華夏幸福（華夏幸福基業(yè)股份有限公司）2025年半年度報(bào)告顯示，公司上半年歸母凈利潤(rùn)為-68.27億元，董事會(huì)內(nèi)部發(fā)生分歧，董事及審計(jì)委員會(huì)委員王葳女士作為平安系在董事會(huì)的唯一代表，對(duì)《2025年半年度報(bào)告全文及摘要》和《關(guān)于計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和公允價(jià)值變動(dòng)的議案》投下了反對(duì)票，其理由為“置換帶處理不審慎”。

高承壓與高計(jì)提

華夏幸福2025年半年報(bào)顯示出業(yè)績(jī)承壓狀態(tài)——營(yíng)業(yè)收入下滑50.90%，歸母凈利潤(rùn)下滑40.79%。

華夏幸福2022年至2025年?duì)I業(yè)收入：

2022年319.42億元，-26.03%；

2023年359.07億元，+12.41%；

2024年237.65億元，-33.81%；

2025年上半年29.03億元，-50.90%。

華夏幸福2022年至2025年歸母凈利潤(rùn)：

2022年15.83億元，+104.06%；

2023年-60.28億元，-479.62%；

2024年-48.17億元，+20.08%；

2025年上半年-68.27，-40.79%。

2022年至2025年華夏幸福營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)變化示意圖

在業(yè)績(jī)承壓的背景下，王葳女士表示反對(duì)的內(nèi)容重點(diǎn)之一包括高計(jì)提議案。

此次華夏幸福計(jì)提規(guī)模龐大——

2025年上半年，華夏幸福計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和公允價(jià)值變動(dòng)合計(jì)影響利潤(rùn)總額28.65億元，影響歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)20.98億元。

其中包括壞賬準(zhǔn)備21.54億元（含應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備高達(dá)16.89億元，占比78.6%）、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備4.33億元（含開(kāi)發(fā)成本占3.69億元，占比85%），表明公司多個(gè)項(xiàng)目面臨去化困難，回款能力惡化，市場(chǎng)預(yù)期不佳，資產(chǎn)變現(xiàn)能力受限。

還包括合同資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備以及投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損失，合計(jì)約2.77億元，進(jìn)一步壓縮了公司的盈利能力。

截至2025年6月30日，華夏幸?？傎Y產(chǎn)為2781.18億元，較上年度末下降8.63%；歸屬上市公司股東的凈資產(chǎn)為-18.2億元，同比減少144.44%；公司現(xiàn)金流緊張，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-32.17億元，表明公司整體資產(chǎn)狀況惡化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。

王葳的反對(duì)票，公開(kāi)的理由是“置換帶處理不審慎”，但其中可能包括在壓力經(jīng)營(yíng)背景下，對(duì)上述計(jì)提操作是否過(guò)度、是否符合審慎性原則等質(zhì)疑。

債權(quán)背后的分歧

那么，王葳所說(shuō)的“置換帶處理不審慎”，又是什么意思呢？

早在2025年4月底，華夏幸福召開(kāi)的董事會(huì)第三十一次會(huì)議上，王葳就對(duì)“置換帶”方案投了反對(duì)票，其理由為：

“方案條款存在進(jìn)一步優(yōu)化空間，建議與金融債權(quán)人全面且充分溝通，優(yōu)化并提升金融機(jī)構(gòu)對(duì)置換帶的參與度，以促進(jìn)化債的實(shí)施進(jìn)度。”

與之相比，本次王葳“置換帶處理不審慎”的表達(dá)已經(jīng)很直接了。

所謂“置換帶”，是指華夏幸福通過(guò)出售資產(chǎn)來(lái)置換債務(wù)，由收購(gòu)方有條件承接相應(yīng)的金融債務(wù)。

按照“置換帶”方案，華夏幸福以2元的象征性價(jià)格將其下屬公司廊坊泰信和廊坊安尚100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廊坊市資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理有限公司（廊坊資管），以置換華夏幸福對(duì)廊坊銀行的約225.75億元債務(wù)。

