在生育支持政策密集落地的時代機(jī)遇下，繼多款核心產(chǎn)品相繼獲批、打破進(jìn)口壟斷后，國內(nèi)輔助生殖領(lǐng)域龍頭企業(yè)貝康醫(yī)療(2170.HK)再度交出中期答卷。根據(jù)公告顯示，在行業(yè)整體放緩背景下，貝康醫(yī)療通過聚焦高價(jià)值業(yè)務(wù)和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，今年上半年實(shí)現(xiàn)收入1.01億元，毛利率穩(wěn)步提升，并在核心PGT遺傳檢測業(yè)務(wù)與培養(yǎng)液國產(chǎn)化兩大領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展，，成為國內(nèi)少數(shù)具備全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)化能力的標(biāo)桿企業(yè)。

全球化提速，經(jīng)營提質(zhì)，毛利率持續(xù)增長

2025年上半年，貝康醫(yī)療經(jīng)營狀況持續(xù)改善，在降低成本、提升效率方面取得明顯進(jìn)展。

財(cái)報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收1.01億元，同比下降19%，主要因行業(yè)增速放緩及公司主動收縮低毛利業(yè)務(wù)。

然而，公司海外收入增長9%，EBITDA虧損同比減少5%，核心運(yùn)營指標(biāo)提升16%，毛利率上升6.1個百分點(diǎn)，達(dá)到52.5%，高毛利產(chǎn)品占比提高，各核心業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)增長勢頭，整體盈利能力增強(qiáng)，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。

公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，管理和研發(fā)費(fèi)用分別下降7.79%和18.42%，薪酬總額減少10%，行政固定開支降低18%，運(yùn)營更趨精細(xì)化。銷售費(fèi)用雖小幅上升4%，但營銷轉(zhuǎn)化率提高5%，運(yùn)營效率提升。

公司現(xiàn)金流保持良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善19%。截至2025年6月30日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為5.44億元，流動比率435%，資產(chǎn)負(fù)債率34%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，短期償債能力充足，為后續(xù)發(fā)展提供了有力支持。

圖表一：公司產(chǎn)品管線布局

PGT業(yè)務(wù)：核心增長引擎

遺傳實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)依托PGT技術(shù)矩陣鞏固了競爭優(yōu)勢，上半年實(shí)現(xiàn)收入5585.1萬元，同比增長9%。其中PGT試劑和測序儀銷售分別增長10%和5%，在IVD檢測行業(yè)整體下滑的形勢下仍保持穩(wěn)定，顯示出較強(qiáng)的市場競爭力。在國內(nèi)IVD檢測整體承壓的環(huán)境下，公司PGT業(yè)務(wù)招標(biāo)中標(biāo)率高達(dá)83%，持續(xù)鞏固市場份額。

PGT業(yè)務(wù)的增長不僅反映出公司在前沿基因檢測領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和客戶粘性，也為未來長期穩(wěn)定增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

培養(yǎng)液國產(chǎn)化：戰(zhàn)略性里程碑

值得注意的是，2025年，公司在國產(chǎn)化進(jìn)程上邁出關(guān)鍵一步：

●Geri全時差培養(yǎng)箱于7月獲江蘇省藥監(jiān)局注冊證，成為國內(nèi)首個實(shí)現(xiàn)全流程國產(chǎn)化的時差培養(yǎng)箱，成本下降約30%，并確保供應(yīng)鏈與數(shù)據(jù)安全本土可控。

●Gems培養(yǎng)液首個產(chǎn)品 VitBase于8月獲國家藥監(jiān)局(NMPA)注冊證，標(biāo)志著國內(nèi)長期依賴進(jìn)口的胚胎培養(yǎng)液首次實(shí)現(xiàn)真正的國產(chǎn)替代。

胚胎實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)受益于國產(chǎn)替代趨勢，上半年實(shí)現(xiàn)收入4244.6萬元，培養(yǎng)液等高值耗材銷售大幅增長35%。Geri胚胎培養(yǎng)箱因招標(biāo)延遲，相關(guān)收入將延至下半年確認(rèn)。Geri在國內(nèi)市場的裝機(jī)量兩年增長三倍，帶動培養(yǎng)皿、培養(yǎng)液及軟件等耗材的持續(xù)復(fù)購。

管理層指出，培養(yǎng)液是IVF實(shí)驗(yàn)室的"血液"，其安全性和穩(wěn)定性直接影響試管嬰兒的成功率。此次注冊證獲批，不僅使公司實(shí)現(xiàn)了"設(shè)備+耗材"的國產(chǎn)化閉環(huán)，也為未來大規(guī)模市場滲透和穩(wěn)定復(fù)購奠定基礎(chǔ)。隨著Gems系列11個產(chǎn)品陸續(xù)獲批，公司有望快速提升在中國及亞洲市場的競爭力。

