文 | 海豚投研

在 “外賣三傻” 中前兩家京東和美團(tuán)的業(yè)績表現(xiàn)都堪稱爆雷后，$阿里巴巴(BABA.US) 于 8 月 29 日美股盤前也公布了最新一季業(yè)績，整體來看雖因外賣大戰(zhàn)導(dǎo)致的虧損同樣比預(yù)期要高，但相比京東、美團(tuán)兩家的利潤清空，明顯要好。且除此之外幾乎沒有缺點(diǎn)，CMR 保持不俗增長，阿里云增長和利潤率雙提升，國際電商板塊也超預(yù)期近乎扭虧，整體來看無疑不錯(cuò)。

1、CMR 保持 10% 以上增長：反映原淘天業(yè)務(wù)表現(xiàn)的核心指標(biāo)CMR 本季同比增長 10.1% 到 893 億（去年歷史數(shù)據(jù)上調(diào)了約 10 億，可能是并入飛豬的影響），雖環(huán)比上季略有降速，但仍保持在 10% 的增速，小超賣方一致預(yù)期，無疑可謂不錯(cuò)表現(xiàn)（對跟蹤緊密的買方可能只是符合預(yù)期）。

其背后，一方面是行業(yè)上國補(bǔ)帶動(dòng)下電商整體增長在 2Q 較 1Q 有所改善，另一方面淘天加收的 0.6% 服務(wù)費(fèi)和全站推廣告工具的利好繼續(xù)釋放。

2、外賣投入導(dǎo)致虧損 150 億？由于本季阿里財(cái)報(bào)口徑再度變更，淘天集團(tuán)原有業(yè)務(wù) + 餓了么 + 飛豬組成新的中國電商板塊，新板塊的利潤也打包披露。據(jù)披露，中國電商集團(tuán)本季的 adj.EBITA 為 384 億，同比去年減少了約 104 億。按海豚看到的某華爾街行的預(yù)測為 395 億，可見外賣大戰(zhàn)導(dǎo)致的虧損是高于預(yù)期的，但差距不算很大。

那么外賣大戰(zhàn)導(dǎo)致的絕對虧損體量是多少？除了推算，假設(shè)若沒有外賣大戰(zhàn)影響時(shí)，利潤原會(huì)同比增長 9%（略低于 CMR 增速），那么倒出外賣投入導(dǎo)致的凈虧損約 150 億（adj.EBITA 口徑），和后文以營銷費(fèi)用倒推的金額大體相當(dāng)。比業(yè)績前賣方普遍預(yù)期的 100 億虧損確實(shí)更高。

3、阿里云增速、利潤雙提升，再度引爆 AI：外賣之外的另一主線--AI 上阿里本季的表現(xiàn)相當(dāng)不俗。阿里云營收同比增速明顯拉高到近 26%，環(huán)比提速了超 8pct。雖然業(yè)績前，賣方們對阿里云的增速預(yù)期已上調(diào)到 20%~25%，實(shí)際表現(xiàn)仍小超預(yù)期。拋開預(yù)期差，趨勢上的提速幅度也值得肯定了。體現(xiàn)出 AI 帶動(dòng)下國內(nèi)云計(jì)算需求的增加，以及阿里云在國內(nèi)最強(qiáng)的地位。

同樣亮眼的是，阿里云本季的利潤率也環(huán)比有 0.8pct 的改善，好于市場預(yù)期，實(shí)現(xiàn)盈利 29.5 億。隨著規(guī)模效應(yīng)的提升，已逐步對沖因新增大量 Capex 對利潤率的影響。

此外，本季度現(xiàn)金 capex 支出達(dá)到了 386 億，環(huán)比再度大幅拉高，和業(yè)績前市場的傳言大體一致。而激進(jìn)的 Capex 投入，暗示了阿里管理層后續(xù) AI 行業(yè)和阿里云的后續(xù)增長相當(dāng)樂觀。

4、國際電商盈利在望？仍保有單獨(dú)披露地位的另一核心板塊 -- 阿里國際電商先前已表露出專向精細(xì)化運(yùn)營的態(tài)度，而本季收入同比增速雖繼續(xù)放緩至 18.6%，較前幾個(gè)季度 30%~40% 的水平滑落明顯。但換來了減虧進(jìn)展大超預(yù)期，本季虧損已僅 0.6 億。管理層承諾的新年財(cái)國際電商扭虧為盈基本提前宣告實(shí)現(xiàn)，確實(shí)體現(xiàn)了精細(xì)化運(yùn)營的成果。