該方案的核心爭(zhēng)議在于——

這一操作的實(shí)質(zhì)是以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵償債務(wù)，有助于華夏幸福減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。然而，由于該交易是定向進(jìn)行的，而非按照統(tǒng)一的債務(wù)重組規(guī)則處理，部分債權(quán)人質(zhì)疑其公平性，認(rèn)為廊坊銀行獲得了優(yōu)先清償?shù)拇觯渌麄鶛?quán)人則未能享受同等條件。廊坊銀行原本持有的普通債權(quán)被轉(zhuǎn)化為優(yōu)先債權(quán)，且華夏幸福仍需對(duì)廊坊資管承擔(dān)一定的清償責(zé)任（如未達(dá)成考核目標(biāo)需現(xiàn)金補(bǔ)足），即風(fēng)險(xiǎn)未實(shí)質(zhì)化解，而債權(quán)關(guān)系變了。

王葳所說(shuō)的“進(jìn)一步優(yōu)化”“充分溝通”“提升參與度”都與上述爭(zhēng)議有關(guān)。

然而，王葳的反對(duì)并沒(méi)有影響“置換帶”的推進(jìn)。

5月23日，華夏幸福2024年年度股東大會(huì)通過(guò)了《關(guān)于公司實(shí)施置換帶方案并受托清收及處置運(yùn)營(yíng)的議案》。

只不過(guò)，該議案被華夏幸福部分債權(quán)人認(rèn)為屬于“強(qiáng)行通過(guò)”。

有投資者指出，華夏幸福在股東大會(huì)前新增多名股東，并有大筆股份買入行為，這可能影響了議案的通過(guò)結(jié)果，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)是否存在利益輸送的猜測(cè)。

該議案以55.3%的同意票通過(guò)，反對(duì)票占比44.6%。具有爭(zhēng)議性的表決，股東結(jié)構(gòu)變化和投票博弈，顯示出股東之間的分歧。

平安未平

2025年8月9日，華夏幸福公告稱，公司收到平安資管致送的《持股5%以上股東股份減持計(jì)劃告知函》，平安人壽與平安資管計(jì)劃自9月1日至11月30日期間，擬減持所持股份不超過(guò)1.174億股，占公司總股本比例不超過(guò)3%。

平安人壽目前直接持有華夏幸福25.1444%的股份，平安資管則持有0.0421%的股份。兩者合計(jì)持股25.1865%，為華夏幸福第一大股東。

華夏幸福持股比例

外部募集股本：60.4316%；

平安人壽25.144%，平安資管0.0421%，合計(jì)25.1865%；

華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司：11.50%。

平安資管的減持計(jì)劃就發(fā)生在華夏幸福8月25日董事會(huì)之前。

王葳作為華夏幸福的董事，同時(shí)也是平安人壽的投管中心投資管理團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)專家，其公開(kāi)表態(tài)并未直接提及對(duì)此次減持計(jì)劃的具體態(tài)度。

但是，王葳的反對(duì)票與平安的減持姿態(tài)，具有一致性，顯示了平安系對(duì)華夏幸福當(dāng)前狀況的擔(dān)憂及戰(zhàn)略調(diào)整。

王葳的反對(duì)票與平安的減持，又似乎都沒(méi)有影響華夏幸福決策。作為華夏幸福第一大股東，這種平安未平的狀貌，令華夏幸?；瘋范嗔艘粋€(gè)變數(shù)。

華夏幸福債務(wù)重組的整體進(jìn)展情況

累計(jì)重組金額：截至2025年6月30日，華夏幸福通過(guò)簽約等方式實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組的金額累計(jì)約為1926.69億元。

債務(wù)減免：累計(jì)減免債務(wù)利息、豁免罰息金額202.03億元。

剩余債務(wù)：公司累計(jì)未能如期償還的債務(wù)金額合計(jì)為231.10億元（不含利息）。