng)逐步確立。然而，節(jié)奏上仍需把握，不能盲目追漲熱炒的股票。應(yīng)從行業(yè)前景的角度選擇未來有發(fā)展?jié)摿Φ墓?。今年的行情呈現(xiàn)出啞鈴型的特點。一方面，以顯示為代表的大資金配置低估值、高股息的銀行板塊，銀行股也創(chuàng)了新高，出現(xiàn)大幅上漲；另一方面，一些游資和散戶偏好炒作的科技創(chuàng)新股票漲幅較大，而很多白馬股尚未啟動。比如，消費白馬股仍處于底部盤整階段。等到行情進一步走高，很多投資者將通過購買基金入市，這樣基金的重倉股可能會迎來估值修復(fù)的機會。板塊之間可能會形成輪動，而不僅僅是繼續(xù)追逐科技創(chuàng)新。

從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的角度來看，代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的領(lǐng)域，如人形機器人、算力、智能駕駛等，仍然是可以重點關(guān)注的方向。尤其是一些企業(yè)將來有可能做大做強，現(xiàn)在正是把握產(chǎn)業(yè)機會的時機。但市場的分化依然較為嚴重。從底部布局來看，品牌消費品仍處于相對低位，從布局的角度來看，可以適當布局，等待行情上漲。投資者在股市上賺到錢后，往往會增加消費，消費是最先復(fù)蘇的，因此這些品牌消費品有可能在未來受益，出現(xiàn)估值和業(yè)績的雙輪驅(qū)動。另一方面，科技創(chuàng)新仍需積極把握。人形機器人行業(yè)目前正處于從初創(chuàng)期到成長期的階段，尚未進入家庭，未來發(fā)展空間巨大，相關(guān)的上游零部件公司以及相關(guān)主題投資基金可以繼續(xù)關(guān)注。對于追求穩(wěn)定回報的投資者，配置高分紅的低估值、高股息板塊也是可行的選擇。雖然這些板塊上漲彈性不大，但分紅率穩(wěn)定。因此不同投資者根據(jù)風險偏好的不同，選擇也有所不同。年初時，我就曾預(yù)測2025年將是一個牛市行情，所有類型的投資者都能找到自己的機會?，F(xiàn)在來看，這一預(yù)期逐漸得到驗證。

近期，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上的講話釋放了鴿派信號，9月份降息幾乎板上釘釘，年底之前可能還會降息一到兩次。這對于美股來說是一個提振，但考慮到美股的估值已處于歷史高位，未來上升空間有限。相比之下，A股和港股仍是全球主要資本市場中的估值洼地，雖然已經(jīng)上漲了一波，但估值并不算過高。因此，這些市場仍有較大的上漲空間，特別是A股和港股的牛市已經(jīng)逐步啟動，后續(xù)可能會有較大上升空間。

建議大家堅定信心，當前行情已經(jīng)逐步啟動，吸引了場外資金入場。居民儲蓄向資本市場的大規(guī)模轉(zhuǎn)移，可能成為資金流入的最大來源。據(jù)統(tǒng)計，7月份居民存款減少了1.1萬億，正常月份居民存款應(yīng)該增加約1萬億，因此這差額反映出資金的流動趨勢。非銀行存款增加了2.14萬億，正好與儲蓄增量的減少部分差不多，且大部分存款進入券商的保證金賬戶，說明很多居民通過股票或基金入市，開始出現(xiàn)存款搬家的現(xiàn)象。目前我國居民存款有160萬億，轉(zhuǎn)移到資本市場的資金量仍然較小，這一過程剛剛開始。在去年年底，我就已明確預(yù)言2025年A股和港股會迎來牛市，居民儲蓄將持續(xù)轉(zhuǎn)移，帶動資本市場增長。這一預(yù)期逐步得到驗證，隨著市場行情的進一步上漲，更多的居民存款將進入資本市場，推動市場走出牛市的走勢。

這輪牛市超出預(yù)期，依賴的是居民存款的支撐。因為居民存款是市場資金的最大來源，其他資金來源如樓市、債市的資金較為有限。而居民存款如果能在未來兩三年內(nèi)向資本市場轉(zhuǎn)移20到30萬億，將大大推動市場回升。目前，股市和樓市的蹺蹺板效應(yīng)明顯，股市在此階段更具吸引力，樓市的上漲預(yù)期大幅減弱，房地產(chǎn)成交量低迷，因此，股市在未來兩到三年的牛市過程中，將對樓市產(chǎn)生一定的推動作用。股市和樓市之間可能會形成聯(lián)動關(guān)系。目前，股市的上漲將有助于房地產(chǎn)市場的回暖，雖然目前樓市的交易量較低，投資者的交易意愿較弱，但當市場漲到一定程度后，股市的賺錢效應(yīng)將推動資金流入樓市，助力樓市復(fù)蘇。

總的來說，當前市場已經(jīng)開啟了牛市，A股仍然是散戶主導(dǎo)的市場，趨同效應(yīng)明顯。一旦出現(xiàn)調(diào)整，調(diào)整也會較為迅速。由于本輪牛市并未得到強有力的基本面支持，更多依賴政策利好和資金推動，行情波動可能較大。因此，建議投資者保持耐心，合理配置股票和基金，坐穩(wěn)扶好。在市場調(diào)整時，要注意控制風險，切記要謹慎加杠桿，一旦加了杠桿，時間將不再是朋友，反而可能成為敵人。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）