海豚猜測，可能有將海外投放的預(yù)算，轉(zhuǎn)回到進(jìn)入 “激烈” 投入期的國內(nèi)電商和阿里云上。

5、其他板塊逐漸邊緣？本季度新加入菜鳥、阿里娛樂、高德，但剝離了銀泰和高鑫的其他業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)收入約 586 億，同比大幅下降 28%，主要是剝離銀泰和高鑫零售，以及菜鳥的部分物流職能被前臺(tái)對應(yīng)的自營零售和國際電商接管的影響。不過，既然已被歸類到 “其他”，獲得的重視和資源減少也不意外。

但值得注意的是，本季其他業(yè)務(wù)虧損則環(huán)比明顯增長了 31% 到 14.2 億，公司解釋原因之外，海豚謹(jǐn)慎懷疑可能存在架構(gòu)調(diào)整中，把另外板塊中（如國際電商）虧損較大業(yè)務(wù)線歸類到了進(jìn)不受關(guān)注的 “其他板塊” 內(nèi)的可能。（僅是猜測）

6、整體業(yè)績上，主要因剝離高鑫和銀泰的影響，本季阿里總收入約 2477 億，同比增長 1.8%，稍低于賣方預(yù)期，但差距不大。排除剝離的影響后，實(shí)際可比營收增長為 10%，并不差。

利潤上，集團(tuán)整體調(diào)整后 EBITA 為 388 億，同比下降約 14%，主要因外賣投入增加所拖累，但部分被阿里云板塊和國際電商板塊的增利、減虧所抵消。就該指標(biāo)彭博預(yù)期顯示的 437 億，顯然過高不具參考價(jià)值。大行預(yù)期在 380 億～390 億之間，實(shí)際利潤大體符合預(yù)期。

7、 成本上，本季度不考慮股權(quán)激勵(lì)支出的毛利潤同比增長 14%，跑贏營收增長。利潤率同比走高 4.9pct，和上季度提升幅度一致，主要是因剝離了銀泰和高鑫的利好。有趣的是，即時(shí)零售業(yè)務(wù)增長，似乎并未對毛利率有明顯拖累。海豚認(rèn)為可能是因本季外賣業(yè)務(wù)絕對體量在集團(tuán)中尚比較有限，且阿里在外賣上的投入主要體現(xiàn)在營銷費(fèi)用上了。

8、費(fèi)用上（都按不考慮股權(quán)激勵(lì)支出的口徑），最重要的營銷費(fèi)用本季高達(dá) 527 億，相比去年同期顯著增長了 208 億，超出預(yù)期，結(jié)合京東和阿里二季度的財(cái)報(bào)來看，海豚認(rèn)為截止目前兩家電商公司看起來并沒有明顯體現(xiàn)出騰挪原本在電商上的投入，轉(zhuǎn)移到外賣投入上的能力，該在電商業(yè)務(wù)上繼續(xù)的投入并不能顯著減少。

若假設(shè)沒有沒有外賣投入，原本營銷費(fèi)用投入會(huì)同比增加 20%（上財(cái)年為 25%），那么凈新增營銷投入約 140 億，和先前按中國電商集團(tuán)利潤倒推出的外賣投放力度大體接近。

9、股東回報(bào)：據(jù)披露，阿里本季度共回購價(jià)值約 8.15 億美元，和上季的 6 億接近體量。相比 23 財(cái)年下半年到 24 上半年動(dòng)輒每季數(shù)十億的回購力度無疑是明顯減弱的。不過一方面公司當(dāng)前的股價(jià)并非低點(diǎn)，此外在 AI 和外賣業(yè)務(wù)上的投入也相當(dāng)大，仍能保持少量回購至少不是壞事。

海豚投研觀點(diǎn)：

根據(jù)以上分析，可見阿里本季度業(yè)績傳遞出的重要信號主要包括以下幾點(diǎn)：

1）CMR 增長依舊保持 10% 以上增速，可見核心電商業(yè)務(wù)的表現(xiàn)不錯(cuò)。無論更多是出于行業(yè)利好，還是更多來著變現(xiàn)率的釋放，但可以明確的是，阿里的核心主業(yè)沒有出現(xiàn)問題（比如競爭再度明顯加?。?，那么阿里就有精力和資源來騰挪到在即時(shí)零售和云業(yè)務(wù)的投入上。

