總的來說，冰川網(wǎng)絡(luò)2025年上半年業(yè)績修復(fù)顯著，但盈利改善主要依賴費(fèi)用壓縮與投放收縮，缺乏營收端和產(chǎn)品力的持續(xù)支撐。短期內(nèi)，公司通過境外市場擴(kuò)張及輕資產(chǎn)化合作模式能夠維持利潤表現(xiàn)，但研發(fā)投入下滑與對外部產(chǎn)品依賴加深，或削弱公司長期核心競爭力。

8月29日，深圳冰川網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（股票簡稱：冰川網(wǎng)絡(luò)，股票代碼：300533.SZ）發(fā)布2025年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.57億元，同比增長4.21%；歸母凈利潤3.36億元，同比大幅增長165.19%。

圖片來源：公司公告

冰川網(wǎng)絡(luò)的利潤增長主要得益于營收結(jié)構(gòu)的改善和費(fèi)用端的調(diào)整。盡管公司在短期內(nèi)努力擺脫對買量的過度依賴，但公司面臨的研發(fā)投入不足，產(chǎn)品斷層問題依舊不容小覷。

降本增效助力扭虧為盈，難掩經(jīng)營質(zhì)量走弱

冰川網(wǎng)絡(luò)成立于2008年，2016年8月18日在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公司早期曾憑借“遠(yuǎn)征”“龍武”兩大網(wǎng)游IP斬獲一批用戶。自2024年起，公司戰(zhàn)略已由境內(nèi)市場轉(zhuǎn)向境外驅(qū)動(dòng)，加速布局游戲出海業(yè)務(wù)。具體來看，公司境外收入占比由2023年的29.25%躍升至2024年的51.50%，2025年上半年進(jìn)一步升至54.34%；境內(nèi)收入占比則由70.75%降至45.66%，收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。公司境內(nèi)毛利走低，受此影響，綜合毛利率由2023年的94.97%降至2024年的93.34%，2025年上半年再降至92.82%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

從收入端看，冰川網(wǎng)絡(luò)通過降本增效策略完成了由虧損向持續(xù)盈利的快速修復(fù)，但收入節(jié)奏自2024年四季度見頂后進(jìn)入回調(diào)期，2025年二季度出現(xiàn)同比下滑，盈利對收入波動(dòng)仍保持高度敏感。2024年，公司營業(yè)收入自一季度的5.60億元逐季回升，于四季度達(dá)到峰值8.05億元；2025年則進(jìn)入下行通道，一季度6.54億元，同比增長16.79%，二季度降至6.03億元，同比下降6.66%；一季度營收同比增長在一定程度上抵消了二季度營收下滑帶來的壓力，使公司上半年?duì)I收合計(jì)12.57億元，同比小幅增長4.21%。

歸母凈利潤方面，2024年一季度，公司虧損4.46億元，但自下半年起推行降本增效措施，壓縮投放并精簡項(xiàng)目，三季度即扭虧錄得0.48億元，四季度進(jìn)一步回升至2.20億元。進(jìn)入2025年，公司盈利雖延續(xù)正向表現(xiàn)，但呈現(xiàn)逐季下滑，一季度盈利1.89億元，二季度降至1.47億元，環(huán)比下滑22%，表明公司利潤水平仍受收入下行拖累。

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具體而言，銷售費(fèi)用率由2024年一季度的152.68%降至2025年二季度的53.21%，累計(jì)下降99.47個(gè)百分點(diǎn)，成為費(fèi)用率改善的核心來源，這一變化主要是公司對投放策略進(jìn)行調(diào)整：不再單純追求投放數(shù)量上的擴(kuò)張，而是強(qiáng)調(diào)精細(xì)化運(yùn)營與資源使用效率；但即便如此，2025年二季度銷售費(fèi)用率仍超過50%，處于較高區(qū)間，顯示業(yè)績對營銷依賴尚未根本緩解。

管理費(fèi)用率總體水平較低且波動(dòng)有限，除2024年四季度出現(xiàn)階段性上升至9.82%外，2025上半年已回落并穩(wěn)定在4.64%，接近歷史常態(tài)。

研發(fā)方面，2024年公司研發(fā)人員減少234人，研發(fā)費(fèi)用同比下降16.84%至4.44億元，研發(fā)費(fèi)用率由2023年的19.20%降至2024年的15.94%，2025年上半年進(jìn)一步降至14.15%。研發(fā)投入持續(xù)收縮，在短期內(nèi)雖有助于利潤改善，但若以犧牲研發(fā)換取盈利，長期來看將削弱產(chǎn)品迭代能力和競爭力。

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而在運(yùn)營效率方面，公司創(chuàng)收效率和資金回籠速度明顯放緩。2025年上半年，公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為5.35，同比下降5.41%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.49，同比下降0.23%。其實(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2022年起連續(xù)三年半持續(xù)下降，由2022年16.17降至2025年上半年5.35?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2023年中期0.51降至0.49。

此外，在2025年半年報(bào)公布當(dāng)日，公司控股子公司深圳超游擬與關(guān)聯(lián)方成都市開心加網(wǎng)絡(luò)有限公司簽署《游戲海外獨(dú)家運(yùn)營協(xié)議》，由后者完成手游《三國塔防》的定制化開發(fā)并交付，深圳超游作為獨(dú)家運(yùn)營方負(fù)責(zé)推廣和運(yùn)營，合作期限五年，分成比例為9%：91%。

該合作契合公司出海戰(zhàn)略，有助于在新游尚處研發(fā)測試階段時(shí)快速補(bǔ)位；同時(shí)在公司研發(fā)投入收縮的背景下，通過“定制開發(fā)+獨(dú)家運(yùn)營”的模式降低自研失敗帶來的成本壓力。

然而，此舉進(jìn)一步加強(qiáng)了公司對外部產(chǎn)品的依賴，或削弱市場對其研發(fā)體系的信心。一方面，一旦依賴模式固化，公司受關(guān)聯(lián)方影響較大，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降；另一方面，研發(fā)方分成比例偏低，或削弱其投入積極性，進(jìn)而放大產(chǎn)品延期與品質(zhì)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，最終成本仍將由公司承擔(dān)。

總的來說，冰川網(wǎng)絡(luò)2025年上半年業(yè)績修復(fù)顯著，但盈利改善主要依賴費(fèi)用壓縮與投放收縮，缺乏營收端和產(chǎn)品力的持續(xù)支撐。短期內(nèi)，公司通過境外市場擴(kuò)張及輕資產(chǎn)化合作模式能夠維持利潤表現(xiàn)，但研發(fā)投入下滑與對外部產(chǎn)品依賴加深，或削弱公司長期核心競爭力。未來冰川網(wǎng)絡(luò)能否在出海市場形成穩(wěn)定爆款供給，并在降本控費(fèi)之外重建可持續(xù)增長動(dòng)能，將成為其業(yè)績延續(xù)性的關(guān)鍵。

作者 | 姚文溪

編輯 | 吳雪