圖表二：公司胚胎培養(yǎng)液和時差培養(yǎng)箱獲批上市

數(shù)據(jù)來源：公司資料，格隆匯整理

國際化布局，邁向"全球智造"

除了國產(chǎn)化進(jìn)程加快外，貝康醫(yī)療在海外市場亦持續(xù)突破。

通過與新加坡Rhea Labs的戰(zhàn)略合作，公司創(chuàng)新推出涵蓋設(shè)備、耗材與臨床培訓(xùn)的智慧化IVF診所解決方案，依托蘇州、墨爾本、泰國三大制造基地形成跨時區(qū)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。公司與全球最大輔助生殖集團(tuán)西班牙IVI RMA戰(zhàn)略合作10年，憑借新一代自動化實(shí)驗(yàn)室體系，成為全球智能化輔助生殖示范標(biāo)桿。

AI引領(lǐng)的智慧輔助生殖

貝康醫(yī)療已率先在行業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)"AI+全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)"。公司覆蓋精子檢測、胚胎培養(yǎng)與評估、冷凍存儲的AI產(chǎn)品均已取得國產(chǎn)化注冊證，標(biāo)志著中國首次在輔助生殖領(lǐng)域完成了一個可控、合規(guī)的完整閉環(huán)。

這一閉環(huán)不僅意味著公司是國內(nèi)唯一具備全產(chǎn)業(yè)鏈能力的企業(yè)，更預(yù)示著未來將以"智慧生殖中心"的模式加速落地。借助AI驅(qū)動的實(shí)驗(yàn)室一體化解決方案，醫(yī)院能夠?qū)崿F(xiàn)效率提升、妊娠率改善與智慧化管理。

這代表著貝康醫(yī)療已建立起 國產(chǎn)化壁壘 +全產(chǎn)業(yè)鏈能力+ AI智慧化轉(zhuǎn)型的清晰價(jià)值邏輯，是中國輔助生殖領(lǐng)域最具長期成長性的投資標(biāo)的之一。

公司進(jìn)一步提出"AI引領(lǐng)的智慧輔助生殖"戰(zhàn)略，核心在于通過人工智能和大數(shù)據(jù)，將精子檢測、胚胎培養(yǎng)與評估、冷凍存儲三大環(huán)節(jié)全面打通，形成全球少數(shù)能夠覆蓋完整產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)模式。

●精子端：公司擁有醫(yī)療級智能精子分析儀 BKA-210 及家用智能檢測設(shè)備 BKP-200，覆蓋臨床與家庭場景，借助AI算法進(jìn)行精子形態(tài)學(xué)和活力分析，提升男性不育篩查的效率與準(zhǔn)確性。

●胚胎端：依托 Geri時差培養(yǎng)箱 與 Gems培養(yǎng)液 構(gòu)建"無干擾培養(yǎng)體系"，結(jié)合 EEVA AI評估系統(tǒng)，幫助胚胎學(xué)家將優(yōu)質(zhì)胚胎篩選效率提升40%，顯著提高妊娠率與活產(chǎn)率。

●存儲端：在冷凍環(huán)節(jié)，公司自主研發(fā)的 Gelida智能液氮罐 與 BSG800超低溫自動化存儲系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)精子、卵子、胚胎樣本的全流程數(shù)字化、零差錯管理。

所有數(shù)據(jù)通過 iARMS智慧管理系統(tǒng) 接入并串聯(lián)，形成"精子—胚胎—存儲"完整的AI數(shù)據(jù)矩陣，覆蓋輔助生殖的核心臨床路徑。未來，這一閉環(huán)不僅能夠支撐精準(zhǔn)移植、個性化用藥等高階應(yīng)用，更有望成為生殖中心智慧化升級的基礎(chǔ)架構(gòu)。

圖表三：公司未來引擎：AI矩陣賦能

數(shù)據(jù)來源：公司資料，格隆匯整理

小結(jié)

2025年上半年，貝康醫(yī)療在核心PGT業(yè)務(wù)和培養(yǎng)液國產(chǎn)化上取得了雙重突破。與此同時，公司的AI+全產(chǎn)業(yè)鏈布局，使貝康醫(yī)療成為國內(nèi)唯一、全球少數(shù)能夠覆蓋從精子檢測到胚胎培養(yǎng)再到冷凍存儲的完整平臺型企業(yè)。這一戰(zhàn)略不僅提升了臨床妊娠率和實(shí)驗(yàn)室效率，更為未來產(chǎn)業(yè)升級和長期增長奠定了獨(dú)特的價(jià)值基礎(chǔ)，未來值得期待。