2）另一條 AI 主線上，雖然市場提前已有一點(diǎn)預(yù)期，但趨勢上阿里云的收入增速和利潤率雙雙改善，無疑是給看多阿里 AI 故事的資金驗(yàn)證其看多邏輯的一個(gè)重要信號。

3）雖然市場當(dāng)前對國際電商的關(guān)注度不再那么高（拜特朗普關(guān)稅所賜），但作為仍單獨(dú)披露的重要板塊，本季超預(yù)期提前交付指引的近扭虧為盈，對只有看到利潤才愿意給業(yè)務(wù)估值的資金而言，同樣是個(gè)利好消息。（雖然其中可能有業(yè)務(wù)線歸屬調(diào)整的影響）

4）唯一的問題，只在于最晚參戰(zhàn)的阿里，在外賣業(yè)務(wù)上導(dǎo)致的投入還是高于了預(yù)期。但從京東和美團(tuán)的表現(xiàn)，阿里虧損也超預(yù)期實(shí)在情理之中。何況相比另外兩家，阿里能承受的虧損幅度本就更高，集團(tuán)整體利潤進(jìn)同比下滑 14%，相比利潤歸零的另兩家已好出非常多。

那么海豚如何看待阿里后續(xù)業(yè)務(wù)走勢和目前的投資價(jià)值？

1）阿里云：對阿里云海豚一直持有的觀點(diǎn)是，國內(nèi) AI 故事僅方興未艾，雖目前不能定量判斷，但定性角度至少后續(xù)增長空間肯定沒有完全釋放，海豚對阿里云的中長期增長趨勢是看好的。而本季度阿里云的實(shí)際表現(xiàn)也驗(yàn)證了這一期待。

不過，業(yè)績前市場對阿里云的增速預(yù)期并不低，實(shí)際超預(yù)期幅度也不算很大，也還是要關(guān)注后續(xù)阿里云的實(shí)際提速情況，不能簡單的樂觀預(yù)期先行。比較當(dāng)前市場普遍采用的 5x P/S（對應(yīng) 20% NPM 下 25x PE）的估值倍數(shù)上也已然不低。因此對阿里云，海豚的看法還是因?qū)⑵湟曌饕粋€(gè)長期機(jī)會(huì)，伴隨國內(nèi) AI 行業(yè)市場規(guī)模，和阿里云 “S”（即營收額）的持續(xù)增長，漸漸釋放估值。

不過中短期內(nèi)，業(yè)績期阿里宣布將自研芯片且由臺(tái)積電以外公司代工，無疑減輕了對芯片被卡脖子的擔(dān)憂，在情緒上是個(gè)利好（實(shí)際芯片能效，和帶來多少真實(shí)業(yè)績上的利好為時(shí)過早）。本季顯著提升的 Capex 支出和管理層電話會(huì)中表示的阿里云增速會(huì)進(jìn)一步提升，這些信號還是會(huì)驅(qū)動(dòng)情緒和估值上探樂觀邊界。

2）電商 + 即時(shí)零售業(yè)務(wù)：單看原淘天集團(tuán)，由于技術(shù)服務(wù)費(fèi)和全站推工具的利好尚未完全走完，從本季 GMR 依舊不錯(cuò)的增速看，中短期內(nèi)淘天業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)能維持平穩(wěn)且不錯(cuò)的表現(xiàn)。但放長視野，結(jié)合京東和拼多多業(yè)績，國內(nèi)電商行業(yè)的底色仍然是大盤增長有限且競爭相當(dāng)激烈的情況（此輪造成巨量虧損的外賣大戰(zhàn)，本質(zhì)也是電商競爭的延伸），這一主敘事并不會(huì)發(fā)生顯著改變，因此對傳統(tǒng)遠(yuǎn)場電商業(yè)務(wù)，海豚的預(yù)期就是保持平穩(wěn)。

而對當(dāng)前市場的焦點(diǎn) -- 即時(shí)零售上的激烈競爭，從京東和美團(tuán)的業(yè)績看，實(shí)際對利潤的侵蝕遠(yuǎn)比預(yù)期要嚴(yán)重。參戰(zhàn)最晚的阿里在二季度內(nèi)的虧損還是比較有限的，全力開戰(zhàn)的 3 季度虧損情況更加重要。

中短期內(nèi)，需要重點(diǎn)關(guān)注，即時(shí)零售是否真能帶來對傳統(tǒng)電商的交叉銷售（體現(xiàn)在淘天營收的增長提速），以及阿里到底有沒有騰挪原有投放預(yù)算到即時(shí)零售上的能力（體現(xiàn)在集團(tuán)整體的營銷支出和虧損低于預(yù)期，本季來看是不明顯的）。

從更長的視角內(nèi)，管理層本次也明確了短期先靠大量補(bǔ)貼，做大業(yè)務(wù)體量；后續(xù)逐步優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)和 UE 結(jié)構(gòu)，降低虧損；最后通過即時(shí)零售帶動(dòng)用戶交叉消費(fèi)，并整合淘寶原有商品供給和渠道，也做出 “萬物即配到家” 的生態(tài)體系。從邏輯上，這條路線無疑是成立的。雖然不能去提前預(yù)判阿里最終能不能做成，但至少阿里顯著的規(guī)模和資金體量優(yōu)勢，允許阿里進(jìn)行這樣的嘗試，且即便最終沒有完美達(dá)到預(yù)期目前，也不會(huì)滿盤皆輸，（相比之下美團(tuán)是輸不起的）。

這也符合海豚先前的分析，即電商公司做即時(shí)零售絕非玩票，是具備合理的商業(yè)動(dòng)機(jī)，且從集團(tuán)整體層面有利可圖。那么阿里的投入就不會(huì)淺嘗輒止，即便 3 季度后競爭烈度退坡，美團(tuán)在即配零售板塊原本的市場地位恐怕是永遠(yuǎn)回不去了的。

以下是業(yè)績詳細(xì)分析：

一、阿里財(cái)報(bào)新口徑

在 2026 年新一財(cái)年，隨著餓了么即時(shí)零售業(yè)務(wù)和飛豬酒旅業(yè)務(wù)被被并入原淘天集團(tuán)，構(gòu)成新的中國電子商業(yè)集團(tuán)，阿里的組織架構(gòu)和財(cái)報(bào)口徑也做了又一次的更新。如下圖可見，阿里集團(tuán)新的組織架構(gòu)分為四大板塊：

1）中國電子商業(yè)集團(tuán)：包括原淘天集團(tuán) + 飛豬 + 淘天閃購/餓了么業(yè)務(wù)；

2）原國際電商集團(tuán)保持不變；

3）阿里云集團(tuán)也保持不變；

4）其他所有包括原獨(dú)立披露的菜鳥，中國本地服務(wù)，阿里娛樂集團(tuán)等全部歸入其他業(yè)務(wù)板塊。

二、新生的中國電商板塊首秀如何？ 增長不差

1、納入了餓了么即時(shí)零售業(yè)務(wù)和飛豬酒旅業(yè)務(wù)的新中國電子商務(wù)集團(tuán)中，反映原淘天業(yè)務(wù)的核心指標(biāo)CMR 本季同比增長 10.1% 到 893 億（去年歷史數(shù)據(jù)上調(diào)了約 10 億，可能是并入飛豬的影響），雖環(huán)比上季略有降速，但保持在 10% 無疑算得上小超賣方一致預(yù)期的不錯(cuò)表現(xiàn)（對跟蹤緊密的買方可能只是符合預(yù)期）。

海豚認(rèn)為背后原因是，國補(bǔ)帶動(dòng)下電商行業(yè)整體增長在 2Q 較 1Q 有所改善，以及淘天加收的 0.6% 服務(wù)費(fèi)和全站推廣告工具的利好進(jìn)一步釋放。

2、并入淘寶閃購/餓了么，體現(xiàn)的即時(shí)零售收入本季近 149 億，同比增長 12%，根據(jù)部分調(diào)研上線淘寶閃購后，5~6 月阿里的即時(shí)零售日單量在 4000w 以上，較原先的略超 2000w 有翻倍增長。但營收非常有限，應(yīng)當(dāng)是因?yàn)?strong>對商家或騎手的補(bǔ)貼沖減了大部分的新增營收。

3、兩個(gè)在架構(gòu)調(diào)整后，口徑變化不大的業(yè)務(wù)線上，自營零售（包括相關(guān)履約）業(yè)務(wù)，本季收入同比增長 7%，較上季明顯改善。據(jù)公司解釋，增長加速的主要原因是將自營相關(guān)的履約收入并入的利好，但公司縮減部分低質(zhì)自營業(yè)務(wù)的舉措也仍在繼續(xù)。

而元老 1688.com批發(fā)業(yè)務(wù)，作為淘天 “性價(jià)比” 打法當(dāng)前的主要落腳點(diǎn)之一，本季度收入同比增長 13%，環(huán)比有所放緩，但依舊不錯(cuò)，小超彭博預(yù)期。向 1688 會(huì)員加增的附加服務(wù)費(fèi)是拉動(dòng)收入增長的主要原因。

整體來看，由于 CMR 和其他業(yè)務(wù)線本季的增長都還不錯(cuò)，新中國電商集團(tuán)本季度總營收同比增長 9.7%，好于海豚看到的部分華爾街行的預(yù)期。

三、投入外賣造成了多少虧損？大概 150 億左右，同樣高于預(yù)期

當(dāng)前市場最關(guān)心的問題之一，并入餓了么并大力投入淘寶閃購，到底造成了多少虧損？公司披露新中國電商集團(tuán)本季的 adj.EBITA 為 384 億，同比去年減少了約 104 億。雖對該數(shù)并沒有彭博一致預(yù)期，但海豚看到的某華爾街行的預(yù)測為 395 億，可見因外賣導(dǎo)致的實(shí)際虧損是高于預(yù)期的，但差距不算很大。

推算即時(shí)零售實(shí)際投入導(dǎo)致的虧損金額，假設(shè)若沒有外賣大戰(zhàn)影響時(shí)，利潤原會(huì)同比增長 9%（略低于 CMR 增速），那么倒出外賣投入導(dǎo)致的凈虧損約 150 億（adj.EBITA 口徑下）。這和后文從營銷費(fèi)用倒推出的金額大體接近。該虧損額度相比業(yè)績前賣方普遍預(yù)期的 100 億左右還是明顯偏高的。在淘寶閃購是最晚入局進(jìn)展的前提下，該虧損幅度和京東幾乎一致，“外賣三傻” 的實(shí)際虧損都比預(yù)期要嚴(yán)重。

四、阿里云大幅提速，利潤率也有改善

雖然在外賣的故事上阿里的表現(xiàn)不算好，但在另一主線—AI 上阿里本季表現(xiàn)則相當(dāng)不俗。本季阿里云營收同比增速明顯拉高到近 26%，環(huán)比提速了超 8pct。雖然業(yè)績前，賣方們對阿里云的增速已普遍上調(diào)，預(yù)期增速在 20%~25% 左右，實(shí)際表現(xiàn)超出了預(yù)期上限。

作為國內(nèi) DeepSeek 后，首個(gè)完整受益的季度，據(jù)公司披露企業(yè)采用 AI 相關(guān)產(chǎn)品的速度明顯提升，同時(shí)也拉動(dòng)了相關(guān)傳統(tǒng)需求的增長。

除了增長提速外，同樣亮眼的是，阿里云本季的利潤率也環(huán)比有 0.8pct 的改善。在收入體量加速增長的同時(shí)，因規(guī)模效應(yīng)的提升，已開始逐步對沖因新增大量 Capex 對利潤率的影響。

另外，本季度現(xiàn)金 capex 支出達(dá)到了 386 億，環(huán)比上季的 240 億再度大幅拉高，和業(yè)績前市場的傳言大體一致。如此激進(jìn)的 Capex 投入，大概率意味著原先指引 3 年平均每年 capex1200 億的目標(biāo)會(huì)被向上打破，體現(xiàn)出了阿里管理層后續(xù) AI 行業(yè)和阿里云后續(xù)增長相當(dāng)樂觀的預(yù)期。

五、轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營，國際電商扭虧為盈已在眼前

部分由于當(dāng)前海外政策環(huán)境并不友好，阿里國際電商先前已更多專向精細(xì)化運(yùn)營，本季國際電商雖收入同比增速繼續(xù)放緩至 18.6%，較前幾個(gè)季度 30%~40% 的水平滑落明顯。

亮眼之處，則是本季國際電商減虧進(jìn)展大超預(yù)期，本季虧損已僅 0.6 億，管理層承諾的新年財(cái)國際電商扭虧為盈基本提前宣告實(shí)現(xiàn)。雖增長放緩，但已近乎扭虧，兩者組合確實(shí)體現(xiàn)了精細(xì)化運(yùn)營的成果。其中海豚猜測，也可能有將海外投放的預(yù)算，轉(zhuǎn)回到進(jìn)入 “激烈” 投入期的國內(nèi)電商和阿里云上。

六、其他業(yè)務(wù)營收大幅萎縮

本季度新加入菜鳥、阿里娛樂、高德，但剝離出銀泰和高鑫的其他業(yè)務(wù)板塊，本季收入約 586 億，同比明顯下降了 28%，其中主要是剝離銀泰和高鑫零售，以及菜鳥的部分物流功能被前臺(tái)對應(yīng)的自營零售和國際電商接管的影響。但即然此次組織架構(gòu)變動(dòng)后，阿里集團(tuán)已明確了新的 3 大投入方向，剩下的 “其他” 后續(xù)獲得的資源減少應(yīng)當(dāng)也不意外。

不過本季其他業(yè)務(wù)虧損則環(huán)比明顯增長了 31% 到 14.2 億，海豚謹(jǐn)慎懷疑可能在業(yè)務(wù)和架構(gòu)調(diào)整后，把另外板塊的虧損騰挪過來的影響。

七、整體業(yè)績表現(xiàn)

整體來看，主要受其他業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)不佳，且剝離高鑫和銀泰的影響，本季阿里總收入約 2477 億，同比增長 1.8%，稍稍低于賣方預(yù)期，但差距不大。且排除剝離的影響，實(shí)際可比營收增長為 10%，并不差。

成本和費(fèi)用角度，本季度不考慮股權(quán)激勵(lì)支出的毛利潤同比增長 14%，明顯跑贏營收增長。利潤率同比走高了 4.9pct，和上季度提升幅度一致，也主要是因剝離了銀泰和高鑫的影響（營收規(guī)模大，但利潤率很有限）。另外也值得注意，因即時(shí)零售業(yè)務(wù)增長，對毛利率似乎并未產(chǎn)生明顯拖累，可能因阿里在外賣上的補(bǔ)貼主要反映在營銷費(fèi)用上，成本上記入不多。

費(fèi)用上（以下都是不考慮股權(quán)激勵(lì)支出的口徑），顯然最值得注意的是，營銷費(fèi)用本季高達(dá) 527 億，相比去年同期顯著增長了 208 億，體現(xiàn)了因外賣大戰(zhàn)導(dǎo)致的增量營銷支出非?？捎^。結(jié)合京東和阿里二季度的財(cái)報(bào)來看，海豚認(rèn)為截止目前兩家電商公司看起來并沒有明顯體現(xiàn)出騰挪原本在電商上的投入，轉(zhuǎn)移到外賣投入上的能力。該在電商業(yè)務(wù)上繼續(xù)的投入并不能顯著減少。

若假設(shè)沒有沒有外賣投入，原本營銷費(fèi)用投入會(huì)同比增加 20%（上財(cái)年為 25%），那么凈新增營銷投入約 140 億，和先前按中國電商集團(tuán)利潤倒推出的外賣投放力度大體接近。

其他費(fèi)用上，研發(fā)支出同比增長 17%，增速略有提高，但在 AI 浪潮下也并不夸張。管理費(fèi)用則因?yàn)槿ツ晖谟写_認(rèn)一筆股東訴訟費(fèi)用基數(shù)較高，本季同比大降近 48%。但即便不考慮基數(shù)問題，本季絕對值僅 6.2 億的管理費(fèi)用也是明顯較低的，看起來反而似乎從管理費(fèi)用上騰挪了一部分資金出來。

合計(jì)集團(tuán)整體，調(diào)整后 EBITA 為 388 億，同比下降約 14%，主要還是受外賣投入增加的影響，但部分被阿里云板塊和國際電商板塊的減虧、增利所抵消。相比京東和美團(tuán)的利潤歸零，同比僅減少 14% 的利潤表現(xiàn)明顯更強(qiáng)。

<正文完>